成實外教育轉為「輕資產」模式營運後,上財年收入大增逾倍,並錄得1,138萬元淨利潤

重點:

  • 成實外教育上個財政年度恢復盈利能力,主要受惠於現有四間以「輕資產」模式營運的學校就讀人數上升
  • 該公司同時積極探索其他轉型路徑,當中以教育管理諮詢業務表現最佳

莫莉

中國的教育改革,讓私營教育機構哀鴻遍野,但也有公司僅需一年時間便找到逃生出口。

中國新《民辦教育促進法實施條例》於去年9月實行,對民辦教育機構的營運、稅務、股權結構和併購等設立一系列限制及指引,以義務教育階段(K-9)為主營業務的多間上市企業受到重創,不得不「斷臂」轉型,改為以「輕資產」模式辦學或拓展非學歷教育,是不少公司選擇的求生方式。

轉型一年後,有公司宣布絕地翻盤。中國四川省民辦教育商成實外教育有限公司(1565.HK)上周四公布的財政年度業績顯示,它恢復了盈利能力。

由於該公司於2021年7月宣布,把財政年度結算日由12月31日改為8月31日,因此去年的財報只涵蓋1月至8月期間的營運數據。業績報告顯示,該公司截至今年8月底的12個月營收為5.51億元,較截至2021年8月底的8個月收入大增117.4%。本財年,成實外教育錄得1,138萬元淨利潤,比去年首8個月的巨虧虧損17.98億元明顯改善。

業績發佈後,成實外教育股價連續三日上揚,累計升近6%,周一收報0.132港元。去年11月底,成實外教育因未能如期公布截至8月底的上財年業績,宣布暫停交易,停牌長達半年後,直至今年5月補發該份業績,才於5月10日恢復交易。不過公司股價一落千丈,目前的市值僅餘4.1億港元(3.64億元),比《民辦教育促進法》於去年5月14日公布前的39億港元大挫近九成。

學生人數定成敗

參考最新一份財報的數字,成實外教育的收入成功翻倍,但不代表業績特別理想,公司解釋,主要因為作為對比的上一個財報季內,僅確認了5個月的學費及住宿費。此外, 2022學年的高中入學人數為6,871人,而2021學年的高中入學人數僅有4,449人,對成實外教育而言,學生人數直接決定了財務表現,因為與學生人數直接掛鈎的學費、食堂營運費以及住宿費,佔總收入佔比便高達95%。

該公司學生人數大增,主要受惠於2022年9月1日起,再有兩間以「輕資產」模式營運的新學校開始運作,加上2021年開始營運的兩所高中,成實外教育已有四間「輕資產」模式營運的高中。

「輕資產」模式是指向民辦學校或公辦學校輸出營運管理,並收取管理費用,這種模式可以大幅減少土地和基建費用的投入;此外,還有課外活動、課後託管、升學指導、夏令營和冬令營等多種業務形式增加收入。由於該公司另有四間與第三方合作成立的新高中有待啟用,因此未來收入增長應該得到保障。

根據民營教育集團的設想,採取「輕資產」模式,仍然可以進行低風險的快速擴張。正因如此,成實外教育、光正教育(6068.HK)、楓葉教育(1317.HK)和凱文教育(002659.SZ )等同業,都把「輕資產」運作模式作為轉型的重要方向。

只不過,「輕資產」模式能否提供優厚收益,則仍屬未知之數。但是,相對於剝離K-9業務之前的重資產營運模式來說,如今的毛利率不升反降。成實外教育最新的毛利率為30.4%,而2021年上半年的毛利率為31.8%,這是因為兩間新高中營運後,增加了大量銷售成本。

大學錄取率可觀

除了「輕資產」模式,成實外教育也在積極探索其他轉型路徑,包括進軍海外升學諮詢服務,以及提供非學歷培訓,例如與若干商業房地產業主合作,開設一站式全面教學課程;推出學生本地生活服務、課外關懷等非學科活動。

在這些嘗試當中,上財年海外升學諮詢服務的收入按年增長9.2%,或許由於疫情影響,以及中國與部分作為留學熱門地點的西方國家的外交關係緊張,減低學生出國留學意願;至於非學歷培訓也開展不暢,收入甚至按年減少22.5%,僅有教育管理諮詢業務大幅增長123.5%。教育管理諮詢業務是向K-12學校和學前班,提供包括教育品質監控、課程開發、日常營運、教師招聘及培訓、品牌推廣、校園設計等支援,其客戶包括一間公立高中、兩間K-9公立學校,以及五間民辦幼稚園。

雖然成實外教育在新政策實施後需「斷臂」求生,但教學質素並未受重大影響。今年的高中畢業考試中,旗下兩所旗艦學校94.7%的畢業生,均考取了可升讀中國一流大學的分數,其中47名高中畢業生獲得中國最好的大學——北京大學或清華大學錄取。其餘學校中,也有72.4%的畢業生分數高於大學錄取線,比例遠高於四川省高中平均大學錄取率36.4%。

作為中國西南地區民辦教育龍頭,成實外教育依靠亮眼的大學錄取率支撐業務。但相對同業而言,其估值仍然偏低,市銷率僅為0.67倍,落後於光正教育、凱文教育的1.16倍和20.7倍,可能反映投資者對其轉型故事未寄予太大期望。

教育賽道屬於回報週期較長的業務,成實外教育期望藉「輕資產」模式持續帶來穩定利潤,並重新吸引投資者關注,還需要較長時間驗證。

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新聞

Daqo is a solar company

多晶硅賣得愈多蝕得愈重 大全新能源望政策打救

二季度產能利用率僅三分之一之際,這家多晶硅龍頭透露,產品售價持續跌破生產成本 重點: 大全新能源二季度營收驟降66%,多晶硅產量下滑60%,產能利用率僅34% 公司及同行冀望,政府推動「高質量發展」的新政,可遏制光伏行業惡性競爭   陽歌 6月底至今,密集出台的政府舉措劍指光伏產業惡性競爭,為行業近期復蘇帶來曙光。儘管新政公布後7月價格曾短暫回暖,但隨後仍持續探底。 本週,中國光伏電池核心材料多晶硅龍頭製造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)財報傳遞出上述關鍵信息。財報顯示,公司本季度產能利用率維持在三分之一,折射全行業嚴重過剩現狀。較低產能利用率反而幫助「止血」,原因是當季公司的多晶硅平均生產成本達每公斤7.26美元,較4.19美元的平均售價高出42%,意味每銷售一公斤即虧損3.07美元。 大全新能源打破慣例,在季報開篇即向投資者披露:截至6月底持有約20億美元現金及短期投資、定期存款、應收票據等。儘管較上年同期的25億美元有所下降,但表明公司仍有充足“彈藥”,應對分析師預期將持續至明年的虧損周期。 叠加財報影響,大全新能源的美股周三收跌2.9%。雖表現欠佳,但若非政府扶持光伏行業的新政托底,拋壓或更猛烈。需要注意,該股52周漲幅達55%,但股價仍徘徊五年低位。 過去三年,在2022年綠色能源裝機熱潮推高產品價格背景下,中國以光伏電池、組件及多晶硅製造商為主體的光伏產業大舉擴產。大全新能源堪稱行業縮影,截至去年底,新建產能使其年產能躍升至30萬公噸,約為2022年末的兩倍。 然而,如此快速的增長,加上全球新建太陽能發電場的放緩,導致嚴重的供過於求,價格大跌。中國是該行業新建太陽能發電場的亮點之一,這主要得益於政府的大力支持。不過,今年5月底補貼截止日前搶裝潮過後,6月國內新增裝機量驟降。大全新能源首席執行官徐翔稱,伴隨這一變化,4至6月多晶硅價格暴跌約20%。 「二季度光伏產業仍處周期底部,但季末已現積極信號。」徐翔表示。 政策支持 過去一年間,政策干預論調在中國光伏圈持續發酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方「建議」,多晶硅企業限產至五成產能。企業實際執行力度更大,據公司披露,二季度產能利用率34%,較一季度的33%微升。 正如我們此前所述,純粹市場力量,已促使大全新能源等企業有充分動機大幅減產,因其每生產一公斤多晶硅都在承受巨額虧損。 公司最新經營指標全面走弱,季度營收由上年同期的2.2億美元銳減66%至7,520萬美元。參照行業巔峰期,分析師預期其今年營收5.75億美元,較2022年景氣高點46億美元大跌88%。 二季度多晶硅產量由上年同期的64,961公噸下滑60%至26,012公噸。即便如此,當季實際銷量僅18,126公噸,意味約三成產量成為庫存。公司預估三季度產量將在27,000至30,000公噸,略優於二季度實績的預測,傳遞出謹慎樂觀信號。 通過控產止損,大全新能源二季度淨虧損由上年同期的1.198億美元收窄至7,650萬美元。 這引出了大全新能源對行業企穩的謹慎預期依據:縱然市場不利因素疊加,但最新政府的措施,構成關鍵支撐。公司表示,新政源頭可追溯至6月29日《人民日報》發文,呼籲「在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展」。 兩天後,國家主席習近平強調「依法依規治理企業低價無序競爭,推動落後產能有序退出」。7月2日,政府召集14家光伏龍頭,商討「高質量發展」路徑。最新舉措是7月24日發布的《價格法》修正草案,明確不正當價格行為認定標準,強化「對價格違法行為法律責任的追究」。 大全新能源指出,多晶硅現貨價格在7月政策密集期有所反彈,但未說明反彈態勢8月是否延續。我們推測回暖行情難持久,並對新政效力持保留態度。歸根結底,市場力量才是決定行業何時以何種方式走出低谷的核心因素。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:山東黃金上半年盈利增102%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至6月底止的六個月,公司收入收入達567.66億元,按年增長24.01%;淨利潤28.08億元,按年大幅上升102.98%。 公司表示,業績增長主要受惠於金價高企及自產金銷量增加,帶動收入和盈利同步提升。上半年公司礦產金產量達24.71噸,去年同期為24.52噸,自產金銷量23.60噸。經營活動產生現金流量淨額105.03億元,增加81.7%,主要是購銷業務產生的現金淨流入增加。 展望下半年,公司認為全球政經局勢不確定性高,避險需求料繼續支撐金價,行業發展機遇與挑戰並存。 山東黃金港股周四高開,至中午休市報29港元,升1.19%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:攜程二季度盈收雙升

網上旅遊平台攜程集團有限公司(9961.HK,TCOM.US)周四公布業績,第二季度收入同比增長16%至148億元人民幣(下同),盈利49億元,按年升25%。 集團表示,收入上升主要是受惠於日益強勁的旅遊需求,特別是在假日時的表現。期內的住宿預訂收入達62億元,同比上升21%;交通票務收入上升11%至54億元;旅遊度假業務則上升5%至11億元;商旅管理業務收入升9%至6.92億元。 攜程透露,根據今年2月的回購計劃,截至美國東部時間8月27日,已回購美國存託憑證達700萬股,涉資4億美元。 公布業績後,攜程在美市場收市後交易時段升8.6%,周四公司在港開市升5.7%,報541港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科倫博泰ADC商業化破局 營收利潤雙降仍獲看好

今年的商業銷售收入突破3.1億元,核心產品獲批用於非小細胞肺癌成人患者,未來銷售潛力不可小覷 重點: 旗下三款產品已通過2025年醫保談判形式審查,若最終納入醫保,將推動銷量大增 公司的現金及金融資產的儲備高達45.28億元,較2024年末激增47.2%    莫莉 四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)交出一份看似表現不佳的2025年上半年業績,期內營收9.5億元,同比下滑31.3%,淨虧損也擴大至1.45億元。但與此同時,公司股價卻在8月創下歷史新高,市值突破1,000億港元,躋身港股創新藥板塊第一梯隊。這一反差的背後,是源於科倫博泰營收結構改變,資本市場對科倫博泰估值邏輯發生變化。 中期財報顯示,營收下滑的主要原因是許可及合作協議的里程碑付款同比減少54%至6.28億元,但是相較於去年營收全部依靠合作授權,今年的商業銷售收入突破3.1億元,佔營收比重躍升至32.6%,當中Trop2 ADC蘆康沙妥珠單抗佔比97.6%,實際銷售額3.02億元,藥品銷售的所有應收賬款均於付款期限內收回,資金回籠高效穩健。 蘆康沙妥珠單抗是首款獲批上市的國產Trop2 ADC,於2024年11月獲批用於晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者,是科倫博泰首款商業化上市的藥物。財報稱,蘆康沙妥珠單抗的已覆蓋全國 30 個省份、300餘個地級市,以及2,000餘家醫院,其中超過1,000家醫院實現了銷售收入。 這款核心產品的未來銷售潛力不可小覷。今年3月,蘆康沙妥珠單抗獲得國家藥品監督管理局准批用於EGFR突變陽性的非小細胞肺癌(NSCLC)成人患者,成為全球首個在肺癌適應症獲批上市的TROP2 ADC藥物。肺癌是目前全球發病率和死亡率均排名第一的癌症,東亞地區患者佔比近50%。其中EGFR突變陽性是亞洲NSCLC肺癌患者中最常見的基因變異之一,但靶向治療後耐藥問題突出,亟需突破性療法破解生存困局。 除了蘆康沙妥珠單抗之外,科倫博泰還有PD-L1單抗塔戈利單抗、生物類似藥EGFR單抗西妥昔單抗N01獲批上市,但貢獻的收入有限。科倫博泰已經組建了一支超過350人的營銷團隊,上半年的銷售及分銷開支為1.79 億元,同比增長334.8%,由於核心產品從去年11月正式投入商業銷售,市場推廣、學術推廣活動等成本相應增加,且商業化團隊持續擴大。 科倫博泰旗下的三款產品已通過2025年醫保談判形式審查,若最終通過談判成功納入醫保,將顯著提升這些產品的可及性,推動銷量快速放量。此外,科倫博泰已經積極推進蘆康沙妥珠單抗納入廣東、四川、上海等多地的省級及市級惠民保,患者自付比例大約可以降至30%至50%。 海外市場與默沙東深度綁定 今年6月,科倫博泰以每股331.8港元的價格成功配售了591.8萬股H股,募集資金淨額約2.5億美元(17.92億元),為核心產品的研發和商業化儲備彈藥。財報顯示,截至2025年6月底,公司的現金及金融資產的儲備高達45.28億元,較2024年末激增47.2%。充裕現金支撐可以後續的研發投入及全球化佈局,抗風險能力躍升。 作為中國ADC 行業龍頭,科倫博泰早在2022年開始就與默沙東達成多項授權合作,將包括蘆康沙妥珠單抗在內的9款在研ADC藥物的海外權益獨家授予默沙東,默沙東亦直接入股科倫博泰。 儘管默沙東在2023年10月同時做出了「引進」與「退出」兩項決定——即以220億美元引進第一三共的3款ADC藥物,並終止了科倫博泰兩項臨床前ADC項目的合作,但其對核心產品蘆康沙妥珠單抗的海外投入並未受到影響。財報顯示,默沙東正在全球範圍內推進14項針對蘆康沙妥珠單抗的III期臨床試驗,覆蓋乳腺癌、肺癌、婦科癌症及胃腸道癌症等多個癌種。與此同時,科倫博泰與默沙東合作開展了多項II期臨床試驗,探索該藥物作為單藥或聯合療法治療多種實體瘤的潛力。 一旦默沙東推動蘆康沙妥珠單抗在海外獲批上市,科倫博泰的業績有望進一步爆發。券商中信建投預測,蘆康沙妥珠單抗以及塔戈利單抗今年將實現商業化放量,全年的營收可以達到21.4 億元,公司有望在2027年實現扭虧為盈。當前科倫博泰的市銷率約為52倍,同樣在ADC領有布局的榮昌生物(9995.HK)市銷率約為19倍,前者的溢價或許已經反映了市場對下半年核心產品銷售額大增的期待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏