董陽

今年上半年，這家輔助生殖服務提供商實現淨利潤1.1億元，營收增長6.6% 　 余特莉 2026年上半年，錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）成功扭虧為盈。同時，利潤率改善、治療量增加以及美國業務復蘇，共同提升了這家輔助生殖服務提供商的盈利能力。 今年上半年，公司淨利潤達到1.103億元，扭轉了上年同期虧損10.4億元的局面——當時公司計提了重大減值及其他非經常性費用。公司在8月21日的公告中指出，期內營收增長6.6%至13.7億元，毛利潤增長31.1%至5.133億元， non-IFRS adjusted EBITDA（非國際財務報告准則下調整後息稅折舊及攤銷前利潤）攀升49.8%至3.365億元。 公司non-IFRS adjusted EBITDA利潤率提高了7.1個百分點至24.5%，同時毛利率從上年同期的30.4%升至37.4%。調整後淨利潤增長79.8%，達到1.48億元。 期內，公司共完成14,653個取卵週期，同比增長6.1%，不孕不育初診量也上升了9.1%。 按取卵週期數計算，錦欣生殖是中國最大的民營輔助生殖服務提供商之一。公司在成都、深圳、武漢、昆明以及美國加州均設有生殖與婦科醫療機構，業務正從以體外受精（IVF）為核心的服務，向產科及女性健康護理等相關領域拓展。 公司在美國的業務——HRC Fertility在加利福尼亞州運營著由診所和IVF實驗室組成的網絡。作為上半年增長最快的業務板塊，HRC共完成2,990個取卵週期，同比增長45.3%。公司海外營收增長27.8%至3.875億元，海外板塊EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）大漲129.2%至5,710萬元。由於加州擴大了不孕不育治療的保險覆蓋範圍，這也帶動了對HRC的服務需求。 在大中華區，公司營收基本保持穩定，錄得9.858億元，EBITDA則增長6.9%至2.817億元。公司表示，昆明和武漢兩地較新設立的機構業務量持續攀升，上半年合計完成2,377個取卵週期，同比增長15.4%。 錦欣生殖還尋求通過提供高端服務，以及圍繞IVF就醫者整個生殖健康週期的各項衍生服務，來提升單客收入。目前，其深圳機構正不斷拓展高端服務組合，女性健康及相關服務的整體營收增長了9.3%，達到1.735億元。 公司持續拓展將生殖治療、產科與孕產護理相結合的綜合服務模式。該戰略旨在將公司與就醫者的服務關係延伸至IVF治療之後，並更充分地利用現有醫療資源。 公司CEO董陽表示，上半年的業績表明公司已進入「更高質量增長」階段。他指出，non-IFRS adjusted EBITDA的上升、毛利率的走強以及海外盈利能力的改善均印證了這一點。 「我們下一階段的重點是將現有產能轉化為業務量、利潤率和現金流，」董陽表示，「我們將繼續優先考慮醫療成效、穩健增長以及可持續的股東價值。」 截至6月30日，錦欣生殖持有現金及銀行結餘7.596億元，另有約12.1億元的未動用銀行授信額度。期內，公司耗資約1.892億港元回購了8,390萬股股票。根據其2026-2028年股東回報框架，錦欣生殖計劃將每年non-IFRS adjusted EBITDA的50%至80%用於派發股息和股票回購。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

因美國及老撾業務的資產大幅減值及撥備，這家輔助生殖服務商今年上半年虧損最高達10億元 重點： 錦欣生殖今年上半年虧損最高達10億元，主要涉及美國及老撾業務的資產減值及撥備 減值及撥備表明，在全球生育率走低背景下，這家輔助生殖服務商的美國及老撾業務表現不及預期 梁武仁 全球生育率持續探底，對錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）正構成日益嚴峻的挑戰。 這家輔助生殖服務商上周五發布盈利警告，今年上半年將由盈轉虧，蝕最高達10億元（折合1.39億美元），而去年同期淨利潤為1.9億元。該業績預告基於初步測算，最終財報預計於8月25日前後發佈。 錦欣生殖將業績驟變歸咎於美國及老撾業務的若干商譽、無形資產及其他金融資產確認減值及撥備。雖未詳述兩地市場具體狀況，但此舉顯示其通過並購獲取的海外業務表現不及預期。 伴隨中國及全球生育率下行，錦欣生殖營收增速持續放緩，對主營業務聚焦生育需求的企業影響深遠。全球總和生育率，即平均每名婦女生育子女數，預計2050年將跌破2.1的警戒線，低於發達國家維持人口規模的最低基準。 貿易摩擦持續，全球經濟前景承壓，也對輔助生殖等高成本服務構成影響。更多育齡人群或收緊預算規避此類支出，且子女養育的長期巨額開銷恐加劇生育顧慮。 對錦欣生殖這類並購激進型企業，商譽可能成為額外財務負擔，在日益嚴峻的商業環境中加劇經營挑戰。當收購價超出標的資產公允價值時，差額將被計入資產負債表商譽項目。此後，企業需定期根據標的財務預測評估商譽減值風險。若確認減值，則需調減資產負債表商譽價值以降低總資產規模，同時在損益表計提相應撥備，從而侵蝕利潤。 錦欣生殖在美國的核心資產是2018年收購的HRC Fertility Management，該公司在加州運營連鎖診所。錦欣生殖定期評估並購產生的商譽價值，當前估值低於購入價值。 減值測試 減值測試通常基於HRC營收增速及毛利率等指標推算現金流預測。當關鍵指標未達初期假設時，企業將痛下決心計提減值。去年，錦欣生殖未對HRC計提減值，美國業務商譽及其他無形資產賬面總值約38億元。 2020年，錦欣生殖在老撾收購錦瑞醫療中心。該交易未產生商譽，但後者持有價值約4,000萬元的行醫執照類無形資產。 巨額淨虧損預警表明，主要由美國業務引發的減值準備恐已侵蝕其上半年大部分收入，同時揭示公司對美國子公司的原始現金流預測，與最新經營的預期存在顯著偏差。 錦欣生殖去年總營收僅微增不足1%至28億元，較2023年近18%的增速大幅放緩。更嚴峻的是，其毛利潤和淨利潤雙降。在其主力市場中國，儘管政府力推生育提振措施，但治療的周期下滑，導致營收萎縮。 國內政策面仍有一家支持效應，成都等省市將輔助生殖納入醫保覆蓋範圍。錦欣生殖在年報中解釋，去年部分潛在患者，因等待年底醫保報銷目錄擴容暫緩治療，導致治療週期減少。不過，年輕群體生育意願低迷，尤其當前經濟疲軟下，或是其營收乏力的更核心誘因。 周五公告同時披露，公司CEO董陽將暫代CFO職能，似乎預示上任不足兩年的原CFO黃寒梅已離任。儘管未說明離職原因，但財務負責人更迭疊加盈利預警，對公司形象造成雙重打擊。 公告後首個交易日（本周一），錦欣生殖股價重挫近7%，次日小幅回升。目前該股市盈率（P/E）為27倍，市銷率（P/S）2.6倍，相比腫瘤專科海吉亞醫療（6078.HK）16倍市盈率及2倍市銷率，或醫院運營商康華醫療（3689.HK）0.3倍市銷率等醫療同業，該估值仍具相對優勢。 即便如此，相較2019年IPO時的股價，錦欣生殖市值已縮水近三分之二。當前，人口結構趨勢持續利空，若經營策略未作調整，股價上行空間恐將持續承壓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏