聖戈班

極智嘉公布2025年訂單增長31.7%，但市場反應冷淡，股價隨後一周內下挫近一成；不過，公司股價仍較去年7月IPO發行價高出約50% 重點： 極智嘉去年訂單金額按年增31.7%至約41億元，主要受惠海外市場拓展與產業滲透加快 公司或已於去年下半年接近盈虧平衡，但轉向人形機器人的策略，可能令其重新陷入虧損 　 陳竹 中國機器人產業近來被人形機器人的表演擠得水洩不通——外形俐落的機器仁隨著精心編排的舞步起舞，輕易抓住大眾目光。然而在驚嘆聲之中，許多人忽略了另一批更務實的新一代自主機器人，正悄悄以自動化工廠與工業流程的方式，改造企業的日常運作。 在這個務實賽道的主要玩家之一，是北京極智嘉科技有限公司（2590.HK）。公司生產自主移動機器人（AMR），可在倉庫內搬運與處理貨物。這些機器人或許沒有那些會跳舞、會翻跟斗的人形機器人吸睛，但它們正在做一件更重要的事，那就是為極智嘉這類行業領先者帶來可觀的商業訂單。 這股動能上周也在極智嘉的「財務舞步」中表現出來。公司在業務更新中披露，2025年訂單金額躍升31.7%至41億元（5.91億美元）。管理層將增長歸因於公司切入新行業、來自新興市場的強勁需求，以及既有客戶帶來的重複下單。 不過，投資人對這份偏樂觀的更新並不買帳，可能是原本期待更亮眼的表現。公告後一個交易日，股價下挫近9%。儘管如此，該股周一收報25.16港元，仍較去年上市價16.80港元高出約50%，反映香港投資人近期對機器人概念股的追捧熱潮。 在投資人眼中，極智嘉具備多項優勢。首先是其在AMR領域的頭部地位；其次，公司地域布局分散，不至於過度依賴單一市場；再者，它展現了持續成長的能力，這在競爭者眾多、變化快速的行業裡並不容易。不過，公司仍有一個關鍵里程碑尚未達成，那就是實現盈利。投資人將在公司3月公布2025年正式業績時，緊盯這一點。 接下來我們將逐一檢視上述因素，並分析公司何時、或是否能夠扭虧。不過在此之前，先回顧公司的業務概況，包括其發展歷程。 極智嘉由現年45歲、畢業於清華大學的鄭勇創立。創業前，鄭勇曾在ABB（ABBN.SW）任職，負責機器人與自動化解決方案的營運管理，也曾在聖戈班（SGO.PA）擔任工廠經理。他於2015年成立極智嘉，公司在十年後、也就是去年7月在香港交易所上市。 通往盈利之路 倉庫自動化解決方案一直是極智嘉的核心業務，但這並非新鮮事。像ABB這樣的公司早已耕耘多年。極智嘉的差異化優勢，在於將先進導航設備與機載控制系統整合進機器人之中，讓產品具備高度自主性與機動能力。 這使其機器人能在已建模環境中獨立運作，並執行多項複雜物流任務，包括搬運、揀選與分揀。相較之下，傳統機器人大多只能執行單一功能，例如主要用於儲存的AS/RS系統，以及負責貨物流轉的輸送帶。 極智嘉在2025年上市申請文件中引用第三方研究指出，自主移動機器人（AMR）正在整體倉庫自動化市場中加速擴張。該研究預測，到2029年AMR滲透率將達20.2%，屆時全球倉庫自動化市場規模預計升至8,040億元（1,160億美元），高於2025年的5,300億元與10.3%滲透率。 極智嘉表示，公司在快速成長的AMR市場中排名全球第二，2024年市佔率為6.2%，僅次於市佔7.2%的產業龍頭。不過，這些看似不高的數字，其實反映出這個新興市場高度分散的競爭格局。 公司的快速成長也反映在營收走勢上。2024年營收達24億元，較2022年的15億元成長60%。根據最新財報，去年上半年營收按年增長31%至10億元，而最近一次業務更新顯示，全年增速有望維持相近水平。 儘管基礎穩固，極智嘉仍須面對來自挪威的AutoStore （AUTO.OL）、日本村田機械（6981.T），以及美國德馬泰克（Dematic）等對手的激烈競爭。不過，公司在地理布局上的多元化，使其與中國同業拉開差距，也可能成為吸引投資人的一大亮點。去年上半年，公司約80%的收入來自海外市場，其餘來自中國；IPO申請文件顯示，2024年收入在各地區分布相對均衡。 拉丁美洲與非洲等市場仍具備龐大擴張空間，因當地倉庫自動化中的AMR滲透率仍偏低。上周的業務更新指出，公司在拉美與東歐持續取得進展，這兩個地區預期將隨著電商普及而加快採用AMR。這也意味著，其他新興市場的電商成長，可能帶來類似機會。 市場預期公司今年將延續成長動能，Yahoo Finance調查的14位分析師預測營收將再增約34%。若真能達成，極智嘉有望不久後轉盈，甚至可能已經實現盈利。現有數據可見，公司虧損已大幅收斂，從2024年上半年虧損5.5億元，縮減至去年同期僅4,800萬元。摩根士丹利在去年8月報告中判斷，公司已於去年下半年達到損益平衡。 儘管如此，極智嘉也難以完全置身於人形機器人的熱潮之外，並已進入該領域尋求新成長動能。執行長鄭勇本月宣布，公司將全面投入具身智能，加快演算法研發、資料蒐集及規模化應用。 相較於專注於人形機器人或機器狗、並準備上市的宇樹科技與智元機器人等中國同業，極智嘉認為自己更具備將這類機器人落地於實際場景的能力，而不只是用來表演吸睛動作。這項優勢來自公司多年在工業場域部署倉庫自動化機器人的經驗。 不過，公司仍須謹慎前行。即使去年下半年已達損益平衡，若在新技術上投入過重，仍可能再度陷入虧損。極智嘉面臨的重大挑戰，在於如何在核心AMR業務與人形機器人研發這個仍在尋找商業模式的領域之間分配資源。這場轉型如何掌控，將決定公司能否延續動能，還是在邁向盈利的過程中踉蹌跌倒。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

曾是中美製造業合作典範的福耀玻璃，在關稅風暴中仍能站穩腳跟，在汽車市場復蘇的帶動下持續盈利 重點： 公司一季度淨利大增46.25%至20.3億元 供美產品本地生產率達70% 　 李世達 在「中國製造」的大範疇裡，曹德旺創辦的福耀玻璃無疑是一個典範，曹德旺從福建小鄉鎮出發，憑藉一塊玻璃，敲開世界汽車工業的大門。然而，過去因在美建廠被譽為「中美製造合作典範」的福耀，去年一度遭美國執法機構調查，「中美合作」的大敘事也遭遇關稅戰的挑戰。儘管如此，福耀玻璃仍能交出一份亮眼的成績單。 全球汽車玻璃龍頭福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）近日公布，今年第一季度收入99.1億元（13.55億美元），同比增加12.16%；股東應佔溢利20.3億元，同比大增46.25%。公司表示，盈利增加主要受益於收入增長較快，以及匯兌收益增加。受到業績激勵，福耀港股績後兩日反彈近9%，基本收復對等關稅帶來的跌幅，過去一年累升29.6%。 福耀玻璃的故事要從1987年說起，當年41歲的曹德旺，在福建福清接手一家瀕臨倒閉的鄉鎮玻璃廠，從給卡車生產擋風玻璃起步，創立了福耀玻璃。 彼時中國汽車工業尚未起飛，進口玻璃價格高昂、依賴國外，曹德旺毅然投入研發，成功打破外資壟斷，逐步打入一汽、上汽等車廠供應鏈。2001年，福耀進入國際市場，拿下通用汽車訂單，成為全球主流汽車品牌供應商，並於2014年在美國俄亥俄州投資超7億美元設廠，成為當時中國製造業最大一筆赴美投資，後來還被拍成紀錄片《美國工廠》。 如今的福耀玻璃，全球汽車玻璃市佔率超40%，在中國汽車玻璃市場市佔超70%。為奔馳、寶馬、奧迪、通用、豐田、大眾等眾多世界知名汽車品牌及中國車廠提供汽車玻璃。 汽車玻璃不只是玻璃 汽車玻璃雖屬傳統產業，在智能化浪潮中也迎來技術革新與價值重估。隨著汽車產業快速變革，對玻璃的需求也在不斷升級。福耀不再只是「做玻璃」，而是跟著整車廠開發天幕玻璃、可調光玻璃、HUD抬頭顯示玻璃等高附加值產品。例如，特斯拉Model Y配備的全景天幕玻璃，就由福耀供應。 此外，隨著SUV車型與新能源車滲透率的提升，單車玻璃使用面積也越來越大，從4平方米提升至逾5平方米，價格與毛利同步成長，汽車玻璃已從低技術產品轉型為結構功能融合的新賽道。 根據2024年報，公司智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、輕量化超薄玻璃等高附加值產品佔比，較上年同期上升5.02個百分點。同期汽車玻璃客單價（ASP）增長7.5%至每平方米229.11元，帶動整體毛利率提升。去年度公司毛利率35.5%，較2022年的32.7%增長2.8個百分點。 今年第一季度毛利率微降至約35.4%，主要是因為公司會計準則變化。此外，首季度銷售費用同比下降22.9%，管理費用下降3.8%，也助力淨利潤大幅提升。 值得一提的是，截至一季度公司應收帳款年增12.4%，來到72.88億元，約佔去年度淨利潤97.2%。公司表示，雖然應收帳款增加，但回款效率高、並有保險保障，風險可控。 「關稅影響不大」 為了應對貿易戰與關稅不確定性，福耀早在多年前就啟動了「本地生產、本地服務」戰略，在美國、德國、俄羅斯、摩洛哥等地設廠，將產能分散到全球，這也成為其抵禦關稅衝擊的重要屏障。2024年，公司海外收入佔比約44.8%，與2023年的45%相若。 曹德旺在業績發布會上表示，目前，福耀玻璃供應美國的產品中，美國本土生產率達到了70%。認為美國的關稅政策影響不大。對於特朗普的關稅威脅，曹德旺在2018年就領教過。當時他表示「不管美國加多少稅，反正不賺錢我是不賣」，認為只要需求在，加稅就不能解決問題。 美銀認為公司已將大部分關稅影響增加轉嫁給客戶，訂單狀況仍然穩定，未來兩個月預期不受影響。高盛則指，集團的生產線遍布全球不同地區，加上在市場上具領先地位，有望在汽車供應鏈行業保持穩健經營，維持「買入」評級。 從市盈率看，福耀玻璃目前約為16.3倍，略高於聖戈班（SGO.PA）的15.9倍與信義玻璃（0868.HK）的8.9倍。作為汽車玻璃的行業龍頭，福耀仍握有主動優勢，其全球化布局能夠有效應對風險，隨著智能汽車滲透率提升，業績持續增長可以預期，對投資人來說仍具吸引力。