京東工業

這家中國領先的工業品採購B2B交易平台，上市申請已獲中國證券監管機構備案 重點： 京東工業的港股IPO已獲中國證監會備案，為上市鋪平道路 按40億至70億美元估值區間測算，公司此次募資規模可能超10億美元 　 陽歌 歷經三年等待，電商巨頭京東集團（JD.US; 9618.HK）旗下最新業務單元終臨近上市。我們作此項研判的依據在於，中國證監會官網最新發布的備案通知書顯示，京東集團旗下B2B平台京東工業股份有限公司（JINGDONG Industrials, Inc.）此前擱置的香港公開募股，已獲境外發行上市備案，此類備案是中資企業赴海外（主要面向美國及中國香港）上市必須跨越的關鍵監管門檻。 中國證監會公告顯示，京東工業計劃發售2.53億股普通股。公司2023年首次申報赴港上市，去年二度提交申請，今年3月又進行新一輪申報，但申請本月底即將失效，意味年底前公司很可能重新提交申請。 與聚焦消費者市場的國內電商企業不同，專注企業級產品服務的京東工業將為投資者提供差異化。相較於面向消費者的B2C模式，企業採購單筆交易規模通常更大。然而，大宗訂單往往伴隨更薄的利潤空間。 京東工業正是典型例證，公司2024年毛利率僅16.2%，顯著低於阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）同期的41%和拼多多（PDD.US）截至六月的全年58%的水平。這種差異也有助解釋，為何阿里巴巴將其2007年上市的B2B業務「阿里巴巴網絡有限公司」最終退市，此前該業務上市五年間股價長期低迷。 儘管如此，憑借龐大業務體量及中國市場規模優勢，京東工業仍具相對吸引力。公司在MRO（指非生產原料性質的工業用品）工業品服務（涵蓋辦公清潔耗材及生產維保工具等）領域穩居行業龍頭地位。據3月呈交的上市文件中第三方數據顯示，其立足的中國工業品供應鏈市場規模，2024年達11.4萬億元人民幣（約合1.6萬億美元）。 京東工業指出，2024年龐大市場的數字化滲透率僅6.2%，但預計2029年將升至8.2%。伴隨數字化進程加速，公司深耕的中國工業供應鏈科技與服務市場規模，有望實現近10%的年均復合增長，從2024年的7,000億元增至2029年的1.1萬億元。 雖未在3月的申報文件中披露具體募資目標，但本次IPO獲得諸多重量級機構加持，美銀、高盛及海通擔任承銷商，中信證券與瑞銀出任財務顧問。據悉，2023年申報時擬募資10億美元，考慮到當前香港IPO市場熱況，若該公司提高募資額度也在意料之中。 重量級機構背書 2017年，京東工業自京東集團拆分，若成功上市將成為繼京東集團、京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）後第五家上市公司。京東曾於2020年推動旗下京東科技申報科創板，去年也為旗下房地產業務提交類似方案，兩項計劃均未能成行。 估值方面，京東工業2023年通過3億美元融資實現67億美元估值，投資方包括紅杉中國及阿布扎比政府主權基金Mubadala。 若此前成功上市，其估值大概率難以維持。然而，當前港股反彈疊加近年最活躍IPO市場窗口期，局面已明顯改觀。參照全球MRO龍頭應用工業技術（AIT.US）與固安捷（GWW.US）當前約25倍市盈率及2.5倍市銷率的交易水平，若京東工業適用相同估值倍數，依其2024年銷售額及調整後利潤測算，公司估值介於40億至70億美元之間。 相較於當前多數企業增長乏力甚至營收萎縮的整體環境，京東工業的財務狀況相對穩健。其核心優勢在於輕資產運營模式，主要採用客戶需求歸集後向供應商下單的機制，顯著降低存貨風險。這與京東集團主站B2C模式形成鮮明對比，後者需先行採購商品儲備庫存，再根據訂單向消費者分批發貨。 公司在申請文件中稱，「該模式下，大量訂單實現了供應端直發需求端。我們以輕資產的運營模式，打造了一個可擴展的業務，使我們能夠以高效的方式快速擴大規模。」 京東工業的持續經營業務收入從2023年的173億元增至2024年的204億元，同比增長18%。雖然增速尚屬穩健，但需指出，該增幅已較上一年度23%的水平顯著放緩。 公司約94%的營收（去年佔比）來自產品銷售，其餘為服務貢獻。但服務對毛利潤的貢獻率明顯更高，去年約佔總量三分之一，反映出其毛利率遠高於產品銷售業務。不利因素是，過去三年服務收入停滯，所有營收增長均依賴產品銷售提升，最終拉低整體毛利率。 儘管如此，公司盈利表現仍具相當吸引力，2024年淨利潤7.62億元，調整後淨利潤達11億元。對投資者而言，京東工業憑借其主導的市場地位，整體上看起來相對有吸引力。這些優勢疊加當前港股IPO市場熱潮，應可轉化為強勁的市場認購需求，但投資者無疑將密切關注其最終定價策略。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

京東的B2B平台第二次申請上市，希望借其強勁增長，在香港股市飆升之際能吸引投資者 重點： 京東再次申請其子公司京東工業在香港上市，此次或可籌集至少10億美元 此舉為抓住近期中國股市反彈的機會，但由於完成發行需時，最終或錯過這個時機 肖林 過去一個月香港股市牛氣沖天，電子商務巨頭京東集團(JD.US; 9618.HK)將成為中國首家利用近期港股反彈而讓子公司上市的互聯網巨頭。 此舉來自京東工業股份有限公司，這是該公司去年首次嘗試申上市失敗後，第二次嘗試申港上市。這家連接工業供應商和客戶的B2B平台，在上周十一假期前夕再次申請IPO。如果成功上市，它將成為京東旗下第六家上市公司。 京東工業沒有透露融資目標，但據報去年首次申請時，公司擬募資約10億美元。 公司脫胎於母公司龐大的工業供應商網絡，其母公司運營著中國其中一個最大的電子商務網站。與競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)多年來只是提供一個連接賣家和買家的市場不同，京東主要是將自己的產品直接賣給買家。這些買家大多是消費者，現如今他們構成了京東業務的大頭。 但買家中也有相當一部分是企業，通常是廠商。京東從2013年開始成立B2B企業部門。四年後，該業務開始作為獨立部門運營，將企業買家與生產所需的工具、零部件或原料供應商連接起來。 初步申請文件顯示，截至6月底，京東工業擁有9,900家大企業和超過260萬家中小企業客戶，接觸約9萬家廠商、分銷商和經銷商。 強勁收入增長 公司通過在平台上銷售產品和服務來獲得收入。它的收入一直以健康的兩位數速度穩步增長，相比之下，以消費者為中心的平台多數時候增長緩慢。今年上半年，是近期增長速度的典型表現，收入增長20%至86億元。公司在2023年首次實現盈利，這個數字在今年上半年增至2.91億元。 值得注意的是，京東工業的服務比其核心的電子商務要賺錢得多。今年上半年，服務佔其毛利潤的36%，儘管服務收入僅佔其總收入的7%。 中國供應鏈服務全球最大的製造業中心，而京東工業則表示自己處於有利地位，可以受惠中國供應鏈的數字化趨勢。其核心的B2B平台的數字化程度，仍遠不及中國的零售電子商務行業，很多買家仍在使用冗長的流程來比較不同供應商間的價格和質量。 京東工業沒有進行太多融資，去年才完成B輪融資。但其支持者中不乏重量級機構，如紅杉資本（前身為紅杉中國）和中東的穆巴達拉投資等，在上一輪融資後，公司估值約為67億美元。 此次IPO申請的時機似是為搭上最新一輪股市反彈的東風，恆生指數已從9月11日的近期低點飆升逾30%。自9月24日中國央行宣佈一系列支持經濟的新措施以來，股市反彈勢頭強勁。但此類上市通常至少需要幾個月才能完成，因此到京東工業真正上市時，反彈勢頭很可能會消退。 對公司來說，一個很好的參照對象是震坤行(ZKH.US)，這是僅次於京東工業的第二大B2B平台，於去年12月在美國上市。不同於京東工業，震坤行最初是一家銷售進口粘合劑和潤滑劑的貿易公司，2014年才建立起自己的電子商務平台。其股價已從15.5美元的IPO價格下跌了四分之三，不過在目前這一輪反彈中上漲了約25%。 就近期上市的公司而言，另一個可與之比較的是家電製造商美的，公司上個月在香港首次公開募股，這是它登陸深交所後的二次上市。在香港交易的股票在首個交易日上漲8%，此後上漲超過45%。強勁的首日表現，加上同樣強勁的40億美元融資金額（今年最大），增強人們對中國公司大型上市復蘇的希望。 良莠不齊的分拆記錄 京東工業有望成為京東旗下最新一家上市子公司。劉強東創辦京東時，京東只是北京一家售賣磁光產品的小企業。16年後的2014年，京東在納斯達克上市，募集資金18億美元，成為當時中國在美國規模最大的上市公司。2020年，京東在香港二次上市，募集資金38.7億美元。 經過多年的發展，京東已成為一家相當多元化的企業，除了核心的電商業務外，資產涵蓋醫療保健、房地產和物流。這些資產中很多現在都已在紐約和香港單獨上市。 2020年6月，京東持股63%的同城配送公司達達(DADA.US)在納斯達克上市。2020年12月，京東健康(6618.HK)在香港上市，募資35億美元，成為當年亞洲最大的醫療保健IPO和香港第二大IPO。2021年，公司提供倉儲和配送服務的物流部門京東物流(2618.HK)在香港上市。京東物流於2022年收購競爭對手德邦股份(603056.SH)，後者目前仍在公開交易。 雖然有這樣成功的先例，但京東旗下也有子公司的上市遭遇挫折。京東科技集團是京東旗下的金融科技部分，最初計劃於2020年在上海上市。但隨著中國監管機構加強對此類金融科技公司的審查，公司最終放棄了計劃；而這也導致螞蟻集團2020年底在上海和香港上市的計劃泡湯。 去年早些時候，京東還提交了將房地產部分分拆並上市的計劃。但據中國媒體報道，隨著中國房地產市場在多年強勁增長後出現下滑，京東後來暫停了京東產發（該部門購買土地並建造京東的倉庫和工業園區）的上市。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國第二大電商公司宣佈計畫分拆旗下工業和房地產部門，但出於戰略原因，仍會保留對這兩個業務部門的控制權 重點： 京東提出分拆計畫，擬分拆旗下京東工業和京東產發於香港獨立上市 預計會有更多巨頭效仿京東和阿里巴巴對業務進行分拆，但目前未清楚這是否會讓中國反壟斷監管機構滿意  　 西一羊 京東集團股份有限公司(JD.US; 9618.HK)上周公佈了一項分拆旗下兩家公司的計畫，稱此舉將為可能希望投資其房地產和工業業務的人創造機會，因為它們準備獨立上市。公司補充說，該計畫對京東也有好處，因為分拆這兩項業務會讓它專注於核心電商業務。 但該公告隱含了一句不言而喻的重要潛台詞。就在幾天前，京東的競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也表示將把自己分拆成6大業務集團，傳遞出了類似的潛台詞，那就是：這類措施是否會讓越來越不信任大型科技公司的中國監管機構放心。 京東沒有像阿里巴巴那樣給出詳細的重組方案，但在中國大量科技公司遭受長期打壓後，此舉仍標誌著向監管機構再次示好的一步。在這兩家公司發佈最新的分拆公告之前，它們已經剝離了大量各種各樣的業務，讓其作為獨立營運實體。京東當然希望通過剝離更多業務，讓自己在政府眼裡變得更小，因為後者對中國大型科技公司的壟斷行為感到擔憂。 但這些公司可能會發現監管機構並不信服，至少如果它們的目的是為了證明自己真的在「解散」的話。這是因為京東和阿里巴巴都可能會保留對正在剝離、以便讓其獨立發展的各家公司的控股權。我們稍後再來分析此類計畫是否足以安撫監管機構。 但首先，我們來詳細了解一下京東擬分拆的兩項業務。京東工業和京東產發這兩家公司都是在內部培養起來的，起初是為了服務京東自身的需求，後來才開始為協力廠商客戶提供服務。京東工業營運著一個連接工業供應商和買家的B2B平台，而京東產發則專門從事物流園區和商業園區等領域的基礎設施管理和營運。 據京東工業在香港提交的招股說明書顯示，它2022年的營收增長36.9%至141億元，淨虧損13億元。京東產發的招股說明書顯示，它在同一時期收入增加一倍至23億元，淨利潤22億元。 分拆已足夠？ 新的分拆是對京東表現出的一種趨勢的延續，它範圍廣泛的業務已經擁有了幾個單獨上市的部門。除了在美國和香港上市的京東集團股份有限公司之外，該公司目前還有兩個上市部門：京東健康(6618.HK)和京東物流(2618.HK)。目前，它還在對金融科技業務京東科技進行分拆，據報道，它也在考慮單獨上市。 儘管努力引入外部資本，但京東仍對其大部分分拆業務擁有明確的控制權。據企業資訊網站企查查的資料，它目前持有京東健康和京東物流67.62%和63.55%的股份。京東產發和京東工業的IPO檔顯示，在擬議的分拆完成後，它將持有這兩家公司超過50%的股份。 不難理解為什麼京東堅持保留對分拆業務部門的控制權，因為它們在其核心電商業務中仍發揮著重要的支撐作用。例如，京東核心電商服務享有可靠的聲譽，這在很大程度上要歸功於其內部物流部門的支持。由於分拆出來的公司增加了第三方客戶，京東也可以在不放棄子公司控制權的情況下享有額外收入。 然後就是前文提到的縮減規模問題，以及新的分拆會讓監管機構感到高興還是憤怒。阿里巴巴也將面臨同樣的問題，根據它的重組方案，它也計畫保留旗下6大業務集團的控股權。 根據重組方案，阿里巴巴6大業務集團都將擁有自己的管理團隊和制定商業戰略的自主權。其中5個集團可以選擇籌集外部資金，並在有朝一日單獨上市。據彭博新聞社上周報道，其中之一，阿里巴巴的物流部門菜鳥已經開始準備在香港上市。 雖然縮減規模能讓它們看起來更小，但這些公司還必須讓監管機構相信，它們在市場份額和如何行使權力方面並不具有壟斷性。例如，在較小市場營運但份額過大的公司，如果決定提高價格，並找到其他方式來利用自己的影響力，犧牲規模較小的競爭對手，也可能引發監管風波。 雖然監管部門的反應還有待觀察，但其他中國科技巨頭，從騰訊(0700.HK)到美團(3690.HK)和字節跳動，可能會效仿阿里巴巴和京東。也許是預料到了這一點，包括騰訊在內的其他科技巨頭的股價上周大幅上漲，因為大家預計其中一些巨頭有可能採取類似的行動。 不管京東最新的分拆舉動動機為何，投資者還是滿意的，至少在最初是如此。京東股價上漲7.8%，創9個月來最大單日漲幅。但這種熱情轉瞬即逝，該公司的股價在接下來的幾天裏回吐了所有漲幅。現實情況是，中國的監管部門是出了名的善變和不透明。因此，早期對分拆可能降低未來監管衝突可能性的熱情，可能很快就會被監管的善變現實所抵消。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏