中證監開綠燈毛戈平港上市一步之遙

2024年11月18日

中國第二大本土化妝品品牌毛戈平的香港上市計劃，已獲中國內地證券監管機構批准

重點：

毛戈平的赴港上市計劃已獲中國證監會批准，但仍需獲得香港交易所批准
這家領先的化妝品製造商今年上半年的利潤和收入均增長約40%，據報公司計劃通過上市籌集不超過3億美元

譚英

變臉是一種令人驚嘆的川劇絕活，演員似乎只需晃動一下腦袋，臉上的彩繪臉譜就會發生變化。現在，中國最著名的化妝大師之一、曾經的化妝界明星毛戈平，距離通過一次變革性的IPO，讓名下的毛戈平化妝品股份有限公司「變臉」向前邁進一步。中國媒體稱此次IPO籌集的資金可能高達3億美元。

中金公司是此次交易的獨家保薦人，意味此次交易將主要針對中國和亞洲地區的投資者，這些投資者可能比較熟悉毛戈平的工作。

11月7日，毛戈平的上市在中國證券監督管理委員會的網站上正式備案，為毛戈平漫長的上市之路掃清了一道障礙。中國公司在海外上市必須得到證監會的批准，以毛戈平化妝品股份有限公司為例，它還必須通過港交所的上市聆訊。

赴港上市可說是毛戈平的「第二幕」，公司曾於2016年和2021年兩次嘗試在上海的A股市場上市，均以失敗告終。公司隨後將目光轉向香港，於4月提交IPO申請，並於10月9日對申請進行了更新。

儘管中國的「消費降級」對化妝品等非必需品造成不同程度的打擊，但毛戈平似在最新文件中講出了一個好故事，最新文件包括今年上半年的財務信息。

公司上半年的收入從去年同期的14億元增長至19.7 億元，增速達41%。同期利潤增幅相當，從3.49億元增至4.93億元，這得益於高達85%的毛利率，以及24%的淨利潤率。

作為中國十大高端美妝品牌中唯一的國產品牌（市場份額為1.8%），以及五大國產品牌中排名第二的彩妝公司（市場份額為6%），毛戈平的處境相當不錯。最新上市文件中的第三方市場數據顯示，公司所在的中國美妝市場，在2023年的規模為5,798億元。

毛戈平所處的高端市場增長速度快於大眾市場，2023年的規模預計為1,942億元。從產品類型來看，2023年中國彩妝市場規模為1,168 億元，而護膚品市場規模則大得多，達到4,630億元。在毛戈平自己的產品組合中，彩妝佔今年上半年總收入的近四分之三，其餘大部分來自護膚品。

國內市場的轉變

近年來，中國的化妝品行業正逐漸向本土品牌傾斜，這趨勢受到民族情緒和對低價位產品日益增長的需求推動，毛戈平等著名本土品牌正迎來機遇。隨著中國消費者在經濟放緩的背景下變得愈加謹慎，趨勢可能會持續下去，對該公司來說是個好兆頭。

正如我們之前提到，毛戈平本人就是現實世界中的變臉藝術大師。在戲劇行業工作多年後，他在60歲時將自己轉變為行業偶像。他最近的成就包括作為官方的美容服務提供商，為中國運動員在巴黎奧運會提供化妝服務，以及在2008年的北京奧運會上，擔任國際奧委會主席雅克·羅格的化妝師。

他早年的職業生涯可以追溯到20世紀80年代，他於1983年畢業於浙江省藝術學校，在浙江越劇院擔任專業演員，偶爾還會參演電影，直至1998年。在他成立了後來以他的名字命名的公司前身之際，他還同時創辦了一所形象設計藝術學校，由他的妻子汪立群負責打理，後者同樣也是浙江越劇院的演員。

可以說，公司的最大資產就是毛戈平本人，包括他的名字、名氣和產品設計專長，這些都是公司成功背後的關鍵因素。然而，如果他和公司日後捲入任何爭議，或者毛戈平的聲譽遭受損害，這可能會成為潛在的風險因素。

公司的快速增長，似給其財務狀況帶來了一定壓力。其持有的現金從去年底的11.4億元降至6月底的5.53億元，主要是由於支付了分紅。同時，公司的市場營銷和推廣費用也在不斷上升，從2021年佔銷售和分銷成本29.2%的基礎上幾乎翻倍，到2024年上半年佔46.5%。

除了依賴毛戈平本人外，公司也是一個非常家族化的企業。其董事會和主要股東大多由家族成員組成。隨著毛戈平本人接近退休，公司可能會面臨挑戰，失去他的個人影響力，尤其是他在微博上的話題互動達到60億次，在抖音上達到48億次。

雖然大多數同行都自己開發產品，並在研發上投入大量資金，以跟上不斷變化的市場潮流，但毛戈平並未報告任何研發的綜合支出。也就是說，它的一些子公司似乎是研發服務提供商，公司表示，根據上市文件，它「在委託ODM供應商開展具體研發和產品設計工作時，提供整體方向指導」。

事實上，公司似乎正準備在自主產品的開發和生產方面變得更加活躍，並計劃利用IPO所得資金，在杭州及海外建立研發中心。還計劃使用1億元在總部杭州建設生產設施，以減少對ODM和OEM供應商的依賴。

公司表示：「這種方法使我們能夠在發展自身製造專長的同時，確保生產的靈活性和可擴展性。」

在一個日趨成熟且競爭激烈的市場，毛戈平和他的公司可能都需要一些運氣和機會，才能受惠最近市場對IPO的積極情緒。化妝品供應商的市銷率差別很大，國內同行逸仙電商(YSG.US)和上美股份(2145.HK)分別只有0.61倍和1.91倍，而全球巨頭歐萊雅 (OR.PA)則高達4.23倍。

2倍的市銷率會讓公司在中國同類企業中處於領先地位，但落後於全球巨頭，也會讓毛戈平的估值達到80億元左右，也就是略高於10億美元。這低於上美股份的16億美元，但高於陷入困境的逸仙電商的4億美元。

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消費, 新股

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存儲晶圓價格維持高位江波龍前三季淨利大增20倍

半導體存儲器製造商深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周四發盈喜，預計截至9月底止前三季度，歸母淨利潤料達140億（20.92億美元）至149億元，相當於去年同期的約19.6至20.9倍。扣除非經常性損益後，淨利潤預計為138億至148億元，約為去年同期的29.8至30.9倍。期內收入達380億至400億元，約為去年同期的2.3至2.4倍。單計第三季度，公司預計收入為139億至159億元，扣非淨利潤為37.53億至47.53億元。公司表示，存儲晶圓價格仍處高位，但DRAM及NAND Flash升幅收窄，價格上漲對盈利的帶動已減弱。與此同時，UFS 4.1、mSSD、ePOP5x等新品在大客戶實現規模化應用，Lexar、Zilia等品牌業務保持增長，端側AI合作也拓展至AMD、高通及紫光展銳等企業，支撐盈利維持在歷史較高水平。江波龍港股周五高開，至中午休市報至154.1港元，升2.66%，較今年9月上市發行價低約34.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

9976.HK

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納斯達克加速清理可疑中概股　石榴雲醫面臨除牌

納斯達克近兩年積極推動可疑中概股除牌，石榴雲醫成為最新目標重點：石榴雲醫表示，納斯達克已通知公司，其股票可能很快因快速除牌程序而被暫停交易該公司約一年前在美國上市、募資2,000萬美元以來，股價已下跌99% 　陽歌上市鐘聲猶在耳，退場警鐘已響起。這可能很快成為石榴雲醫有限公司（POM.US）的寫照。該公司成為納斯達克清理中國微型股行動中最新一家被盯上的企業。這項行動去年展開，至今已針對約12家中國公司。這些股票大多有著相似的「拉高出貨」經歷。這些公司在納斯達克上市時規模相對較大，市值往往達1億美元或以上。但上市後不久，股價便大幅下跌，許多在短短數周甚至數日內便跌去九成或以上，令缺乏經驗的散戶蒙受巨額損失。這批中國公司從美國投資者手中騙取數百萬美元，美中兩國因應對不力而受到批評；如今，兩國都已採取措施，阻止更多類似企業赴美上市。但對於已上市的數十家公司，納斯達克終究有責任將它們清除出市場。這些公司上市時估值虛高，股價其後卻一路暴跌，淪為仙股。納斯達克此次清理行動最新採用的工具，是其於2024年10月推出的一項新規，旨在加快這些市值急速縮水公司的除牌程序。石榴雲醫在上周六的公告中引用了這項規定，稱納斯達克已通知公司，其股票最早可能於10月15日被暫停交易。一般而言，納斯達克要求所有上市公司的股價維持在1美元以上。若股價連續30個交易日低於這一水平，公司便會被視為未符合規定，並有180天時間讓股價回升至1美元以上。多數公司通常會透過股份合併來達到這個目標。但根據這項兩年前推出的新規，若公司股價連續30個交易日低於1美元，而且過去一年內已進行過股份合併，就不能享有180天寬限期來恢復合規。數碼健康公司石榴雲醫正是這種情況。該公司今年6月進行18合1股份合併，試圖讓股價重回1美元以上。但合併股份後，股價仍持續下跌，上周四收報約0.71美元，公司市值僅660萬美元。石榴雲醫在上周六的公告中表示，若不提出上訴，股票將於本周四暫停交易。該股上周四仍有交易，意味公司可能已在10月13日的期限前提出所需上訴。不過，納斯達克已顯示，對於市值急速縮水、似乎無法為投資者帶來價值的公司，會迅速採取行動暫停其股票交易。自兩年前推出新規以來，納斯達克已對約12家與石榴雲醫情況相似的公司採取類似措施，其中幾家公司已被暫停交易，包括去年5月遭停牌的百家雲，以及去年12月遭停牌的明珠貨運。市值不斷縮水石榴雲醫相當符合這類公司的典型特徵。該公司約一年前上市，每股美國存託股份（ADS）發售價為4美元，集資約2,000萬美元，上市時估值近5億美元。股價最初曾升逾5美元，直至去年12月某一天，在原因不明的情況下，從前一日收市的5.42美元突然暴跌至0.50美元。此後，股價一路下跌。若沒有6月進行的18合1股份合併，該股目前的價格約為0.0394美元，較首次公開募股（IPO）發行價低約99%。公司的財務表現稱不上亮眼，但顯示其業務規模不小。根據最新財報，今年上半年收入由去年同期的1.74億元人民幣（下同）增至1.85億元。同期，公司虧損則由2,000萬元擴大至2.38億元，主要由於營運開支大幅增加。這樣的業績或許稱不上出色，但股價早在公司公布最新業績前便已大跌。因此，股價下滑可能另有原因，不少觀察人士或會猜測，石榴雲醫是典型的「拉高出貨」操縱案例：股價被人為推高時，少數內部人士從中獲利。除了加快除牌程序，納斯達克去年也推出新規，試圖從源頭阻止更多石榴雲醫這類公司上市。根據新規，中國公司新上市時必須至少集資2,500萬美元，並維持至少500萬美元的公眾持股市值。石榴雲醫目前的公眾持股市值幾乎肯定低於這一門檻，納斯達克也可能據此將其列為除牌目標。美國政界人士也正把矛頭指向這些上市案的保薦機構，通常是規模較小的投資銀行，以阻止類似公司上市。今年3月，國會一個委員會向三家此類承銷商發信，暗示若它們所保薦的公司日後被證實涉及「拉高出貨」，承銷商也可能被追究責任。中國也正採取措施，阻止這類公司繼續赴美上市。這些可疑上市案最終會損害中國的聲譽。負責審批中國企業境外上市的中國證券監督管理委員會（CSRC），今年截至目前只在4月批准大搜車（DSC.US）赴納斯達克上市。該公司為二手車業提供軟件及交易服務，並於6月完成上市，集資5,100萬美元。但其股價此後一路下跌，目前較IPO發行價低73%。如果石榴雲醫最終被逐出華爾街，目前看來可能性相當高，我們不認為會有太多人惋惜。該股每日成交量很少超過10萬股，按最新股價計算，每日成交額不到7.1萬美元。這場整頓行動中損失最大的，將是這些公司及仙股交易者。與此同時，納斯達克終於更積極地清理這批公司，值得肯定。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

贛鋒鋰業第三季度收入大增逾倍

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團股份有限公司（1772.HK; 002460.SZ）周四公布第三季度業績，截至9月底的三個月，收入大增109%至130.62億元人民幣（下同），期內純利升35.6%至7.55億元。今年首九個月，收入361.59億元，同比大增147.2%；盈利更大升195倍至50.1億元。首三季度盈利得以大升，一方面是鋰價在今年大幅回升，另外是公司出售部份澳洲鋰業公司PLS Group 股權獲利，加上去年同期的盈利基數較低，以致今年業績升幅驚人。贛鋒鋰業周五開市升1.7%報26.04港元，公司股價較過去一年高位跌逾七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

1772.HK

002460.SHE

 China Resources Building Materials predicted a nine-month loss of up to $127 million

降本難追跌價華潤建材虧損擴大

內地樓市需求疲弱，建材價格下跌、煤炭成本回升，華潤建材預計首九個月股東應佔虧損最高達8.5億元重點：華潤建材預計截至9月底止九個月股東應佔虧損7.5億至8.5億元人民幣，去年同期盈利3.31億元水泥、混凝土和骨料售價下跌，煤炭成本上升；公司雖持續降本，仍未能抵銷價格壓力李世達水泥按噸賣，廠房、礦山和運輸網絡卻不能隨售價下跌而縮小。需求轉弱時，建材企業往往要降價爭取訂單，但生產和物流設施的成本仍須照常承擔。華潤集團旗下建材業務平台華潤建材科技控股有限公司（1313.HK）本周發布最新盈警，預計截至9月底止九個月股東應佔虧損7.5億至8.5億元人民幣（下同），去年同期則盈利3.31億元。這次預警延續上半年已出現的虧損，反映建材價格下跌和成本壓力仍在侵蝕利潤。壓力來自房地產市場。從地基到封頂，水泥、骨料和混凝土都是建築工程所需材料；新項目減少，建材需求也會轉弱。國家統計局數據顯示，今年首八個月全國房地產開發投資按年下降19.9%，上半年全國水泥產量減少約8%。工程量縮減，水泥廠和建材商便要爭取有限訂單，價格競爭隨之加劇。華潤建材上半年收入按年減少15.4%至86.36億元，股東應佔虧損4.41億元，去年同期則盈利3.07億元。今年上半年毛利率由18.5%降至8.3%，顯示售價下跌正迅速壓縮每筆銷售可帶來的毛利。去年樓市同樣疲弱，但水泥售價和煤炭成本的走勢較有利。去年上半年水泥平均售價按年上升3.8%，煤炭採購價則下降17.8%，公司毛利率由15%升至18.5%。今年上半年，水泥、混凝土和骨料售價按年下跌15.5%至18.6%，煤炭採購價反升5.9%。公司仍將水泥單位成本降低3.4%，但售價跌幅更大，毛利率遂降至8.3%。 2025年全年股東應佔盈利雖按年上升，收入和毛利卻分別下跌8.6%和7.3%。盈利增長亦受出售附屬公司收益增加、商譽減值減少等因素帶動，未能單憑全年盈利回升判斷核心業務已復甦。混凝土業務可見銷量增長也難以抵銷跌價。上半年混凝土銷量增加15.7%，平均售價卻下跌18.6%。華潤建材賣出更多混凝土，收入仍受單價下跌拖累；水泥和骨料售價同樣下滑，三項主要產品都面對毛利收窄的壓力。產能利用率也反映市場需求不足。上半年華潤建材水泥產能利用率為53.5%，混凝土為31.4%，兩者均低於去年同期。設備未能充分運轉，廠房、人員和維護開支仍須支付，單位產品分攤的固定成本因而增加。價格下跌與產能閒置，進一步擠壓利潤。物流網絡助降本華潤建材在華南經營水泥、骨料和混凝土業務，並利用西江水運及珠三角中轉碼頭配送產品。公司透過規劃雙向物流、發揮運輸規模優勢等方式控制物流成本，並探索新能源電車業務。對水泥等低單價、大運量產品而言，運輸效率會影響每噸產品的利潤；但運力和中轉設施仍要有足夠貨量支撐。當工程訂單減少，物流網絡帶來的成本優勢也難完全轉化為盈利。公司近年亦尋找水泥以外的增長來源。2023年，華潤水泥控股更名為華潤建材科技，反映其業務版圖已涵蓋混凝土、骨料及新型建材，並希望發展成建材綜合企業。惟上半年水泥、混凝土和骨料仍佔收入逾九成，新業務暫未成為足以抵銷核心建材市場下行的盈利支柱。股價在盈警前已走弱，年初至今約跌40%。盈警公布翌日，股價反彈約4.9%；單日回升尚不足以確認走勢反轉。估值方面，以10月13日股價0.96港元，對照公司6月底每股帳面淨資產人民幣6.30元，市帳率約0.13倍，低於安徽海螺水泥（0914.HK）的0.38倍，反映市場對其盈利能力和資產回報較審慎。降本可以緩衝壓力，卻難以在訂單和價格未見起色時，帶動毛利實質回升。這也是市場難以重新聚焦華潤建材的原因。水泥、混凝土和骨料仍佔收入逾九成，新型建材尚未形成足以改變盈利結構的支撐；低至0.13倍的市帳率，也顯示投資者仍在觀望資產能否帶來穩定回報。要重新吸引市場目光，公司得先讓產品價格、產能利用率和毛利率出現持續改善，再證明新業務有能力逐步降低業績對傳統建材市場的依賴。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

1313.HK

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