亮麗背後存隱憂 中通季績環比倒退

面對中國經濟放緩及快遞行業競爭激烈，中通快遞第三季度收入及盈利均按年增長

重點：

• 中通第三季度雖賺23.5億元，但與第二季度比較，下跌8.4%
• 公司亦預計，年度的增長率未能達到之前的承諾

劉智恒

中通快遞有限公司(2057.HK, ZTO.US)剛公布第三季度業績，收入90.8億元，按年上升1.5%，盈利則上升21%至23.5億元。

期內，包裹量達到75億件，同比上升近18%，核心快遞服務收入增長2.2%，主要是包裹量增長所致。中通第三季度的市場份額按年提升至 22.4%，能在中國經濟放緩下，交出一份這樣亮麗的季度成績表，可謂交足功課。

跟同業比較，中通亦並不失禮，甚至可以說冠絕同業。雖然收入不及其它主要競爭對手，順豐(002352.SZ)高達646.5億元、圓通(600233.SH)、韵達(002120.SZ)及申通(002468.SZ)都超過百億元，等但說到盈利，中通竟然能在幾大巨頭中脫穎而出，較順豐的20.9億元還要高出一成二，更它的更難項其背。

純利拋離對手，與中通第三季度的毛利率高企不無關係，中通毛利率高達29.8%，遠遠拋離順豐、圓通及韻等介乎11%至12%的毛利率，更別說是申通的3.1%。

中通能做到如此高毛利率，公司解釋主要是成本控制得宜，集團董事長兼首席執行官賴梅松表示:「面對加劇的價格競爭，中通專注於提升服務質量，並堅持獲取有盈利的業務增量。中通的數智化和精細化管理舉措持續推動分揀和運輸成本效益的提升。」

首席財務官顏惠萍亦表示，集團利用標準化和數字化管理設施，將單票分揀加運輸成本下降 11%，超出預期。同時，銷售管理費用佔收入比重穩定在 5%左右。

股價不升反跌

然而，業績公布當天，股價表現非但未能上升，反之更跌穿180元關口，最終收報179元，跌4.3%，之後股價持續受壓，過去一周足足跌了超過一成。

投資者似乎對中通未投下信心一票，沒錯，若按年度，中通確實教人眼前一亮；但細心看，以公司本身的季度業績比較，業務或許已現疲態，甚至出現倒退。中通第二季度收入達97.4億元，盈利25.4億元，第三季在兩方面都出現下跌。

第三季度毛利率接近30%，按年升了近3個百分點，但相對於上季度的34%，原來是倒退了4.2個百分點。業務上也開始有點停滯不前，包裹量都由第二季度的76.8億件，微跌至第三季度的75.2億件。

價格競爭再出現

面對市場的壓力，公司重申全年業務量可達到292.7億至302.4億件的指引，全年增長20%至24%。不過，原本公司堅持的市場份額年度增長目標為1.5個百分點，但考慮到市場環境出現價格競爭，要爭取有盈利的業務增量變得不再合理或可行。

今年快遞行業雖有所回暖，但過去曾出現的價格競爭，又再次在個別地區出現，今年首三個季度，快遞公司的單票價格有下滑趨勢，9月份圓通、韻達及申通的平均單票價為2.34、2.29及2.11元，同比分別下跌7.32%、12.93%及13.52%。至於中通的單票收入，亦大跌13.5%。按目前的價格走勢看，今年第四季度很大機會單票價會續走低。

除了行業環境的問題上，部份投資者仍對中通存有戒心。今年3月時，沽空機構灰熊對中通的指斥，認為公司有造假之嫌，其中就針對中通較行業對手超高的毛利率，以及有虛報企業人手以降低整體成本。

投資者有戒心

對於灰熊的指控，中通當時只發出簡單回應的公告，指沽空報告並無依據，並包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。其亦缺乏對公司業務模式及財務報告結構的基本了解，缺乏對公司公開文件的全面解讀。到今年4月，中通表示獨立調查完成，根據調查結果，審計委員會認為該份賣空報告及補充沽空報告所作指控均無事實依據。

不過，對於灰熊重點指控的幾點問題，集團未有一個詳細的回應。事實上，早在2017年，美國伯明翰養老基金對中通及它的承銷商摩根士丹利與高盛集團提起集體訴訟。其中指控中通使用一個「網絡合作夥伴」系統處理利潤率更低的包裹收發服務，令更不賺錢的業務，得以從公司賬本上消失。

由於牽扯在太多的造假新聞中，站在投資者立場，有懷疑自然是先避為妙。特別在今天市場疲弱的環境下，一有風吹草動，投資者都先沽為上，又或抱觀望態度。基金的卻步，加上減價戰如箭在弦，第三季度中通業務又有轉弱態勢，各項原因都了影響集團的長期股價表現。

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