信也科技借轉型崛起躋身貸款服務領軍者

2022年03月22日

這家由直接貸方轉型而來的貸款服務商，2021年業績優於同樣於上周發布業績的兩個同行，帶動股價大漲30%

重點：

儘管金融科技貸款服務商面臨監管阻力，從直接貸方轉型爲貸款服務商的信也科技集團四季度收入增長32%
正在向貸款促進業務轉型但仍然直接提供貸款的樂信，四季度收入下降27%，它爲了改善風險管理而犧牲了增長
仍在充當直接放貸機構的趣店，第四季度收入大跌近90%

梁武仁

網絡借貸在中國可能是一個擁有無限機遇且利潤豐厚的行業。這裏畢竟是世界第二大經濟體，不會缺少想要借錢的消費者和企業。一個事關重大的問題是，如何利用國內這種巨大的信貸需求：是自掏腰包放貸，還是充當其他貸方的中間人？

雖然直接放貸讓企業有機會收取利息，省去了給中間商的費用，但卻受到更嚴格的監管，潜在的違約風險也更高。貸款促進機構受到的監管較寬鬆，違約風險更小，但要依賴穩定但不那麽豐厚的服務費作爲主要收入來源。

至少目前而言，貸款促進的業務模式似乎是更好的選擇，信也科技（FINV.US）、樂信（LX.US）和趣店（QD.US）這三家公司最新的業績就反映了這一點。幾年前，三家公司還都是直接放貸機構。但異常嚴厲的監管行動促使它們和同行重新思考自己的未來。

信也科技現在完全是貸款者和銀行之間的網絡中介、趣店堅持直接放貸，樂信介於兩者中間，正在向貸款促進業務模式轉型，同時仍然保留了一些直接貸款業務。

從這三家公司上周發布的最新業績就能看出，它們的命運出現分化，原因就在於業務模式。

上周一公布的最新業績顯示，信也科技去年四季度淨收入同比增長32%，至25億元，總交易額增長超過80%。2021年全年淨收入增長25%至95億元，貸款服務費幾乎增長了一倍。這種增長是有代價的，它伴隨著銷售和營銷成費的上漲。但是最終，全年淨利潤也增長了27%，達到25億元。

該公司2020年以前的資産負債表上都會披露貸款總額，但是2021年的財報中沒有這麽做，這顯示出它不再直接提供貸款。

與另外兩家公司不同，信也科技將繼續支付股息。每股美國存托股票（ADS）將支付0.205美元的現金紅利，派息率約爲15%，與2018年至2021年的平均水平持平。

信也科技發布財報的第二天，樂信公司公布了喜憂參半的最新業績。該公司第四季度總運營收入下降了約27%，至22億元人民幣，歸屬於股東的淨利潤幾乎减半。

不過，雖然收入下滑，樂信全年利潤幾乎翻了兩番。這可能是因爲貸款損失準備金大幅下降。這意味著，收入下滑是因爲公司更關注有實力的借款者，這不可避免地導致放貸活動的放緩。這種謹慎態度可能會受到股東的歡迎，不過收入下降可能會嚇跑一些注重增長的投資者。

趣店未讓投資者興奮

趣店上周五發布的財報未能讓投資者高興。去年第四季度，它的總收入同比縮水近90%至3.79億元，導致該季度陷入虧損。2021年全年的總收入下降了50%以上，導致全年淨利潤下降了約39%。

不過，財報當中並非完全沒有積極的內容。與樂信一樣，隨著逾期貸款的减少（這可能是努力避免高風險借款者的結果），趣店去年大幅削减了不良貸款撥備。它還一直在縮减課後輔導業務——萬裏目少兒成長中心的規模。這看起來是明智的，因爲家教是中國監管機構最近嚴厲打擊的另一個行業，而且它也並非趣店的核心競爭力所在。

如今，做金融科技的直接貸款人很難。中國政府正在嚴肅對待此類經驗不足的互聯網平台的大舉放貸行爲，以防止可能隨之而來的違約浪潮。衆所周知，中國監管機構打擊P2P貸款機構的行動在2018年達到頂峰，導致許多公司關門，並迫使信也科技、樂信和趣店等公司退出了這一業務。中國最高人民法院在2020年降低了民間貸款最高利率司法保護的上限，給該行業再潑冷水。

隨著政府對民營貸款機構態度的轉變，風險管理已成爲金融科技平台的頭等大事。清除潛在的不良借款人不僅對直接貸款人至關重要，對信也科技和樂信等貸款促成機構也是如此。

雖然一個真正的中間商不必擔心它向實際貸款人介紹的借款人違約，但信也科技和樂信的協議規定，當它們爲貸款合作夥伴安排的貸款違約時，自己也要承擔一定的責任。因此，它們爲這種可能性留出了準備金，儘管有時在實際貸款損失小於預期的情况下，它們也會釋放資金。

信也科技促成的貸款質量提高了不少。逾期90天或更長時間的貸款佔總貸款的比例從一年前的1.56%降至2021年底的1.26%，按照行業標準這已經是很低的數字了。去年年底，樂信的這一比率爲1.92%，與12個月前的水平相當。趣店在最新財報中沒有提供可比較的數字，不過它說，截至2月底的D1逾期率在5%左右。

這表明信也科技有一個更好的借款人篩選系統，使其能够在限制違約風險的同時繼續擴大業務。投資者似乎意識到了這一點，在信也科技發布最新財報後，到上周五該公司股價上漲了逾30%。該股目前的市盈率爲3倍，相比之下，樂信和趣店的市盈率分別爲1.68倍和1.41倍。

雖然樂信和趣店的業績不如信也科技，但投資者可能仍然關注風險控制改善的迹象。兩家公司的股價在財報出來後的幾天內都有所上漲，不過漲幅不及信也科技。

對於這三家公司來說，野蠻生長的日子已經過去。在監管更爲嚴格的新環境下，金融科技貸款博弈的核心是爲了减少需要擔心的問題。憑藉更爲輕盈的商業模式，信也科技擺脫了作爲一個貸款人的麻煩，因此它看起來處於蓬勃發展的有利地位。

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財經

信也科技, 樂信, 貸款服務商, 網絡借貸, 貸款損失準備

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簡訊：六福集團首季零售止跌回升

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簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

Klook上市棄港選美擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元　陽歌誰說中資企業不再謀求赴美上市？彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。合理估值30億美元？最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

簡訊：微創機器人中期收入按年大增80%

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2025年07月18日

2252.HK

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