生豬過剩壓低豬價 德康農牧料上半年盈轉虧
這家大型生豬養殖企業預計，2026年上半年最多虧損14億元，較去年同期盈利12.3億元大幅轉差 重點： 德康農牧2026年上半年大幅由盈轉虧，核心生豬養殖業務的銷售價格在6月按年大跌32.7% 儘管豬價急跌，公司6月生豬出欄量仍按年增長25.6%，顯示行業供應過剩問題依然嚴重 陽歌 中國的生豬市場正變得異常擁擠。 這正是四川德康農牧食品集團股份有限公司（2419.HK）最新盈利預警所傳達的核心訊息。公司表示，由於全國生豬供應過剩，今年上半年業績大幅由盈轉虧。就在德康農牧發出預警數日前，規模更大的同業牧原股份（2714.HK；002714.SZ）亦發布了幾乎相同的訊息。 生豬養殖向來具有明顯的周期性。當價格高企、供應緊張時，業者往往爭相擴充產能，最終又導致供應過剩。中國在新冠疫情爆發前夕的2019年底便曾遭遇嚴重豬肉短缺，當時非洲豬瘟疫情暴發，豬價一度接近上漲兩倍，最高達每公斤38元。 相比之下，根據德康農牧周四發布的月度經營數據，公司6月商品豬銷售均價僅為每公斤9.63元，較今年1月下跌24.4%，亦較2025年6月的每公斤14.31元下跌32.7%。 豬價暴跌也把德康農牧推入虧損。公司預計，今年上半年將錄得12億元（1.77億美元）至14億元淨虧損，較2025年同期盈利12.3億元徹底逆轉。公司表示，生豬價格急挫令其核心生豬養殖業務的毛利率跌至負數。該業務約佔公司收入的85%，這意味着每頭生豬的養殖成本已高於出售所得。 公司表示：「儘管本集團通過技術研發創新、精益生產管理、業務模式升級等途徑不斷提升生產效能，降低養殖成本，以及運用生豬期貨等金融衍生工具對沖經營風險，但豬價持續低位運行對盈利的負面影響，顯著超過該等措施所帶來的成效。」 牧原股份7月10日發布的盈利預警幾乎如出一轍。公司預計，今年上半年將虧損57億元至67億元，較去年同期盈利105億元由盈轉虧。牧原同樣把原因歸咎於豬價急跌，但其銷售價格按年跌幅為28%，略低於德康農牧的跌幅，這可能反映牧原規模較大，因而具備較佳的毛利率表現。 德康農牧去年的毛利率為13.7%，較牧原股份的17.8%低逾4個百分點。值得注意的是，德康農牧2025年毛利率亦較2024年的23.0%大幅下降，公司將此歸因於生豬價格下跌，以及規模較小的家禽養殖業務產品價格走低。 令人意外的是，投資者似乎並未過度憂慮這份黯淡的業績展望。公告發布翌日的周四，德康農牧股價反而上升6.8%。不過，即使經歷這輪反彈，公司股價今年以來仍累計下跌22.3%。按去年盈利計算，其往績市盈率約為13倍，對這類成熟產業而言仍屬相對偏高，但低於牧原股份的16倍。 生豬越養越多 接下來，我們從一些數據看看中國生豬行業為何會陷入如此嚴重的供應過剩。正如前文所述，許多行業都具有類似的周期性：當供應緊張、價格高企時，生產商便爭相擴充產能。中國似乎尤其容易出現這類循環，從鋼鐵、新能源汽車到太陽能板均深受其擾，或許反映其市場經濟的發展歷史仍相對較短。 德康農牧的數據充分反映了這一趨勢。即使價格已明顯下跌，企業仍在不斷擴大產量。今年上半年，公司銷售生豬591萬頭，較去年同期的512萬頭增長15.4%。6月銷量增幅更大，由去年同期的82萬頭增加25.6%至103萬頭，顯示即使每賣出一頭豬都在虧損，德康農牧仍持續提高產量。 然而，豬價下跌的影響遠超銷量大增帶來的貢獻，令公司上半年生豬銷售收入由去年同期的100.2億元下跌18.4%至81.8億元。 低廉的豬價無疑令中國消費者受惠，另一批受益者則是萬洲國際（0288.HK）等豬肉製品企業。萬洲國際擁有美國史密斯菲爾德（SMD.US）品牌，同時也是中國主要的加工豬肉製品供應商。公司尚未公布上半年盈利或收入指引，但今年第一季利潤增長約25%至4.76億元。 行業也出現了一絲較正面的跡象。德康農牧6月生豬銷售均價為每公斤9.63元，較5月的9.42元略有回升，可能意味豬價已經觸底。不過，考慮到公司及其同業仍持續向市場投放大量生豬，這次小幅回升也可能只是統計上的偶然波動，價格下行壓力或會延續至7月。 德康農牧上半年錄得巨額虧損，意味公司2026年全年幾乎肯定會錄得虧損。不過，公司最近一次全年見紅是在2023年，當年虧損17.8億元。值得注意的是，分析師對公司仍相對樂觀。雅虎財經調查的五名分析師中，四人給予德康農牧「買入」評級，另一人評為「持有」。這些情況傳達的最大訊息是，投資者早已充分了解生豬行業的高度周期性，並對德康農牧及牧原股份等企業持相對正面看法，認為它們正逐步鞏固在全球最大豬肉市場中的龍頭地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
豬肉銷售增長緩慢 天農前景暫不明朗
天農業務包括飼養豬隻及清遠雞，集團計劃來港掛牌，保薦人為招商證券國際 重點： 公司去年的清遠雞及豬肉毛利均大幅下滑 去年收入下跌逾一成至近43億元 白芯蕊 清遠雞聞名於世，更被譽為「中國十大名雞之首」，內地最大清遠雞供應商廣東天農集團股份有限公司，在香港新股上市氣氛持續暢旺下，也遞交上市申請文件，保薦人為招商證券國際 天農於2003年成立，從一家區域性家禽養殖企業，逐步發展成為中國主要的高品質肉類及肉製品提供商之一。公司圍繞清遠雞、生豬及相關肉製品等核心產品，構建垂直一體化的全產業鏈運營體系，貫穿整個清遠雞和生豬產業價值鏈，涵蓋養殖、飼料生產、屠宰及食品加工以及品牌營銷等。 據調研公司弗若斯特沙利文報告，天農佔中國清遠雞市場份額約65.3%，超過其他中國清遠雞提供商總和，在中國所有黃羽肉雞提供商中排名第六。生豬業務方面，則是中國西南部生豬養殖企業中排名第十。 受政策支持及品牌認知提升帶動，據初步招股文件指出，清遠雞市場規模會由2025年的18.76億元，增至2030年的29.16億，複合年增長率10.4%。 不過，天農雖然內是內地最大清遠雞供應商，但其核心業務卻是豬肉，2025年生豬業務佔總收入的62.4%，達到26.6億元，清遠雞及其他土雞佔總收入的22.9%，只得9.75億元。 2025年集團總毛利為4.57億元，按年大幅倒退49%，當中生豬業務毛利為3.06億元，佔總毛利的67.1%，但按年卻倒退53.5%，清遠雞及其他土雞毛利則只有5,697萬元，按年大幅回落67.6%，僅佔集團總毛利的12.5%。 豬雞肉價齊下挫 毛利回落，主要受到平均售價下滑影響，上市文件顯示，2025年生豬產品銷量雖然整體持平，維持140萬頭，奈何平均售價按年卻出現下滑，由2024年的每頭2,281.6元，降至2025年的1,897.8元，下跌幅度達16.8%。 至於集團的清遠雞及其他土雞銷售方面，也面對平均售價下滑問題，由2024年每頭37.2元，降至2025年的31.3元，跌幅達15.9%，幸好該業務銷量按年增8.2%，達到3,109萬頭，加上清遠雞售價通常與黃羽肉雞市場同步，2026年首季黃羽肉雞價已較2025年上升超過2%，有助舒緩價格下跌壓力。 戰爭推高飼料價格 綜合以上因素，天農2025年受生豬及清遠雞銷售收入下降拖累下，集團總收入跌10.8%至42.6億元，業績更由盈轉虧達至1.02億元（2024年賺8.9億元），未來更值得關注是中東危機會否對集團成本帶來壓力，畢竟公司成本主要來自飼料。於2023年、2024年及2025年，飼料便佔集團總銷售成本的70.2%、69.1%及66.3%，而飼料主要由玉米和豆粕組成。 不過，種植玉米需大量使用肥料，其中氮肥通常佔玉米總肥料支出60%至70%，而生產氮肥的原料是尿素，尿素則是從天然氣提煉，過往中東地區藉極低成本的天然氣優勢，令中東尿素極具競爭力，因而佔全球出口超過30%。 不過近期因受戰爭影響，霍爾木茲海峽被封鎖，尿素價格在4月一度飆升至每噸700美元以上，較2月份大升八成，相信最終會傳導至飼料價格，而飼料佔天農總銷售成本超過六成，未來難免會受打擊。 豬肉前景或現萎縮 整體來講，天農雖然是內地最大清遠雞供應商，但豬肉業務規模卻比雞內大，問題是內地2025年豬肉產能達7.2億頭，即2021至2025年複合年增長率僅1.8%，顯示出相當緩慢。面對市場飽和因素，調研機構便預測到2030年內地豬肉產能將降至6.8億頭，意味行業出現萎縮，同時暗示競爭亦會加大的危機。 參考本港上市的豬肉股，包括萬洲（0288.HK）及中糧家佳康（1610.HK），其市賬率（P/B）分別1.3倍和0.67倍，但天農規模遠比萬洲細，始終萬洲旗下持有美國上市的史密斯菲爾德食品（SFD.US）股權，故享有較高估值。相反天農業務較細，加上豬肉行業前景偏弱，雞肉業務亦遠比豬肉少，對投資者吸引力低，相信0.7倍市賬率上市已相當進取，否則會難逃潛水命運。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
牧原衝刺港股第二上市 加速進軍全球養殖市場
全球最大養豬企業牧原股份擬藉赴港上市集資最多10億美元，有望成為今年消費板塊最具規模的IPO之一 重點： 牧原股份已遞表申請赴港上市，擬將集資所得用於在越南興建價值32億元的養豬項目，首次進軍海外市場 這家龍頭養豬企業近年拓展屠宰及肉類加工業務，開闢新的增長來源 譚英 1995年，秦英林與妻子錢瑛在河南省內鄉縣這個中部小鎮創立首個養豬場時，幾乎無法想像，他們這個僅有200頭母豬、2,000頭仔豬的小型養殖場，日後會發展成為一間在全中國擁有1,000個養豬場，並佔據全球生豬養殖市場5.4%份額的巨型企業。 今年首九個月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共銷售5,730萬頭生豬及1,150萬頭仔豬。其中，公司位於內鄉的生豬屠宰加工與飼料一體化產業園，由21棟六層建築組成，年屠宰處理能力達210萬頭生豬，單棟年產能約10萬頭。 牧原對資本市場來說並不陌生，公司早於2014年已在深圳證券交易所上市。如今，公司正計劃於更具國際化導向的香港市場進行第二上市，目標集資規模可高達10億美元，保薦團隊包括摩根士丹利、中信證券及高盛。公司表示，所得資金將用於與BAF越南農業有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作開發其首個境外綜合養豬基地，並同時推動國內業務擴張。 牧原上周向港交所提交上市申請，這已是公司今年第二次遞表，此前於5月遞交的申請已經失效。公司正積極爭取把握近年來火熱的香港IPO窗口，力求完成這宗可能成為香港今年消費類企業中規模最大的上市案例之一。市場亦關注，牧原成功上市後，其市值有機會超越萬洲國際（0288.HK）——後者為美國史密斯菲爾德食品（SFD.US）的母公司——從而成為香港市場市值最高的豬肉相關企業。 估值分歧被認為是公司首度遞表後上市進程延誤的主因。市場券商對牧原2025年盈利預測存在顯著分歧——開源證券預測該年盈利為164億元（約23.2億美元），而華鑫證券的預測則高達202.4億元。按上述預測區間計算，牧原的市盈率（P/E）約為14至16倍，約為萬洲國際估值的一倍。萬洲今年1月通過分拆旗下史密斯菲爾德並於美國單獨上市，集資5.22億美元。 牧原表示，擬將IPO集資所得用於分散對中國波動性生豬市場的依賴，方式包括推動海外擴張，以及向下游屠宰與肉製品加工業務延伸布局。 該下游轉型計劃始於2019年，並在短時間內迅速成型。今年首三季度，公司旗下10個屠宰加工項目合計實現屠宰銷售量2,144萬噸，按年增長134%。牧原首席戰略官秦軍（Qin Jun）表示，公司將循序擴大產能，計劃每年新增1至2個屠宰工廠投產。 目前，屠宰及肉製品加工業務規模仍然相對較小，但增速顯著。在公司去年總收入1,379億元中，該業務錄得收入243億元，約佔總收入18%，其餘收入仍主要來自生豬養殖業務。 不過，屠宰與肉製品業務的增長勢頭明顯提速。該板塊收入由2024年上半年約100億元，大幅增至2025年同期的193億元，期內佔總收入比重提升至約25%。相比之下，同期生豬養殖業務僅錄得34%的增幅，增速顯著落後於下游加工業務。 展現強勁增長 牧原今年上半年總收入按年增長34%，由去年同期的569億元增至765億元。受惠於中國作為全球最大豬肉消費市場的地位，內地業務表現仍然相對穩健；同時，牧原亦開始積極開拓國際市場以尋求新機遇。 公司於9月在越南成立附屬公司，並與BAF越南農業合作，在越南西寧省（Tay Ninh）建設總投資32億元的高科技養殖項目。此外，公司於8月與泰國正大食品（CPF.BK）簽署戰略合作協議，雙方將在飼料及屠宰等領域探索全球合作機會。 牧原目前在深圳上市股份市值約2,700億元（約380億美元）。在這樣的規模下，今年稍早彭博引述消息稱其目標集資10億美元顯得屬於合理水平。安永最新報告指出，截至11月底，今年香港IPO市場已有8宗項目集資金額超過100億港元（約13億美元），顯示市場氣氛持續火熱。 不過，投資者態度或仍稍趨審慎。牧原深圳掛牌股份年初至今累升近30%，但較9月中旬高位回落約20%。同行方面，萬洲國際以及溫氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股價同樣表現良好，但其後走勢轉弱。市場情緒轉變，今年年中以來，豬價按年已下跌約30%，部分原因可能與母豬存欄量高企壓制豬價所致。 牧原向深圳證券交易所提交的最新經營數據似乎已反映出豬價疲弱的影響。根據申請文件所載的第三季度數據，公司第三季度收入開始轉為收縮，按年下跌11.5%至353億元，期內淨利潤更大幅下挫56%，降至42.5億元。 中國既是全球最大豬肉消費國，亦為最大生產國。2024年中國豬肉需求達5,820萬噸，約佔全球總需求1.152億噸的一半。整體市場仍在成長，但增速溫和，預測至2033年豬肉消費年均增長僅約0.5%。 行業最大的結構性變化，是養殖正加速向大型化、規模化方向轉型。2024年大型養殖場已佔中國豬肉產業70.1%產量，相比之下，美國該比例高達90%。規模優勢亦賦予牧原更強的市場緩衝能力，使其在面對價格劇烈波動時，較以往由個體及小型養殖戶主導的市場結構，擁有更高的抗波動能力與成本調適彈性。 不過從長期來看，牧原嘗試多元化布局、走出本土市場的策略顯得相當審慎精明。儘管中國仍是全球最大市場，但其產業競爭已迅速趨於擁擠與飽和，迫使龍頭企業必須尋求國際擴張及業務分散，以維持中長期成長動能。…
簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股 套現3.85億美元
豬肉食品企業萬洲國際有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲爾德食品有限公司（SFD.US）啟動第二次發行，由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。 同時，SFDS UK向承銷商授予30天購股權，可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲爾德不會發售新股，亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示，發售完成後，史密斯菲爾德仍為其附屬公司。 史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市，周三股價收跌5.64%，報24.07美元，上市至今股價累升21.87%。 以最新報價計算，此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元，若加上240萬股超額配售，合計可達4.43億美元。 萬洲國際港股周四低開，至中午休市報8.28港元，跌1.31%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：史密斯菲爾德紐約上市集資4億美元
中資豬肉生產商史密斯菲爾德食品公司周三向美國證監提交的新文件中稱，公司將在美國首次公開募股，每股招股價23至27美元，共出售1,470萬股，集資最多可達4.7億美元。如果需求強勁且承銷商行使超額配售權，可出售522萬股，此次上市可能再籌集最多1.4億美元。 史密斯菲爾德表示，母公司萬洲國際(0288.HK)預計將從此次上市獲得約 4億美元的淨收益，將用於一般營運資金。按最高股票定價，該公司的估值約為100億美元。 萬洲國際2013年斥資47億美元收購史密斯菲爾德，並進行了重組。在經歷2023年豬肉行業的艱難後，史密斯菲爾德的情況在去年有所穩定，並在7月表示計劃分拆公司上市。公司報告稱，2024年前9個月的收入為102億美元，略低於去年同期的106億美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
史密斯菲爾德上市賣點：低估值兼扭虧為盈
在母公司萬洲國際對業務進行精簡改革後，這家龍頭美國豬肉生產商去年恢復盈利 重點： 美國豬肉生產商史密斯菲爾德已申請在美國上市，其中國母公司計劃發行20%的股份，或將籌集逾10億美元 由於估值相對較低，並且在改革後於去年恢復盈利，史密斯菲爾德此次上市或許會引起投資者的強烈興趣 陽歌 2023年是很多豬肉公司寧願忘記的一年，有些公司或稱之為有史以來最糟糕的年份，因當時通貨膨脹加劇，養殖戶的成本飆升。但隨著那一年成為過去，很多公司正恢復盈利，其中包括美國領先的豬肉生產商史密斯菲爾德食品公司。 該公司的母企萬州國際(0288.HK)正抓住這一逆轉，分拆史密斯菲爾德上市，本周提交美國證券監管機構的一份文件披露相關細節。萬洲國際於去年7月首次表示計劃讓史密斯菲爾德分拆上市，並於本同分拆上市的申請發布了簡短公告。 投資者對此次上市表現得異常興奮，過去六個月一度將萬洲國際的股價推升了34%。縱然最近有所回落，但該股自去年7月以來仍上漲了18%，對這種非常傳統的股票來說已很不錯。儘管如此，公司目前的市盈率相對較低，僅為8倍，遠低於中國競爭對手牧原股份(002714.SZ)和美國的泰森食品(TSN.US)，兩家公司的市盈率皆為25倍左右。 史密斯菲爾德沒有詳細介紹將發行多少股票，融資目標是多少。但之前的報道顯示，萬洲國際計劃在IPO中出售該公司20%的股份，估值目標58億美元。按照2024年利潤預計約為7.75億美元計算，史密斯菲爾德的市盈率僅7.5倍，與萬洲國際的市盈率相近，甚至看起來有點低。 即便市盈率如此低，此次上市籌集到的資金幾乎肯定會超過10億美元，考慮到估值較低，這個數字相當現實可行。承銷商都是大型投資銀行，包括摩根士丹利、美國銀行、高盛、瑞銀和花旗，表明金融界相信投資者對這股票的需求將很強勁。 經歷了艱難的2023年後，一方面豬肉市場復蘇，同時史密斯菲爾德也努力向投資者推介，自2013年被萬洲以47億美元收購以來，採取一系列措施讓它變得更加精簡。那筆交易當時備受爭議，因這麼有名的一家美國食品公司被一家中國公司收購。之後，從2016年到2020年，在唐納德·特朗普第一屆總統任期內，中美緊張局勢加劇。 但它最終清除全部監管障礙，尤其是因史密斯菲爾德當時的財務狀況不佳，需要徹底改變。在被收購前，公司是上市企業，因此這次IPO代表史密斯菲爾德以更精簡的新姿態重返金融市場。 此外，史密斯菲爾德過去三年一直在關閉加工廠，並縮減在美國和墨西哥的養豬業務。公司還於去年剝離歐洲業務，將其轉讓給萬洲國際，使其能夠專注於在美國的核心業務，以及墨西哥的一些其他業務。 生豬生產外包 史密斯菲爾德的業務分為三大塊：包裝肉製品、生鮮豬肉和生豬生產。其中，包裝肉製品是規模最大、利潤最高的業務，佔其收入的一半以上，利潤佔比更大。相比之下，生豬生產是最成問題的，成本高不說，還容易受到豬肉和飼料價格波動的影響。 隨著豬肉價格在2023年下跌，公司的總收入從2022年的162億美元和2021年的150億美元降至146億美元。雖然去年情況有所穩定，但公司2024年前9個月的收入為102億美元，仍比上年同期的106億美元略有下降。 在三個業務板塊中，只有包裝肉製品業務在過去四年持續盈利，包括去年前九個月盈利8.55億美元，同比增長13%。生鮮豬肉板塊總體上也是盈利的，但不及包裝肉製品板塊，去年前九個月它帶來了1.96億美元的利潤。 生豬生產顯然是該公司利潤的致命弱點，自2022年以來每年都錄得虧損。但一個積極的跡象是，去年前九個月該業務的虧損虧損正在收窄，從2022年同期的6.27億美元大幅減少至1.35億美元。 各業務板塊的改善，讓史密斯菲爾德的毛利率從2023年的6.1%低點反彈，在去年前9個月達到13.4%。這種情況下，公司在2024年前九個月恢復盈利，淨利潤為5.81億美元，扭轉了2023年同期200萬美元的虧損。 除了關閉生產設施和減少產品組合以專注於最賺錢的產品外，史密斯菲爾德改善業績的另一重大舉措是減少生豬養殖，更多地從合同養殖戶那裡採購肉類。公司表示，目前約一半的豬來自自有養豬場，但計劃在中期內，將這一比例降低至30%左右。 它在招股說明書中表示：「生豬生產部門的轉型戰略是我們持續目標的組成部分，旨在進一步推動我們的業務，向增值及高利潤產品的組合轉變。」 並指出：「這種轉型使我們能夠減少資本投入，減少在價值鏈中波動較大領域的風險敞口。」 這些措施似都在產生效果，公司的利潤率和利潤均有所改善。這些不斷改善的指標，加上該公司似瞄准相對較低的市盈率，讓我們預計，儘管此次IPO帶有舊經濟的色彩，但投資者應該會對其產生濃厚的興趣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
萬洲拆美業務上市 謀補血撐海外拓展
中國最大肉品企業萬洲國際正式宣布，擬拆分在美墨兩地經營的史密斯菲爾德，使其返回美國上市 重點： 史密斯菲爾德最快今年在美上市，預計集資10億美元 新關稅可能打擊萬洲拓展歐洲市場的努力 李世達 中國最大肉品企業萬洲國際有限公司(0288.HK)，計劃拆分旗下史密斯菲爾德(Smithfield Foods)業務的消息，經歷數月後終於被證實。公司宣布，史密斯菲爾德最快今年內在紐約證交所或納斯達克重新上市，預計集資至少10億美元(72.5億元)。 對於此次分拆上市，萬洲內部已討論多時，早於去年10月就傳出風聲。在正式公布前，彭博資訊提前數日報道有關消息，當日萬洲股價已上漲5.2%，是自4月以來最大單日升幅。消息正式公布翌日，萬洲股價一度上漲7%，但收市微跌0.2%，報5.23港元，仍處於今年較高位置。 當年萬洲併購史密斯菲爾德，曾是轟動一時的併購案。總部位於美國弗吉尼亞州的史密斯菲爾德食品，原是美國最大的生豬養殖企業，每年屠宰約3,000萬頭生豬。2013年，被雙匯國際(萬洲國際前身)以47億美元的價格收購，隨即自美股退市。一年後雙匯在港交所上市，之後更名為萬洲國際。 萬洲還通過間接全資附屬公司羅特克斯有限公司，控股中國豬肉製品龍頭企業雙匯發展(000895.SZ)，成為全球最大的豬肉生產商。目前，萬洲市值約686億港元，A股上市的雙匯則約826億元，兩者合計市值約1,462億元。若史密斯菲爾德上市成功，萬洲將迎來集團第三間上市公司。 事實上，自收購史密斯菲爾德後，美國與墨西哥便成為公司最大收入來源地，但盈利能力卻不如中國市場。根據2023年報，萬洲營收約262.4億美元(1,889億元)，同比下跌6.8%，其中中國業務收入約佔33.3%，美國和墨西哥業務收入則佔約54%。但經營利潤方面，有64%經營利潤來自中國，美國和墨西哥僅佔22.4%。其餘經營利潤和收入來自歐洲業務。 美上市利國際業務 因豬肉價格低落及養殖成本上升影響，萬洲美國業務受到明顯拖累。至今年第一季，美國豬肉業務虧損6,200萬美元。 美國業務長時間處於虧損狀態，是發展海外業務的主要障礙。史密斯菲爾德分拆上市，勢必能為美國業務帶來活血，新的融資渠道也將進一步支持公司其他海外業務的發展。 近兩年來，萬洲積極對海外業務進行重整，先於2022年5月關閉美國加州加工設施，退出部分生豬養殖業務，同時重組了在美國密蘇里州及猶他州的生豬養殖業務。今年7月，再關閉艾奧瓦州的一家火腿剔骨廠。 萬洲亦分別出售了特色食品經營業務Saratoga，以及墨西哥綜合生豬生產加工商Norson的全部權益，並透過併購的方式拓展歐洲業務。2023年2月，萬洲國際完成收購羅馬尼亞肉品生產商Goodies。同年11月，史密斯菲爾德與西班牙肉類生產商Argal集團結成戰略聯盟，收購Argal集團50.1%股份。 或被中國加關稅 不過，萬洲在歐洲業務的拓展，可能受到中歐貿易關係惡化的影響。 由於歐盟對中國電動車加徵反補貼關稅，中國商務部開始對來自歐盟的豬肉產品展開反傾銷調查，可能祭出關稅措施。此前中國為回應美國鋼鋁關稅，已對美國豬肉實施25%進口關稅。 中國是全世界最大的豬肉消費市場，消費量約佔全球一半。值得一提的是，萬洲旗下的雙匯發展，自2014年起便向史密斯菲爾德採購豬肉原料，2014至2021年合計採購約399.4億元。但近年由於價差變小及關稅問題，進口量有所減少。 目前萬洲的預測市盈率約8.6倍，低於中國同行牧原股份(02714.SZ)的24.6倍，以及美國泰森食品(TSN.US)的16倍，處於較合理位置。 建銀國際認為，分拆業務有利釋放史密斯菲爾德的內在價值，將萬洲目標價由原先的6港元上調至6.5港元，維持「跑贏大市」評級。隨著生豬價格回暖，投資人或可再度關注肉品行業，對萬洲而言，拆分消息已被市場消化，關鍵還是看後續業務如何拓展。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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生豬過剩壓低豬價 德康農牧料上半年盈轉虧
2419.HK
牧原衝刺港股第二上市 加速進軍全球養殖市場
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簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股 套現3.85億美元
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萬洲拆美業務上市 謀補血撐海外拓展
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