哪吒打救暫洗頹風 Imax前景仍未明朗

2025年02月21日

1970.HK

這家大銀幕影院運營商表示，得益於動畫片《哪吒 2》的成功，公司2025年開局強勁

重點：

Imax China去年下半年收入下滑11%，較上半年3.1%的降幅有所加快，因為全年中國票房下降了23%
這家大銀幕影院運營商表示，得益於動畫片《哪吒2》的成功，今年春節期間業務強勁

陽歌

過去一年對中國電影行業來說一點都不光亮，為中國的電影院提供大銀幕技術的Imax China控股公司(1970.HK)發布的最新財報，從頭至尾都反映了這一點。但動畫大片《哪吒2》的主角哪吒，給行業和Imax China都帶來一線希望，讓公司在2025年取得強勁開局。

開局的強勁勢頭能否在今年剩下的時間里保持下去，仍是一個懸而未決的問題，尤其是考慮到《哪吒》貢獻了2025年中國創紀錄的開年票房的一半以上。一旦這部電影逐漸下線，票房很可能會恢復低迷，隨著消費者越來越謹慎，在非必需品上控制支出，去年中國票房下跌23%至425億元(約合33.7億美元)。

農歷新年剛過去不到一個月，我們仍然沈浸在節日的氣氛中，因此本文將從 Imax China最新年報中較為樂觀的部分開始，這部分內容討論了借助哪吒而實現的2025年強勁開局。

公司兩大主要收入來源之一，是幫助電影製作團隊製作可在Imax的大銀幕上放映的電影版本，以增強觀影體驗。另一項收入來源，是為影院提供和維護專用設備的費用。

公司於2011年在中國普通影院安裝了首批銀幕，最初主要專注於更適合此類觀看方式的好萊塢大片。但逐步增加中國國產電影在其電影組合中的份額，這一比例從2019年的31.4%上升到2023年的61.5%。去年，這一比例又回落至44.7%，因為中國批准了39部海外電影進入國內市場，而2023年僅22部獲准引進。

對Imax China來說，幸運的是《哪吒 2》是它今年轉換為Imax格式的中國電影之一，這個選擇不足為奇，因為這部動畫電影充滿了適合大銀幕觀看的特效。此外，截至2月16日，該片佔據中國200億元票房的約60%，是有史以來達到里程碑的最快速度。

Imax China在財報中說：「華語大片哪吒之魔童鬧海一騎絕塵，中國IMAX銀幕打破了春節檔的所有票房紀錄，並已超越本公司在中國有史以來最好的第一季度票房(自2019年起)。」公司續稱：「事實上，在2025年2月不到3周的時間里，中國IMAX銀幕產生的地方語言影片票房超過IMAX China於2024年全年產生的地方語言影片票房。」

財報發布後的第二天，投資者似乎將注意力集中在Imax China這個故事積極的一面，推動其股價在周四上漲2.3%，周五早盤該股繼續上漲。受益於去年秋季以來在香港上市的中國股票普遍上漲，該股過去52周上漲了25%。

收入和利潤下滑

在介紹了2025年初中國電影票房這個「灰姑娘」東山再起的故事之後，接下來就看看2024年的悲慘故事，這也是Imax China最新財報的主要內容。雪上加霜的是，從上半年到下半年，該公司的情況呈顯著惡化趨勢。

在收入方面，按全年數據和年中財報計算，公司下半年的收入同比下降了11%至3,700萬美元。比上半年3.1%的收入降幅有所加速。

在總收入這一塊，公司內容解決方案業務(即將影片轉換為Imax格式)的貢獻同比下降了近40%，2024年全年為1,550萬美元，佔總收入的約20%。相比之下，其技術產品及服務業務表現要好得多，全年增長了6%，達到6,450萬美元，佔總收入的另外80%。

截至去年底，公司在大中華區已有809家Imax影廳，與一年前的807家基本持平。但公司指出，它仍然致力於增加影廳數量，截至去年底計劃新增的Imax影廳數量為237家，而上年同期為206家。

儘管《哪吒2》最近取得了不錯的成績，但公司承認自己正面臨著一個困難的市場。該公司表示：「疫情後市場復蘇緩慢，令中國大陸部分放映商(包括本集團的多個放映商合作夥伴)面臨財務困境，在若干情況下，導致履行對本集團的付款及IMAX系統安裝責任時出現延誤。」不過，公司似乎很好地應對了這一問題，其資產負債表上未付款項得到了控制。

儘管全年收入下降6.7%，但Imax China的銷售成本，在2024年其實還上漲了約14%，不過公司未對原因發表評論。但結果是，公司毛利率從上年的62.7%下降到2024年的54.3%。毛利率下降在下半年加速，導致公司2024年下半年盈利同比下降30%至960萬美元。與2024年上半年盈利下降9.4%幅度相比，這是一個急劇加速的過程。

儘管Imax China的市盈率(P/E)在過去一年有所上漲，但仍相對疲軟，僅為15倍，遠低於其加拿大母公司Imax Corp.(IMAX.US)的23倍預期市盈率，也不及萬達電影(002739.SZ)目前的26倍和博納影業(001330.SZ)的30倍市盈率。Imax Corp.曾在2023年，試圖將Imax China私有化，但最終因未能獲得75%的獨立股東的同意而失敗。

鑒於Imax China的估值相對較低，加上前景疲軟，儘管2025年開局強勁，但如果Imax今年或明年再次對上市公司提出私有化要約，我們也不會感到驚訝。若真是這樣，它可能會給出比第一次更大的溢價，以贏得更多投資者支持。

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社交媒體/娛樂

imax china, 哪吒2, 中國電影, 萬達電影, 博納影業

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廚具製造商湖北香江電器股份有限公司（2619.HK）周二在香港公開招股，集至多2.28億元。根據交易所公告，公司計劃發售6,820萬股，發行價每股2.86元至3.35元，。最終定價日定為6月23日，於6月25日掛牌上市。若以區間上限定價，公司市值將達9.14億港元。香江電器去年營收達15億元人民幣（下同），較2023年的11.9億元增長26%，盈利從2023年的1.21億元增至1.4億元，上升達16%。北美是公司最大市場，佔去年總銷售額逾四分之三，亦令其在中美貿易戰中處於不利地位。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2619.HK

簡訊：哪吒汽車母公司合眾新能源啟動破產重整

中國新興電動車品牌哪吒汽車陷入經營困境，其母公司合眾新能源正式啟動破產重整程序。根據全國企業破產重整案件信息網6月13日披露，上海禹形廣告有限公司因遭拖欠車展印刷品合作款項，向法院申請合眾新能源破產已獲受理，並已指定破產管理人。據財新報道，哪吒汽車泰國Facebook帳號12日發表聲明，表示此次重整為政府主導、法院監督下的積極自救，將透過引入戰略投資、重組管理團隊以恢復生產、研發及擴展海外市場。然而，有泰國供應商質疑聲明內容，指出當地團隊已於5月底全數解約，經銷商與供應商損失慘重。自2024年下半年起，哪吒頻傳欠薪、停產與裁員消息，前CEO張勇亦於同年12月卸任。雖董事長方運舟承諾改革並改善毛利率，惟至今營運未見起色，甚至在2025年6月遭員工圍堵討薪。據了解，公司累計負債近百億元，早前擬透過債轉股與新融資紓困，但進展有限。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

遞交港上市申請巴奴為投資者奉上「高端火鍋」

這家火鍋連鎖企業申港上市的文件揭示，在今年第一季度複雜的市場態勢下，客流量大幅攀升，但人均消費縮水重點：巴奴已遞交赴港上市申請，文件顯示今年第一季度營收及利潤雙雙實現增長上市文件披露，中國消費者今年第一季度外出就餐頻次增加，但單次消費金額走低　陽歌火鍋連鎖企業巴奴國際控股有限公司新近提交的港股上市申請，折射出中國餐飲市場的複雜圖景：消費者日趨精打細算，但外出就餐熱情依然不減。作為赴港上市餐飲企業陣營中的一員，巴奴此次港股上市擬募資額有望突破1億美元，或成該梯隊規模較大的募資項目。這家定位高端火鍋市場的企業，其客單價確實比服務大眾客群的海底撈（6862.HK）高出約40%。定位高端能否助力企業發展，將成投資者是否認同公司上市的關鍵。去年，多數中國餐飲企業同店銷售額下滑，主因是經濟增速放緩下消費趨於謹慎，人均消費縮水。鑒於香港上市規則僅要求企業每年披露兩次業績，今年目前的趨勢是否緩解尚不明朗。不過，零售業數據顯示，在政府刺激消費政策助推下，今年初以來，行業已重現營收與同店增長態勢。肯德基中國運營商百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）是為數不多披露季報的餐飲企業，公司同店銷售額去年下滑3%後趨於平穩，今年第一季度同比持平。不過，其客單價（與傳統堂食餐廳人均消費概念類似）同比下降4%。巴奴的上市材料顯示，儘管消費者保持謹慎支出，但今年一季度外出就餐人群持續擴大。公司營收同比攀升26%至7.09億元，而上年同期為5.64億元，雖然增長很大程度源於門店擴張。截至3月底，公司全國門店達145家，較去年初的111家大幅增加。深入分析運營指標可見，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效對衝人均消費下滑。當季接待顧客數同比增加40%至541萬人次（去年同期為387萬人次），翻台率從去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。但如前所述，當季客單價延續下行趨勢，同比下降5.3%至138元（去年同期為148元）。可比數據顯示，海底撈去年客單價97.5元，雖遠低於巴奴，但其降幅較溫和，較2023年的99.1元僅微跌1.6%。經歷三年頻繁閉店及出行限制後，2023年中國餐飲零售業一度迎來報復性消費。然而，隨著經濟增長放緩、就業與房地產市場疲軟，這股復蘇勢頭在當年末明顯減弱，消費行為趨於保守。中央廚房體系財務數據顯示，在消費疲弱環境下，巴奴在增速放緩考驗下，表現相對穩健。與同業相似，公司去年同店銷售額較2023年下滑9.9%，但今年第一季度該指標同比逆勢增長2.1%。巴奴2001年創立於河南省，是中國最早專注火鍋品類的連鎖品牌之一，這種業態如今已成為國內最受歡迎的一大餐飲形式。目前，河南仍為其門店最密集的區域，全省分布53家門店，佔總門店數的三分之一以上。值得關注的是，在堅持高端定位的同時，巴奴深耕下沉市場的戰略成效顯著。145家門店中，近80%分布於二線及以下城市。據第三方數據，巴奴位居中國火鍋連鎖第三大品牌，並以3.1%的市佔率成為高端細分領域龍頭。由於該市場集中度較低（前五大品牌合計份額僅8.1%），若能持續擴大規模，巴奴有望躋身行業頭部陣營。值得玩味的是，巴奴在上市文件中異常低調地處理擴張計劃，而這本應是常規路演的亮點。經濟不確定性之際，此舉或為保持戰略彈性。實際上，公司近年淨增門店數持續攀升；2024年新增35家，2023年新增25家，2022年新增11家。高度依賴中央廚房，似乎構成巴奴的核心優勢，這種模式在降本增效的同時，保障就餐體驗的穩定性。目前，公司運營5座中央廚房及專業化食材加工基地。招股書稱：「我們高度重視精益店面運營」，又指出：「依託中央廚房與冷鏈體系支持，食材經集中加工及小份包裝，顯著降低門店對設備及人力的依賴。」規模化效應疊加中央廚房模式，推動公司盈利能力持續提升。餐廳經營利潤率從2023年的21.3%穩步增長至今年第一季度的23.7%，從而帶動盈利穩健上行，當季淨利潤同比激增58%至5,520萬元（上年同期為3,500萬元）。海底撈構成估值對標的最佳參照，當前其市盈率（P/E）為16倍，市銷率（P/S）達1.74倍。若採用可比估值法，巴奴的市值區間約為20億至40億元，對港股投資者而言，不啻為一道獨具風味的餐飲投資新選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

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