Jiaxin makes dual IPO in Hong Kong, Kazakhstan

這家鎢礦公司預計於2025年一季度,啓動哈薩克斯坦巴庫塔露天項目的商業運營

重點:

  • 佳鑫國際申請在香港和哈薩克斯坦兩地上市,並準備啓動位於哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦的商業運營
  • 公司看上去是公私合作的典範,合作中的一方是具有投資背景的企業家,另一方是國有礦業巨頭江西銅業 

 

陽歌

新年伊始,我們繼續在年末的IPO申請小高潮中為大家尋找潛力股。這些申請的目的地大多是香港,也有少部分是美國。其中,鎢礦公司佳鑫國際資源投資有限公司的香港上市申請與眾不同,這不僅是因為它的業務相對少見,還因為它計劃上市的地點。

中國證券監管機構上月在網上發布的公告顯示,除了面向香港投資者發行1.25億股普通股外,佳鑫國際還計劃在中亞國家哈薩克斯坦的證券交易所發行130萬股股票。去年8月,佳鑫國際首次向香港交易所提交公開申請,而中國證監會的公告則意味著現在該計劃可以推進了。

佳鑫國際這個計劃的核心集中在一個項目上,即位於與中國接壤的哈薩克斯坦境內的巴庫塔鎢礦。該公司看上去是公私合作的典範,合作中的一方是有投資背景的企業家劉力強,另一方是國企巨擘、中國最大的銅生產商江西銅業(0358.HK; 600362.SH)。擔任佳鑫董事長的劉力強和江西銅業共同主導著公司運營,各持有公司超過40%的股份。

佳鑫國際的多名高管同樣來自江西銅業,包括首席執行官汪中偉和首席財務官劉鵬。雖然該礦2024年底才開始小規模生產,但公私合作的性質應該會讓它有很大的成功可能性。

江西銅業可以提供豐富的資源,包括為佳鑫國際在擴大運營規模的同時繼續發展提供資金。由於該礦似被列為了中國「一帶一路」倡議的一部分,因此能夠輕鬆獲得各種資金,所以吸引所需要的新融資是手到擒來的事情。

劉力強的企業家背景,應有助於防止佳鑫國際變得過於官僚主義,這向來是大型國有企業的一個潛在弱點。而首席財務官劉鵬似也很擅長管理公司的債務,這可能源自於他在江西銅業的經驗與人脈。

這個項目最大的風險之一是它位於哈薩克斯坦,那裡在2022年1月爆發了嚴重的政治騷亂。我們稍後會詳細介紹,但可以說,這種動蕩在理論上隨時可能捲土重來。

此次上市由領先的中國投行中金公司獨家承銷,意味發行規模可能屬於中等,募資規模在5,000萬至1億美元之間。該礦將進一步鞏固中國作為全球最大鎢生產國的地位。鎢廣泛用於電極和加熱元件,並因其用於燈泡中的燈絲而為許多人所熟知。

與蘇聯的淵源

巴庫塔項目的歷史相當悠久,可以追溯到哈薩克斯坦還是蘇聯的一個加盟共和國的時候。1941年首次探明這裡蘊藏著豐富的鎢礦,2014年,哈薩克斯坦的一家國有公司率先購得開採權。佳鑫國際的入局可以追溯到那個時候,該公司於2016年收購了該項目。

項目位置比較優越,距離哈薩克首都阿拉木圖約180公里,距離中哈之間的霍爾果斯口岸160公里。此外,它距離連接阿拉木圖與霍爾果斯口岸的鐵路線僅20公里,意味相對而言無需新建太多基礎設施,就可將礦石運輸到中國或阿拉木圖進行加工。  

佳鑫國際還指出,項目水電供應充足,再次減少在這類配套基礎設施上的額外支出。

至於項目本身,佳鑫國際稱其為世界上最大的露天鎢礦,也是全球第四大鎢礦。它擁有的可信鎢礦石儲量為7,080萬噸,平均品位相對較高,達到0.205%。佳鑫國際將自行加工大部分礦石,先是將其加工成鎢酸銨(APT),這是一種中間化合物,用於製造最終的鎢產品。

該礦於2024年四季度開始試生產,產量約為60萬噸鎢礦石。公司預計於2025年一季度開始商業生產,目標是年產330萬噸。到2027年,將逐漸增長到近500萬噸。

最新的鎢礦石價格約為每噸333美元,加上2025年330萬噸的年產目標,如果該公司只是出售這些礦石,那麼收入將達到約 10 億美元。但這個數字可能會與實際情況有一定出入,因為計劃總是不如變化快,而佳鑫國際也計劃自己加工大量礦石,這需要更多的時間和設施,也會帶來更高的價格。

財務方面,公司的虧損一直在增長,去年上半年達到6,500萬港元(840萬美元)。即使其未償債務,從2022年底的5.57億港元躍升至去年的16億港元,但其資產負債率相對穩定,過去兩年在89%到94%之間。對於開發此類新項目的公司來說,這些數字似乎比較正常,也表明該公司的債務似得到控制。

最後,我們簡要回顧一下2022年哈薩克斯坦的動蕩,這似乎是因燃料價格上漲和不滿該國專制政府而引發。騷亂愈演愈烈,造成200多人死亡,但在俄羅斯的軍事援助到達後最終被平息。自那時以來,政府進行了一些改革,不過騷亂再次爆發的可能性始終存在。

歸根結底,這次IPO看起來比較有趣,既是因為它的公私合營所有權結構,也因為它計劃開發的礦山擁有巨大潛力。但大宗商品價格變幻無常是出了名的,對這類礦業公司來說永遠是一個風險。政治始終也是一個風險因素,不僅因為未來可能發生動蕩,還因為像哈薩克斯坦這樣的專制國家法律保護薄弱。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏