傳安踏出手競購彪馬 布局全球一線運動品牌
中國體育用品龍頭安踏據報提出收購德國運動品牌彪馬29%股份，若交易成事，將為其全球化布局注入強大動能 重點： 據報道，安踏已提出向彪馬大股東法國皮諾家族（Pinault family），購入持有的29%股份 若交易落實，將進一步擴充安踏旗下的國際品牌版圖，但在估值與監管審查方面仍可能面臨挑戰 梁武仁 隨著收購德國運動品牌彪馬（PUM.DE）的消息傳出，安踏體育用品有限公司（2020.HK）再次走上中資企業「走出去」的常見路徑，透過併購全球布局的大型國際品牌來擴展海外版圖。這一舉動在邏輯上不無合理之處，但過往經驗亦顯示，其中充滿多重不確定性，從融資與監管障礙，再到陌生市場營運大型海外企業，均是潛在挑戰。 路透社上周五引述未具名消息人士報道，這家運動服飾製造商已提出收購由法國皮諾家族（Pinault family）透過Artemis持有彪馬29%股份，該家族為彪馬的最大股東。報道補充稱，安踏已為該交易安排好融資。 安踏對彪馬的興趣早在去年11月已有傳聞，其實並不令人意外。首先，公司在「多品牌、多品類」策略下，長期透過併購與合作擴展品牌組合，相關紀錄相當清楚，亦顯示其對交易運作並不陌生。 在最近一宗收購中，安踏於去年以2.9億美元收購另一家德國企業、戶外品牌 Jack Wolfskin。再往前追溯，公司於2019年亦曾牽頭財團收購亞瑪芬體育（AS.US），公司旗下品牌包括威爾遜（Wilson）及始祖鳥（Arc’teryx），當時這家芬蘭公司的估值達46億歐元（約53.6億美元）。此前，安踏的一些重要交易則是透過授權方式，將海外品牌引入中國市場。 若能成為彪馬的最大股東，安踏的全球化野心將大幅提速，藉由掌握另一個具備全球影響力的重要品牌，從而在中國運動服飾品牌的「走出去」競賽中確立領先地位。周一，日本券商野村重申對安踏的「買入」評級，亦被視為對潛在彪馬交易投下的信心一票。 不過，整體而言，市場對安踏與彪馬交易的樂觀情緒或許仍言之尚早，因為相關交易仍面臨多項障礙。估值問題往往是談判中的主要分歧點，即使雙方達成共識，交易亦可能遭遇監管審查。路透社指出，自安踏於數周前提出收購要約以來，相關進展仍然有限。 安踏目前的主要收入仍來自中國市場，核心動力為同名品牌安踏及由其經營的韓國品牌Fila。即使旗下其他品牌於去年上半年銷售按年增長超過60%，上述兩大品牌仍合共貢獻集團總收入385億元（約55億美元）的81%。安踏於2009年取得Fila在中國、香港及澳門的經營權。 安踏的財務業績並未包括亞瑪芬，但券商中國銀河國際在2018年該交易首次披露後的一份報告中指出，若將表外項目納入考量，這家芬蘭公司對安踏的影響「仍然十分巨大」。 全球競爭者 入股彪馬將推動安踏的全球化目標，讓其進一步切入全球市場，有助於降低對單一市場的依賴，並在一定程度上對沖國內經濟周期的影響，包括當前中國消費趨於審慎所帶來的下行壓力。 彪馬是一家名副其實的國際品牌，業務遍及全球120多個國家，員工人數約2.2萬人。對同樣希望自行打造全球布局的安踏而言，公司計劃在未來三年於東南亞開設1,000家門店，若能取得彪馬的控制權，其意義並不僅止於在全球市場「插旗」。安踏亦可藉此迅速獲得經營跨國企業的制度化經驗，以及成熟的零售商合作網絡，而這些資源若完全依靠自身發展，往往需要數十年才能建立。 在面對耐克（NKE.US）、阿迪達斯（ADS.DE）等全球巨頭，以及昂跑（On Running）、Hola等新興品牌，還有安踏等中國品牌的激烈競爭下，彪馬近年財務表現承壓，營收增長停滯、盈利下滑。去年，彪馬啟動「戰略重置」，在新任行政總裁阿瑟．赫爾德（Arthur Hoeld）上任後推動裁員等改革措施。赫爾德於去年7月接掌彪馬，過去曾任職於阿迪達斯。 對安踏或其他潛在收購方而言，彪馬目前的經營困境，反而可能帶來以相對低廉價格入股的機會。過去五年，彪馬股價累計下跌超過40%，市銷率（P/S）僅約0.4倍。 不過，Artemis很可能會力求在交易中爭取最高回報。根據路透社報道，Artemis 期望的出價至少高於每股40歐元，這意味著相較彪馬現行股價，溢價幅度將超過70%。在此估值水平下，29%的彪馬股份成本將超過16億歐元，而安踏是否願意支付如此高額的溢價，仍存在不確定性。 撇除財務因素不談，Artemis對於將彪馬這樣一個歷史悠久的本土品牌控制權，交由中資企業掌握，未必情願。即便Artemis最終與安踏達成交易，在地緣政治摩擦升溫的背景下，相關安排亦可能難以獲得歐洲監管機構的正面看待。另一種可能是，Artemis只是選擇按兵不動，觀察新任行政總裁赫爾德（Hoeld）能否成功扭轉彪馬的經營局面。 然而，安踏的吸引力並不僅限於出價本身。首先，安踏對中國市場具備深厚理解，且掌握豐富的在地資源，有能力協助彪馬在銷售下滑的中國市場重拾競爭力。安踏過去已在Fila身上驗證這一策略的可行性，成功將該品牌從一度表現平平的追隨者，打造為中國市場的高端生活品牌。投資者似乎也更關注正面因素，在路透社報道發布後，彪馬股價隨即上揚。 相比之下，安踏股價則出現下挫，但這往往是市場對大型收購計劃的典型反應，反映投資者對財務負擔的疑慮，尤其是在Artemis據報要求高額溢價的情況下。目前安踏的市盈率（P/E）約為14倍，略低於主要競爭對手李寧（2331.HK）的16倍；李寧亦於去年11月被傳曾考慮競購彪馬。不過，兩者的估值仍明顯高於另外兩家本土中小型對手特步國際（1368.HK）與361度（1361.HK），後兩者市盈率均約為9倍。 在運動服飾產業中，自然成長往往是一場馬拉松，因此安踏以併購驅動的擴張策略具備其合理性，且迄今成效不俗。若能收購彪馬的控股權，將大幅擴展安踏的全球版圖，讓其在一次大膽跨步中，縮短本土優勢與全球野心之間的距離。但這並不意味著，這一步會走得輕鬆。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
安踏押注亞瑪芬 複製Fila成功模式
由安踏體育分拆出來的亞瑪芬體育，今年2月1日在紐約交易所上市 重點︰ 在始祖鳥品牌帶領下，亞瑪芬去年在大中華地區的收入增長高達61% 亞瑪芬將全力發展該品牌，在全球開設更多專賣店 歐美美 2月1日，美國今年最大型IPO，由安踏體育用品有限公司(2020.HK)分拆出來的亞瑪芬體育(AS.US)在紐約交易所掛牌，定價13美元，第一天雖然只漲3.1%收市，但第二天開始發力，花了一個月左右，股價便曾經大漲逾四成。 如果你不認識亞瑪芬體育，但只要說戶外服飾品牌始祖鳥(Arc’teryx)、運動裝備品牌Wilson、運動鞋品牌Salomon，你就應該不會陌生，而這些知名的國際品牌都屬於亞瑪芬體育。 1950年在芬蘭赫爾辛基成立的亞瑪芬，1977年已經在赫爾辛基納斯達克(Nasdaq Helsinki)上市，直到2019年獲安踏、私募基金方源資本、瑜伽服lululemon創辦人Chip Wilson及騰訊控股(0700.HK)合組的財團私有化。安踏作為大股東，目前持有亞瑪芬47.46%股權。 安踏收購Fila後，在大中華地區獲得成功，收購亞瑪芬自然是希望複製Fila模式，在中國大舉擴張，爭取成為下一個增長引擎，而亞瑪芬也不負所望，在大中華地區增長相當不錯。 根據亞瑪芬的業績報告，去年營收按年增長23%，達到43.7億美元，淨虧損按年收窄17.4%至2.09億美元。如果扣除已終止經營業務的業績、重組費用、商譽和無形資上的減價損失等的經調整EBITDA，則比2022年增長34.9%至6.11億美元，至於經調整後的毛利率按年增長2.4個百分點，達到52.5%，主要因為毛利率最高的始祖鳥品牌增速遠高於其他品牌，加上物流成本降低，推動毛利率上升。 與當年的Fila一樣，亞瑪芬在大中華地區的增長遠高於歐美，去年營收按年增加61%，共8.41億美元，亞太地區的增幅也有40%，至於歐洲、中東及非洲(EMEA)和美洲的收入分別增長了14%及15%，然而大中華地區的收入只佔總收入的約19.3%，意味未來仍有巨大的增長空間。 分業務來看，在增長快速的始祖鳥帶領下，功能服裝的收入增長45%至15.9億美元；薩洛蒙在內的戶外功能服裝業務增長18%至16.7億美元；至於以威爾遜為首的球類運動產品的收入增速最慢，只有7%，達11.1億美元。 第四季增速減慢 但值得留意的是，該公司去年第四季的表現開始放緩，該季收入按年僅增長9.7%，為13.15億美元，增速比第二季和第三季有所減慢；同樣在始祖鳥支持下，去年第四季的功能服裝收入增長26%，然而戶外功能服裝業務的收入增速只有2%，球類運動產品更下跌了3%，可見這兩個業務直接拖累了亞瑪芬第四季的增速。 另一方面，大中華地區在去年第四季的收入增速也有所放緩，但仍高達45%，反映中國絕對是亞瑪芬的核心增長市場，而中國以外的亞太市場在該季的增長也有22%。不過，令投資者憂慮的是，其歐洲、中東及非洲市場去年第四季收入下跌1%，而美洲收入也僅升5%。 有了Fila的美好經驗，安踏當然希望以始祖鳥複製Fila的美夢。亞瑪芬首席執行官鄭捷直言，將視始祖鳥為「突破性的增長故事」，有望在2024年帶領公司迎來強勁增長。 事實上，目前始祖鳥在中國只有63家自營零售店，佔全球總門店數一半左右。今年1月20日，全球最大的始祖鳥原生態體驗旗艦店「始祖鳥博物館」在上海開幕，總面積達2,400平方米，共設四層不同的主題區域，店內採取一對一導購服務，顧客可以隨樓梯而上嘗試徒步探險、攀岩等戶外運動，享受沉浸式購物體驗。 大灑金錢絕不只為引流，亞瑪芬的如意算盤是將品牌以故事形式呈現在中國消費者眼前，讓大家更了解這只「始祖鳥」。由於話題性十足，這家旗艦店一開幕已成為網路熱點，在抖音、小紅書等 社交平台出現大量「打卡」內容，幾乎等於國民免費為品牌宣傳。 亞瑪芬管理層在財報會議上也提到，今年將開設比以往任何一年都多的大型始祖鳥專賣店，「不只是在中國，每個地區都有很長的發展道路，例如始祖鳥在北美只有不到50家門店，還有潛力開超過200家。」可想而知，亞瑪芬短期內肯定將全力發展始祖鳥。 作為亞瑪芬大股東的安踏，股價過去一年跌幅達27.5%，而今年累漲約2%，市盈率約22倍；同樣屬內地體育用品股的李寧(2331.HK)，過去一年大跌70.7%，今年也累跌2.3%，市盈率只有約12倍。相比之下，市場明顯更看好安踏，估計是看好其多品牌策略，押注亞瑪芬可以複製Fila的成功。 Fila一直被視為安踏的「現金牛」，但經過多年發展已逐漸成熟，2022年的收入已出現下滑，比2021年跌1.4%，毛利率也從2021年的70.5%跌至66.4%；幸好去年上半年重回正軌，其收入按年增長13.5%，三季度的增長也只在10%至20%，對比2010至2015年每年超過50%，甚至2019年高達73.9%的增速，Fila的發展形勢明顯不如以往，這也正是安踏收購亞瑪芬的核心原因，將公司新的增長引擎押注在以始祖鳥為首的亞瑪芬體育。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏 聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
