為擴業務降收費 聯易融增長存隱憂
這家供應鏈融資服務提供商稱，今年前九個月交易量實現增長，但仍受中國房地產市場低迷的影響 重點： 聯易融科技報告稱，今年前九個月交易總量同比增長17% 公司上半年業績顯示收入增速遠低於交易量，反映它為創造更多業務而降低了費用 梁武仁 業務多元化對任何公司都很重要，在線融資公司聯易融科技集團(9959.HK)肯定也朝這方向邁進。但在業務多元化的同時，實現盈利更為重要，而在這點上該公司似乎做得並不好。 房地產公司歷來是這家供應鏈融資平台的客戶群。在中國房地產開發商蓬勃發展的時候，這對聯易融非常有利。但目前籠罩該行業的低迷沒有短期緩解的跡象，這迫使該公司將客戶群擴大到其他行業。 對聯易融科技來說日，最重要的是業務繼續擴大，這可能是公司降低服務費用的結果。但由於對房地產相關業務的持續依賴產生了諸多麻煩，其盈利能力面臨壓力。 至少從表面上看，該公司的業務量看起來不錯。上周三發布的業務發展公告顯示，今年首九個月聯易融科技處理的交易總量同比增長17%。雖然這增長乍看似不錯，但從上半年業績中的其他信息來看，這可能還不足以讓聯易融科技提高盈利水平。 公司上半年的交易總量同比增長了大約17%，意味第三季度的增長速度也保持在這一水平。但上半年其收入僅增長了約6%。兩者差異巨大，一個可能的解釋是，該公司大幅削減了服務費，可能是為了吸引更多業務。 上半年財報中的另一個重大危險信號是，公司的減值支出增加了一倍多，抹去了很大一部分收入，這反映了中國企業面臨嚴峻的經濟形勢，尤其是與房地產市場密切相關的企業。 截至6月底，房地產公司佔聯易融科技總供應鏈資產交易的20%。這比2021年底的42%下降了很多。但來自相關的基礎設施與建築行業的交易佔比從9%上升到了31%，該行業也感受到房地產低迷的壓力。這兩個脆弱的客戶群體合起來，仍佔聯易融科技業務的一半以上。 在供應鏈融資中，公司（又叫「核心企業」）用給供應商的未付賬單來幫助這些供應商獲得融資，本質上是利用企業自身的信譽來幫助供應商。核心企業及其供應商都受益，因前者的付款期限延長，而後者可以獲得新資金用於運營。中國的供應鏈融資蓬勃發展，部分原因是傳統銀行對中小企業(SME)的融資普遍短缺。 不斷變化的時代 過去幾年里，政府要求國有企業利用技術平台為供應商提供供應鏈融資，聯易融科技因此受益。這幫助它增加了核心企業合作夥伴和客戶的數量。 公司的兩個主要平台也有助於將供應鏈資產（如未付賬單）集中到可投資資產支持證券(ABS)中。這種證券化可以幫助持有應收賬款等非流動性資產的公司籌集資金。但對於財務能力不強的小公司來說，創建ABS的過程可能令人生畏，而這正是聯易融科技可以提供幫助的地方。 但與債券或貸款一樣，如果一家公司欠債不還，ABS也會面臨違約風險。這便是聯易融科技的脆弱之處，因為它將可以證券化的未付賬單等供應鏈資產收集起來，然後在一定時期內，將這些資產暫時放在自己的資產負債表上，這一過程被稱為「倉儲」。 隨著房地產開發商和相關公司面臨壓力，越來越多拖欠賬單，投資者越來越不願意購買與這些公司未付賬單相關的ABS。因此，聯易融科技的倉儲期延長，證券化交易有時會被推遲甚至取消。如果一家公司在倉儲期內拖欠賬單，聯易融科技必須以減值成本的形式，承擔由此產生的一切損失。 此外，聯易融科技自己的客戶面臨的困難越來越多，這意味著它們最終可能無法向聯易融科技支付自己的賬單，這會導致更多的減值損失。 聯易融科技面臨的另一個挑戰，是核心企業客戶越來越多地建立自己的供應鏈平台，從而不再使用聯易融科技或對第三方產品的必要性。這個因素，加上可能為眾多財務緊張的客戶提供幫助的努力，或許可以解釋聯易融科技在上半年降低了服務費用的原因。 根據周三的公告，聯易融科技剛剛將其在一家資金管理公司的股份增加到50%以上，完成了這筆8月份首次宣布的交易，此舉可能有助於聯易融科技克服所有這些困難。 這種多元化是朝著正確方向邁出的一步，尤其是考慮到它離公司的主營業務並不遠。但這也只是一小步，多數股權以6,800萬元相對適中的價格購得就反映了這一點。被收購的公司目前不會對聯易融科技的業務帶來太大的幫助，因為該公司去年的稅後利潤僅290萬元，遠低於2022年的1,190萬元。 自2021年上市以來，聯易融科技的股價大幅縮水，市盈率(P/E)低至0.8倍。這並不太令人驚訝，因為公司在2024年上半年報告虧損2.4億元後，今年很可能會陷入虧損。相比之下，在線貸款服務商信也科技(FINV.US)的市盈率超過5倍，這個數字並不好看，但在當前的商業環境下，對中國的金融機構來說似乎很典型。 隨著聯易融科技的前景黯淡，且短期內看不到扭虧為盈的希望，主要投資者對公司似乎也越來越沒有耐心。新加坡主權投資機構GIC本周披露，它在該公司的持股比例從年初的8.4%降至不到5%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
地產快訊：樓價仍處高位 港府「減辣不撤辣」合理
劉智恒 香港政府施政報告中大減樓市辣招，將針對炒賣的「額外印花稅」，由三年減至兩年。「買家印花稅」及「新住宅印花稅」，均由15%降至至7.5%，即是對擁有住宅物業而又再增購者，以及非香港永久居民在港置業，稅費都得以減半。而外來人才置業印花稅，則採取「先免後徵」，即是在購入物業時，先暫免徵收稅項，若他們未能成為香港永久居民，才補付相關稅款 地產商及中介等認為減辣未夠徹底，實施力度不夠，擔憂樓價續向下走，特別樓價從2021年至今年9月，已跌了16.7%。從這個數據看，兩年不到跌逾成半，似乎十分嚴重，但他們只見樓價跌，卻沒提到過去十年樓價升幅是何等驚人。根據差餉物業估價署統計，由2010年到2021年，住宅樓價足足升了1.6倍，即使是從2016年到2021年間計算，短短五年，已升了4成。 國際調查機構Demographia今年發表報告，香港已連續13年，蟬聯全球最難負擔樓價的首位。調查指出，按香港樓價中位數對比家庭入息中位數，一個家庭即使完全不支出，光靠收入去買樓，也要超過18年的時間。香港金管局年初的調查亦顯示，港人平均供樓年期是28年，可見小市民為一層樓，幾乎耗盡半生精力。因此，樓價自2021年高峰至今回落一成多，實在不至於好像世界末日，呼天搶地要政府大救亡，樓價只是逐漸回歸理性。 海灣賣大包益買家？ 「不計成本，明益買家」，想不到動輒數百萬元至逾千萬港元的樓盤單位，竟用地攤式叫賣方法作口號。嘉華國際(0173.HK)牽頭的啟德海灣第1期將推售208伙，折實每方呎均價19,798港元，最低入場費是一樓的308方呎單位，折實575萬港元。 2019年時發展商以樓面呎價近12,000港元投得地皮，縱使加上建築及財務費等，以今天首批呎價賣兩萬港元，肯定不是不計算成本。別忘記，項目可建單位1,017個單位，是次推售只屬首批單位，以發展商售樓手法，後期大多會按情況調升價格。 至於是否明益買家？近期港鐵啟德站一帶屋苑，例如尚．珒溋及啟德1號，二手平均成交呎價約1.88萬至2.29萬港元，所以海灣是否益買家，真的見仁見智。而且所謂折實不足2萬港元呎價推售，實際要符合許多條件，包括要在建築期付款，及需提前付清樓價等。 新世界高層未能共渡時艱 剛發表2023年報的新世界發展(0017.HK)，主席鄭家純及行政總裁鄭志剛的總薪酬大幅上升，分別增加23.8%及12.8%，達到6,030萬及5,280萬港元，遠高於市場平均薪酬升幅。然而，公司去年純利下跌近三成，末期息減八成，若計及永續債，負債比率亦達80%。 雖說公司高層對一家企業舉足輕重，但在盈利倒退、債務高企、經濟前景不理想，地產市場疲弱下，高層對於薪酬一事理應審慎處理，不減反大加薪酬，給予市場的印象，是未能與股東共渡時艱，對一家歷史悠久的藍籌企業來說，聲譽會受影響。 中海內地斥巨資投地 中國海外(0688.HK)與上海龍華建設，聯手投得六幅土地，涉及金額240.2億元，是近期難得的大項目成交。中海佔合營企業85%權益，地皮位於上海市徐滙區龍華街道，總面積13.5萬平方米，屬住宅及商業用途。 內地樓市未見起色，地皮成交更加是大幅減少，私人開發商忙著減債務，首要是大幅減庫存，套回現金應急，根本沒有餘力去投地，目前主要是靠國企開發商支撐。可以預見，未來土地成交仍然會處於低位，暫時許多發展商也不願或沒能力開發新項目。 碧桂園債務正式違約 早前未能償付1,540萬美元利息的碧桂園(2007.HK)，受託人花旗國際已向債權人正式發通知，碧桂園已構成違約，若佔本金額至少25%的票據持有人提出償還要求，花旗國際要宣布，碧桂園的債務本金及利息立時到期。 內房債問題已日趨白熱化，特別是外債方面，多家房企已無力償還，要進入重組債務，例如將債務展期、發新債換舊債，又或以股換債等。我們也擔憂，除外債，內債方面的壓力也陸續浮現。另一方面，相對去年，今年內房銷售日漸萎縮，靠賣樓還債都存在一定難度。如何去處理房產企業債務問題，政府暫時似乎未有妥善方案。 ▷ 咏竹坊文章 內房債影響蔓延 本周咏竹坊報道，建滔集團被碧桂園拖數，後者遲遲未償還16億元借貸，建滔或要在今年進行減值，對建滔的業績來說，肯定構成一定打擊。我們估計，內房債務的影響性陸續擴大，除內房企業本身，以及持有債券的機構投資者外，相信其它企業都要受牽連。 借貸予內房的企業故然受影響，而與處於樓房產業鏈的公司，相信也無一幸免，包括銀行、建築商、物業中介及相關專業機構等。幾家中介已表示受發展商拖佣以十億計，易居集團(2048.HK)更因此要為公司進行重組。市場擔心情況蔓延下去，對整個社會民生消費也構成影響，明年內地經濟面對的壓力將更大。 聯易融受樓市疲弱拖累 聯易融科技(9959.HK)就是典型受房地產不振而影響的企業，公司主要是供應鏈金融科技解決方案供應商，雖然沒有購入內房債，也沒向房企提供貸款，但因為業務與房企息息相關，結果受到頗大影響。2021年底，房地產企業在其平台的佔比高達42%，至今年中，比例已跌至15%。 面對房地產的困局，公司也嘗試改變，並發展中小企市場，將他們的應收賬款轉換為數字憑證，但暫時的成效有限。可以見到，地產市場不振，牽連甚廣，雖說企業願意作出改變，但成功與否未知，即使能成功，也非短時間可一蹴而就。
微盟第三季破困局 公司頻回購顯信心
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快訊：供應鏈融資受阻 聯易融利潤微減
最新：供應鏈金融科技解決方案提供商聯易融科技集團(9959.HK)周四公布，預計今年上半年的經調整利潤為1.25億至1.3億元，比去年同期的1.52億元減少14.5%至17.8%。 利好：受惠於優化產品結構，該公司上半年的毛利及毛利率均有所增長；此外，集團已着手優化組織結構並提高營運效率，預期下半年開始見效。 值得關注：自2022年3月起，中國主要城市多次爆發新冠疫情，導致地區供應鏈受阻，影響供應鏈融資活動，令該公司的業務需求減少，拖累該公司上半年的收入減少。 深度：聯易融在2016年成立，短短數年間成為了中國領先的供應鏈金融科技解决方案提供商，並於去年4月在港交所上市。該公司的經營模式，是透過人工智能、區塊鏈與大數據等，將供應鏈流程自動化，例如利用供應鏈內的大型企業信用，令其供貨商可把企業應收帳以折讓價轉讓予金融機構，再透過金融機構獲得融資，讓企業提前收取現金，以改善營運資金狀况。這種經營模式正好符合中國國務院曾提出要支持供應鏈金融發展，以降低企業成本與提升服務等要求。 市場反應：聯易融周五早段在港股曾輕微下跌，其後扳回跌幅，中午收盤升1.4%至5.17港元，接近過去52周低位。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
