光伏寒冬未散大全新能源靜候北京出手

2026年02月27日

DQ.US

688303.SHG

太陽能材料企業大全新能源在2025年最後三個月錄得連續第二季收入增長，結束此前長達兩年的大幅下滑

重點：

大全新能源第四季收入上升14%，公司將產能利用率由2025年初的33%提升至年末的55%
北京已著手緩解多晶硅行業的非理性競爭，但大全新能源及同業仍期待即將召開的「兩會」推出更具體的政策措施

陽歌

中國下周揭幕的一年一度政治季，向來是外界判斷國家優先事項走向的重要窗口。對於深陷惡性競爭、普遍虧損的中國太陽能製造業而言，這場被稱為「兩會」的盛會更是關注焦點：企業希望從中捕捉北京將如何進一步支撐該產業的訊號。

今年之所以更添期待，是因為外界預期北京將公布2026年至2030年的「十五五」規劃，並可能就如何治理光伏產業過熱競爭作出更具體的論述。這份期待以及圍繞產業初現回升但仍不確定的氛圍，貫穿了大全新能源（DQ.US；688303.SH）周四發布的最新業績報告。

公司公布的2025年第四季度數據顯示，生產太陽能電池關鍵原料多晶硅的產業，在去年底延續了第三季度出現觸底跡象後的穩定態勢。反映在業績上，大全新能源連續第二個季度錄得收入按年增長，結束此前連續10個季度大幅收縮的艱難時期。

但目前仍很難斷言行業已真正見底，凸顯這點的是，大全新能源在報告中多次表示，業界將在兩會以及十五五規劃中尋找更明確的政策細節，北京將如何處理問題，並防止這種被稱為「內捲」的非理性競爭再次上演。

當前困擾行業的非理性競爭並非一朝一夕形成，而是多重因素交織的結果。其中最主要的原因，是過去四年間中國多晶硅產業產能急速擴張。在太陽能板需求旺盛、且北京將該產業列為重要發展方向並給予充足政策支持的背景下，擴產潮迅速推進。

擴產的結果，是中國目前多晶硅年產能已超過300萬噸（MT），相當於全球實際需求的一倍以上。為了修正如此巨大的供需落差，中國計劃淘汰約一半產能，做法是關停技術相對落後的老舊產線。

去年12月，這項去產能工作向前邁出重要一步。在北京主導下，包括大全新能源在內的主要多晶硅企業，共同出資成立合資公司「北京廣合乾成科技」。外界推測，該合資平台將收購相當部分技術較落後的產能，並在不引發市場劇烈波動的情況下逐步退出，但其具體角色與運作方式目前仍未明確。

大全新能源副CEO朱安妮塔（Anita Zhu）在業績電話會上表示，這不是一件容易的事，參與者內部以及政府部門之間都有很多來回拉鋸。她稱：「但我想說，相關討論正在積極推進，而且強調要維持更市場化的方式，確保我們能在競爭中運作，同時遵循相關指引與監管要求。」

不得低於成本銷售

朱安妮塔所提及的監管指引，涵蓋北京去年為應對產能過剩與由此引發的內捲問題而陸續推出的多項措施。其中最重要的一項，是要求企業不得以低於成本的價格出售產品，而成本水平預計將由行業基準加以界定。另一項規定則將設定品質門檻，只允許達到特定品質標準以上的多晶硅生產，迫使仍使用落後技術的產線停產。

大全新能源管理層表示，預期上述多項措施將反映在中國新版《反不正當競爭法》與價格相關法律修訂之中，相關內容可能在兩會期間公布，並在新一輪五年規劃中進一步細化。

朱安妮塔表示：「展望未來，我們預計反內捲措施仍將是光伏產業的核心主題，有助於推動供需關係更加平衡，並在2026年前促進更高品質的成長。」她補充稱：「反內捲行動預計將持續多年，因為……產能過剩問題根基相當深。」

在管理層發表上述展望之際，大全新能源公布第四季度收入按年增長14%，由上年同期的1.95億美元升至2.22億美元。儘管收入回升本身屬正面訊號，但增速已較第三季度23%的增幅放緩，而第三季度亦是公司逾兩年來首次錄得收入按年正增長。

公司其他主要指標亦傳遞出相同訊號，即行業在經歷兩年低谷後正逐步企穩。大全新能源當季多晶硅產量為42,181公噸，高於第三季度的30,650公噸。公司表示，至年末產能利用率已提升至55%，較去年初的33%明顯改善。最新季度多晶硅平均售價為每公斤5.83美元，較第三季度的5.80美元小幅上升，亦遠高於一年前的4.62美元。

隨著中國開始落實禁止低於生產成本銷售的新規，朱安妮塔表示，大全新能源預計未來數個季度行業價格至少將維持在每公斤53至54元（約7.82美元），有望為市場帶來穩定作用。

不過，這類措施必須所有企業遵守相同規則才能奏效，而執行並不容易，尤其是部分資金壓力較大的中小企業，可能仍願意低於成本出售產品。此外，海外競爭亦是一項變數，因外國企業並不受中國反內捲政策約束。但目前多數海外競爭者已被迫退出市場，這也成為一些國家長期抱怨的焦點，認為本土企業受到中國強力國家支持的衝擊。

另一項正面訊號是，大全新能源去年恢復正向現金流，此前公司在2024年曾錄得4.35億美元的大額現金流出。同時，公司去年第四季度淨虧損亦由一年前的1.8億美元大幅收窄至730萬美元。

投資者對最新業績反應平淡，大全新能源股價在業績公布後周四於紐約下跌4.6%。該股2026年開局表現疲弱，年初至今累跌約20%，過去五年市值更蒸發約四分之三。

即將召開的兩會若就行業展開討論，並將其納入新一輪五年規劃，或可為多晶硅企業及其股價帶來一定提振。然而，由於該產業盈利高度依賴政府干預，投資者短期內恐難再次對這一板塊產生強烈熱情。

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新能源類

大全新能源, 北京, 多晶硅, 內捲, 朱安妮塔, 反不正當競爭法

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錦欣生殖在美業務表現強勁率潤率改善並扭虧為盈

今年上半年，這家輔助生殖服務提供商實現淨利潤1.1億元，營收增長6.6% 　余特莉 2026年上半年，錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）成功扭虧為盈。同時，利潤率改善、治療量增加以及美國業務復蘇，共同提升了這家輔助生殖服務提供商的盈利能力。今年上半年，公司淨利潤達到1.103億元，扭轉了上年同期虧損10.4億元的局面——當時公司計提了重大減值及其他非經常性費用。公司在8月21日的公告中指出，期內營收增長6.6%至13.7億元，毛利潤增長31.1%至5.133億元， non-IFRS adjusted EBITDA（非國際財務報告准則下調整後息稅折舊及攤銷前利潤）攀升49.8%至3.365億元。公司non-IFRS adjusted EBITDA利潤率提高了7.1個百分點至24.5%，同時毛利率從上年同期的30.4%升至37.4%。調整後淨利潤增長79.8%，達到1.48億元。期內，公司共完成14,653個取卵週期，同比增長6.1%，不孕不育初診量也上升了9.1%。按取卵週期數計算，錦欣生殖是中國最大的民營輔助生殖服務提供商之一。公司在成都、深圳、武漢、昆明以及美國加州均設有生殖與婦科醫療機構，業務正從以體外受精（IVF）為核心的服務，向產科及女性健康護理等相關領域拓展。公司在美國的業務——HRC Fertility在加利福尼亞州運營著由診所和IVF實驗室組成的網絡。作為上半年增長最快的業務板塊，HRC共完成2,990個取卵週期，同比增長45.3%。公司海外營收增長27.8%至3.875億元，海外板塊EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）大漲129.2%至5,710萬元。由於加州擴大了不孕不育治療的保險覆蓋範圍，這也帶動了對HRC的服務需求。在大中華區，公司營收基本保持穩定，錄得9.858億元，EBITDA則增長6.9%至2.817億元。公司表示，昆明和武漢兩地較新設立的機構業務量持續攀升，上半年合計完成2,377個取卵週期，同比增長15.4%。錦欣生殖還尋求通過提供高端服務，以及圍繞IVF就醫者整個生殖健康週期的各項衍生服務，來提升單客收入。目前，其深圳機構正不斷拓展高端服務組合，女性健康及相關服務的整體營收增長了9.3%，達到1.735億元。公司持續拓展將生殖治療、產科與孕產護理相結合的綜合服務模式。該戰略旨在將公司與就醫者的服務關係延伸至IVF治療之後，並更充分地利用現有醫療資源。公司CEO董陽表示，上半年的業績表明公司已進入「更高質量增長」階段。他指出，non-IFRS adjusted EBITDA的上升、毛利率的走強以及海外盈利能力的改善均印證了這一點。「我們下一階段的重點是將現有產能轉化為業務量、利潤率和現金流，」董陽表示，「我們將繼續優先考慮醫療成效、穩健增長以及可持續的股東價值。」截至6月30日，錦欣生殖持有現金及銀行結餘7.596億元，另有約12.1億元的未動用銀行授信額度。期內，公司耗資約1.892億港元回購了8,390萬股股票。根據其2026-2028年股東回報框架，錦欣生殖計劃將每年non-IFRS adjusted EBITDA的50%至80%用於派發股息和股票回購。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

1951.HK

消費環境充滿挑戰唯品會收入下滑

折扣電商平台運營商唯品會控股有限公司（VIPS.US）周二公布，在應對「充滿挑戰的消費環境」下，公司第二季度主要運營指標均下滑。公司季度收入同比下滑4.3%至247億元人民幣（下同），同時商品交易總額（GMV）下滑1.6%至506億元。活躍客戶數從去年同期的4,350萬下降2.8%至4,230萬。公司表示，預計第三季度收入為203億元至214億元，同比持平至下降5%。公司純利同比飆升189%至43億元，去年同期為15億元，主要得益於商業地產投資信託基金（REIT）上市的一次性大額投資收益。非GAAP盈利則因一次性預扣稅調整，從去年同期的21億元降至3.92億元。唯品會股價周二財報公布後下跌1.1%，收於14.16美元。該股今年累計下跌21.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

VIPS.US

博泰車聯網戰略轉向進軍廚衞數字化

智能座艙企業博泰車聯網同意收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司的控股權，以拓展中國快速增長的智能家居市場重點：博泰車聯網將以8億元人民幣收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司20%股權，交易完成後將取得這家智能家居硬件製造商的控制權公司希望利用其核心智能座艙軟件，將智能家居硬件納入其產品組合　梁武仁外界或許會形容這是一次大幅「換檔」，這正是博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（2889.HK）最新動作的一大看點。公司上周宣布，將業務版圖從核心的高科技智能座艙進一步延伸至廚房水槽及衛浴管件。乍看之下，這次轉向有點令人摸不着頭腦，但若深入了解其背後邏輯，就會發現並非毫無章法。根據公司上周五的公告，這家智能座艙製造商已簽署協議，擬以8億元（1.19億美元）從控股股東手中收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司（002084.SZ，下稱海鷗住工）20%股權。儘管博泰車聯網收購的是少數股權，但交易將令其取得這家衞生潔具製造商的控制權，並有權提名海鷗住工九名董事中的七名。博泰車聯網支付的價格相當於海鷗住工賬面價值的2.6倍，其中包括取得控制權所支付的溢價。乍看之下，這項交易似乎偏離了博泰車聯網的主營業務。公司主要從事汽車智能座艙業務，而海鷗住工則生產衛生潔具及裝配式整裝廚衛空間相關產品。這兩條業務線表面上缺乏關聯，也令這宗交易顯得不同尋常。博泰車聯網似乎押注，推動汽車數字化的部分技術，同樣可以應用於家居自動化。簡單來說，公司希望利用其在汽車場景中的技術能力，進一步推動家居設備數字化。例如，理論上博泰車聯網可以把AI語音助手、環境交互系統等核心產品，導入海鷗住工的廚衛硬件之中。博泰車聯網在公告中表示：「本次交易將本集團在智能汽車方面的能力向智能家居及其它相關終端場景進一步拓展，構建『車家一體』的戰略布局，促進本集團之長遠發展。」在5G通信網絡快速鋪設、政府政策推動，以及華為、小米和海爾等巨頭加速統一生態整合的帶動下，中國智能家居行業有望快速增長。根據Grand View Research的預測，2026年至2033年間，中國智能家居市場的年複合增長率約為24%，到期末年銷售額將達1,170億美元。這一增速明顯高於Global Market Insights對全球市場的預測，後者預計截至2035年的九年間，全球市場年均增長約9%，使中國成為AIoT（人工智能物聯網）崛起的核心增長引擎。相比之下，中國智能座艙市場規模約為120億至150億美元，受制於汽車產量有限，同時持續的電動車價格戰亦帶來巨大壓力，迫使博泰車聯網等零部件供應商不斷承受產品降價，侵蝕利潤率。更重要的是，智能家居硬件製造商擁有廣泛的潛在客戶群，從房地產開發商、家裝連鎖企業到個人消費者均涵蓋其中。相比之下，博泰車聯網等汽車供應商的客戶群要有限得多，往往受制於少數幾家車企。因此，對博泰車聯網而言，跨足家居自動化不僅是從汽車場景延伸至家居場景的一項概念性布局，也是試圖從競爭殘酷、利潤率承壓的汽車供應鏈，轉向一個利潤率更高、前景更佳，而且從銷售潛力來看規模已大得多的國內市場。智能馬桶海鷗住工生產一系列高科技衞浴設備，包括智能馬桶和坐浴器、用於廚房及浴室的紅外感應水龍頭，以及整合照明、通風和用水控制感應器的裝配式衛浴單元。但公司缺乏內部軟件開發能力，而這正是其可以借助與博泰車聯網新關係的地方。海鷗住工主要生產實體設備，讓這些設備變得「智能」的軟件則依賴第三方提供。如今，公司可以轉向博泰車聯網取得實現相關功能所需的軟件。此外，博泰車聯網還可以把AI芯片加入其中。本月初，公司達成另一項交易，擬以不超過14億元收購成都明夷電子科技股份有限公司70%股權。公司表示，這項交易進一步完善其「軟硬芯雲」一體化模式。成都明夷是一家採用Fabless模式的芯片設計企業，專注於高性能模擬、射頻及高速光電通信芯片。儘管這些芯片原本是為AI數據中心及高速車載網絡而設計，但同樣可以應用於廣泛的家居場景，包括馬桶的語音識別，以及供暖、通風和空調系統。儘管如此，博泰車聯網進入的市場與中國房地產行業直接相關，而後者正深陷長期低迷，這一點也反映在海鷗住工疲弱的業績上。受中國住宅銷售下滑衝擊，海鷗住工去年收入下降8%至26.2億元，連續第二年錄得年度收入下滑。海鷗住工的經營活動現金流仍為正數，但折舊成本及未售存貨減值等會計因素令公司持續錄得虧損。公司去年虧損1.181億元，意味其短期內無法為博泰車聯網的盈利帶來任何提振。博泰車聯網本身亦尚未盈利，主要受到高額研發投入及中國電動車供應鏈價格壓力影響。儘管公司去年收入大增37%至35億元，但淨虧損仍擴大逾一倍至約10億元。海鷗住工交易公布後的首個交易日周一，博泰車聯網股價幾乎沒有變動。海鷗住工的股價表現則較好，在深圳觸及10%的單日漲停限制。市場對收購計劃出現這種反應並不令人意外，尤其是當買方可能像博泰車聯網一樣，需要發行新股為交易融資時。收購海鷗住工的8億元代價，相當於博泰車聯網去年底所持14億元現金及現金等價物的一半以上。因此，博泰車聯網需要動用其他資金來源支付交易代價，並表示計劃以「自籌資金」支付部分成本。公司可以利用其相對較高的5.9倍市銷率（P/S）發行新股，這一估值遠高於德賽西威（002920.SZ）的1.8倍及億咖通（ECX.US）的0.4倍。博泰車聯網轉向智能家居領域在戰略上有其合理性，也可能進一步推高公司估值。但希望短期內看到成果的投資者可能會失望，尤其是在中國房地產市場目前依然疲弱的情況下。…

2026年08月26日

2889.HK

茶飲收入持續增長農夫山泉上半年多賺16%

瓶裝水品牌農夫山泉股份有限公司（9633.HK）周二公布，上半年收入297.18億元（44.2億美元），按年增長16%，淨利潤88.87億元，增長16.6%。期內飲料產品收入按年增長24.1%，佔總收入67.1%，成為主要增長動力。其中茶飲料收入131.22億元，大增30.1%，佔總收入44.2%；功能飲料收入33.48億元，增長15.5%；果汁飲料收入29.22億元，增長14%。相比之下，包裝飲用水收入96.41億元，僅增長2.1%，佔比降至32.4%。公司表示，旗下「東方樹葉」持續擴充產品規格及消費場景，並推出低溫茶新品「冷萃龍井」，進一步鞏固即飲茶市場優勢。期內毛利180.99億元，按年增長17.1%；銷售及分銷開支增至58.43億元。農夫山泉股價周三高開低走，至中午休市報42.5港元，跌1.25%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

9633.HK

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