多年業績榮辱與共 沒有蘋果的高偉甚麼也不是
高偉電子是果鏈系中收入最依賴蘋果的公司，上半年來自蘋果的收入佔比99%以上 重點： 今年上半年盈利上升33.4% 發展蘋果相關以外業務未見進展 鄭瑞棠 蘋果光學模組主要供應商高偉電子控股有限公司（1415.HK）近日公布截至2026年6月底半年業績，盈利8,987萬美元，按年上升33.4%，期內收益16.05億美元，增加18%，主要受惠於產品需求增加，高端產品出貨提升及產品組合持續優化。受業績所刺激，業績公布翌日公司股價上升8%。 值得留意的是期內最大客戶的收益百分比，由去年同期的98.1%，進一步增加至99.3%。眾所周知，高偉電子的最大客戶就是蘋果。 其實自2018年以來，蘋果佔高偉電子營收一直達九成以上。 依賴蘋果越來越深 相對上其他主要果鏈（蘋果供應鏈）公司，近年在蘋果佔收益比例均逐年下降，例如iphone玻璃供應商藍思科技 (6613.HK)，蘋果佔營收的比例由2022年逾七成，降至2005年的45%；蘋果在立訊精密 (2475.HK)收入的佔比上，亦由2023年的七成半，降至2025年的57%，反觀高偉電子對蘋果的依賴卻越來越深。 高偉電子原為韓國上市公司，2009年成功打入蘋果供應鏈，其後由大股東私有化，2015年轉戰香港上市，可說一直為平平無奇的工業股，股價更長期淪為毫子股。 2020年為高偉電子發展轉捩點，當時大部分日本韓國公司受新冠疫情影響停產，高偉因而搶得大量蘋果訂單，令該年中期業績盈利大增33倍。至12月更獲立訊精密關聯公司立景創新全面收購約45%股權，成為大股東，令全年股價狂飆。 立訊系一向為蘋果供應商，收購高偉後更產生協同效應，令來自蘋果的訂單迅速增長，股價自2020年初1元多港元起步，最高升至去年逾40港元水平。 多年來依賴蘋果單一客戶，實在有利亦有弊。有蘋果做靠山，確保有大量訂單，每當有新產品推出及升級周期，高偉的業績和股價都會受到刺激；公司和蘋果的技術與利益可說已深度綁定，其精密的生產線為滿足蘋果的嚴苛標準而設，造成其光學模組行業的護城河，地位短期內不易被取代。 有利亦有弊 但若蘋果產品銷售放緩、遭受反壟斷罰款或宏觀經濟影響，高偉的業績亦會首當其衝。而且蘋果亦傾向找更多供應商來分散風險，面對這個具絕對主導權的科技巨頭，供應商的利潤空間容易受擠壓。 過往管理層鮮有提及將業務轉型，減少對蘋果依賴，但隨著近年AI人工智能的發展，鏡頭已成為不可或缺的入口，無論是物理AI、機器人、自動駕駛等環節，都需要高性能的光學模組。 在中期業績報告的業務展望中，管理層亦指光學模組不僅是終端產品的重要功能組件，更是眾多智能設備實現環境感知與信息採集的關鍵基礎能力，集團亦持續關注新型智能終端的發展趨勢。 例如公司近年發展的激光雷達產品，可說是邁向轉型及分散業務的一步。激光雷達可用於自動駕駛、氣象觀測、及人面識別等用途，高偉電子較早前與車載激光雷達龍頭速騰聚創成立合資公司立騰創新，攜手切入車載激光雷達市場，將視為公司第二增長曲線，不過目前仍未見到具體的收入貢獻。 估值只及其他果鏈一半 雖然高偉與蘋果的業務可說榮辱與共，但股價走勢也不盡相同。蘋果股價近月已突破300美元水平並創歷史新高，但高偉電子自去年九月創出逾40港元新高後，輾轉回落近半至接近20港元，近期才因中期業績表現出色而反彈。 縱觀目前本港上市主要果鏈公司，高偉電子的延伸市盈率僅11倍，遠低於藍思科技的30倍及立訊精密的23倍，或反映高偉規模較小及對單一客戶的依賴。業績公布後證劵界普遍看好其投資前景，摩根大通指高偉電子股價近期落後反映投資者擔憂需求疲弱及產品價格壓力，目前估值比歷史平均水平低40%，料盈利強勁增長有機會支持價值重估，因而建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
憑借新遊戲優化營收結構 雅樂科技的遊戲投入初見成效
隨著全新的中、重度遊戲開始對聊天和休閒遊戲形成補充，公司第二季度遊戲營收增長11.6% 重點： 雅樂科技財報顯示，二季度遊戲服務營收同比增長11.6%至3,420萬美元，佔總營收41.4%，成為公司新的增長引擎 這家中東社交媒體公司表示，二季度平均月活用戶同比增長12.3%，達到4,760萬 余特莉、陽歌 經過一年多備受矚目的籌備期，雅樂科技（YALA.US）開始兌現承諾，超越傳統業務，進軍面向核心玩家的新項目以推動增長。儘管二季度總營收略有下滑，但公司在遊戲服務領域實現了兩位數增長；在該領域，公司正寄希望於通過全新的中、重度遊戲，突破其在休閒遊戲上的傳統優勢。這一增長動力，加上不斷增加的用戶和強勁的利潤率，表明雅樂科技的新產品開始作為第二增長引擎開始發力。 根據周一發布的最新季報，這家專注於中東和北非市場的社交和遊戲公司宣布，截至6月的三個月內，其營收為8,260萬美元，超出此前指引上限。由於增加了對新遊戲項目的支出，公司該季度實現淨利潤2,930萬美元，低於去年同期。該季度淨利潤率為35.5%，調整後淨利潤為3,440萬美元，調整後淨利潤率為41.7%。 由於雅樂科技在該季度將銷售和營銷支出同比翻番至1,780萬美元，以支持獲客和新遊戲推廣，其強勁的利潤率尤其值得關注。這些支出可能會對短期利潤造成壓力，但考慮到公司試圖在旗艦應用Yalla和Yalla Ludo之外建立更多元化的營收基礎，此舉必不可少。 財報發布後，雅樂科技股價在周二上漲4.1%，表明投資者對公司進軍中、重度遊戲初見成效表示認可。 該季度最大的亮點在於遊戲業務的貢獻日益增長。該板塊營收同比上升11.6%至3,420萬美元，在雅樂科技總營收中的佔比從36.3%提升至41.4%。這大大縮小了其與傳統聊天服務之間的營收差距，後者創造了4,740萬美元的營收，佔總營收的57.4%。 加碼新遊戲 雅樂科技的最新業績反映了已經持續數個季度的業務轉型進展。公司早期的成功建立在以語音為核心的聊天平台以及本土市場化的在線棋牌遊戲應用Yalla Ludo之上。這些業務仍然是其營收和現金流的核心，但管理層正將越來越多的資金投入更廣泛的遊戲產品組合中。 二季度公司遊戲服務的增長足以部分抵消付費用戶減少帶來的影響，公司將用戶流失歸因於該地區近期的地緣政治事件。該季平均月活躍用戶（MAU）同比增長12.3%，達到4,760萬；付費用戶總數為1,090萬，低於去年同期的1,120萬，但實現了3.7%的環比增長。 雅樂科技管理層將這種環比改善歸因於主要產品的復蘇，尤其是Yalla Ludo以及新遊戲的貢獻。該季度，公司迎來了社交應用Yalla的十周年，並通過量身定制的本地化活動提升了中東和北非核心受眾的參與度。 新遊戲走向全球 對投資者而言，更重要的問題是，雅樂科技的新遊戲能否獨立發展為具有實質性規模的業務。 根據管理層的說法，首款自研三消遊戲「Turbo Match」在第二季度繼續吸引新用戶，並保持了「健康」的留存趨勢。值得注意的是，該遊戲不僅在中東和北非地區獲得用戶，還成功打入美國和歐洲市場，表明其吸引力已超越了公司傳統的區域大本營。 7月中旬，「Turbo Match」在包括沙特阿拉伯在內的蘋果中東和北非區App Store獲得重點推薦。這有助於該遊戲在雅樂科技已具備品牌認知度和本地化運營經驗的地區進一步提升知名度。 公司表示，下半年將專注於提升「Turbo Match」的商業化水平，瞄准高潛力的全球市場，並加速海外擴張。這意味著公司現在需要證明，不斷增長的玩家群體能夠轉化為持久的變現能力，而不僅僅是停留在下載量和參與度的數據增長上。 雅樂科技在新遊戲佈局中的另一款重要產品——一款沙漠題材策略遊戲，則採取了更為穩健的發展路徑。公司在該季度的前兩個月逐步增加營銷支出，並通過與Yalla Ludo的交叉推廣活動吸引早期用戶。 這款策略遊戲即將迎來重大更新，計劃增加遊戲內容並進行優化，旨在提升用戶參與度、轉化率和變現能力。管理層表示，在預計於第四季度發布新版本之前，該遊戲第三季度的獲客速度可能會放緩；而在新版本發布時，公司可能會推出新一輪的推廣活動。 這一策略反映了雅樂科技一貫穩健的財務風格，這使其在整個發展歷程中能夠始終保持盈利和高利潤率。在此情況下，雅樂科技似乎正優先考慮優化留存率和變現能力，然後再開始在獲客上大舉投入。…
智能手機二季度出貨量下滑 低價品牌首當其衝
2026年第二季度全球智能手機出貨量同比下降6.7%，小米（1810.HK）、Vivo和Oppo等低價品牌因內存成本飆升被迫提價，遭遇兩位數下滑。相比之下，蘋果（AAPL.US）和三星（005930.KS）等高端品牌則逆勢而上，當季出貨量強勁增長，原因是它們吸收了更高的內存成本而未大幅漲價。 根據IDC周一發布的數據，製造商在第二季度全球出貨2.775億部智能手機，低於去年同期的2.974億部。小米出貨量同比暴跌26.3%，其全球市場份額下降3個百分點至11.2%。Oppo出貨量下降17.5%，市場份額降至10.4%；Vivo出貨量下降19.4%，全球市場份額為7.6%。 三星是當季最大的智能手機銷售商，出貨量增長8.1%，全球市場份額提升3.1個百分點至22.6%。蘋果是第二大品牌，出貨量同比增長15.3%，全球市場份額提升3.8個百分點至20.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
蘋果供應商立訊精密招股 集資240億港元
精密製造巨頭立訊精密工業股份有限公司（2475.HK; 002475.SZ）周二起至下周一招股，全球發售3.83億股H股，最高發售價為每股63.28港元，所得款項淨額約240億港元（30.61億美元），預計7月9日掛牌上市。 立訊精密為深圳上市精密智造企業，主要為消費電子、汽車電子、通信與數據中心等終端市場提供精密零組件、模組至系統的垂直一體化開發與智造解決方案。公司引用第三方數據稱，公司是中國大陸最大、全球第五大的精密智造解決方案供應商，並在全球消費電子零組件及模組PIMS市場排名第二、中國大陸第一。 立訊精密是蘋果供應鏈核心廠商之一，業務由早期連接器、線纜等零組件，逐步延伸至 AirPods、iPhone及Vision Pro等產品的組裝。招股書顯示，公司2025年最大客戶收入佔比仍達56.7%，但已較2023年的75.2%下降。 業績方面，公司2025年收入達3,323.44億元（489.2億美元），按年增長23.6%；年內利潤為181.70億元，按年增長24.6%。分業務看，消費電子仍是最大收入來源，2025年收入2,642.66億元，按年增長13.4%，佔總收入79.5%。 公司稱，集資所得將優先用於擴充產能及升級生產基地，其次投放研發、智能製造及產業鏈投資，部分資金則用於償還銀行借款及補充營運資金。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
走出非洲後去哪裡？傳音面臨成長新挑戰
平價手機製造商傳音再次遞表申請在香港上市，公司披露，去年核心非洲市場收入錄得增長，但其他所有市場收入均告下跌 重點： 傳音已申請在香港上市，公司披露，繼去年下半年恢復增長後，2026年第一季收入增長25% 按出貨量計，這家平價手機製造商2024年在非洲智能手機市場的市佔率高達61.5%，但按收入計，市佔率僅為22.5% 陽歌 投資人紛紛追捧AI和晶片概念股，但這股對高科技產業的熱情並未延伸至較成熟的智能手機市場。對於正重啟香港上市計劃、尋求建立「A+H」融資平台的深圳傳音控股股份有限公司（688036.SH）而言，這恐怕不是一個好消息。 平心而論，公司上周提交的最新版港股上市申請文件所披露的財務數據並不算差。其收入自去年下半年開始回升，並於2026年第一季按年增長25%，扭轉此前長達一年的下滑趨勢。相比之下，其最接近的上市同業小米集團（1810.HK）同期核心智能手機業務收入下跌12.5%，傳音的表現顯得相當亮眼。 或許是市場認可其近期相對穩健的表現，傳音A股股價過去52周累計下跌34%，跌幅雖然不小，但仍優於小米同期54%的跌幅。不過，兩家公司股價大幅回落，也反映出投資人對中低階智能手機製造商的興趣正在減弱。 整體而言，智能手機正被視為一個日趨成熟的產品類別，留給重大創新的空間已相當有限。隨著產業逐步成熟，來自印度等低成本市場的新一代手機製造商幾乎勢必崛起，挑戰目前主導中低階市場的中國品牌，不僅包括傳音和小米，也包括vivo與OPPO等廠商。 除了上述產業因素外，整個智能手機產業目前還面臨記憶體價格飆升的挑戰，而記憶體正是大多數手機製造商最大的單項成本。傳音最新上市文件顯示，公司記憶體晶片採購成本去年上升約10%，此前2024年漲幅更大。在此過程中，記憶體成本佔其原材料成本比重由2023年的21%升至去年的28%。 蘋果（AAPL.US）與三星電子（005930.KS）等高端手機品牌，由於本身利潤率較高，可以透過壓縮部分利潤來吸收記憶體成本上漲，而不必提高售價。但像傳音這樣的平價品牌利潤空間較小，為避免陷入虧損，只能透過漲價轉嫁成本，進而對銷售表現造成壓力。 傳音由創辦人竺兆江創立。竺兆江早年曾任職於中國手機產業先驅波導股份（Ningbo Bird），其在中國移動通訊產業的資歷可追溯至功能手機時代。當時功能手機仍主導市場，竺兆江憑藉相關經驗，開發專為非洲市場設計的產品，切入當時多數大型手機廠商尚未重視的市場空白。 憑藉Tecno、Infinix及itel等品牌，傳音逐步稱霸非洲中低階智能手機市場。根據上市文件，按銷量計算，公司2024年在非洲手機市場市佔率高達61.5%，排名第一。但受限於平價品牌定位，按收入計算其市佔率僅為22.5%，當年排名第二。 向智能手機轉型 為擴大客群、提升利潤率並吸引消費能力不斷提高的用戶，傳音近年來逐步淡出功能手機業務，將重心轉向智能手機。同時，公司也積極推動「走出非洲」戰略，拓展非洲以外市場，但隨著當地競爭加劇，這項布局近期面臨不少阻力。 2025年，智能手機業務佔傳音總收入約84%，功能手機則僅佔5.5%。隨著公司向價值鏈上游移動，加上記憶體成本上升迫使其調高售價，其智能手機平均售價（ASP）由2024年的544元升至去年的566元（83.62美元）。不過，這一價格仍不到小米今年第一季智能手機平均售價1,310元的一半，顯示傳音仍處於智能手機市場的低價位區間。 根據公司此前公布的數據推算，在經歷2024年下半年及2025年上半年收入下滑後，傳音整體收入於去年下半年重回增長軌道。當期收入由上年同期的341億元增至365億元，增幅達7%。根據公司向上海證券交易所披露的最新季度業績，今年第一季收入進一步由130億元增至162億元，按年增長25%，增速明顯加快。 在2023年至2025年間持續下滑後，公司毛利率亦開始回升，今年第一季由上年同期的19.3%升至22.0%，顯示經營狀況逐漸趨穩。 不過從區域市場來看，傳音的「走出非洲」故事正迅速失去動能。去年，非洲是公司唯一錄得收入增長的主要市場，收入增長近10%，佔總收入約38%。相比之下，第二大市場新興亞太地區收入下跌3.6%，佔收入比重約36%；中東及拉丁美洲市場收入則分別下滑7.1%及24%。 除了市場競爭加劇外，傳音還面臨專利訴訟壓力。2025年至2026年間，電訊設備巨頭愛立信（Ericsson）及InterDigital先後在歐洲及東南亞對其提起多宗專利侵權訴訟。據報中國證監會今年4月曾要求公司補充相關訴訟資料，這可能為其取得港股上市所需監管批准增添新的障礙。 在盈利方面，傳音目前仍保持獲利，但過去一年波動較大。公司去年淨利潤由2024年的56億元降至26.1億元，跌幅達53%，主要與「其他收入」及「其他收益」大幅減少有關，而非智能手機主業表現惡化。今年第一季，公司淨利潤由上年同期的4.9億元增至7億元，按年增長43%。 即使傳音此次成功在香港上市，在眾多新興科技企業競逐資金的情況下，市場對其股票的需求未必強勁。不過，公司近期業績回升仍可能吸引部分投資者關注；若其H股定價較A股存在明顯折讓，也可能吸引尋求低估值標的的投資人。目前其A股市盈率（P/E）約22倍，市銷率（P/S）約0.9倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
行業簡訊：存儲芯片價格飆升 中國手機商首當其衝
國際數據公司（IDC）周二發布數據顯示，一季度全球智能手機出貨量同比下降4.1%至2.897億部。中國頭部三強市場份額遭蘋果（AAPL.US）和三星（005930.KS）蠶食。 三星當季以6,280萬部出貨量蟬聯全球智能手機銷冠，同比增長3.6%；蘋果以6,110萬部位居次席，增幅3.3%。小米雖列第三，但其出貨量驟降19.1%至3,380萬部，全球市場份額從去年同期的13.8%萎縮至11.7%。 Oppo與Vivo躋身前五，出貨量同比分別下滑9.9%和6.8%。 IDC指出，全行業正艱難應對存儲芯片價格飆升。但利潤率較低的中國品牌被迫提價，相較之下，蘋果和三星憑借高端品牌地位，得以在不顯著提價的情況下，消化存儲芯片成本上漲壓力。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新國補時代：補貼收窄如何驅動消費升級？
中國家電補貼範圍的收窄似乎並未抑制購買需求，反而促使消費者轉向選擇具備更多附加價值功能的產品，例如具備AI功能的設備 財聯社Marketwatch專欄 2026年，中國國補政策迎來新周期。年初，首批625億元國家補貼資金順利抵達各地，但政策覆蓋範圍出現收縮。然而，春節消費旺季內3C電子產品與大家電交易依舊活躍，且出現消費取向向中高端上移的趨勢，表明消費者偏好正在轉移。與此同時，供給側壓力同步累積，原材料價格上升導致部分家電顯現調價信號。政策與消費者的雙重動態，使中國3C產品和家電市場走勢值得關注。 補貼收窄 2026年首輪625億元國補資金在中國春節假期前流轉至零售終端。本次補貼覆蓋多種3C產品，包括華為、小米（1810.HK）、蘋果（APPL.US）等品牌的手機、平板及智能穿戴設備。政策調整補貼比例為15%、單品上限500元，僅覆蓋總價6,000元以下產品，並對部分家電補貼數量和金額設置限制，多個廚電細分品類被移出補貼範圍。政策收縮意在為未來平穩退出建立緩衝。 儘管補貼範圍收縮，但市場熱度並未降溫。新政策落地首月，蘇寧易購渠道大件家電換新顯著提速，空調、冰箱、洗衣機、電視銷售額環比增幅均超90%。在3C品類中，中高端手機成為主要消費方向，平板電腦與智能手環等產品購買力上升。這些數據表明，政策收縮並未壓制需求，反而在補貼區間內催生更集中的購買決策。 升級換優 政策紅利正在重塑消費者購買邏輯，中國3C產品和家電市場的消費重心正從基礎換新向主動升級轉變。從產品結構看，消費者對大容量家電的偏好日益凸顯，550升以上冰箱、85英吋以上電視成為換新首選。同時，圍繞家務減負、家宴聚會、科技送禮等場景的需求升溫，能提升效率和體驗的家電與3C產品受到追捧。其中，支持智能語音控制的空調、微蒸烤一體機以及AI影像手機等品類尤受歡迎。 補貼上限的設置亦催生新的消費行為，消費者傾向在6,000元限額內尋求更高配置。這一心理驅動中高端機型銷售佔比提升，3,500至6,000元價位段機型佔比突破七成。華為Mate 80標準版因卡位補貼區間持續斷貨，而Pro系列因超限無法享受補貼，兩者銷售局面出現分化。 然而，需求火熱並未消除供給側隱憂。自2025年以來，銅、鋁等大宗商品及存儲晶片價格攀升，成本壓力傳導至終端市場。部分烤箱等小家電已出現價格微調；中央空調品牌奧克斯電氣（2580.HK）將於3月啓動6%至10%的價格上調；2025年底發佈的小米17 Ultra亦因內存漲價調高售價。為平衡成本與利潤，頭部企業正將研發與產能資源向高性能、高利潤產品線傾斜，包括優先保障AI賦能的中高端機型。 產業轉型 國補政策的深層意義不僅在於刺激短期銷量，更在於激活產業升級動能。數據顯示，消費者對前沿技術的支付意願正逐漸超越補貼依賴，追求「頂配型」家電的消費者比例上升。新國補實施以來，具備端側AI能力的家電產品銷售佔比已接近六成。搭載大模型的電視、可識別衣物材質的洗衣機、能主動控溫的空調、可實現除菌保鮮的冰箱等產品，逐漸成為銷量主力。 然而，隨著補貼政策常態化，其刺激效應將呈現邊際遞減。尤其當這一輪家電和電子產品換新趨於結束後，消費疲軟的本質仍可能再次顯現。因此，對企業而言，真正的破局路徑在於供給端主動的產業升級，通過識別細分市場與精細化運營來鎖定用戶。在此背景下，「AI+家電」將成為驅動產品創新的重要方向。 綜合來看，短期內國補政策仍將是活躍市場的重要工具。補貼收窄並未抑制消費行為，消費者反而傾向購買更高配置、更長生命週期的產品。這顯現出一個關鍵信號：中國消費者為高技術買單的意願正日益普遍。然而，國補政策的邊際效益正在遞減。對企業而言，當務之急是完成從優惠促銷向價值升級與精細化運營的轉變。國補終將退出，但它已推動中國3C電子產品及家電產業基於技術驅動的價值重構與消費理念轉變。 財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
