廣汽引一汽入局 聯手對抗產業寒冬
廣汽擬通過發行A股方式，買入一汽股份持有的某整車合資公司部分股權，惟未有公布詳細交易細節 重點： 廣汽以發A股方式，收購一汽旗下合資公司部分股權 工信部預先預告，鼓勵車企兼併重組 白芯蕊 過去十年中國汽車產業經歷新能源轉型、內捲式價格戰與全球供應鏈重塑後，目前正面對史無前例深層次整合潮。廣州汽車集團股份有限公司（2238.HK；601238.SH）在9月14日收市後宣布，與中國第一汽車股份有限公司簽署《意向協議》，廣汽擬通過發行A股方式，買入一汽股份持有的某整車合資公司部分股權，令一汽變身成為廣汽第二大股東。 受消息沖喜，廣汽股價在消息公布後翌日一度炒高16%，最終當日升幅大縮至2.6%收市。 品牌陣容強勁 在廣汽宣布計劃收購一汽合資公司部分股權前，工信部早在9月11日舉行新聞發布會，表示將支持大型汽車企業開展改革，以市場化、法治化方式推進企業間兼併重組，支持骨干企業有效整合研發、生產等資源，避免在產品設計、技術研發等方面開展同質化競爭，似已提早暗示廣汽與一汽的資產重組計劃。 回顧廣汽的歷史，集團於1997年成立，為廣州最大車企，隸屬廣州國資委，旗下品牌包括廣汽傳祺、廣汽埃安、廣汽豐田、廣汽本田等品牌。 至於一汽集團成立得更早，目前為北方最大車企，其總部設於吉林長春，與東風集團、中國長安同屬國務院國資委直接監管一級央企，一汽旗下自主品牌包括紅旗、解放，及合資品牌一汽豐田、一汽大眾等。最初市場估計，廣汽豐田或與一汽豐田合併，但據內地媒體《財經》報道，交易雖涉及一汽豐田，但廣汽集團不會全額收購一汽所持有的一汽豐田，意味一汽豐田和廣汽豐田不會在此交易中完全合併。廣汽與一汽的交易，仍有待公布，但無可否認的是內地汽車業競爭激烈，令到廣汽業績慘不忍賭。從2026年廣汽中期業績看到，集團淨虧損擴大至44.67億元，按年大增76%，毛損率為4.25%，即賣一輛蝕一輛。集團解釋主要受到國內市場競爭加劇，同時面對上游原材料成本上漲，導致自主品牌利潤下滑，同時合資品牌經營承壓，同時銷量下降、銷售投入持續加大及原材料成本上漲等因素影響，成為集團錄得巨大虧損的主因。 利潤率創十年新低 另一方面，雖然中央過往兩年不斷推出汽車反內捲政策，但汽車業基本未有改善。據乘聯會數據顯示，汽車行業利潤率已經從2021年的6.1%，下降到2025年只得4.1%。更不幸踏入今年有進一步惡化跡象。據中國汽車工業協會副秘書長陳士華稱，2026上半年，中國整車製造平均利潤率進一步下滑至1.5%，創近10年新低。 為免汽車業進一步內捲，行業併購是出路之一，而投行對廣汽與一汽資產重組的反應偏向正面。花旗認為，一汽將成為廣汽第二大股東兼具戰略影響力，此舉被視為中國推動國有車企整合的首個具體行動，與近期「十五五」汽車業政策呼籲跨區整合，以遏制重複競爭相符。另一間投行大和則估計，一汽通過資產轉讓安排合併，形成交叉持股結構，相信會促進兩家車企更廣泛戰略合作，但認為汽車業當前疲弱，預期較顯著的財務改善，可能需要數年後才顯現。大和又指，若合併導致部分國內品牌整合，將對內地汽車業紀律及競爭有利，因此潛在合併對中國汽車行業稍為偏向正面。面對利潤率跌至1.5%的近十年新低，廣汽與一汽跨區域的股權重組，無疑吹響了內地車企「十五五」兼併重組潮的號角。在央企與地方國企破局打破藩籬的背後，本質上是消除同質化惡性競爭、遏制產能過剩的強烈警示。市場普遍將是次交叉持股視為整合產業資源、重塑市場紀律的正面信號，惟在內捲式價格戰持續吞噬毛利下，單靠股權層面搬磚加瓦，恐難以即時扭轉「賣一輛蝕一輛」的經營困局。長遠而言，兩大車企能否在技術研發與供應鏈上產生實質協同效應，將是這場史無前例重組潮能否幫助車企闖過嚴冬的致勝關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
資產大挪移 正通汽車再出發
在價格戰壓力與連年虧損夾擊下，正通汽車迎來國資全面接手。透過一連串資產出售與整併，這家老牌經銷商正嘗試為自己爭取一次重新出發的機會 重點： 正通汽車向控股股東關聯企業出售深圳工業用地，此前則從母企關聯企業收購50家4S店 過去五年，正通汽車虧損超過151億元 李世達 過去兩年，中國汽車流通行業的變化，對多數經銷商而言並不陌生：新車價格一再下探、品牌之間的促銷戰常態化，曾經依賴規模與周轉率維持利潤的4S 體系，被迫在更薄的毛利與更高的不確定性之間求存。 在這樣的背景下，資金結構原本就偏緊的經銷商承壓尤甚，對中國正通汽車服務控股（1728.HK）而言，這種壓力最終體現在一連串資產處置與股權重組行動之中。 上周，公司宣布以約8.03億元對價出售深圳匯安啟項目，該項目主要資產為一幅仍在開發中的工業用地，出售所得將主要用於償還銀行貸款及補充一般營運資金。 買方為地方國資企業廈門國貿控股體系下的關聯公司，屬於正通汽車控股股東一方的關聯人士。事實上，這筆交易並非孤立事件，而是正通在完成控股權轉移後，啟動的一次系統性「減負」操作。 2025年初，廈門國貿控股透過旗下信達汽車（香港）有限公司，以配售方式取得正通經擴大後股本約66%的持股。隨後在6月 完成進一步整合後，持股比例升至90%以上，導致公司公眾持股量跌破港交所最低要求，自2025年7月起停牌至今。 國資大挪移 控股權完成轉移後，國貿體系內的汽車資產開始向正通集中。上個月，公司透過全資附屬公司廈門正通，向廈門國貿旗下廈門信達股份有限公司收購信達國貿汽車全部經銷與出口業務，總作價約7.93億元，涵蓋近50家4S店，品牌包括寶馬、奧迪、雷克薩斯、紅旗，以及特斯拉、智己、鴻蒙智行等新能源品牌。 將時間線再拉長，2020年7月31日，正通汽車與廈門國貿訂定意向書，將以30%溢價向廈門國貿出售29.9%股權。這筆交易在2021年8月完成。2022年11月，國貿控股向監管層承諾，將於五年內解決正通與廈門信達在汽車經銷領域的同業競爭問題。三年過後，該承諾陸續達成。 對正通汽車來說，走到這一步是始料未及。這家成立於1999年的汽車經銷商，最早在上海起家，依靠豪華品牌代理迅速做大，並於2010年在港交所上市，成為中國首批登陸資本市場的汽車經銷商之一。此後十年間，正通以併購擴張為主要路徑，業務版圖覆蓋主流豪華品牌，一度躋身全國頭部經銷商行列。 五年巨虧151億元 公司的核心業務模式以傳統4S經銷為主，收入高度依賴新車銷售，售後服務與二手車等高毛利率業務佔比有限。在新車價格戰常態化、車企直營比例上升的環境下，經銷商定價權被持續擠壓，即便銷量尚可，價差卻不斷收窄，盈利空間被快速侵蝕。2025年上半年，公司毛利率僅約3.3%左右。 過去五年，公司累計虧損超過151億元。其中2020年因疫情大虧85億元，過後又遇上汽車行業價格戰，去年上半年虧損9.9億元，年化虧損近20億元，仍未見收斂。收入規模則由2022年的250億元降至2024年的210億元，2025年上半年則約88.9億元，按年跌幅近一成。 從經營層面來看，國資全面接手，整併是在所難免。出售深圳工業用地，實際上是將非核心、重資產項目轉移至控股股東體系內承接，上市公司則換回現金流，並將負債壓力下降，為主業重整爭取時間。 至於以7.93億元拿下50間4S店，換算單店價格僅約1,700萬元，當中包括多個主流新能源品牌，符合公司加速新能源轉型的方向。同時，正通亦以約2,213萬元收購國貿汽車（泰國）全部股權。儘管該公司目前尚未展開實質營運，但此舉等同為正通取得海外布局的初始平台，為日後發展汽車出口、轉口及相關跨境業務預留空間。 總的來說，兩筆價格相近的交易既是廈門國貿旗下的「資產大挪移」，也是汽車價格戰下的資源整併，廈門國貿將汽車業務整合至正通汽車，專心發展其他業務，正通汽車則得到新的資源渠道獲得更好的發展機遇，為重新出發佔得有利位置。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
競爭激烈缺定價權 速騰聚創上市扭困局
激光雷達是自動駕駛的眼睛，定價權卻掌握在車企手中，令速騰聚創暫陷入銷售的窘境 重點： 過去三年股東應佔虧損持續擴大，去年虧損20.9億元。 毛利率在收窄，去年更跌至- 7.4%。 李世達 自動駕駛技術是車企的兵家必爭之地，而實現自動駕駛技術，就要讓汽車配備一雙能夠準確偵測環境的「眼睛」。在多種技術手段中，安裝激光雷達被認為是當前主流的解決方案。 繼內地激光雷達龍頭企業禾賽科技(HSAI.US)成功赴美上市後，其主要競爭對手之一的速騰聚創科技有限公司近日成功通過港交所上市聆訊，成為「港股激光雷達第一股」。 激光雷達是一種用於獲取精確位置信息的傳感器，工作原理是向目標探測物發送探測信號（激光束），然後將目標發射回來的信號與發射信號進行比較，獲取目標的相關信息，例如，目標距離、方位、高度、速度、姿態、甚至形狀等參數，從而對目標進行探測、跟蹤和識別。 相較其他環境探測解決方案，激光雷達優點是抗干擾能力強，不受光線影響，分辨率高，體績小等。但缺點則是研發費用高、成本高等。 速騰聚創成立於2014年，總部位於深圳。創始人兼CEO是畢業於哈爾濱工業大學的80後博士邱淳鑫。2015年，速騰發布首款靜態三維激光掃描儀，起初是應用於家裝與建築領域，隨著特斯拉引領下，自動駕駛的興起，速騰在2016年發布16線半固態激光雷達，正式進軍車規激光雷達領域，是全球最早實現車規級固態激光雷達量產的公司。 除了車規激光雷達，速騰的業務還包括機器人及其他非汽車行業的激光雷達硬件，銷售整合激光雷達硬件，及人工智能感知軟件的激光雷達感知解決方案等。 據灼識咨詢的資料顯示，截至2023年6月30日，速騰已經取得了21家汽車整車廠及一級供應商，合共52款車型的前裝量產定點預期訂單，位居全球第一，並與其中九家實現了13款車型的開始量產。目前他們也與全球200多家汽車整車廠和一級供應商建立了合作關係。 歷年交付逾十萬台 出貨量方面，自成立以來，截至2023年3月31日，速騰聚創已交付超過100,000台激光雷達。如果按照車載激光雷達相關的收入計量市場份額，2022年禾賽科技以48%的市場份額位居全球第一。速騰排名第三，市場份額約為15.42%。 不過，激光雷達是個持續不斷燒錢的產業。根據聆訊後資料，2020年、2021年和2022年，公司的營收分別是1.7億元、3.3億元、5.3億元。 但是三年來錄得股東應佔虧損分別是2.2億元、16.6億元及20.9億元。2023年截至6月30日亦錄得7.7億元虧損。三年半累計虧損47.4億元。在營收增加的同時，虧損也在不斷擴大。 從毛利率看，速騰從2020年及2021年的44.1%、42.4%，降至2022年的- 7.4%。為了搶佔市場，速騰不惜做賠本買賣。據招股書稱，速騰自2021年6月起量產產品價格通常低於樣件價格，其產品單價也從20,000元降至4,346元。 由於中國電動車價格整體呈下降趨勢，加上車廠龐大的定價優勢，導致激光雷達產品價格可能繼續下降。招股書稱，速騰已與若干客戶達成協議，未來以每年1%至5%的幅度減價。「若整體電動車價格繼續下降，則將難以保證整體利潤率」。 雖然速騰已經取得了21家汽車整車廠，及一級供應商的52款車型的前裝量產定點預期訂單，位居全球第一，但轉化為實際訂單卻不多。 速騰表示已獲一汽(000800.SZ)、上汽(600104.SH)、廣汽(601238.SH,2238.HK)、吉利(0175.HK,GELYY.US )、長城(601633.SH, 2333.HK)等國內龍頭汽車廠商的定點項目。但一汽紅旗、零跑汽車(9863.HK)、長城氣車今年先後與禾賽科技達成相關合作。 訂單無法落實的原因，除了來自競爭對手的因素之外，有業內媒體也指出，速騰的M系列激光雷達選擇的MEMS路線，存在技術上的問題。 馬斯克狠批昂貴醜陋 事實上，激光雷達領域雖然普遍被看好，卻也存在一定風險因素。行業龍頭禾賽科技今年2月在納斯達克上市，九個月後股價已下跌超過50%，主要原因是美國政府認為在該技術領域的主導地位，會威脅到美國國家安全，激光雷達領域可能成為地緣政治紛爭的目標。 此外，激光雷達作為自動駕駛的環境偵測解決方案，並不被所有人看好。其中之一就是特斯拉創始人馬斯克。馬斯克曾公開表示，「激光雷達昂貴、醜陋和沒有必要；任何使用激光雷達的公司都會完蛋。」特斯拉是純視覺自動駕駛的擁護者，透過鏡頭獲取資訊後運用AI運算來分析。除特斯拉外，豐田汽車也轉向純視覺輔助。 儘管如此，激光雷達方案目前仍是較多車企的選擇，但對高階自動駕駛技術來說，距離商用規模化落地仍有很長距離。這意味著目前眾多廠商需要在研發上持續投入，滿足更多使用者的需求，進而取得更多定價權。…
