中國深陷光伏「宿醉」 信義能源盈利大跌
太陽能發電場營運商信義能源表示，預計今年上半年盈利將下跌25%至35% 重點： 信義能源表示，隨著光伏發電政府補貼逐步退場，電價下跌令利潤率受壓，導致公司2026年上半年盈利大幅下滑 中國去年新增太陽能裝機容量高達315吉瓦，但電網難以消納激增的新增供應，令新建電站的棄光率升至6%以上 陽歌 不妨將這種情況稱之為「光伏宿醉」。 經歷數年瘋狂建設後，中國如今突然難以消化過去三年新增的龐大光伏發電能力。期間，各家企業為搶食政府補貼紅利，爭相興建項目。許多補貼去年遭大幅削減或取消，促使開發商趕在年中截止期限前將項目併網。 與此同時，如此龐大的產能在短時間內集中投產，也推高了棄光率，因為中國電網根本無法如此迅速地消納新增電力。在此背景下，中國正逐步為可再生能源推行更市場化的電價機制，取代過往向新建電站提供較高保障電價的制度。 上述因素均反映在信義能源控股有限公司（3868.HK）上周五發出的盈利預警中。公司警告，預計今年上半年淨利潤將較去年同期下跌25%至35%。公司2025年上半年錄得淨利潤4.498億元（6,640萬美元），意味著今年上半年淨利潤預計約為2.924億至3.374億元。 這一下滑扭轉了公司2025年盈利增長27.8%的勢頭，當年全年盈利達10.1億元。 公司將盈利下滑部分歸因於售予電網的電量減少，原因是部分新增發電能力無法併網消納，被迫棄光，補貼項目尤其受到影響。公司亦指出，旨在推動光伏電價市場化的新電價政策，導致整體電價下降。最後，公司去年底出售一個光伏項目的股權，令該項目此後不再帶來業績貢獻，同樣拖累盈利。 信義能源是中國較大型的光伏電站營運商之一，截至去年底約有50個項目投入營運，核准容量達4.8吉瓦。公司隸屬由李賢義創立的信義系企業；李賢義與中國「玻璃大王」曹德旺同為福建同鄉。信義能源的母公司、另行上市的信義光能（0968.HK），是中國最大的光伏玻璃製造商。 公司受惠於中國近年大規模擴建光伏發電設施，使中國成為全球最大的太陽能發電國。僅去年，中國新增光伏裝機容量便創下315吉瓦紀錄，推高累計裝機容量至1.2太瓦。隨著開發商趕在建設期限前完工，新增裝機在年底進一步加速，單是12月便增加逾40吉瓦。 多數分析師預計，今年新增裝機量將下滑，結束連續數年的爆發式增長，原因包括比較基數偏高、補貼減少及市場化定價機制上路，以及供應鏈持續調整。 棄光率持續上升 目前拖累信義能源及同業的一項重要因素，是去年光伏電站建設潮過後，中國電網企業無法讓近期建成的大量發電能力併網。中央政府也正視這一問題，於2024年將可再生能源電站的最高容許棄電率由原來的5%上調至10%。 換言之，政府如今只保證電網企業消納新建電站最多90%的發電量，低於以往的95%。 隨著近期光伏建設熱潮升溫，中國光伏發電的棄光率，也就是因電網消納受限而未能上網的發電量比例，持續攀升，凸顯部分投資最終未能發揮效益，並反映在營運商毛利率及盈利下降上。2023年初，棄光率低至2%；隨著建設熱潮加速，一年後已倍增至約4%，去年上半年更進一步升至6.6%。 信義能源盈利下滑，反映光伏電站營運商被迫棄光，並接受更低、更市場化電價後面臨的處境。公司去年收入僅增長0.5%，由2024年的24.4億元升至24.5億元。但受惠於投資組合中新收購電站的貢獻，公司全年發電量實際增長10.1%，意味著收入增幅遠遠落後於發電量增幅。 隨著成本持續上升、收入增長停滯，信義能源去年的毛利率由2024年的65.6%下降近4個百分點至61.8%。 公司在2025年年報中表示：「隨著光伏市場持續發展，電力交易模式正逐步向市場化機制演變。然而，部分市場化交易電價仍低於傳統上網電價，導致本集團電力收入下降。」 儘管如此，公司仍錄得前文提到的27.8%盈利增長，但主要受惠於出售一座光伏電站股權所得的一次性收益，以及融資成本和所得稅開支下降。更能反映核心電力業務營運表現的除息、稅、折舊及攤銷前盈利（EBITDA），去年僅增長6%至23.7億元，升幅遠低於盈利升幅。 那麼，待這一輪「光伏消化不良」過去後，信義能源及其他同類企業的前景如何？我們預計，公司的經營狀況應可迅速回穩。隨著其管理龐大電站組合的效率提升，並逐步適應新制度，公司可能恢復盈利增長。不過，隨著多項政府激勵措施退場，信義能源透過收購新光伏電站實現高速增長的日子可能已所剩不多。 從估值也可看出公司的市場定位。信義能源目前的往績市盈率為6.6倍，與新天綠色能源（0956.HK）的6.1倍相若，但高於傳統電力供應商大唐發電（0991.HK）的5.8倍。歸根究柢，這些公司都不會憑藉高速增長令人眼前一亮，其吸引力更多來自股息及業務的長期穩定性。即使補貼正逐步退場，這些太陽能發電企業未來仍可能透過其他形式獲得政府的大力支持。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
曹德旺退居幕後 福耀玻璃能否經受考驗？
在業績創新高的同時，福耀玻璃創辦人曹德旺正式退任，將這艘「玻璃航母」交棒予長子曹暉 重點： 前三季度公司收入與淨利錄得雙位數增長 前三季經營現金流淨額達98.85億元，同比大增57% 李世達 這家以汽車玻璃聞名全球的龍頭製造商，在10月交出了一份亮眼的季度成績單，也迎來了公司近40年歷史上最重要的一次人事變動。福耀玻璃工業集團有限公司Fuyao Glass Industry Group Co. Ltd.（3606.HK; 600660.SH）傳奇創辦人曹德旺，正式辭任董事長職務，交棒長子曹暉。然而，儘管有業績支撐，這項醞釀已久的交棒仍然引發了市場疑慮。 收入與淨利創同期新高 從財務表現來看，福耀玻璃依然是一家運轉良好的成熟企業。公司公布，第三季度實現收入118.5億元（16.66億美元），同比增長18.9%。前三季度合計收入達333億元，較去年同期成長17.6%；前三季淨利70.6億元，增幅達28.9%。這在整體製造業復蘇乏力的背景下，實屬不易。 此外，福耀玻璃的現金流狀況依然充裕，為新任管理層接手後的發展提供了極大緩衝空間。根據三季度報告，前三季度公司經營性現金流淨額達98.85億元，同比增長57%；截至9月底，賬上現金及現金等價物淨增加額達218.6億元，遠高於短期負債總額。公司錄得財務費用為負9.23億元，顯示利息收入已超過支出，資金運用效率顯著。 這意味著，曹德旺在退休前，為接班人曹暉留下了一家現金充裕、資產負債表穩健的「玻璃航母」，讓新管理層能在保持財務穩定的基礎上推進技術研發與海外擴張。 不過，整體業績仍未完全令投資者滿意，由於季度表現略為放緩，加上匯兌收益減少，市場情緒受到壓抑。交棒消息公布後，A股福耀玻璃翌日低開低走，單日跌幅超過5%，港股同步下挫至67.5港元，之後一周股價在68至70港元區間震盪，目前股價仍較交棒前下跌約3.7%，顯示投資者對企業傳承仍保持觀望。 福耀玻璃的品牌長期與曹德旺本人綁定，這位年近80的企業家，從上世紀80年代創業起，將一家地方玻璃廠打造成中國最大的汽車玻璃供應商、全球行業排名第二的巨頭。根據公司數據，2024年福耀在全球12個國家設廠，國內市場份額超過七成，美國市場佔比達43%，歐洲市場則接近20%。在他的主導下，福耀早已走出中國，融入全球汽車產業鏈。 曹德旺在接受傳媒訪問時稱：「我80歲了，該退休了」，他稱自己身體狀況良好，退下來是為了企業長遠發展：「退下來對福耀更有好處，讓新一代人接手」。 掌舵「玻璃航母」 退休後他仍擔任終身榮譽董事長及董事身份，維持對企業的精神引領。而新任董事長曹暉，並非「空降二代」，而是親手參與了企業多個重要階段—從1989年進入公司，歷任北美總裁、集團總裁，到2001年帶領團隊贏下著名的對美反傾銷官司，讓中國企業首次在世貿架構下戰勝美國政府。他後來離開創業，又將旗下公司納入福耀體系，補上售後玻璃市場的短板。 與其說是接棒，不如說是回歸。華泰證券在研報中指出，福耀當前的制度與決策框架早已成型，即使管理層更迭，也不會影響日常經營。東吳證券維持「買入」評級，認為公司汽車玻璃龍頭地位穩固、研發驅動方向明確。大摩亦指出第三季營收創歷史新高、毛利率按年略上升，雖然季度環比略有下滑，但整體業務進展符合預期。 外界預料，曹暉將延續以研發帶動產品升級的方向。2020年至2024年間，福耀研發費用由8.16億元增至16.78億元，年複合增長率達19.8%，高於同期營收增速。公司持續推出高附加值產品，如抬頭顯示（HUD）玻璃、5G天線玻璃與太陽能玻璃，令平均產品售價（ASP）同比提升近7%，高端產品比重超過一半。研發投入讓公司從傳統製造轉向智慧玻璃與汽車電子應用。 公司海外市場布局亦在加速。2024年海外市場銷售額達到約175.55億元人民幣，佔比約45.35%，顯示公司全球化策略正在落地。 目前福耀玻璃市盈率約為18.3倍，略低於信義玻璃XINYI GLASS（0868.HK）的19.9倍，高於歐洲巨頭聖戈班Saint-Gobain S.A. （SGO.PA）的16倍，反映出市場對其成長性與穩定性的折衷判斷，雖具備全球汽車玻璃龍頭地位與穩健現金流，但在創辦人交棒後，投資人仍在觀察新管理層能否延續過往的高增長節奏。若第四季盈利持續強勁，估值仍有上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
玻璃大王無懼特朗普 福耀玻璃首季純利升近五成
曾是中美製造業合作典範的福耀玻璃，在關稅風暴中仍能站穩腳跟，在汽車市場復蘇的帶動下持續盈利 重點： 公司一季度淨利大增46.25%至20.3億元 供美產品本地生產率達70% 李世達 在「中國製造」的大範疇裡，曹德旺創辦的福耀玻璃無疑是一個典範，曹德旺從福建小鄉鎮出發，憑藉一塊玻璃，敲開世界汽車工業的大門。然而，過去因在美建廠被譽為「中美製造合作典範」的福耀，去年一度遭美國執法機構調查，「中美合作」的大敘事也遭遇關稅戰的挑戰。儘管如此，福耀玻璃仍能交出一份亮眼的成績單。 全球汽車玻璃龍頭福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）近日公布，今年第一季度收入99.1億元（13.55億美元），同比增加12.16%；股東應佔溢利20.3億元，同比大增46.25%。公司表示，盈利增加主要受益於收入增長較快，以及匯兌收益增加。受到業績激勵，福耀港股績後兩日反彈近9%，基本收復對等關稅帶來的跌幅，過去一年累升29.6%。 福耀玻璃的故事要從1987年說起，當年41歲的曹德旺，在福建福清接手一家瀕臨倒閉的鄉鎮玻璃廠，從給卡車生產擋風玻璃起步，創立了福耀玻璃。 彼時中國汽車工業尚未起飛，進口玻璃價格高昂、依賴國外，曹德旺毅然投入研發，成功打破外資壟斷，逐步打入一汽、上汽等車廠供應鏈。2001年，福耀進入國際市場，拿下通用汽車訂單，成為全球主流汽車品牌供應商，並於2014年在美國俄亥俄州投資超7億美元設廠，成為當時中國製造業最大一筆赴美投資，後來還被拍成紀錄片《美國工廠》。 如今的福耀玻璃，全球汽車玻璃市佔率超40%，在中國汽車玻璃市場市佔超70%。為奔馳、寶馬、奧迪、通用、豐田、大眾等眾多世界知名汽車品牌及中國車廠提供汽車玻璃。 汽車玻璃不只是玻璃 汽車玻璃雖屬傳統產業，在智能化浪潮中也迎來技術革新與價值重估。隨著汽車產業快速變革，對玻璃的需求也在不斷升級。福耀不再只是「做玻璃」，而是跟著整車廠開發天幕玻璃、可調光玻璃、HUD抬頭顯示玻璃等高附加值產品。例如，特斯拉Model Y配備的全景天幕玻璃，就由福耀供應。 此外，隨著SUV車型與新能源車滲透率的提升，單車玻璃使用面積也越來越大，從4平方米提升至逾5平方米，價格與毛利同步成長，汽車玻璃已從低技術產品轉型為結構功能融合的新賽道。 根據2024年報，公司智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、輕量化超薄玻璃等高附加值產品佔比，較上年同期上升5.02個百分點。同期汽車玻璃客單價（ASP）增長7.5%至每平方米229.11元，帶動整體毛利率提升。去年度公司毛利率35.5%，較2022年的32.7%增長2.8個百分點。 今年第一季度毛利率微降至約35.4%，主要是因為公司會計準則變化。此外，首季度銷售費用同比下降22.9%，管理費用下降3.8%，也助力淨利潤大幅提升。 值得一提的是，截至一季度公司應收帳款年增12.4%，來到72.88億元，約佔去年度淨利潤97.2%。公司表示，雖然應收帳款增加，但回款效率高、並有保險保障，風險可控。 「關稅影響不大」 為了應對貿易戰與關稅不確定性，福耀早在多年前就啟動了「本地生產、本地服務」戰略，在美國、德國、俄羅斯、摩洛哥等地設廠，將產能分散到全球，這也成為其抵禦關稅衝擊的重要屏障。2024年，公司海外收入佔比約44.8%，與2023年的45%相若。 曹德旺在業績發布會上表示，目前，福耀玻璃供應美國的產品中，美國本土生產率達到了70%。認為美國的關稅政策影響不大。對於特朗普的關稅威脅，曹德旺在2018年就領教過。當時他表示「不管美國加多少稅，反正不賺錢我是不賣」，認為只要需求在，加稅就不能解決問題。 美銀認為公司已將大部分關稅影響增加轉嫁給客戶，訂單狀況仍然穩定，未來兩個月預期不受影響。高盛則指，集團的生產線遍布全球不同地區，加上在市場上具領先地位，有望在汽車供應鏈行業保持穩健經營，維持「買入」評級。 從市盈率看，福耀玻璃目前約為16.3倍，略高於聖戈班（SGO.PA）的15.9倍與信義玻璃（0868.HK）的8.9倍。作為汽車玻璃的行業龍頭，福耀仍握有主動優勢，其全球化布局能夠有效應對風險，隨著智能汽車滲透率提升，業績持續增長可以預期，對投資人來說仍具吸引力。
簡訊：正力新能招股集資10億元
鋰電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司（3677）周四在香港公開招股，將發售約1.22億股，每股招股價8.27元，一手300股，入場費2,506.02元，集資10億元。本月9日中午截止認購，14日正式掛牌。 2021至2023年，公司連年虧損，累計蝕近27億元人民幣（下同）。去年的收入51.3億元，按年增長23%，亦扭虧為盈賺9,101萬元。 正力新能成立於2019年，創始人之一的曹芳，是福耀玻璃創始人曹德旺的胞妹，她曾任職福耀玻璃銷售部經理、董事及副總經理。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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