三年虧損近九億方舟雲康三度遞表終過關

2024年06月18日

6086.HK

Third time’s the charm: Fangzhou finally finds winning tonic for Hong Kong IPO

又一家互聯網醫療企業進入港股市場，但營收高度仰賴「賣藥」且持續虧損的方舟雲康，上市後仍要面對一系列挑戰

重點：

方舟雲康過去三年累計虧損近9億元
雖然主打慢性病管理與H2H業務，但公司營收仍仰賴線上藥物銷售

李世達

中國逐步邁入老齡化社會，慢性病管理需求日益增長，結合日趨成熟的互聯網＋、人工智能、大數據等技術應用，慢性病管理也發展出眾多創新商業模式，迎來前所未有的發展機遇。

前身為健客網的方舟雲康控股有限公司近日正式通過港交所上市聆訊。根據灼識諮詢的資料，以2023年平均月活躍用戶計，方舟雲康是中國最大的線上慢性病管理平台。然而其上市之路並不順遂，歷經2022年11月、2023年6月兩次遞表，今年第三次遞表終於成功闖關。

方舟云康是中國較早布局慢性病的網絡平台，主要服務於糖尿病、高血壓、心血管等疾病患者，線上擁有超4,000萬註冊用戶及21萬名入駐醫生。根據申請文件，方舟雲康業務可分為三個板塊，分別是綜合醫療服務、線上零售藥店服務、定制化內容及營銷服務。其中前兩項業務都來自旗下「健客平台」。

二股東取代大股東當家

「健客平台」指的是2006年成立的「健客網」，該網站於2009年獲得廣東省第一張互聯網藥品交易服務資格證書，曾被認為是「醫療界的阿里巴巴」、「互聯網藥品零售電商先驅」。「健客網」在創立數年內快速累積用戶，獲得火山石資本、高特佳風險投資。

但「健客網」更出名的事蹟，則是創辦人兼大股東蘇展，與二股東謝方敏之間的「宮鬥事件」。根據相關新聞報道，2019年7月，蘇展帶著管理人員、助理、律師和十多名保安前往「健客網」辦公室，取走公司章及罷免謝方敏職務。事件因蘇展被警方刑拘而告終，「健客網」則改由謝方敏100%持股。方舟雲康等一系列「方舟系」公司在2019年後陸續註冊成立。

雖然公司老大換人，但方舟雲康的收入仍建立在「健客網」的基礎上。根據申請文件，2021年至2023年，公司分別實現營收，17.6億元、22億元、24億元，其中線上零售藥店服務收入，佔總營收分別為57.5%、56.8%及53.3%。

至於2023年佔收入比重約40.4%的「綜合醫療服務」，實際上也是賣藥服務。申請文件稱，「從綜合醫療服務中獲得的收益有很大一部分是與藥品的銷售相關聯」，主要區別是「通過H2H（Hospital to Home）平台銷售藥品」，也就是經由「醫生諮詢」後銷售藥物或保健品。兩項業務合計，「賣藥」收入佔公司營收超過90%。

營收高度仰賴「賣藥」

然而，光靠賣藥卻不能令公司盈利。申請文件顯示，2021年至2023年，股東應佔虧損分別為3億元、3.8億元及1.9億元，三年虧損近9億元。

從毛利率來看，定制化內容及營銷解決方案的毛利率分別為87.5%、85.4%和83.2%，但綜合醫療服務和線上零售藥店服務業務的毛利率均不足21%，低於主要從事線上藥店的京東健康(6618.HK)、阿里健康(0241.HK)，以及主打慢性病管理的智雲健康(9955.HK)。

此外，方舟雲康的月活躍用戶數在2023年出現減少跡象，每名付費用戶平均支出亦從2021年的766.3元下降至2023年的558.9元。公司業績增長已出現放緩跡象。

儘管持續虧損，方舟雲康仍完成了六輪融資，2022年12月D+輪融資後的估值達14億美元(101.4億元)，考慮到方舟雲康按銷售收入計算﹐在線上醫療保健零售與服務的市場份額僅1.1%，百億元的估值或許是偏高。

在新冠疫情過後，不少醫療機構急於抓住互聯網醫療上市最後的窗口期，方舟雲康也不例外，但在京東健康、阿里健康已佔據線上藥物銷售絕大部分市場的情況下，留給方舟雲康的發展空間相對有限；而同樣針對慢性病管理的智雲健康，上市時估值高達150億元，上市後股價一路下跌，從最高峰的17.8港元跌至目前約2.3港元，市值剩下13.9億元，方舟雲康能創出佳績的機會又有多大？

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醫療保健/生物技術, 電子商務, 新股

阿里健康, 京東健康, 方舟雲康, 健客網

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新聞

14億消費者神話褪色萬寧撤離映照外資零售困局

作為香港最大健與美連鎖品牌，萬寧此次撤出中國，正值母公司DFI持續收縮虧損資產之際，也與今年稍早莎莎國際的類似決定形成呼應重點：萬寧宣布將結束在中國內地長達21年的經營，關閉所有線上及線下門店在競爭對手莎莎國際於今年6月作出相同決定後，長和旗下屈臣氏成為目前唯一仍在中國內地經營健與美業務的主要香港零售商譚英創立逾百年、最早在香港以乳品牧場起家的DFI零售集團（D01.SI），近年持續在亞洲約10,000家門店的龐大網絡中進行資產瘦身，以提升整體營運效率。不過，真正引發市場關注的，是公司近日決定退出中國內地市場，成為最新一家撤離當地的外資零售商。對長期關注該公司動向的人而言，這項決定其實並不算意外。2023年至2024年間，DFI已關閉92家內地門店，至今年初僅剩16家。儘管如此，當12月17日萬寧中國微信公眾號發布正式公告時，仍讓不少人措手不及。公告指出，萬寧將於明年1月中旬前關閉所有剩餘內地業務，未來僅保留輕資產的跨境模式，讓內地消費者透過香港門店購物。隨著萬寧退出，香港「健與美三巨頭」中已有兩家撤離中國。此前，莎莎國際（0178.HK）已於4月關閉其內地所有實體門店。至此，三者之中僅剩屈臣氏仍在內地維持線下門店營運。萬寧於2004年10月在廣州開設首家內地門店，2011年高峰期時，內地門店數量一度超過200家。不過，2015年後擴張步伐明顯放緩，母公司於2018年便表示正重新評估相關業務。DFI在2024年年報中稱，隨著內地消費者轉向線上購物，萬寧中國收入下滑，勢將導致「大部分」線下門店關閉，已提前暗示將退出中國內地市場。 DFI在中國的收縮並不僅限於萬寧。2023年至2024年間，集團亦關閉了186家內地超市門店。2024年9月，DFI更以45億元（約6.4億美元）價格將其持有的永輝超市（601933.SH）股權出售予名創優品（9896.HK; MNSO.US）。同時，集團亦在新加坡、菲律賓等其他亞洲市場，持續處置表現欠佳的資產。包括萬寧、莎莎與屈臣氏在內的一批香港零售品牌，於2000年代中期大舉進軍中國市場，初期主打當時內地難以取得的國際商品。在中國於2001年加入世貿、經濟高速起飛之際，這些品牌成功借助「香港光環」，吸引大批內地消費者。然而，僅僅十年後，中國內地的零售生態已因社交媒體、網紅經濟與電商崛起而出現明顯轉變。要在新環境中生存，傳統零售商不僅需要龐大的線上曝光與數字渠道，同時也必須具備足夠規模的實體門店網絡，才能為消費者提供更豐富與更便利的選擇。對香港品牌而言，這樣的轉型並不容易。這些企業長期深耕香港的實體零售模式，對於運用內地已高度普及的各類平台與應用程序建立線上通路，反應相對遲緩。「香港光環」褪色同樣嚴峻的，是「香港品牌」本身的吸引力正迅速褪色，對不少內地消費者而言，已不再具備過去的光環。與此同時，本土零售商不僅經營手法日益成熟，行銷策略亦更為進取，善用抖音、小紅書等主流社交平台上的本地網紅推廣產品。此外，跨境電商的普及，也削弱了香港門店在進口商品方面原有的優勢。在萬寧正式宣布撤出中國市場前半年多，莎莎已宣布於今年6月30日前關閉其餘18家內地實體門店。公司將困境歸因於激烈競爭，以及美妝零售行業正處於「洗牌期」，並披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。萬寧與莎莎均表示，未來將轉向跨境零售，重點布局華南的廣東與海南市場，透過保稅倉模式，把握12月18日海南自由貿易區正式啟動帶來的機會。規模較小的香港健與美零售商卓悅控股，亦自2018年高峰以來持續關閉實體門店，並於12月11日宣布與醫療器械企業紫元元成立跨境零售合資公司。即使在高峰期，萬寧在內地的門店數量也僅約200家，莎莎則於2022年達到77家，兩者的規模都遠遠落後於屈臣氏集團。作為全球最大的健與美零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府飯店開設首家內地門店。屈臣氏創立於1856年，最初是一家香港藥房，目前隸屬長江和記實業（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共設有16,935家門店，其中內地門店達3,630家。不過，與其他同業一樣，屈臣氏在中國內地的健與美業務亦出現疲態，今年上半年相關業務收入按年下跌3%，同店銷售亦下降1%；過去一年內，集團已關閉145家內地門店。今年上半年，長和旗下零售業務中，健與美中國分部是唯一錄得增速下滑的地區。儘管該分部整體收入仍按年上升8%至988億港元（約127億美元），公司仍指出，中國業務表現「不利」，主要受制於經濟長期放緩下的消費疲弱。據報道，長江和記正考慮於2026年為屈臣氏安排一宗約20億美元的香港上市，以趕上香港近年火熱的新股上市潮。不過，中國市場表現疲弱，或將成為該業務的一項阻力。鑑於屈臣氏在內地龐大的門店規模，以及公司屢次強調對中國市場的長期承諾，屈臣氏短期內撤出內地的可能性並不高。然而，在當前的零售環境下，屈臣氏與其他香港同業面臨的壓力並無二致。零售商一方面須探索如何將線上、線下業務與社交媒體更緊密結合，另一方面還要應對利潤空間日益收窄，以及消費信心疲弱的現實。官方數據顯示，今年首11個月中國整體零售銷售僅按年增長1.3%。內地本土零售商的日子同樣不好過，並未比香港同業更具優勢。羅兵咸永道中國消費市場行業主管余葉嘉莉（Carrie Yu）向《南華早報》表示：「無論是本地、國際還是香港零售商，大家都在苦撐。」欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月26日

簡訊：優必選收購A股上市公司鋒龍電氣43%股權

機器人製造商深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）周三公布，擬收購深圳證券交易所上市的浙江鋒龍電氣股份有限公司（002931.SZ）合共43%股權，總作價約16.65億元（2.37億美元）。交易將分兩階段進行，優必選首先以每股17.72元透過股份轉讓收購鋒龍股份29.99%股權，隨後再發起要約收購13.02%股權，價格較停牌前折讓約一成。收購完成後，鋒龍股份將成為優必選旗下首家A股上市附屬公司，其財務業績將併入優必選帳目。鋒龍股份董事會將重組，七名董事中的六名將由優必選委派，控股權及實際控制人隨之變更。成立於2003年的鋒龍股份主要從事園藝機械、液壓控制系統及汽車零部件業務，近年已成功扭虧。優必選表示，收購有助強化其供應鏈整合、成本控制及量產能力，進一步鞏固在人形機器人產業的競爭地位。鋒龍股份於12月18日停牌，周四復牌後股價上漲10.01%，收報21.65元，市值升至約47億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月26日

9880.HK

簡訊：直播服務遭攻擊快手股價受壓

視頻平台快手科技（1024.HK）周二表示，應用程序的直播功能前一晚約10時遭受攻擊，迫使平台暫停服務。據財新報道，此次攻擊針對直播內容審核功能，色情內容在直播平台短暫泛濫。快手錶示已完成系統修復，應用程序直播功能正逐步恢復。公司補充，快手App其他服務未受此次事件影響。快手聲明：「公司強烈譴責黑客的違法犯罪行為，已就上述事宜向公安機關報警並向相關部門報告。」直播業務是快手三大支柱之一，第三季度貢獻27%的營收。作為中國頭部視頻內容平台，公司日均活躍用戶超4億。受此消息影響，快手股價周二下跌3.5%；周三小幅回升，午間休市時漲幅達0.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月24日

1024.HK

告別廣告業務改當電商千循科技盼藉加密貨幣鍍金

千循科技原以廣告服務業務為主軸，如今正拓展電商及加密貨幣業務，允許用戶在其二手電子產品交易業務中，以穩定幣進行結算重點：千循科技推出PayKet平台，用戶可透過穩定幣在平台上進行支付結算，逐步淡出廣告服務業務今年9月，公司收購一家金融科技公司，藉此開發以區塊鏈技術為基礎的新產品與新服務　梁武仁或許可以這樣說，千循科技有限公司（1640.HK）是近年中資上市公司轉型潮中的一個縮影。這類企業往往迅速調整發展方向，拋下舊有業務，轉而追逐當下最具市場熱度的新方向。就千循科技而言，公司顯然將未來寄望於虛擬貨幣相關應用。上周五，正由廣告服務業務轉型為電商平台營運商的千循科技，透過推出一項全新的支付服務，進一步展現其最新的戰略方向。該服務名為PayKet，主要用於二手手機交易的跨境支付結算，並採用穩定幣進行交易。所謂穩定幣，是與美元等現實世界資產掛鉤的加密貨幣。此外，該產品亦提供多項有助簡化供應鏈金融的功能，並包含數字貨幣錢包服務。在千循科技所在的中國內地，加密貨幣屬於被禁止的範疇，但香港對此則採取相對開放的態度，尤其是穩定幣。由於投機性較低，且顧名思義旨在維持價值穩定，穩定幣在香港獲得更高程度的接納。香港於今年8月正式推出穩定幣監管制度，而PayKet的相關服務極有可能正是建基於該監管框架之下。 PayKet的推出，距離千循科技同意以2,500萬港元（約320萬美元）收購 Web3金融科技公司Punkcode Technology，僅相隔三個月。公司由騰訊前員工創立，相關收購主要用於開發以區塊鏈技術為基礎的新產品與新服務。隨著業務重心由廣告服務轉向電商，千循科技正積極探索加密貨幣在實體交易場景中的應用。此前，公司亦於去年收購了一個用於二手電腦及其他電子設備線上交易的平台。在推進上述轉型過程中，公司於今年初由原名瑞誠（中國）傳媒集團有限公司，正式更名為現時的千循科技有限公司。受到新電商業務帶動，千循科技今年上半年收入按年飆升9倍至6.47億元（約9,200萬美元），其廣告業務收入同期則出現收縮。不過，最近六個月電商業務亦在一定程度上拉低了千循科技的整體毛利率。同時，公司淨利潤的增幅與收入升勢相若，但主要受惠於非經營性因素，其中大部分來自出售一家附屬公司所錄得的收益。令人鼓舞的是，上半年業績顯示，公司有望在多年以來首次實現全年淨利潤。突破跨境支付痛點穩定幣及其他加密貨幣的一大優勢，在於交易結算幾乎可以即時完成，且成本低於使用美元或人民幣等由國家發行的貨幣。千循科技表示，這將有助於減輕跨境支付過程中的各項「痛點」。根據投資加密貨幣初創企業的創投基金a16z crypto於10月發布的報告，穩定幣在過去一年已被用於總值達46萬億美元的交易。目前，千循科技每年處理超過100萬部手機的海外銷售業務，因此PayKet的用戶基礎有望快速擴大。同時，PayKet的應用並不限於二手手機交易的支付結算，公司計劃將產品類別擴展至涵蓋所有「3C」產品，即電腦、通訊設備及消費電子產品。千循科技使用PayKet不僅作為支付結算工具，亦將其納入布局供應鏈金融的重要一環。區塊鏈及人工智能等新興技術，能透過加快流程、提升透明度及更有效管理風險，為此類融資活動帶來顯著改變。透過整合自研的物聯網（IoT）智能倉儲技術及用於價格預測的AI模型，PayKet為供應鏈金融提供信用中介服務。同時，該平台將庫存商品數字化，並與智能合約結合，即儲存在區塊鏈網絡上的數字合約。客戶亦可將平台上的閒置資金用於理財功能。公司在PayKet的公告中指出，該產品的推出，標誌著公司已升級為數字貨幣金融科技服務提供商。公司亦表示，這是產品邁向成為「跨境貿易版財付通」的重要一步，財付通為騰訊旗下的跨境支付服務。 PayKet最終將透過多項服務所收取的費用，為千循科技帶來新的收入來源，並有助加快公司由廣告服務供應商轉型的初步進程。在中國經濟長期放緩的背景下，原有廣告服務客戶收緊市場推廣開支，對公司傳統核心業務構成壓力，促使千循科技作出轉型決定。在此期間，千循科技於截至2024年的連續三個年度均錄得虧損。同時，中國及全球多個國家的經濟環境依然疲弱，意味著愈來愈多消費者可能選擇購買二手電子產品，而非大手筆添置新機，從而推升對千循科技服務的需求。隨著市場接受度提升，加上標準化流程與翻新能力的進步，一批新一代中國電子產品回收專業企業得以崛起，其中包括在美國上市的萬物新生（RERE.US），以及已遞表申請在香港上市的閃回科技。為了在中國及海外市場開發二手設備交易相關的新服務，千循科技於今年2月透過發行可換股債券，集資約3億港元。投資者似乎看好千循科技的發展方向，推動公司股價今年以來上升約四分之一。目前其市銷率（P/S）約為2，仍屬相對溫和，但已明顯高於電商巨頭京東（JD.US；9618.HK）港股的0.2倍，以及萬物新生的0.5倍。該估值亦高於燦谷（CANG.US）的0.8倍，燦谷近期亦完成自身的轉型，由汽車交易商轉型為比特幣礦企及高效能運算（HPC）中心營運商。上述估值差距顯示，投資者相信千循科技專注於價格親民的二手電子產品，在當前經濟環境下具備可行性。投資者可能亦看好公司進軍以區塊鏈與人工智能為基礎的前沿金融服務。若公司能透過加密貨幣結算的便利性吸引更多消費者，將意味著其發展再向正確方向邁進一步，並為股價帶來進一步上行空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月24日

1640.HK