上市僅半年業務急轉灣 一畝田投資者暫不買賬
在納斯達克上市僅半年，這家B2B農產品交易平台營運商，已開始動用IPO資金，進軍農業管理工具與相關服務領域 重點： 一畝田宣布進行新一項收購與合作，作為公司由B2B電商平台轉型為農業服務商的重要一步 這項轉型有望受惠於中國推動農業現代化的政策紅利，但同時也受限於公司自身資源有限，前路仍具挑戰 陽歌 在納斯達克上市僅半年，北京一畝田新農網絡科技有限公司（YMT.US）正經歷一場重大轉型。公司目前經營農產品B2B交易平台，主要收入來自買賣雙方交易產生的佣金及相關費用。但公司希望更直接與農產品生產者合作，透過數碼工具協助他們提升營運效率。同時，也計劃更直接面向消費者銷售，繞過目前作為平台主要買家的高成本中間商。 上周末，公司公布兩項重大新舉措推進上述戰略，包括一項收購計劃，以及與廣東省一個農業項目的新合作。不過投資者反應冷淡，或許覺得自己投資的企業正轉向完全不同的新方向。 上述消息公布後，一畝田股價周五大跌近9%，收報1.64美元，較去年8月上市時4.10美元的發行價低約60%。這種說變就變的情況在中國企業中並不罕見，部分公司為尋找成功模式，不斷調整自身商業模式。 在這個案例中，投資者的擔憂在於，一畝田推動的業務轉型可能代價高昂，尤其是若為實現新目標而展開一連串收購。事實上，公司在IPO時現金已極為緊張，截至去年6月底僅剩170萬元（約25.4萬美元）。不過上市為公司帶來約2,000萬美元的新資金，目前正用於支撐轉型。 因此，那些原以為自己投資的是一家B2B農產品交易商的投資者，如今看到公司把資金花在其他方向上，感到受騙也不無道理。我們認為，新方向本身頗具看點，也可能讓一畝田卡位一個比現有業務更難被競爭對手複製的利基市場。關鍵在於兩點：公司能否在中國複雜的農業體系中順利推進新計劃；以及現有現金與財務資源是否足以支撐整個轉型過程。 上周四公布的新收購案中，一畝田將以未披露金額收購湖南九豐農業有限公司，該公司成立14年，主營高端山茶油產品。一畝田表示，此舉標誌著公司戰略轉向，目標是打造橫跨生產、流通及消費市場的一體化農業生態體系。 一畝田董事長鄧錦宏表示：「我們的長期願景，是建立一個以科技驅動、連接生產與消費的農業生態系統。透過在整條價值鏈中導入AI與數據，我們希望提升生產效率、強化品質保障，並釋放農產品更大的商業價值。最終目標，是讓每一畝土地都更有價值。」 農業項目合作 在公布收購九豐農業的同一天，一畝田亦宣布與合作夥伴共同開發華南廣東省化州市一項大型綜合農業項目。該項目佔地約21,000畝（約1,400公頃），但公司並未披露具體農業方向。不過與收購案相同，一畝田表示，這項合作將把公司的技術工具導入另一家農業項目營運方。 公司表示：「一畝田將提供數碼平台能力、數據系統及AI農業技術，而當地合作夥伴則負責土地協調、基礎設施整合及項目落地執行。」並補充指出，該合作旨在打造「可複製的大規模現代農業發展模式」。 這兩項新舉措，距離一畝田去年11月宣布以現金加股份方式收購農業科技公司寧波迅犀科技僅數個月。當時公司表示，迅犀具備渠道拓展、數碼供應鏈管理及多品類營運能力，可為農戶及農業企業提供從生產到銷售的全鏈條服務。一畝田上月更新進展稱，已完成盡職調查，預計交易將於3月底前完成。 上述各項動作看來都頗具吸引力，若一畝田能成功管理新合作關係並整合收購資產，最終或可打造一家更難被競爭對手複製的公司。不過這通常相當具挑戰性，尤其是在中國農業環境中，土地使用權結構複雜且經常變動。但一畝田同時也站在政策順風口上，因為中國正弱化傳統家庭農場模式，轉而支持符合一畝田新定位的現代農業企業。 在推進新方向的同時，一畝田原本的B2B農產品交易業務卻進展緩慢。公司去年上半年收入按年下滑18%，由前一年的8,090萬元降至6,640萬元，而兩個半年期虧損均約6,000萬元，變化不大。其毛利率相當高，去年上半年達80.3%，但沉重的營運開支抵消了這一優勢，當期營運成本高達7,230萬元，明顯高於6,640萬元的收入。 投資者或亦對另一項風險感到憂慮。一畝田去年11月披露，其可流通股份市值跌破納斯達克1,500萬美元的最低門檻，若180天內未能回升至該水平，恐面臨退市風險。公司指出，隨著IPO前投資者的180天禁售期於本月稍後屆滿，可流通股數量有望回升至門檻之上。但大量新股同時流入市場，也可能進一步壓低股價，這顯然也是投資者關切所在。 歸根究底，一畝田的未來取決於能否擺脫B2B交易平台營運商的定位，轉向更高附加值的業務模式，透過數碼工具協助農業企業改善營運，同時幫助其直接面向消費者銷售。若投資者相信公司能做到這一點，股價或具備一定上升空間；但這場轉型勢必需要時間，而在追加資金之前，投資人勢必會先觀察公司是否重返收入增長軌道。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
資金緊絀的一畝田 納斯達克搶灘救急
這家農業B2B平台運營商申請納斯達克上市，其財報顯示去年營收下滑，公司正實施激進的成本削減計劃 重點： 一畝田已申請納斯達克上市，計劃籌資最多2,300萬美元，其高昂支出導致現金儲備岌岌可危 這家B2B平台運營商，去年營收因削減成本下滑，但長遠來看，公司有望受益於中國農業現代化進程 陽歌 農業B2B平台運營商北京一畝田新農網絡科技有限公司，本已駕輕就熟地收割作物，更準確說是幫助生產者對接採購商。如今，公司因現金儲備告急，正轉而瞄准納斯達克上市，試圖通過最高募資2,300萬美元收割投資者資金。 這家名稱意為「一畝田」的企業在概念層面頗具亮點，坐擁超高利潤率，且在政府全力推動現代化的農業領域佔據領先地位。然而，上周提交的更新版招股書顯示，一畝田過往的高支出導致持續負現金流及虧損。過去兩年，公司一直大力削減開支。 較之同業，一畝田尋求的估值定位也顯激進，意味其股票上市後或將面臨壓力。 一畝田具有中國電商及互聯網企業的典型特質，乘21世紀前二十年數字經濟騰飛之勢，步入發展黃金期。公司資歷深厚，創始人鄧錦宏2009年辭去百度營銷部產品經理職位，進軍農業電商。 經濟高速增長時期，投資者熱衷向此類初創企業擲下數百萬美元資金，不計盈虧地尋找下一個百度或阿里巴巴。鄧錦宏借此東風，打造出中國最大的農業B2B平台，截至今年3月末，平台已匯聚3,900萬商家及2,100萬在售商品。 中國正將農業從分散型小農經濟，轉向應用先進種植技術的現代化集約農場，一畝田恰逢其時，佔據戰略契合點。 上月，我們報道擬上市公司濰柴雷沃時，曾詳解其智能農械如何受益現代化浪潮。此次轉型在《加快建設農業強國規劃(2024-2035年)》與《全國智慧農業行動計劃（2024—2028年）》兩大國家規劃中均有部署。此類計劃往往預示，相關企業可獲得政府資金與資源傾斜。 招股書中的市場數據展示行業爆發前景，中國農業B2B電商市場規模，預計未來五年以17.5%年增速擴張，為GDP增速的兩倍有餘，2029年將達2,842億元（約合400億美元）。一畝田雖因主營撮合交易收取佣金致營收規模偏小，但佔據有利卡位可分得紅利。 不過，上述高增速未在一畝田營收端體現，其收入至少從去年開始持續下滑。2024年營收1.61億元，較2023年的1.88億元同比下降14%；今年第一季度營收同比下降12.6%至 3,430萬元，低於上年同期的3,920萬元。 大力削減成本 公司對營收下滑緣由語焉不詳，僅模糊歸因於「戰略性聚焦農產品採購貿易業務，調配資源加速主產區零售網絡建設。」 但最可能的解釋，或許還要回到前文提到的那個更為亢奮的時代。公司成立於2010年代，當時中國經濟仍在快速增長。那時，互聯網公司不惜一切代價爭奪市場份額，常常招攬那些利潤較低的客戶，僅僅是為了增加用戶數量，即便這種做法會消耗大量資源。 實際上，公司毛利率表現亮眼，今年第一季度從上年同期的73.8%升至79.1%；2024年全年毛利率更高達81%。 但公司營銷、管理和研發開支高企，去年總額幾乎等同全年營收，導致持續的負現金流。去年淨虧損3,490萬元，今年第一季度續虧264萬元。不過，值得關注的是，兩期虧損額同比均大幅收窄。 一畝田似乎終於認清熱錢湧動時代已成過往，正大刀闊斧降本增效以求盈利。降本在行政開支上尤為顯著，去年初至今，削減超過五成，其中主要來自人員優化，截至3月底員工總數為573人，較2023年末的789人縮減逾四分之一。 長期高支出侵蝕其現金儲備，3月底僅餘63.2萬元（不足10萬美元），較去年底本就不足的277萬元再度銳減。招股書未著重討論停業風險，推測公司仍具融資能力維繫未來一兩年運營，以期通過精簡開支實現盈利。 以公司去年營收在4.67億至5.72億美元估值區間計，一畝田市銷率（P/S）達21至26倍，定位激進。橫向對比，B2B家居電商GigaCloud（GTC.US）市銷率僅0.86倍，即便電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）也僅2.13倍，儘管其40%的毛利率僅為一畝田的一半。 核心癥結在於，一畝田極需強化成本管控，需淘汰低效客戶及優化人力結構。若能在此前提下維持較高毛利率，待營收重拾增長並實現盈利時，公司或可迎來全新發展格局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
