奧克斯衝刺港交所 低價高增長存隱憂
這家空調製造商憑借低價策略，贏得國內消費者青睞，借助代工模式成功攻下海外市場 重點： 奧克斯去年營收增長20%，憑借國內低價策略與海外代工模式，超越競爭對手 低價策略雖助力這家空調企業擴大市場份額，但也引發質量隱憂，且毛利率顯著低於同業 陳竹 奧克斯電氣有限公司創始人鄭堅江屬牛。三十餘年前創業時，他將公司命名為「奧克斯」，英文 「Ox」的音譯，正是源自中國的生肖傳統。此舉昭示其期盼企業秉承牛的特質：堅韌果敢、篤行致遠。 鄭堅江推動企業上市，試圖向投資者展現與已上市巨頭不同的空調製造商路徑時，多年耕耘終現曙光。上周，奧克斯向港交所遞交更新版上市文件，同時該計劃也獲中國證監會備案通知書，標誌著該公司赴港上市實現雙里程碑。 申港上市是奧克斯曲折上市之路的最新轉折。公司曾於2016年登陸流動性匱乏的北京“新三板”，但一年後摘牌，部分原因是該市場流動性薄弱、融資空間有限。 此後，奧克斯轉戰A股主板，擬於上交所上市。2018年啓動流程後， 2023年6月完成必備的上市輔導階段。然而，奧克斯旋即調整方向，今年1月向港交所遞交首份申請。因半年有效期屆滿，公司近日更新材料重新遞表。 奧克斯聘請頭部投行中金公司擔任獨家保薦人，預示此次募資規模較大，或超1億美元。 低價雙刃劍 奧克斯以激進低價策略聞名，被視作2000年代初中國空調價格戰推手，當時家用空調正值普及浪潮。2001年，公司提出引發行業震蕩的口號：「免檢是爹，平價是娘」，國內媒體對此均有記載。 次年，奧克斯發布白皮書，拆解某型號產品成本結構，指控競爭對手定價虛高，隨即宣佈全線40餘款產品降價逾30%。 這套組合拳既凌厲又高效。當市場主流空調售價約3,500元（近500美元）時，奧克斯產品常低於3,000元。對手猝不及防之際，消費者的積極反響令奧克斯聲名鵲起。 持續低價攻勢，雖未撼動美的(0300.HK; 000333.SZ)、格力(000651.SZ)和海爾(6690.HK)三巨頭的主導地位，但奠定奧克斯高性價比市場認知。奧維雲網數據顯示，2024年中國空調線上均價2,775元，線下實體店均價4,306元。奧克斯線上均價僅2,207元，為前五大廠商最低，線下均價也僅2,982元。 當前，經濟處於下行周期，消費者價格敏感度提升，低價策略正為奧克斯創造有利條件。 不過，奧克斯去年營收298億元（41.5億美元），仍不及海爾4,016億元的十分之一。其去年20%的收入同比增速超越海爾8%、美9.4%的逾倍，格力同期則下滑7%。今年一季度，增速小幅提升，營收從73.6億元增至93.5億元，增幅達27%。 過去三年，奧克斯的盈利持續穩健增長，今年一季度淨利潤從7.52億元升至9.25億元，同比增長23%。 低價策略在奪取市場份額同時，也要付出代價。對價格的過度聚焦令品控承壓。2019年，格力曾公開指控，奧克斯多款產品能效與制冷消耗功率未達標準，引發重大糾紛。 更關鍵的是，低價導致毛利率折讓。奧克斯空調毛利率19.2%，顯著低於海爾的23.87%。儘管美的、格力未單列空調毛利，但前者包含空調的智慧家居業務，毛利率達29.97%，後者以空調為主的製造業板塊，毛利率更達32.55%。 為對衝國內增速放緩，奧克斯近年加速拓展海外業務，助力增長。去年，其出口大增41%，海外營收佔比達57.1%，公司將海外銷售定位為未來核心增長引擎。 不過，其海外業務多屬代工生產，產品貼牌銷售。該模式以利潤微薄著稱，進一步解釋了為何奧克斯整體盈利，遜於海內外自主品牌運營更成功的行業對手。 歸根結底，在空調這類成熟行業，高增長與高盈利需並重。奧克斯欲實現長遠發展，須著力打造自主品牌、依託品質而非價格競爭。公司2023年推出高端品牌ShinFlow等舉措值得肯定，即便此舉意味著將與業內巨頭正面交鋒。 此外，公司可發力毛利率更高的中央空調領域，後者廣泛應用於商業建築，家居滲透率仍較低。去年，奧克斯超87%的營收源自家用空調，且多為壁掛機型。中央空調去年毛利率達30.4%，顯著高於家用機型的19.25%，加碼前者將有效提升整體盈利水平。 海外業務需逐步從純代工向自主品牌建設轉型。唯有實現增長、盈利與品質的平衡，奧克斯方能贏得投資者認可，證明其生產的空調不僅「價優」，而且「質優」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈
在印度的收入快速增長之際，海爾仍決定出售近半數股權，以換取更多本地化發展空間 重點： 去年海爾印度收入超10億美元，按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO 李世達 在全球家電巨頭中，海爾智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是，這家中國製造「出海標杆」企業，在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際，卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業，這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道，印度巴帝電信（BRTI.NS）創始人蘇尼爾·米塔爾（Sunil Mittal）的家族辦公室，正聯合美國私募股權公司華平投資，提出以600億盧比（7.2億美元）收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易，尚未做出最終決定。 此前，彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性，但當時傳出的估值為20億美元，最新報價折價幅度高達64%。路透社稱，估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用，侵蝕公司未來的利潤率，一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看，海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一，從冰箱起家，逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品，並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌，成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底，海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一，海外營收佔比達52%。 早在2004年，海爾便已進入印度市場，是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年，海爾在普納（Pune）設立首座工廠，生產冰箱與洗衣機，並在2017年於大諾伊達（Greater Noida）興建第二座綜合工業園區。截至2024年底，海爾印度擁有近3,000名員工，當中技術與研發人員佔比達25%以上，實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報，海爾印度收入首次超過10億美元，同比增長超過30%，公司更訂下2027年達20億美元的目標，成為公司海外業務最大亮點之一，幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季，南亞市場（主要是印度）收入年增超過30%，印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點，對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產，卻為何選擇出售近半股權？ 必然的妥協 從地緣政治因素來看，印度自2020年中印邊境爆發衝突以來，印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策，所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准，不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃，用以擴建現有產能與建設新廠，但截至2024年底仍未獲批。 事實上，自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來，一直力圖將印度打造為全球製造中心，並減少對外資的依賴，尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言，若想在印度取得政策支持與市場拓展機會，通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下，海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股，但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本，可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象，降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險，在不喪失實控權的前提下，獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計，或許是當前地緣政治環境下，中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道，海爾印度還將釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象，有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算，整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元，母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上，加上品牌授權收入與潛在技術服務費，可實現實質收益放大。 不過，交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制，而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整，仍可能抑制海爾印度本地利潤，影響IPO估值表現，同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言，這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
眾淼利潤率雖高企 別忽視業務及監管風險
這家由家電製造商海爾控股的保險代理公司已提交上市申請，由於主打企業保險並且採用了輕量化的成本結構，該公司盈利可觀 重點： 家電巨頭海爾集團支持的保險代理公司眾淼創科已申請在香港上市 該公司的收入基礎小，但通過聚焦利潤豐厚的企業保險，並採用輕量化的成本結構，公司利潤強勁 梁武仁 投資者對保險代理公司通常不會很感興趣，這是可以理解的，因為它們往往缺乏像那些科技公司那樣吸引人的增長故事。但任何一個尋找高盈利公司的人，不妨認真考慮一下眾淼創新科技（青島）股份有限公司。 乍一看，眾淼創科最引人注目的一點是，它的多數股權由中國最著名的家電製造商之一海爾集團持有。但這家上周申請在香港上市的公司，真正的突出之處在於它的高利潤商業模式，該模式的基礎是專注於企業保險和輕量化的成本結構。 當然，眾淼創科也未能幸免於中國經濟迅速放緩的影響，近年來其收入增長放緩就表明瞭這一點。但即便如此，它仍然穩定地實現了盈利，這在很大程度上要歸功於它高效的商業模式。 這家保險經紀公司的總收入在2023年同比增長約17%，達到1.74億元，較2022年24%的增長有所放緩。鑒於它收入基礎較小且2017年才成立，儘管收入增長速度平平，但仍有很大的增長空間。並且同樣重要的是，它的毛利率超過40%，以致最後的純利率達20%。 眾淼創科的銷售成本，即每1美元收入的成本，主要是向分銷渠道合作夥伴和代理人支付的推薦費和傭金。而營業支出還不到其收入的四分之一。 相比之下，競爭對手泛華控股集團(FANH.US)去年的經營開支佔據了90%以上的收入，而線上保險公司水滴(WDH.US)實際上出現了營業虧損。平心而論，泛華控股集團和水滴的規模都比眾淼創科大得多，而且業務側重點不同，這會增加運營的複雜性和成本控制的難度。 但眾淼創科卓越的運營效率似乎確實表明，有時候越簡單越好。公司的運營相當精簡，圍繞主要的保險業務展開，不依賴投資收入，投資收入在經濟繁榮時期對很多保險公司來說可能都是賺錢，但在金融市場表現不佳時卻是一種負擔。 眾淼創科還有很大一部分收入來自向企業而非消費者銷售保險。因為企業經常購買長期保單，此類保險可以成為更穩定的收入來源。針對公司的保障計劃往往也更複雜，因此保險公司的收費可以更高。 眾淼創科主要面向企業銷售的財產保險，去年的平均傭金比例接近18%，意味每收取100美元的保費，該公司能賺18美元。主要面向消費者的車險傭金，其比例則要低得多，僅為5.6%。眾淼創科同時面向企業和個人銷售的意外傷害保險，其傭金比例最高，達到30%以上。這麼高的傭金比例，意味儘管意外險在公司的總保費中所佔的份額較小，但對公司收入的貢獻巨大。 企業的側重點 總的來說，企業保險銷售佔眾淼創科保險收入的41%左右，去年的毛利率為66%。這遠高於個人保險24%的毛利率。因此，儘管企業保險的營收貢獻較小，但佔公司總毛利潤的三分之二。 眾淼創科由海爾旗下的一家實體於七年前創建，接管了海爾保險代理，該公司主要是為海爾的客戶提供服務。眾淼創科仍在向海爾銷售保險，但一直在減少對這一業務的依賴。去年，眾淼創科面向非海爾企業的銷售額，超過了來自海爾內部的貢獻。同時，面向消費者的銷售比例逐年下降，這對利潤率有利。 眾淼創科也確實存在弱點，主要是對少數承保方的高度依賴。其中，中國平安財產保險去年就佔眾淼創科收入的35%以上，前五大承保合作夥伴貢獻了近三分之二的銷售額。意味著哪怕是失去其中一個承保方，都可能給公司造成巨大打擊。 如果承銷商決定專注於自己的直接業務，競爭就是另外一個因素，尤其是對眾淼創科這樣的中間商來說。至於公司對海爾的依賴，也是一個潛在的弱點。最後但並非最不重要的一點是，監管打壓的可能性一直都有，過去五六年里，監管部門對中國民營金融業的打壓非常常見。 撇開這些風險不談，眾淼創科最終需要證明，作為一家上市公司，它能夠在增長的同時保持利潤率，以保持投資者的興趣。如果能做到這一點，它將可吸引尋求穩定盈利公司的投資者。 目前，尚不清楚眾淼創科希望從香港IPO中籌集多少資金，也不清楚它將如何使用這筆資金。該公司從運營中產生現金，但也一直在從外部投資者那裡籌集資金。最近的一次是在2021年，從海爾員工創建的一個團體里籌集了1,400萬元，這筆交易中公司的估值約為9.3億元。 按照這個估值，根據眾淼創科2021年的淨利潤計算，其市盈率超過30倍。即便按照2023年更高的利潤計算，市盈率也遠遠超過20倍，遠高於泛華的4.7倍，但非常接近水滴的23倍。眾淼創科卓越的盈利能力，可能為其在香港上市時獲得更高的估值提供了理由。 能否以如此高的估值向投資者出售股票，可能取決於它能否讓投資者相信，它良好的利潤率從長遠來看是可以持續的。加速實現更強勁的營收增長（可能通過收購實現），也可能會增強它對投資者的吸引力。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
美的謀發H股 機械人業務成突破點
這家內地家電龍頭計劃在港發行H股，市場特別注視其機械人業務，認為是未來的一大亮點 重點： 內地樓市急跌，但未有對美的家電業務帶來影響 空調業務未來受惠更換周期，工業機械人受惠勞動人口減少 白芯蕊 內地家電龍頭美的集團股份有限公司(000333.SZ)，計劃發行H股在港交所主板掛牌，市傳已委任美銀及中金為安排行，按計劃發行最多一成已擴大後股份計算，初步估計集資額有機會達至10億美元(73億元)。 美的於1968年由何享健成立，目前持有32%股權，最初只生產玻璃瓶簡單產品，進入80年代中國家電業起飛，美的進軍風扇業務，隨後透過購入設備與技術打入空調產業鏈，成為中國最早生產空調企業之一。 空氣處理產品全球第一 集團在1992年股改後在深圳證券交易所掛牌，2013年再通過換股合併方式，實現美的集團整體上市。美的集團計劃進軍香港上市，但美的系不是首次在港掛牌，其姐妹公司內房發展商美的置業(3990.HK)，早在2018年已在本港掛牌。 時至今日美的集團業務包羅萬有，據調研機構Euromonitor統計，單是空氣處理產品，美的2022年已是全球第一，空調與雪櫃在內地則是第二大生產商。美的除自有品牌外，還涉及0EM與ODM業務，更在2016年透過收購日本東芝家電業務，擁有超過5000個東芝白色家電相關專利。隨後還收購德國工業機械人龍頭庫卡(KUKA)全數股權，變相進軍工業自動化與物流業務。 內地債務危機爆發，中國樓市急劇降溫，首八個月銷售額跌3.2%至7.8萬億元，單是8月銷售金額按年急降16.4%。傳統以來中國房地產市場與家電行業關係密切，但美的上半年業績不單未受影響，中期營業總收入1,978億元，按年增長7.7%；淨利潤182億元，按年升14%。 酷熱天氣空調大賣 美的業績表現與樓市脫勾，因核心空調業務表現優秀。按美的去年業務分佈，空調佔上年總銷售額44%，由於中國去年疫情嚴峻，一、二手樓裝修推遲，令空調裝機亦受影響，但在今年封控措施解除後，裝機需求出現報復式反彈。 另一方面，厄爾尼諾產生極端天氣，單是中國今年高溫日數創1961年後紀錄最多，刺激上半年內地空調零售量達2,211萬台，按年增長25.4%；零售額達722億元，按年增長32.3%。由於美的在空調行業具領導地位，加上原材料價格與運費大幅回落，變相拉高整體毛利率(次季毛利率增2.3個百分點)，因此美的未因樓市爆破而有太大影響。 值得留意是中國空調市場未見天花板。據內地統計局數據，2022年中國每百個家庭只有134台空調，相比日本在2014年每百個家庭已達248台空調明顯有較大差距，加上十年前內地曾經推行家電下鄉，該批空調已進入更換周期，料規模達4,000萬至5,000萬台，因此內地空調業務潛力仍巨大。 為分散國內業務風險，美的過去數年已積極部署海外發展，2023上半年海外收入達805億元，按年升3.5%，佔總收入40.7%。美的上半年新增海外網點1萬家，累計超過10萬家，配合美國經濟增長仍強勁，以及低基數效應下，海外業務增長有望維持。 估值較對手低 中國近年提出產業升級，高端製造設備更是重中之中，美的多年前已收購被視為工業機械人四大家族之一的德國庫卡，庫卡在全球汽車自動化設備產業具龍頭地位，客戶包括Tesla(TSLA.US)、寶馬(BMW.BE)、平治(MBG.DE)等歐美一線車企，帶動集團上半年工業機械人收入升24%至152億元。 中國15至64歲勞動年齡人口持續下降，特別是「嬰兒潮」人口，將於2022年開始逐漸步入退休年齡，在工業機械人平均售價持續下滑，令相關設備增長趨勢只會有增無減，中國作為全球最大工業機械人使用地區，據 IFR 數據顯示2020年市場規模已達423億元，估計到2025年將大幅提高至1,050億元，庫卡技術門檻亦高，將成為美的未來一大增長亮點。 據彭博資料顯示，市場估計美的每股盈利2023至2025年均有近一成增長，目前預期市盈率為12倍，比過去平均的13倍低，也較內地對手如海爾(6699.HK; 600690.SH)及海信家電(0921.HK; 000921.SH)約14倍吸引，連同國際家電股如美國冷氣商開利環球(CARR.US)(預期市盈率20倍)、日本冷氣企業大金(6367.T)(預期市盈率24倍)及家電商松下電器(6752.T) (預期市盈率14倍)，估值也較平，明顯仍有上升空間。 不過，美元強勢令人民幣走弱，加上中美爭拗等不確定因素，資金撤離中港股市，令中港股份價值未能完全展現，或許要等到人民幣回穩，價值投資者重新入場，美的才會受市場重視。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
利潤恐六年來首次下滑 中金公司遭舊股東減持
一度持有這家中國歷史最悠久西式投資銀行約10%股份的海爾，披露其持股比例已降至6.32%
