史密斯菲爾德上市賣點：低估值兼扭虧為盈

威海銀行將向山東市旗下的投資平台配股，以補強資本緩衝 重點： 威海銀行將向其家鄉的市屬投資平台配售新股，集資約10億元 在中國經濟放緩、資本緩衝明顯轉弱的背景下，威海銀行選擇引入地方政府資金支撐 　 梁武仁 威海銀行股份有限公司（9677.HK）在年底獲得地方政府送上的一份大禮，為其資產負債表在踏入新年前帶來急需的支撐。不過，圍繞這家地方銀行的整體氣氛，卻談不上喜慶。 平安夜當天，這家在港上市的銀行表示，其位於山東省威海市的市屬投資平台財鑫資產，已同意以每股3.29元，認購約3.28億股新股。該作價較當日收市價溢價約18%，交易將為威海銀行注入約10億元（約1.4億美元）資金。 表面上看，這次配股似乎是一種「信心投票」，尤其是在新股發行通常需要折讓的情況下，認購方卻選擇溢價入股。但實際上，這更像是一條財務上的救命繩。換言之，威海銀行正面臨補強資產負債表的困境，而家鄉政府選擇直接出手，以資金支票來改善其償付能力。 威海銀行引入的新資金，並非用於擴張業務，而是用來填補已明顯吃緊的資本緩衝。其核心一級資本比率，亦即股東權益佔風險加權資產的比例，在截至6月的六個月內，按年大幅下滑近一個百分點至8.3%。作為衡量銀行財務穩健度的關鍵指標，如此急劇的惡化，無疑是一個警訊。 儘管威海銀行的核心一級資本比率仍高於監管最低要求，但與中國四大行之一、行業巨頭工商銀行（1398.HK；600398.SH）高達13.9%的水平相比，差距十分明顯。 更令人憂慮的是，威海銀行的資本流失速度相當驚人，並已對其盈利能力構成沉重壓力。2025年上半年，該行的留存收益——即再投入業務的利潤，幾乎停滯不前，但以貸款為主的風險加權資產卻膨脹近一成。這種差距持續擴大，意味銀行在放貸規模快速增長的同時，卻未能創造足夠利潤來支撐自身發展。 威海銀行的困境，正是中國規模龐大的小型地方銀行體系的縮影。近來，這些銀行已成為投資者與政策制定者眼中的棘手群體，而問題根源在於經濟長期低迷。隨著中國經濟增速放緩，無論是消費者還是企業，都對新增負債趨於保守，貸款需求隨之枯竭。 對銀行而言，意味其核心業務的收入增長變得更加困難。同時，經濟下行也推高了違約風險，迫使放貸機構在貸款對象上變得更加審慎。各種因素交織之下，形成一個惡性循環：為了維護資產品質，銀行不得不收緊信貸；但信貸一旦收縮，又進一步壓縮了新業務空間，令收入與盈利雙雙承壓。 雪上加霜的是貨幣政策因素，為了提振疲弱的經濟，中國央行幾乎別無選擇，只能持續下調利率，這直接擠壓了銀行的淨息差，也就是貸款利息收入與存款利息支出之間的差距。 威海銀行的淨息差已由一年前的1.8%，收窄至今年上半年的1.65%。因此，即使該行在期內貸款規模按年增長約9%，利息收入的升幅卻僅有5.3%。在息差不斷被侵蝕的情況下，銀行透過盈利內生補充資本的能力愈發受限，而由於銀行業困境已廣為人知，市場對銀行股的投資意欲轉弱，轉向外部民間投資者集資同樣困難。 這種局面也令北京，以及全國各地掌控多數銀行的省市政府頭痛不已。銀行體系猶如中國龐大經濟體的循環系統，對支撐經濟增長至關重要，各級政府最不願看到的，正是由地方銀行倒閉引發的行業危機。 暗流湧動 在充滿隱藏壓力的金融體系中，骨牌效應往往來得又快又猛。即便只是一家小型銀行出現問題，也可能引發連鎖反應，促使存戶從其他被視為同樣脆弱的機構中撤資。因此，出手支撐銀行的責任，最終仍落在政府肩上。 威海銀行這宗交易正好體現了上述困境，本質上等同於地方政府以相當優渥的條件，向銀行注入資本。然而，這種救助模式本身同樣存在問題。它凸顯了地方政府、區域經濟與銀行之間高度糾纏的關係。長期以來，地方銀行一直是地方政府項目及重點扶持企業的主要融資管道，一旦這些借款人在經濟下行時陷入困境，銀行的資產負債表便會首當其衝。 而由政府主導的銀行紓困行動，例如這次針對威海銀行的安排，往往不只是為了維持金融穩定，同時也在於保護彼此交織的地方利益。更重要的是，這類介入措施幾乎無助於解決銀行自身的核心經營問題，只能暫時止血，並非長久之計。 對投資者而言，訊號已相當明確。財鑫資產支付的溢價，與其說是對價值的肯定，不如說是不得不為，因為這是一宗由政策主導、而非市場理性所驅動的交易。它揭示了銀行在市場定價下的估值，與地方政府為維持穩定所願意付出的價格之間，存在巨大落差。儘管這次注資或可暫時化解燃眉之急，但並未改變其基本面困境，息差持續收窄、經濟復蘇前景不明，以及嚴峻的信貸環境。 即便威海銀行的處境看來岌岌可危，但相較於愈來愈多陷入更深困境的地方銀行，它的情況仍算不上最糟。就在最近的一個案例中，東北城市瀋陽的市政府於上月將當地的盛京銀行私有化，藉此在公眾視野之外，對這家問題重重的銀行進行整頓。 威海銀行在平安夜獲得的這筆資本大禮，清楚提醒了市場，中國金融體系穩定的表象之下，壓力正持續累積，尤以規模較小、業務分散度不足的地方銀行最為明顯。雖然由國家主導的資本支援模式，能在一定程度上緩解銀行的財務壓力，但同時也透過稀釋股權的方式，損及中小民間投資者的利益。 不出所料，自宣布配股以來，威海銀行股價已出現回落，目前的市銷率（P/S）約為1.7倍，低於工商銀行的2.5倍。另一家地方銀行徽商銀行（3698.HK）的市銷率更低，僅約1.07倍，反映投資者對此類銀行股的興趣依然低迷。 政策制定者正陷入兩難，一方面是讓市場紀律自行發揮作用，另一方面則是不斷出手紓困，卻可能拖延本應進行的結構性整頓。隨著經濟持續乏力，地方銀行所承受的壓力勢必進一步加劇。對威海銀行而言，這份禮物雖暫時能讓燈火延續，但並未為中國問題叢生的地方銀行體系，照亮一條清晰的前路。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

紫金礦業（2899.HK；601899.SH）今年中分拆上市的紫金黃金國際有限公司（2259.HK）周二發盈喜，預計公司今年全年度盈利約在15至16 億美元，與去年同期約 4.81 億美元相比，將增加約10.2至11.2 億美元，同比增長212%至233%。 公司表示，盈利大幅增長主要是期內礦產金的產量同比增加至約 46.5 噸，去年約約 38.9噸。其次是礦產金的銷售價格同比上漲，以及本年度完成併購兩個在產金礦項目，能於年內實現盈利。 另外，公司預期，截至2026年底，礦產金產量計劃約為 57 噸，較今年產量上升22.6%。 紫金黃金國際專注海外黃金業務，紫金礦業將其分拆，是希望可以加強其國際化進程，並增強離岸融資能力，為未來項目開發及並購活動提供資金保障。 周三紫金黄金國際開市升2%報146.9港元，公司今年7月分拆以來股價升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏