“轻资产”运营初见成效 成实外教育重获盈利

成实外教育转为“轻资产”模式运营后，上财年收入大增逾倍，并录得1,138万元净利润

重点：

• 成实外教育上个财政年度恢复盈利能力，主要受惠于现有四间以“轻资产”模式运营的学校就读人数上升
• 该公司同时积极探索其他转型路径，当中以教育管理咨询业务表现最佳

莫莉

中国的教育改革，让私营教育机构哀鸿遍野，但也有公司仅需一年时间便找到逃生出口。

中国新《民办教育促进法实施条例》于去年9月实行，对民办教育机构的运营、税务、股权结构和并购等设立一系列限制及指引，以义务教育阶段(K-9)为主营业务的多间上市企业受到重创，不得不“断臂”转型，改为以“轻资产”模式办学或拓展非学历教育，是不少公司选择的求生方式。

转型一年后，有公司宣布绝地翻盘。中国四川省民办教育商成实外教育有限公司(1565.HK)上周四公布的财政年度业绩显示，它恢复了盈利能力。

由于该公司于2021年7月宣布，把财政年度结算日由12月31日改为8月31日，因此去年的财报只涵盖1月至8月期间的运营数据。业绩报告显示，该公司截至今年8月底的12个月营收为5.51亿元，较截至2021年8月底的8个月收入大增117.4%。本财年，成实外教育录得1,138万元净利润，较去年首8个月的巨亏亏损17.98亿元明显改善。

业绩发布后，成实外教育股价连续三天上扬，累计升近6%，周一收报0.132港元。去年11月底，成实外教育因未能如期公布截至8月底的上财年业绩，宣布暂停交易，停牌长达半年后，直至今年5月补发该份业绩，才于5月10日恢复交易。不过公司股价一落千丈，目前的市值仅余4.1亿港元(3.64亿元)，比《民办教育促进法》于去年5月14日公布前的39亿港元大挫近九成。

学生人数定成败

参考最新一份财报的数字，成实外教育的收入成功翻倍，但不代表业绩特别理想，公司解释，主要因为作为对比的上一个财报季内，仅确认了5个月的学费及住宿费。此外， 2022学年的高中入学人数为6,871人，而2021学年的高中入学人数仅有4,449人，对成实外教育而言，学生人数直接决定了财务表现，因为与学生人数直接挂钩的学费、食堂运营费以及住宿费，占总收入占比便高达95%。

该公司学生人数大增，主要受惠于2022年9月1日起，再有两间以“轻资产”模式运营的新学校开始运作，加上2021年开始运营的两所高中，成实外教育已有四所“轻资产”模式运营的高中。

“轻资产”模式是指向民办学校或公办学校输出运营管理，并收取管理费用，这种模式可以大幅减少土地和基建费用的投入；此外，还有课外活动、课后托管、升学指导、夏令营和冬令营等多种业务形式增加收入。由于该公司另有四所与第三方合作成立的新高中有待启用，因此未来收入增长应该得到保障。

根据民营教育集团的设想，采取“轻资产”模式，仍然可以进行低风险的快速扩张。正因如此，成实外教育、光正教育(6068.HK)、枫叶教育(1317.HK)和凯文教育(002659.SZ )等同业，都把“轻资产”运作模式作为转型的重要方向。

只不过，“轻资产”模式能否提供优厚收益，则仍属未知之数。但是，相对于剥离K-9业务之前的重资产运营模式来说，如今的毛利率不升反降。成实外教育最新的毛利率为30.4%，而2021年上半年的毛利率为31.8%，这是因为两间新高中运营后，增加了大量销售成本。

大学录取率可观

除了“轻资产”模式，成实外教育也在积极探索其他转型路径，包括进军海外升学咨询服务，以及提供非学历培训，例如与若干商业房地产业主合作，开设一站式全面教学课程；推出学生本地生活服务、课外关怀等非学科活动。

在这些尝试当中，上财年海外升学咨询服务的收入同比增长9.2%，或许由于疫情影响，以及中国与部分作为留学热门地点的西方国家的外交关系紧张，减低学生出国留学意愿；至于非学历培训也开展不畅，收入甚至同比减少22.5%，仅有教育管理咨询业务大幅增长123.5%。教育管理咨询业务是向K-12学校和学前班，提供包括教育质量监控、课程开发、日常运营、教师招聘及培训、品牌推广、校园设计等支持，其客户包括一间公立高中、两间K-9公立学校，以及五间民办幼儿园。

虽然成实外教育在新政策实施后需“断臂”求生，但教学质量并未受重大影响。今年的高中毕业考试中，旗下两所旗舰学校94.7%的毕业生，均考取了可升读中国一流大学的分数，其中47名高中毕业生获得中国最好的大学——北京大学或清华大学录取。其余学校中，也有72.4%的毕业生分数高于大学录取线，比例远高于四川省高中平均大学录取率36.4%。

作为中国西南地区民办教育龙头，成实外教育依靠亮眼的大学录取率支撑业务。但相对同业而言，其估值仍然偏低，市销率仅为0.67倍，落后于光正教育、凯文教育的1.16倍和20.7倍，可能反映投资者对其转型故事未寄予太大期望。

教育赛道属于回报周期较长的业务，成实外教育期望藉“轻资产”模式持续带来稳定利润，并重新吸引投资者关注，还需要较长时间验证。

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