軟雲科技股價狂飆 估值偏貴不宜高追
公司基於人工智能的作業與考試應用及1,510萬用戶助力其脫穎而出，但上市後的強勢上漲令股價顯得昂貴 重點： 教育科技企業軟雲科技登陸納斯達克融資1,500萬美元，上市首周股價最高飆升80% 這家作業與考試應用開發商的江西本土市場或已趨於飽和，需向全國擴張以維持高增長 譚英 經歷監管風暴一夜清場後，中國教育科技行業正強勢回暖。部分企業憑借成人教育和其他合規領域異軍突起，另一些則受益於政策驅動下，學校對AI技術與內容的井噴需求。 去年12月，教育部長稱人工智能（AI）是教育系統的「金鑰匙」。行業龍頭松鼠AI融資1.8億美元，已在全國開設2,000家學習中心並計劃再擴2,000家，快速增長推動其估值超10億美元，躋身「獨角獸」陣營。 作為在AI教育科技賽道穩居一席的一家小公司，軟雲科技（RYET.US）4月8日登陸納斯達克募資1,500萬美元，首周漲幅逾80%。雖遇市場波動，該股仍守住大部分漲幅，截至週三收盤較4美元發行價累漲約50%。 盡管上市表現強勁，軟雲科技仍存多重風險。公司現金流持續為負，主要客戶從三家減至兩家，最新財報期營收驟降。1,500萬美元融資或將用於填補持續的虧損與負現金流，助其探索可持續路徑。 軟雲科技專注K12賽道，該領域正是2021年教育部禁止提供營利性課外輔導，導致整個行業蒸發的那場監管調整的風暴眼。儘管禁止民營教培機構直接向學生提供此類服務，但允許它們向學校及公辦教育機構輸出產品和服務，此乃軟雲科技的現行業務模式。 公司客戶高度集中在江西，該內陸省份不甚富裕，經濟規模與挪威相當。聯合創始人富雁、趙聰均為印第安納大學校友，並曾任職已破產的紐約廣告技術公司IgnitionOne。 兩人2012年創立軟雲科技，2017年涉足AI數據庫與無紙化考場，2020年推出個性化作業本。最新財報數據不盡人意：截至2024年3月的財年營收持平。但截至去年9月的上半財年，營收較2023年的630萬元驟降35%至410萬元（約合56.1萬美元），公司歸因於營銷策略調整。 同時，淨虧損在截至2024年3月的財年有所擴大，但在截至去年9月的六個月內收窄至68萬元，2023年同期為150萬元。 公司兩大核心產品分別為智慧作業解決方案與智慧考試解決方案。智慧作業依託覆蓋16,700所學校（80%位於江西）的1,510萬學生產生的百億級數據庫，為每位學生定制習題冊。據內部估算，2022年個性化作業本市場規模約800億元。 更大的客户 在政府整頓教培行業後，軟雲科技不得不將產品銷售給學校及其他官方授權機構，而非直接面向學生。目前該公司向這些大客戶提供核心產品，以及包括平板電腦和打印機等設備的人工智能學習平台。 其智慧考試解決方案覆蓋中國高考全部11個科目，公司還開發考試內容、計算機化測試考試平台、人臉識別攝像頭及防作弊硬件設備。 儘管市場地位相對穩固，但公司業績波動明顯，營收下滑即為明證。2020年，軟雲在江西省會南昌建成9個考點，2020至2022年間新增58個考點。但2022年至2024年3月期間僅建成1個新考點。 截至2024年3月的六個月里，兩大客戶合計貢獻了70%營收，低於截至2023年3月財年三大客戶合計80%的佔比。這表明公司收入的多元化程度不夠，反映出過度依賴單一省份少數大客戶的銷售模式。 2020年12月，江西新華出版集團與軟雲科技建立戰略合作關係，為省內學生提供個性化練習冊的標準訂閱服務。但付費用戶數從截至2023年3月財年的26,900人降至截至2024年3月財年的20,200人。不過同期註冊會員數從1,430萬增至1,510萬，這些會員為公司的AI數據庫提供了重要的數據資源。 截至2024年3月財年，公司近60%營收來自出版機構付費的出版物數字化服務，該項收入從截至2023年3月財年的450萬美元增至下一財年的520萬美元。 招股書顯示，其智慧作業解決方案的平台開發收入，在截至2024年3月的財年中增長了137%，從上年的180萬美元增至310萬美元，這部分得益於江西省外市場的拓展。 儘管軟雲科技究竟算不算AI企業可能存在爭議，但只要其背景優勢能助其拓展江西以外市場，這點或許並不重要。公司最大賣點之一在於其與整個江西教育體系的深度綁定，其服務已全面嵌入當地的K-12教育系統。 但其他省份的競爭對手可能也擁有類似資源，可能會阻礙軟雲科技的擴張計劃。潛在競爭對手包括松鼠AI、K-12輔導機構——作業幫，以及騰訊投資的火花思維，這些企業在監管整頓後都在爭奪類似的客戶群體。在上市公司領域，教培巨頭新東方（EDU.US；9901.HK）近期邀請AI專家諸葛越博士加入董事會，而好未來（TAL.US）最新季報將62.4%的業績增長部分歸功於其AI學習設備。 隨著上市後的上漲，軟雲科技當前33.8倍的市銷率顯得估值偏高——好未來與新東方的市銷率分別為2.92倍和1.57倍。這意味除非該公司能找到快速大幅提升營收的途徑，使其估值水平向規模更大的同業看齊，否則此輪上市後的漲勢或難持續。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
下半年盈轉虧 粉筆前景受壓
中國多家教育科技公司爭相在產品接入DeepSeek，這家公務員備考服務商只是其中之一 重點： 粉筆去年下半年陷入虧損，六個月內收入下降15% 多虧上半年表現強勁，公司2024年全年仍取得盈利，但因市場份額遭競爭對手蠶食，年收入下降8.3% 譚英 由於教育科技公司之間的競爭日趨激烈，它們競相利用人工智能(AI)，在就業市場不確定下，以此來吸引大批渴望進入公務員隊伍的年輕人。在中國，公務員有「鐵飯碗」之稱。 在線職業教育公司粉筆有限公司(2469.HK)在2月14日承認，去年收入下滑8.3%至27.7億元(約合3.8億美元)，原因是中國考公群體的培訓領域競爭加劇。近年來，這個細分市場變得尤為熱門，因在當前就業市場疲軟的環境下，每個職位都有80個候選人競爭。 但粉筆並不是唯一追逐該群體的公司，前些年中國打擊課外輔導服務，一夜之間摧毀很多公司的主營業務，迫使它們尋找快速替代業務，許多公司紛紛加入了粉筆所在的領域。其中很多公司現在都爭相在自己的產品中，使用人工智能工具。自今年1月中國初創公司DeepSeek推出免費人工智能助手以來，這趨勢已經開始加速。 粉筆的盈利預告中並非全是壞消息，由於員工費用減少，公司預計淨利潤至少為2.25億元，較2023年增長19.3%。即便如此，接下來的幾天里粉筆的股價仍下跌了10%。 他們可能是擔心，公司去年下半年陷入虧損達 5,270萬元，扭轉了一年前盈利1.07億元的局面。在2024年最後六個月，粉筆在調整後收益基礎上，實現了收支平衡，這並不包括股權激勵。即便是這樣，也低於 2023年下半年的調整後利潤1.57億元。去年下半年，公司收入同比下降14.9%至11.4億元，較上半年3%的降幅有所擴大。 下半年業績疲軟，給去年的一系列好消息蒙上了一層陰影，首先是公司在6月11日宣布推出備考領域首批重要的人工智能工具，叫粉筆AI智能老師。隨後，公司在7月25日發布了正面盈利預告，將2024年上半年利潤增長240%歸因於對技術的長期投資，以及在輔導和課程產品中，對人工智能和其他在線技術的應用。 粉筆在去年下半年，推出兩款新的人工智能產品。但它並不是唯一擁抱人工智能的公司。它在公考備考方面的主要競爭對手中公教育(002607.SZ)，在2023年就與濮陽石化職業技術學院合作，開發了一款人工智能教育工具，擊敗了粉筆，不過它在一眾產品開發方面落後於粉筆。 DeepSeek淘金熱 今年，中公教育宣佈推出自己的DeepSeek系列，讓競爭變得更加激烈。教育科技公司好未來(TAL.US)和網易有道(DAO.US)這兩家競爭對手，本月發布了類似基於DeepSeek的教育工具。粉筆沒有缺席這場爭奪戰，宣佈全面擁抱DeepSeek大模型，並將發佈自己的大模型，「重構公職培訓產業生態」，實現「運營效能指數級提升」。 炒作關注度的背後，是中國就業市場極不穩定，使得每年中央和省級公務員考試，變成應屆畢業生的夢想之地。去年11月30日至12月1日，逾320萬人拿到了准考證，去競爭3.97萬個職位。華圖教育援引官方數據稱，最受歡迎的職位，是一個職業教育協會的初級工作人員，吸引了多達10,665人報名。 最新的總體比例為80名應聘者競爭一個崗位，高於2023年的77：1。根據中國國家統計局去年9月的數據，隨著疫情過後經濟增速放緩，中國的失業率飆升，16至24歲人群的失業率高達17.6%。有人估計實際數字可能會更高。 為考公人群提供培訓是粉筆的核心業務，它的小班培訓課程線上線下都有，每個班30至60名學生，授課時間30至120天，收費7,000多元。去年上半年，這類小班培訓班的收入略高於10億元，佔公司總收入的63%。 根據粉筆去年8月發佈的中期財報，由於競爭加劇，收入開始下降，去年上半年公司經營產生的現金流，從2023年同期的3.703億元大幅下降至2.2億元。隨著財務狀況惡化，粉筆將全職老師的人數從2023年同期的3,536人，削減至去年中的3,145人。 粉筆是2015年首批專注於公務員考試輔導的公司之一，當時它是猿輔導創業團隊的一部分，猿輔導曾被視作教育科技獨角獸，開發出在線輔導應用程序猿輔導。粉筆於2023年1月在香港上市，是2021年監管部門嚴厲打擊K-12輔導以來的首宗教育科技IPO，募資1.98億港元(2,550萬美元)，市值達到200億港元。 自那以後，隨著其他公司在打擊行動後紛紛湧入粉筆的細分市場，該公司的勢頭逐漸減弱。自IPO以來，該股已縮水逾70%，市值降至僅62億港元。其市銷率(P/S)為2.02倍，僅為好未來4.29倍的一半，不到中公教育9.76倍的四分之一，不過高於有道的1.65倍。 粉筆直到2023年才實現盈利，當年營收30億美元，利潤1.89億元。雖然公司2024年全年仍保持盈利，但下半年再次陷入虧損並不是一個好兆頭。隨著新入局者加劇公務員考試輔導領域的壓力，情況可能會變得更糟，行業競品可能會開始變得越來越相似，因為它們都會越來越多地使用DeepSeek和其他AI工具。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
網班業務組合急轉彎 走出收入停滯困局
得益於它在中國市場之外的新嘗試，自上月在納斯達克上市以來，這家教育科技公司的股票表現優異 重點： 網班科技在納斯達克上市並籌集資金900萬美元後的兩周時間里，公司股票已上漲11% 這家總部位於上海的智能課堂軟件供應商的營收，受惠於全球業務推動 譚英 自12月13日在納斯達克上市以來，網班科技(NTCL.US)的股價在兩周內強勢上漲11.4%，這可能讓一些人感到意外，畢竟目前市場對其他中國教育科技股的情緒相對低迷。 網班科技的IPO價格為每股5美元，處於定價區間的中間位置，籌集資金900萬美元，規模不大。但自上市以來，該股幾乎每天都在上漲，5.85美元的最新收盤價，推動公司市值跨過1億美元里程碑。 那麼，網班科技的成功秘訣是什麼？可能是該公司決定發展海外業務，從香港開始，可能還會向其他地方擴張。這故事的背景屬於老生常談，2021年，由於政府監管機構斷定課後輔導讓孩子壓力過大，進而關閉了大部分相關機構，給原本蓬勃發展的行業造成了毀滅性打擊 網班科技也受到了打擊，但不是大家想象的那樣。 公司有兩個收入來源，都是向企業客戶銷售產品。一個來自銷售其軟件即服務(SaaS)產品的訂閱，另一個來自開發與教育相關的應用程序。網班科技自稱中國領先的在線教育品牌之一，服務模塊包括教學管理、校園管理、在線教學、在線考試、疫情防控、教育學分區塊鏈系統和講師評價服務。 公司早在2022年就開始準備上市，當時中國仍在實施嚴格的疫情管控，在線教育十分普遍。但它當年沒有完成上市，並在2023年更新申請時提出了1,700萬美元的融資目標。但去年3月，在市場對中國股票的情緒仍然疲軟時，公司再次更新文件，並將融資目標下調至僅990萬美元。 就在公司開始準備最近這次上市時，其核心的中國市場業務正在惡化。截至去年3月的六個月內，也就是上半財年，其收入增長15.6%至380萬美元，低於截至2023年9月的上一財年19.8%的增長。此外，截至去年3月的六個月內，其虧損從一年前的72.3萬美元擴大至200萬美元，幾乎增加了兩倍。 截至2023年9月的財年，公司還實現了盈利，淨利潤同比增長22.3%至162,229美元。但毛利潤已經顯露出麻煩來了的跡象，在此期間下降22.4%至230萬美元。 雖然中國的教育科技行業在2021年的打擊行動後並沒有完全消失，而且此後還有所復蘇，但與2020年的巔峰時期大不相同，當時有105億美元的風險投資湧入該行業。網班科技展示了當前面臨的一些挑戰。 政府補助的推動 疫情期間，政府對遠程教育的補助，在一定程度上推動了該行業的發展。根據網易發佈的一份行業年度報告，2023年國內數字教育市場規模同比增長14.17%，達到4,133億元，從打擊行動發生的2021年的3,220億元低點繼續反彈。 網班科技和其他公司一樣，也開始依賴這些補助。它在招股說明書中表示，「前幾年，客戶在新冠疫情期間，受益於政府對遠程學習的某些補助。由於相關的政府激勵政策，在2023財年新冠疫情後停止，一些客戶在原服務合同到期後，轉而選擇費用較低的培訓套餐或停止服務。這在我們最初開發SaaS訂閱服務的計劃中是沒有預料到的。」 隨著客戶因政府補助的結束而轉向更便宜的產品，網班科技的SaaS訂閱服務收入暴跌一半以上，從截至2022年9月財年的590萬美元降至下一財年的280萬美元。這次下降似乎是一次性現象。即便如此，截止到去年3月的六個月內，訂閱服務的收入持平，同比僅增長1.8%。 與此同時，一次性的、基於項目的應用解決方案收入增長了145.9%，從截至2022年9月財年的340萬美元增至一年後的830萬美元。在截至2024年3月的六個月內，應用程序開發服務繼續增長24.8%，達到240萬美元，幫助抵消了SaaS訂閱的疲軟。 雖然業務組合的轉變可能相對激進，但它似乎讓網班科技避免了收入停滯甚至收縮的狀況。 應用解決方案收入的大幅增長，源於2023年在香港設立第二總部的大膽決定。作為這一舉措的一部分，公司於2023年10月斥資200萬美元，收購了一家第三方AI開發商，該公司專注於英語學習的大語言模型(LLM)。 隨著該業務的發展，網班科技的研發費用在截至去年3月的六個月內，從一年前的310,730美元飆升至220萬美元。國際業務迅速發力，在截至2024年3月的財年上半年，為該公司貢獻了超過一半的收入。 它的招股說明書稱：「由於香港是連接中國內地與海外的橋梁，公司將重點放在香港，並有效擴大其應用開發業務，包括數據存儲和計算設備，以及技術服務。此外，公司還希望在未來能擴大東南亞市場。」 儘管網班科技在華爾街受到了相對熱烈的歡迎，但投資者暫未對中國整個教育科技行業產生興趣，因為在此前的打壓行動中，許多人都受到了重創。 企業學習平台雲學堂(YXT.US)8月在納斯達克上市，籌集了2,500萬美元，但自那以後，其股價已下跌近80%。儘管高途(GOTU.US)已轉型為一家終身學習教育科技公司，但去年其股價仍下跌了40%。行業先驅新東方(EDU.US; 9901.HK) 的股價去年也下跌了12.4%，而好未來(TAL.US)儘管收入增長強勁，但股價仍下跌了20%以上。 網班科技上市後的強勁表現使其市銷率(P/S)接近9倍，這似乎表明市場認為它的全球多元化戰略做得不錯。新東方和好未來的市銷率則低得多，分別為2.3倍和3.3倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
卓越教育轉型素質培訓 盈利再踏進高增長軌道
上半年財報顯示，卓越教育集團在「雙減」政策後調整經營策略，盈利能力正逐漸恢復，今年上半年經調整淨利潤大幅提升 重點： 「雙減」前的學科類教培貢獻了公司近九成收入，如今素質教育在營收中佔比升至四成 卓越教育推出「研學遊」產品，希望在千億市場中分一杯羹 莫莉 今年暑假，中國的「研學」市場持續升溫，孩子們不是在課外班上奮筆疾書，就是在戶外參加「校外課堂」。與此同時，為了提升內需、促進消費，8月初中國政府發佈的最新政策中，教育培訓消費成為激發改善型消費活力的重要目標，市場猜測「雙減」政策後，針對學科類教育的嚴監管可能出現轉機，申萬教育指數一度連漲九日。 在教育行業一片利好之下，中國華南地區教培龍頭企業卓越教育集團(3978.HK)股價也接連上行，年初至今已大漲近七成。上週四，卓越教育發佈今年上半年財報，顯示其在「雙減」政策後調整業務策略，令盈利能力逐漸恢復，收入按年上升68.1%至3.17億元，實現經調整淨利潤5,441萬元，按年大漲168.9%。雖然，這與2021年同期10.96億元的收入仍相距甚遠，但利潤的明顯恢復，證明卓越教育的全面轉型的成果已經顯現。 在2021年7月中國官方「雙減」政策公佈前，卓越教育主要面向K-12的學生推出課外教育活動，主攻小班輔導和個性化輔導的學科類教育培訓。2021年上半年，這兩部分業務貢獻了公司近九成的收入。然而，「雙減」之後，卓越教育全面終止K9學科培訓服務，將業務重心轉向為複讀備戰中考或者高考的初中、高中學生提供全日制複習，以及為K-12學子推出素質教育課程，同時提供職業教育以及高中生課後輔導等教育類課程。 從財報來看，卓越教育的全日制複習項目取得較大進展，上半年貢獻收入1.24億元，按年增加19.7%。2000年，卓越教育最初的業務就是為高考生提供全日制的複讀備考班，2005年，卓越中考學校成立，公司開始為複讀中考的初中畢業生提供全日制備考課程。在「雙減」政策中，學科類培訓深受打擊，但全日制的複讀班卻得以保留。 非學科類教培需求大 在其他教培企業道擇轉型做電商、賣教育硬體之際，卓越教育堅持走非學科類教培的轉型道路。公司推出了聚焦文學、邏輯思維、科學素質等多方面的素質教育產品，開設了「卓越程式設計」、「奇趣小記者」、「思考星球」、「文學美育」、「雙語文化」 等9大課程，這些產品亦於2022年成為廣東省首批通過教育主管部門非學科鑒定的素質類產品。2024年上半年，素質教育分部的收入大增321%至1.18億元，在總收入中的佔比，從2023年上半年的14.8%大幅提升至36.9%。 此外，卓越教育還推出了「研學遊」產品，讓孩子在研學過程中突出培養的思維和能力。近年來，中國研學遊市場十分火爆，據艾媒諮詢資料，2023年中國研學遊的市場規模約為1,469億元，按年增長61.6%，預計2026年將達到2422億元。 千億規模的市場，已經吸引了教育龍頭企業新東方(EDU.US; 9901.HK)旗下的新東方文旅等教培機構，以及各類旅行社入局。這類研學專案不僅是帶孩子旅行，同時也需要安排專業的研學導師輔導，對於卓越教育這類在學生、家長群體中有一定知名度的教培機構而言，在獲客方面有更大競爭優勢。 8月3日，國務院印發《關於促進服務消費高品質發展的意見》，當中提到要提出推動高等院校、科研機構、社會組織開放優質教育資源，滿足社會大眾多元化、個性化學習需求。雖然一度被市場解讀為對於學科類培訓的嚴格監管有望放鬆，但實際上檔中主要提到的是推動職業教育提質增效，以及引進具有相關資質的協力廠商機構，提供非學科類優質公益課後服務，對於義務教育階段的學科類培訓，監管政策的力度似乎暫無根本性的改變。 不過，多間教培機構近期公佈的財報顯示，該行業的營收和利潤都已得到顯著修復。在美股上市的好未來(TAL.US)近期公佈了截至2024年5月31日止的第一季度財報，期內實現營收4.14億美元，按年大漲50.4%，並順利扭虧為盈。 目前卓越教育的市盈率約為17倍，新東方在港股的市盈率約36倍，或顯示卓越教育的估值偏低。即使國內整體消費不景氣，圍繞教育的消費需求依然相當強勁，已成功轉型素質教育賽道的卓越教育值得投資者關注。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
雲學堂申美上市 投資者認同其增長故事嗎？
隨著中國教育行業在從兩年前的一場打擊中緩慢復蘇，這家數字企業學習公司擬在紐約上市，籌資3,600萬美元 重點： 雲學堂申請赴紐約上市，擬向投資者推銷其作為中國最大數字企業學習公司的地位 雲學堂試圖向投資者推銷自己巨大的增長潛力，儘管其收入在今年一季度有所萎縮 譚英 企業學習軟件即服務(SaaS)公司雲學堂集團控股有限公司上周申請在納斯達克上市時，外界的反應並不熱烈。一家分析機構稱要「避開它」，指出該公司營收下滑，且有虧損的歷史。 但這種冷淡的反應並沒有阻止雲學堂繼續推進上市，這有可能是今年中國公司在紐約進行的規模較大的IPO之一。雲學堂計劃以每股11至13美元的價格，發行275萬股美國存托股票(ADS)，募集資金不超過3,600萬美元。若按這個區間的中間價定價，該公司的市值將達到6.5億美元左右。 儘管作為中國最大的數字企業學習SaaS供應商，雲學堂佔據著統治地位，但過去兩年，公司財務狀況相對疲軟。公司收入從2022年的4.31億元小幅下滑至去年的4.24億元，這對任何一家身處成長行業的公司來說，都不是好跡象。 雪上加霜的是，營收下滑在今年一季度加速，較上一年的1.22億元下降33%至8,320萬元。最近一個季度的毛利潤也下降了，從2023年的7,760萬元跌至2024年的5,200萬元。 這些萎縮並不太令人驚訝，因為隨著中國經濟在快速增長多年後放緩，很多企業開始控制支出。不過，今年收縮速度加快很難消除潛在投資者的疑慮。 一個亮點是雲學堂的利潤，在2024年第一季度轉為正值，從一年前的虧損6,520萬元變為3,500萬元。但即便如此，這筆利潤也只是因為一筆一次性收益才實現的，公司繼續保持經營虧損。總的來說虧損正在收窄，從2022年的10億元降至去年的2.3億元。 雲學堂稱部分虧損是由於一起仍在進行中的法律糾紛造成的，糾紛涉及一家出版商，後者隸屬於上海中歐國際工商學院(CEIBS)。「數字中歐」成立於2007年，經由中歐國際工商學院與風險投資人，以及中歐國際工商學院董事李世默達成協議，出版商業案例研究和中歐國際工商學院製作的其他材料。 2018年和2019年，中歐對這個安排感到不滿。2019年，李世默與其他股東將持有的39%的股份出售給了之前的持有者Unicentury。雲學堂後來將這家出版公司併入了其基於訂閱的企業服務。但中歐發現此事後，提出了申訴，此案在香港進入了仲裁程序。 雖然仲裁仍在進行中，但雲學堂已從去年1月的財務報表中刪除了「數字中歐」的財務狀況。在2024年前三個月，這導致了2,060萬元的收入損失。如果將這一數字加回到雲學堂今年一季度的業績中，其收入將從2023年的1.22億元下降15%至今年的1.04億元，降幅雖小，但仍不容樂觀。 客戶流失 與中歐的糾紛也影響到雲學堂的客戶名單。截至去年底，該公司擁有3,501名客戶，其中包括200家中國財富500強公司，覆蓋消費、醫療、製造、科技和電動車等20個行業。但到3月底，在剔除“數字中歐”的845個客戶後，這個數字已降至2,545個客戶。 儘管與中歐的糾紛看起來不太樂觀，但雲學堂在其核心的企業學習訂閱服務方面，確實有一個更穩定的故事可講。它的大部分收入來自此類訂閱，這部分收入在總收入中的比例從2023年前三個月的81.4%，增長到2024年第一季度的92.5%。不過，這部分業務也在收縮。 該公司在這個領域處於領先地位，訂閱用戶數量是緊隨其後的那些競爭對手的五倍。這使它在中國企業學習市場的增長中處於有利地位，去年數字服務僅佔整個市場的19.6%。 預計到2028年，數字服務在企業學習市場的份額將增長到23.3%，在1.2萬億元的大盤中，市場規模約為3,000億元。雲學堂也正在將重心從小型客戶轉向更有利可圖的大型企業。 與此同時，該公司的現金開始減少，這或許可以解釋其IPO的時機。截至2024年3月底，該公司僅有2.19億元現金，較去年底的3.2億元和2022年底的4.32億元下降了約三分之一。 公司號稱擁有包括騰訊和紅杉資本在內的一流投資者，並在2021年的一輪融資中籌集了1.9億美元。當時雲學堂的估值為10億美元，這意味著自那以來它的市值已經縮水了大約三分之一。 關注中國教育科技行業的人都會記得，在2021年的一場大規模打擊行動之後，投資者遭受了重大損失，當時政府禁止了K-12教育機構的大部分課後輔導服務。隨之而來的整頓讓新東方教育科技(9901.HK)和好未來(TAL.US)等公司的市值蒸發了數十億美元。 一些公司繼續在完全不同的領域重塑自我，而另一些則進入了不受影響的出國留學和早教等領域。成人教育提供商，包括職業教育和雲學堂提供的各種服務，從未受到影響，不過私立教育在中國總體上仍是一個敏感領域。 有可能拿來與雲學堂進行比較的，是總部位於舊金山的在線企業培訓公司Udemy(UDMY.US)，該公司於2022年8月與本土合作夥伴三節課進入中國市場，目標是IT專業人士。Udemy計劃到2025年爭取2,000名客戶，仍然遠低於雲學堂的客戶規模。 Udemy目前的市銷率(P/S)為1.42倍。如果雲學堂的股價處於指導區間的中間位置，其市銷率將接近11倍，遠高於Udemy。這表明，即使中國的經濟遭遇逆風，雲學堂仍然相信投資者會認同它的增長故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
「雙減」後首次扭虧為盈 好未來押注AI學習機
好未來研發的大模型MathGPT成為首批獲得國家備案的教育大模型，可正式面向市場開放註冊，將提升學而思學習機在市場的競爭力 重點： 好未來的2023-2024財年第二季財報顯示，當期營收按年增長40.1%，實現淨利潤3,790萬美元，單季扭虧為盈 教育行業大模型競爭日趨白熱化，除了首批獲得備案的兩個教育大模型，市面上亦有多款搭載AI大模型的學習機 莫莉 「雙減」政策發佈兩年後，許多教育企業和教培機構調整業務方向，教育智能硬件賽道成為大多數企業的選擇。教培行業龍頭好未來教育集團(TAL.US)不僅在今年2月推出首款學習機，主打學而思自主研發的課程體系，同時也在加緊研究教育和學習場景下AI能力的訓練和優化。 好未來於11月7日透露，旗下的大模型MathGPT已經通過了由國家七部委聯合公佈的《生成式人工智能服務管理暫行辦法》備案及審核，可以正式面向市場開放註冊，這是首批獲得備案的教育大模型之一。 好未來表示，MathGPT在獲批後隨即從內部測試階段轉為全面開放，未來將在學習機上陸續落地基於自研大模型的AI能力應用，包括「AI精準學」、「AI答疑」、「AI對話學」等。其中「AI對話學」可以通過學生與AI的多輪對話，細分步驟進行定位，快速分析出學生的薄弱點。 消息公佈後，好未來股價連續三日上漲，累計漲幅4.3%，顯示投資者看好公司押注人工智能後，可能會帶來長線回報。其股價最近在9美元左右波動，雖然較上市以來的高點90.96美元跌去九成，但已從2022年的1.6美元低點挽回不少失地。 今年初，好未來推出首款學習機，雖然科大訊飛(002230.SZ)、百度(BIDU.US; 9888.HK)旗下人工智能品牌小度、作業幫等多家品牌，已先行推出學習機，但好未來憑藉學而思教培的品牌優勢以及培訓資源，迅速在市場佔據一席之地。在抖音學而思電子教育旗艦店，學而思平板學習機的售價從4,500至5,200元不等，兩款平板合計已售出超過14萬台，僅在抖音平台，這一款產品帶來的商品交易總額(GMV)至少超過6.3億元。 受惠於學習機銷售帶來的龐大現金流，好未來的業績更加亮眼。其10月26日公佈的2023-24財年第二季財報顯示，截至8月31日的過去三個月，淨收入按年上升40.1%至4.12億美元(30億元)，期內轉虧為盈，錄得3,790萬美元淨利潤，遠勝去年同期的78.7萬美元淨虧損，同時該季度的經營現金流轉正，淨流入金額達 1.3 億美元。 在砍掉K-12主力業務後，好未來終於找到相對穩健的道路，即以素質教育為主的學習服務，加上教育大模型助力的智能硬件、紙質圖書等產品的銷售。好未來的學習服務包括線下小班素養課程、線上大班素養學習以及海外學習服務業務，為學生提供科學、程式設計以及人文課程的興趣班。不過，在季度財報中，好未來並未詳細披露各項業務的收入明細。 AI學習機競爭激烈 主力押寶教育大模型後，好未來一改之前持續控制開支的策略，營運支出和銷售費用明顯上升。第二季財報顯示，公司整體營運成本及費用為3.83億美元，按年增長30.9%。其中收入成本1.69億美元，按年增長44.6%，銷售和行銷費用為1.16億美元，按年增長48.9%。 好未來重金投入的背後，是教育行業大模型日趨白熱化的競爭局面，與學而思大模型MathGPT同時獲得備案的教育大模型還有網易有道(DAO.US)的大模型「子曰」，後者已在今年8月被用於有道推出的兩款詞典筆，以及一款聽力產品，可以讓孩子直接與詞典筆對話，像老師一樣「有問必答」、及時解惑。 除了首批獲得備案的兩個教育大模型，市面上亦有多款搭載AI大模型的學習機。科大訊飛AI學習機搭載的星火大模型，小度青禾學習手機搭載了小度靈機大模型，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下天貓精靈也推出了學習機Z20，搭載同公司的通義大模型，這些學習機也與學而思學習機一樣，具備AI講題、人機對話等功能。 相比百度、阿里巴巴等AI實力雄厚的互聯網公司而言，好未來的優勢在於長年的教培經驗積累。好未來稱，在測試大模型時，學而思累積20年的教研教學數據、使用者數據以及對使用者的理解就非常重要。以AI講題為例，學而思團隊會基於之前積累、針對不同年齡段孩子的講題思路對機器進行調試。 值得注意的是，學習機賽道也同樣存在政策風險。據《未成年人網路保護條例》指出，專門供未成年人使用的智能終端機產品，應當具有有效識別違法資訊和可能影響未成年人身心健康的資訊，該條例將在明年開始實施，屆時或將明確對學習機內容的監管。 估值方面，目前好未來的市帳率為1.6倍，不及在電商領域發力的新東方(EDU.US; 9901.HK)的3倍，但略高於專注非學科培訓的高途(GOTU.US)的1.3倍。好未來若能在大模型加持的學習機領域佔據更大市場份額，則有望進一步提升盈利空間，值得投資者持續關注。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
教育業務回正軌 新東方破繭重生
這家私營教育服務商的最新季度財報顯示，其「老本行」教育業務正在穩步復甦 重點： 新東方第三財季總營收按年上升 22.8%，並轉虧為盈，錄得8,165 萬美元淨利潤 該公司出國考試準備與出國諮詢業務收入均錄得增長，智能學習系統和設備業務也表現不俗 莫莉 隨著去年底中國逐步調整新冠疫情管控政策，過去三年抑壓的留學需求集中釋放，留學服務機構業務復甦，線下教育培訓行業也重新回歸穩定。教育培訓巨頭新東方教育科技集團(EDU.US; 9901.HK)主席俞敏洪在最新季度報告中興奮表示：「疫情消退帶動的復甦環境，有利我們所有關鍵業務繼續取得穩步進展。」 上週三晚上，新東方公佈了截至2023年2月底的第三財季業績，期內總營收按年上升 22.8%至7.54億美元(51.9億元)，遠超該公司在第二財季報告預測的14%至17%增幅，主要是由於公司的教育新業務與東方甄選自營產品、直播電商業務帶動收入增加。 營收超預期增長，也協助公司扭轉虧損局面。在第三財季，其經營利潤為 6,649 萬美元，遠勝去年同期的虧損 1.41 億美元；淨利潤則為8,165 萬美元，去年同期則虧損 1.22億美元。 期內，新東方的「降本增效」策略取得成果，經營成本及開支按年下降9%至6.88億美元，主要原因重組計劃導致設施和員工人數減少，令一般及行政開支大降25.4%至2.16億美元。 在經歷五個季度的收入倒退後，新東方終於重新回到增長區間，讓投資者倍感興奮。最新財報對於下個財季的營收表現，更給予按年上升53%到57%之間的樂觀預測，意味收入將為 8.02億到8.23 億美元。這張成績表在美股盤前公佈，新東方的美股當日大漲9%，其港股更在之後兩個交易日累計急升14.1%，上周五的收市價35.9港元貼近一年高位，反映市場信心明顯恢復。 教育業務重煥生機 疫情過後，新東方的「老本行」教育業務回暖。俞敏洪表示，第三財季的出國考試準備及出國諮詢業務收入，分別按年增長約13%及5%。投行花旗在研究報告中表示，海外留學需求強勁，導致新東方海外備考和諮詢業務增長，該季度公司經營利潤率達8.8%，較上一財政年度同期的-23.0%明顯改善；該行認為，這可能是令人鼓舞的業務趨勢開始。 自從2021年教育「雙減」政策出台後，新東方進行業務重組，剝離了營收貢獻最大的K-9學科培訓業務，轉向大學生考試和出國留學業務，同時新增非學科培訓、智能學習系統及直播電商等新收入來源。財報顯示，截至2月28日，新東方的非學科類輔導課程已在60多個城市推出，該季度報名學生達21.8萬人次。非學科培訓以質素教育為主，涵蓋藝術、科學、技能和體育等，同時提供遊學、營地教育等服務。 另一部分教育新業務是智能學習系統及設備，該公司利用過去多年教學經驗、數據和技術，為學生提供定制化的數位化學習方案。截至2月底，智能學習系統和設備在約60個城市中採用，活躍付費用戶10.8萬名。新東方執行總裁兼首席財務官楊志輝在財報電話會上表示，非學科類輔導業務和智能學習系統及設備業務，貢獻了新業務收入的大部分，兩者的留存率分別逾70%及60%，而新業務的整體利潤率已逾10%。 此外，新東方的線下學校及學習中心總數稍有回升，從上個季度的708間增至712間。楊志輝透露，公司還計畫在幾個主要城市新增少量新的學習中心，並擴大一些現有學習中心的教室，「新東方可以利用現有的管道，如當地的學校和學習中心，推出智能學習新產品，並獲得令人滿意的留存率和續簽學費。」他說。 東方甄選GMV下滑 在這份季度財報中，新東方並未詳細披露子公司東方甄選(1797.HK)對公司整體營收的貢獻。首席執行官周成剛僅在財報中表示：「東方甄選在本財年首三個季度已創造了數百萬元收入，並獲得忠實的客戶群。在本財季，東方甄選持續投入資源以改進產品、服務和內容。」…
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