同仁堂國藥

新荷花主攻中藥飲片業務，曾申請在內地上市，近日上載上市申請文件尋求在香港掛牌。 重點： 新荷花中藥去年收入升逾9%，純利卻倒退14%，因受研發開支大增影響 中藥市場極度分散，五大龍頭市佔不足3%，具大量收購合併機會 　 白芯蕊 中藥歷史源遠流長，隨著全球對天然療法興趣增加，中藥在世界影響力也逐漸提升，主打中藥飲片產品的四川新荷花中藥飲片股份有限公司，最近遞交上市申請文件，計劃在香港掛牌。 新荷花2001年12月在四川成都由現任董事長江雲成立，過去曾於2011年3月及2023年10月提出在內地上市，但新荷花稱基於香港交易所國際知名度高，一旦完成上市，有利公司進軍國際資本市場，因此計劃尋求在港交所掛牌。 中藥市場中小企為主 內地中藥市場龐大，單是2023年中藥市場佔中國醫療市場總額27.9%，在中國公立醫院平均醫藥收入，中藥收入比例從2019年17.9%升至2022年的20.5%，反映中藥認受性明顯增加。 隨著中國人口老齡化趨勢，加上年輕人對中藥接受度提高，配合內地政策推動，以及國際市場持續擴張，調查機構弗若斯特沙利文便估計，中藥產品2023年市場已達4,516億元，到2030年更會擴大至5,993億元。 中藥產品包括幾大類別，涉及中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒、中藥注射劑和中藥保健品。所謂中藥飲片是利用精密機械，按嚴格中藥及現代化標準，將草藥加工後，直接變成調劑或製劑。 相比起傳統煎藥，中藥飲片方便度大度提高，變成一個重大商機。弗若斯特沙利文便推算，2023年中藥飲片市場規模已達2,788億元，估計到2030年中藥飲片市場規模將大幅提高至4,097億元。 雖然中藥飲片市場大，但行業極度分散，去年中國擁有生產許可證的中藥飲片企業總數達2,334家，主要仍以中小企業為主，年產值超過10億元的企業為數不多，其中前五大中藥飲片商市佔率僅2.7%，新荷花在中藥飲片市場份額雖然只有0.4%，卻已是行業內的老二，至於龍頭企業，市佔率亦只是1.3%，反映未來有巨大併購空間。 研發開支大累業績倒退 新荷花中藥飲片業務由毒性及普通飲片組成，佔集團2024年總收入13.8%和86.2%，毒性中藥飲片毛利率較高達19.1%，普通飲片毛利率只有16.7%。毒性飲片是經過加工後，減少或除去毒性等副作用，以改變藥性增強療效。 受惠兩大業務收入上升，新荷花去年整體收入按年升9.1%至12.5億元，但利潤卻按年跌14.3%至8,910萬元，除受捐款開支急增影響外，主要受研發開支大升48.9%所致。去年新荷花新增三個研發項目，及使用價值更高的原材料進行研究，間接拉低盈利。 還要注意是新荷花去年整體毛利率下降1.4個百分點至17.1%，集團解釋受利潤率較低的醫療貿易公司(佔去總銷售35.5%)佔比有所增加，同時面對市場競爭加劇，加上原材料成本上漲，最終拉低毛利率。 尤其最值得關注是原材料波動，去年原材料便佔新荷花銷售成本94%，畢竟中藥原材料會受氣候因素、種植模式及供需失衡等多方面影響，集團亦指出過去數年中藥原材料價格波幅大，將直接左右公司毛利率變化。為降低上述影響，新荷花已表明計劃上市獲得的資金，將重點用於戰略性投資中藥上游供應鏈。 另外，新荷花海外業務規模仍細，雖然公司海外市場收入從2022年的2,610萬元，增至去年5,620萬元，但只僅佔2024年收入4.5%。新荷花在香港、台灣、越南及馬來西亞已開展業務，進一步開拓海外業務，集團表明一旦完成上市，部分資金將用在越南及馬來西亞建立海外銷售渠道。 預期市盈率10至12倍 香港也有中藥概念股，市值最大是中國中藥控股有限公司(0570.HK)，其他知名企業還包括同仁堂國藥(3613.HK)，但整體估值卻未算太高，預期市盈率分別為10倍和12倍，因此新荷花亦難以進取估值上市。 整體來講，中藥行業參與者多，但壓倒性龍頭企業尚未出現，意味行業整合度高，收購機會亦多，加上中藥出海帶來巨大商機，只要新荷花能嚴格有效控制成本及研發開支，業績將可有機重拾增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

擁有三百多年歷史的北京同仁堂全力進軍中醫醫療領域，尋求港股上市 重點： 公司營收由2021年的4.7億元增長至2023年的8.9億元 截至2023年，同仁堂醫養的商譽值佔淨資產比重達27.2% 李世達 中國民營醫療機構併購潮持續，中醫領域也是如此。百年老字號中醫藥品牌同仁堂，近年來加速併購中醫院，打造自有中醫醫療體系。近日，同仁堂旗下經營連鎖醫療機構的北京同仁堂醫養投資股份有限公司，正式向港交所遞表尋求上市，由中金公司擔任保薦人。 同仁堂的故事最早可以追溯到359年前。清朝康熙八年(1665年)，曾任職太醫院的樂顯揚辭官後，在北京創立第一家「同仁堂藥室」，以「製藥一絲不苟，賣藥貨真價實」而聞名。至雍正年間，同仁堂被欽定為「御藥房」，所製藥品供奉清宮，成為官藥，其自製名藥有安宮牛黃丸、牛黃清心丸、烏雞白鳳丸等。目前，同仁堂為北京市國資委控股的「國字號」企業。同仁堂招牌則被列入商務部中華老字號名錄，並被授予國家級非物質文化遺產稱號。 早已企業化的同仁堂，旗下擁有A股上市的同仁堂 (600085.SH)、港股上市的同仁堂國藥(3613.HK)及同仁堂科技(1666.HK)三家上市公司，同仁堂醫養有望成為旗下第四家。 同仁堂醫養的前身是2015年成立的同仁堂投資發展有限責任公司，由同仁堂全資擁有，2019年增資後更名為同仁堂醫養，同仁堂仍持有83.9%股權。 同仁堂醫養主打中醫醫療服務。根據申請文件，公司目前擁有11家線下自有醫療機構，包括七家醫院、兩家門診部及兩家診所、一家互聯網醫院，以及九家線下管理醫療機構。公司醫療網絡總就診人次由2021年的140萬人次，增長至2023年的190萬人次。 收購推動增長 財報顯示，同仁堂醫養營收由2021年的4.7億元增長至2023年的8.9億元，複合年增長率為38%；股東應佔溢利(虧損)則從2022年的虧損1,897萬元，到2023年轉為盈利2,713萬元。毛利率亦由2021年的16.9%成長至2023年的21.6%。 從申請文件中不難發現，同仁堂醫養業績的增長及實現扭虧，是靠著不斷併購中醫院來實現。 2022年，公司收購另一家中醫老字號——義烏三溪堂旗下的三溪堂保健院及三溪堂國藥館；同年，同仁堂醫養互聯網醫院「同仁堂中醫」上線。2024年初，同仁堂醫養陸續收購了鞍山同仁堂中醫醫院、石家莊同仁堂中醫醫院，以及承志堂旗下子公司上海承志堂70%的股權；6月，再出手收購上海中和堂60%股權。 根據申請文件，2023年三溪堂國藥館實現營收1.7億元，三溪堂保健院實現營收1.9億元，兩家機構營收便佔公司整體營收達四成左右。 值得一提的是，當初收購三溪堂的資金，是透過抵押三溪堂保健院與國藥館超過四成股權，向銀行融資而來。截至目前，同仁堂醫養仍有約1.3億元銀行貸款尚未償還。申請文件中也提到，上市募資用途之一，便是要用於償還銀行貸款。 商譽值比重過大 伴隨收購而來的，便是快速增加的商譽值。申請文件顯示，同仁堂醫養的商譽賬面值已從2021年12月31日的2,610萬元上升至2022年12月31日的1.9億元。截至2023年，同仁堂醫養的商譽值佔淨資產比重達27.2%。這意味著公司隨時要面對較高的商譽減值風險。 申請文件稱，公司未來仍將通過持續併購擴大業務規模，目標在2028年底前收購五家中醫院。 中藥製藥行業，素有「北有同仁堂、南有片仔癀」的說法，但近年來片仔癀(600643.SH)市值已成長至約1,240億元，是同仁堂538億元的1.3倍。同仁堂除原有業務外，也嘗試過賣養身咖啡、奶茶等跨界產品，也試過涉足化妝品、酒母嬰產品與酒類領域，但對業績增長的推動並不顯著。 中醫醫療領域正處在景氣賽道，或許是更值得發展的新起點，但中醫醫療服務競爭激烈且市場分散，商譽值過高、盈利能力尚未被證明的同仁堂，仍有許多問題要解決。 在港股市場上，中醫醫療是一條獨特的賽道。2021年上市、在全國擁有56家中醫醫療機構的固生堂(2273.HK)，目前市盈率為33.7倍，或可作為參考。固生堂目前以每年兩家的速度持續擴張，同仁堂醫養短期內很難與之競爭，但後者的優勢在於擁有老字號品牌與完整產業鏈的加持，若能獲得資金支持，持續併購擴大版圖，後續發展仍值得期待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏