博動醫療攻高齡市場 無懼虧損申港股上市

上海博動醫療科技向港交所提交上市申請，成爲最新一家計劃到港股上市的醫療器械企業

重點：

• 博動醫療去年首9個月虧損約2億元，但無阻公司申請到港股上市的步伐
• 公司所處的心血管醫療器械市場，能捕捉中國人口老齡化的商機

羅小芹

隨著中國進入老齡化社會，中國國家統計局的數據顯示，2020年65歲以上人口達1.85億人，從2016年至2020年間，65歲以上人數的複合年增長率爲5.4%。由於預期未來增長勢頭持續，與年齡關聯度高的血管疾病個案將穩步增加，市場對血管疾病的診療需求龐大。診療量的增加，也意味著心血管醫療器械市場的巨大商機，將帶動投資市場的興趣。

成立於2015年的上海博動醫療科技股份有限公司，主要提供賦與泛血管介入手術的數字化診療解决方案。公司的招股文件披露，去年首9個月收入爲5,006萬元，同比大增5倍。其中，自身開發製造的定量血流分數技術(QFR)系列産品的銷售額，已佔公司整體收入約九成，爲客戶提供技術服務的收入則爲450萬元。

但這家公司未能獲利，去年首9個月的虧損爲2.04億元，同比飈升26倍，絕大部分經營虧損來自高達1.62億元的行政開支，以及2,480萬元的研發成本。集團更預期日後涉及法律、合規、會計及投資者關係的行政開支將繼續增加，以支持未來業務擴張，值得投資者注意。

根據該公司引述市場研究機構的資料顯示，冠狀動脉疾病(CAD)是心血管疾病導致死亡的主因，中國作爲全球人口最多的國家，單是2020年的CAD患者人數已高達2,530萬，預計到2030年，患者人數更會增至3,170萬。這顯然是一個令人憂心的問題，但同時也爲醫療産業衍生了龐大商機。

事實上，隨著微創手術應用於治療血管疾病的個案更趨廣泛，先進生理學及血管內成像技術催生了數字化解决方案的市場需求，以血管介入的診療方式成爲醫療器械行業中增長潜力不俗的板塊。

現時基於影像的血流儲備分數(FFR)是CAD疾病最常用介入手術，而且是評估冠脉阻塞嚴重程度最準確的治療手段，預計應用於中國內地CAD的FFR評估市場規模，將由2020年的1.33億元增至2030年前的209.7億元，複合年增長率高達65.9%。

上市估值或逾120百億

然而，FFR檢查需要注射血管擴張藥物，並使用額外的導絲，因此風險和費用都相對較高，而定量血流分數技術(QFR)則只需要冠脉造影圖像(XA)就以可進行計算，無需注射藥物及額外導絲，評估準確度也僅次於FFR，大大减低了病人接受手術的風險及經濟負擔。據市場資料顯示，中國目前有導絲FFR檢測的耗材開支，約爲9,000元至17,000元，而一次QFR測量的費用，則大約需要2,900元至4,200元。

博動醫療聲稱是世界上首家、而且是唯一獲得批准能够涵蓋所有主要泛血管介入評估手段的公司。目前該公司已有多款産品於中國或歐盟取得商業化批准，包括QFR V1及QFR V2獲中國批准，以及QFR V2獲歐盟批准，公司正尋求於美國將QFR V2商業化，計劃於2023年上半年啓動臨床試驗，於2024年下半年完成相關試驗。

博動醫療在招股文件中表示，新股募集所得資金凈額，將主要用於核心産品的持續研發、生産和商業化，並爲管綫中其他在研産品的持續研發和未來商業化提供資金。此外，公司如果成功籌資上市，也會尋求潛在戰略收購、投資、授權引進或合作等。

成立至今，博動醫療已獲得高瓴道恒、飛利浦(PHG.US)、高盛(GS.US)、博裕資本等機構投資，在2021年8月31日完成C輪融資後，公司估值約51.8億元。在啓動上市前，高瓴道恒持有博動醫療14.54%的股權，爲最大的機構投資方。

由於香港容許未盈利的生物科技企業挂牌，去年吸引多家相關醫療器械企業在香港上市，其中百心安(2185.HK)、先瑞達醫療(6669.HK)、歸創通橋(2190.HK)及心通醫療(2160.HK)的業務與泛血管介入診療手段有關，而去年向港交所提交上市申請的北芯生命科技及潤邁德醫療，也是博動醫療旗下産品的直接競爭者。

博動醫療科技未有招股詳情，要估計其上市市值，可以利用百心安、先瑞達醫療、歸創通橋及心通醫療的市銷率(P/S ratio)比較，上述四家未盈利企業的市銷率差別頗大，分別17.8倍到594倍，如果若取其平均值191倍，以博動醫療去年首9個月的收入計算，全年收入約1.19億港元，估計其市值可達157億港元(127億元)，爲半年前C輪融資估值的三倍。

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