這家中國跨境電商數字營銷商計劃到香港上市,但其收入及盈利倒退,加上現金流轉差,可能引起投資者擔憂

重點:

  • 力盟最重要的合作夥伴是「媒體發佈商A」,與其合作的支出佔公司總開支超過99%
  • 由於該合作夥伴廣告平均價格下降,以致收入及純利下滑,連帶力盟今年的業務表現也受到影響

羅小芹   

在這家中國跨境數字營銷服務提供商的初步招股文件中,其合作夥伴「媒體發佈商A」合共出現了263次,不禁令投資者猜疑,為何它的地位如此重要,卻要被隱性埋名?

力盟科技集團有限公司的合作夥伴中,「媒體發佈商A」確實佔非常重要地位,力盟不但花費頗大篇幅介紹它,更強調若未能與其維持商業關係,對公司的業務營運及財務業績可能有重大不利影響。

未揭開媒體發佈商A的真正身份前,先讓我們了解力盟的業務性質。作為一家跨境數字營銷服務商,它通過與優質媒體發布商合作,多年來致力協助中國營銷主更好地向全球客戶推廣業務,協助他們尋求生意機會。

今年6月,力盟首次向港交所遞交主板上市申請,招股文件失效後,該公司12月15日再度提交申請,並更新了今年首9個的財務數據。

力盟差不多全部收入均來自跨境數字營銷服務,過去三年的相關營業額穩步上升,從2019年的953萬美元(6,650萬元)增至去年的1,432萬美元,但今年首9個月卻倒退5.5%至957萬美元。該服務主要分為三類,分別是標準化數字營銷服務、定製化數字營銷服務及基於軟件即服務(SaaS)的數字營銷服務,以今年前9個月計算,收入佔比大約為60%、25%及15%。

該公司過去三年盈利表現平穩,錄得約520萬美元至589萬美元淨利潤,但今年首9個月的淨利潤突然大挫39%至272萬美元,淨利潤率更因此由去年的40.3%銳降至26.8%。公司解釋主要是行政開支上升,特別是期內業務人員及研發人員數目增加,加上疫情期間,員工的平均工資顯著增加,致令整體員工成本提升,令淨利潤率受壓。

其收入和利潤下降,也很大可能與媒體發佈商業務表現不佳有關。說到這裏,讓我們開始談談這家媒體發佈商的真正身份,因其業務發展對力盟有舉足輕重的影響。

據招股文件顯示媒體發佈商A於2004年在美國成立,是全球領先的社媒平台營運商。自2017年起,力盟成為媒體發佈商A於中國廣告業務的經銷商,至今是公司單一最大的媒體發布商。在2020年、2021年及今年首9個月期間,該公司與媒體發佈商A作出的總支出分別為4.73億美元、6.08億美元及3.36億美元,佔各期間總開支均逾99%。

在與力盟合作及策劃的19家媒體發布商中,不乏全球頂級社媒平台如TikTok、LinkedIn、YouTube及Snapchat等,為何只有媒體發佈商A被隱名?相信與其是美國上市公司有關,由於美國證交會對上市公司的訊息披露要求非常嚴格,但媒體發佈商A對力盟收入貢獻實在太大,為免麻煩,因此只披露相關財務數據。

到了這裏,是時候為媒體發佈商A揭開神秘面紗了。它的真正身份,是facebook母公司Meta Platforms(META.US) ,事實上,力盟的官網也介紹其為Meta的官方代理商。

上市前分紅

力盟在風險因素強調,如果未能維持與媒體發佈商A的業務關係、或媒體發佈商A未能以預期速度發展、失去其領先的市場地位或不再受歡迎,對其業務營運及財務業績可能會受到重大不利影響。

那麼,到底Meta遇到了甚麼困難,連帶力盟今年的業務也受到衝擊呢?

受到蘋果公司(AAPL.US)改變其私隱政策影響,Meta較以往更難追踪用戶偏好以便向他們推送合適的個人化廣告,拖累Meta收入連續第二個季度倒退,純利亦連降四個季度。據其季績顯示,第二季及第三季度廣告平均價格同比分別下跌14%及18%,相信力盟的業務也因此受波及。

此外,力盟的現金流狀況過去一年轉差,經營活動現金流從2020年凈流入1,198萬美元,轉為去年凈流出2,814萬美元,現金等價物也銳減36.9%至去年底的1,542萬美元,今年9月底再降至1,359萬美元。部分原因是公司分別於去年下半年及今年1月兩次宣派合共1,380萬美元股息,佔其過去三年總利潤1,687萬美元超過八成。由於該公司由創始人李翔與妻子余璐全資持有,意味這筆分紅已進入他們的腰包。

要計算力盟的上市估值,可利用業務性質相近的超凡網絡(8121.HK)和樂享集團(6988.HK)作比較,兩者的追踪市盈率分別約11倍及19倍,取其平均15倍,以力盟今年前9個月的利潤引伸到全年、預計約363萬美元計算,估計其市值約4.2億港元(3.8億元)。

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新聞

簡訊:三隻松鼠香港IPO獲中國證監會放行

中國證監會上周宣布,零食製造商三隻松鼠股份有限公司(300783.SZ)已獲准赴港進行首次公開募股,此舉為該公司的上市進程掃清了重大監管障礙。 根據中國證監會在國慶長假前一日(9月30日)於官網發布的公告,三隻松鼠計劃通過此次IPO發售8,150萬股。該公司已於5月9日向港交所提交初步招股說明書,這意味著若未能在11月9日前完成上市,則需提交更新版的招股文件。 據該公司提交至深交所的二季度財報顯示,三隻松鼠上半年營收較上年同期的50.7億元增長約8%,至54.8億元。但其同期淨利潤卻從2.9億元驟降52%至1.38億元。 作為越來越多在滬深A股上市的中國企業之一,三隻松鼠近期申請赴港第二上市以利用全球資本市場並提升國際知名度。年初至今,該公司在深交所掛牌的股價累計下跌35%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中國市場帶動 小牛電動第三季銷量大增

電動兩輪車品牌小牛電動科技有限公司(NIU.US)周一公布,第三季度銷售46.6萬台,按年大增49.1%,中國市場表現尤為亮眼,出貨45.1萬輛,按年增長超過70%,為今年來最高成長;國際市場出貨則為14,418輛,已超去年全年總銷量。 年初至今,公司總銷量已達101.9萬輛,較比去年同期69.8萬輛增長約46%。強勁表現主要受益於公司在國內市場的渠道擴張、產品組合優化,以及提前備貨以應對新的中國電動自行車規範。 今年7月,NIU 推出兩款旗艦新車型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025,強調續航、效能與安全提升,以吸引不同消費者偏好。 銷量公布後,小牛電動美股周一大漲23.01%,收報5.56美元,今年以來該股已升212.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Mixue buys Fulu beer

上市後首次重大收購 蜜雪冰城涉足精釀啤酒

這家頭部奶茶連鎖企業將以4,000萬美元收購福鹿家51%股權,後者是國內領先的精釀啤酒連鎖運營商 重點: 蜜雪冰城斥資2.856億元收購頭部啤酒飲品連鎖運營商控股權,意在突破競爭白熱化的現制茶飲賽道 標的公司福鹿家實控人為蜜雪冰城首席執行官配偶,但交易定價似乎經公允協商    陽歌 當現制茶飲企業在漸趨飽和的市場中光環褪色,行業龍頭蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)認為,轉向新式飲品將成為其下階段增長引擎。這家以6至10元平價奶茶及冰淇淋聞名業界的公司,上周宣布進軍啤酒領域開拓新藍海,此舉系其今年3月港股上市之後首次重大並購。 蜜雪冰城宣布以2.856億元(約合4,000萬美元)收購福鹿家(鄭州)企業管理有限公司51%股權。後者在全國經營約1,200家門店,其啤酒飲品售價約為每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,併購資金源於自有現金儲備,截至6月末公司坐擁逾170億元充沛現金流,其中主要部分來自IPO募集的4.44億美元。 此次併購與蜜雪業務高度協同,通過引入針對熟齡客群(即啤酒消費人群)的飲品線,對現有奶茶、冰淇淋、咖啡核心產品矩陣形成有效補充。標的公司以「福鹿家」品牌運營,產品定價策略與蜜雪基本趨同。福鹿家同樣採用蜜雪式加盟模式,該模式助力後者在國內及全球12大市場構建起超53,000家門店網絡。 二者商業理念高度雷同不難理解,因掌舵者實為夫妻關係。蜜雪靈魂人物是首席執行官張紅甫,福鹿家則由其妻田海霞實際控制。並購前,田海霞通過直接持股60%及控制鄭州麥浪同舟企業管理合伙企業(有限合伙)80%股權(後者持有福鹿家20%股權),合計掌控福鹿家約76%權益。 此類高度關聯交易必將引發投資者嚴格審視,市場擔憂存在向田海霞輸送利益的嫌疑。不過,深入剖析財務數據可見,交易雙方在標的估值層面力求公允(具體分析詳見後文)。且從戰略維度考量,此項並購具較強合理性。 市場反應深刻印證這一點。公告次日(上週四),蜜雪股價應聲上漲2.7%,週五卻又回吐全部漲幅。來得容易去得快,但無顯著負面波動,表明投資者既未過度擔憂也未反應亢奮,究其根源或在於福鹿家規模相對並購方體量而言仍較有限。 蜜雪上市以來股價近翻倍,目前以25倍市盈率高居行業估值榜首。對照同業,競爭對手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分別為23倍、20倍和19倍,規模較小的滬上阿姨(2589.HK)則為32倍市盈率。 受本土市場日趨飽和影響,未來一年所有企業均承壓。一些分析師同時預警,隨著外賣平台大幅削減推高現制茶飲銷量的高額補貼,該行業群體現行銷售額增速或於年底急劇放緩。此輪外賣補貼始於今年早些時候,由電商巨頭京東入局所致。 估值公允 下文將詳析福鹿家核心經營指標。這家公司體量雖遠遜蜜雪,但增長潛力顯著且賽道優勢突出。首當其衝的是競爭格局,相較於奶茶咖啡行業,國內啤酒連鎖市場成熟度明顯偏低,福鹿家面臨的對手遠少於蜜雪。 蜜雪未披露中國啤酒市場,特別是啤酒門店的具體行業數據。但可合理推斷,以1,200家門店規模計,福鹿家即使尚未登頂,也屬該細分賽道頭部運營商。公告顯示,除傳統精釀鮮啤外,公司還提供果啤、茶啤乃至奶啤等「中式特調」系列產品。 過去12個月,福鹿家實現營收約1.5億元,僅相當於蜜雪截至6月的財年290億元收入的200分之一。這一體量恰與並購估值形成呼應,按收購價推算,福鹿家整體估值約5.71億元,約為蜜雪當前1,430億港元市值的230分之一。 去年,福鹿家實現扭虧,從2023年虧損153萬元轉為微利107萬元。鑒於盈利絕對值有限且波動較大,蜜雪指出宜採用銷售指標估值。據此測算,並購交易對應市銷率約3.45倍,雖處相對高位,但仍低於蜜雪自身4.56倍的市銷率水平。 儘管我們對初現盈利企業常持審慎態度(因利潤或源於創造性會計處理),但基於銷售指標的估值體系表明,蜜雪在交易定價中恪守公允原則,未因實控人夫妻關係支付顯著溢價。 從戰略協同維度觀察,此次並購確實具備高度合理性。蜜雪在公告中多次強調,該交易不僅助其「成長為更具全球影響力的食品飲料品牌」,亦將借力集團龐大供應鏈體系與規模採購優勢,賦能福鹿家加速發展。 蜜雪表示:「該投資後,本集團的產品品類將從現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡延伸至現打鮮啤,進一步滿足消費者對高質平價產品的共同需求,踐行本集團『讓全球每個人享受高質平價的美味』的使命。」 縱使全球市場對牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存變數,我們認同啤酒飲品產品線的補充確將助力蜜雪開拓產品與客群新賽道。依託蜜雪的雄厚資源稟賦,若福鹿家借此次並購推動啤酒業務步入新增長週期,其未來大規模擴張也在情理之中。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:軒竹生物招股 集資約7.8億元

四環醫藥(0460.HK)分拆的軒竹生物科技股份有限公司(2575.HK),於本周一公開招股,共發售6,733.4萬股H股,每股發售價11.6元,一成作公開發售,每手入場費5,858.5元,集資總額達7.8億元,本月10日截止認購,15日開始在港掛牌。 公司有超過十種藥物資產在積極開發中,涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH),當中包括三項NDA批准資產,一項個藥物項目處於NDA註冊階段,以及一項目處於III期臨床試驗階段等。 軒竹生物仍處於虧損階段,2023年的淨虧損達3億元人民幣(下同),去年更高達5.56億元,主要因行政開支大幅增加,以及支付去年上市申請開支。今年上半年的虧損為1.11億元,跟去年同期相若。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏