中通快遞

中通去年市佔率跌破20%，業務量增速落後於行業平均，反映其著重利潤的策略面臨挑戰 重點： 公司去年業務量年增12.6%至340億件，增速低於行業平均 市佔率從2023年的22.9%下降至19.42%，為2020年來首次低於20%    李世達 儘管居民消費能力下滑，卻未對中國電商業務發展帶來阻礙，快遞「小件化」的趨勢仍然在推動快遞業務持續增長。對近年稱霸快遞業務量王座的中通快遞(開曼)有限公司(2057.HK; ZTO.US)來說，去年依舊是個不錯的一年。 根據公司發布的第四季度及年度業績報吿，去年全年，中通快遞收入年增15.3%達到442.8億元(61.2億美元)，股東應佔溢利為88.2億元，微增0.8%。 國家郵政局數據顯示，2024年全國快遞業務量1,745億件，按年增長21%，增速高於2023年的19.4%，行業總收入1.4萬億元，年增13%則低於2023年的14.5%。 整體來看，中通快遞的收入增速略高於行業增速，但業務量方面增速卻在放緩。去年全年公司業務量達到340億件，同比增長12.6%，雖然連續九年業務量規模排名第一，但增速卻低於行業平均的21%，令中通快遞的市佔率從2023年的22.9%下降至19.42%，是自2020年以來首次低於20%。 去年業務量榜單排名基本上與2023年一致，圓通速遞(600233.SH)繼續保持第二名，全年業務量約266億票，韻達(002120.SZ)、申通(002468.SZ)、極兔(1519.HK)、順豐(6936.HK; 002352.SZ)分別為238億票、227億、198億票和133億票。 雖然中通維持業務量之王的名號，但12.6%的增速卻遠遠不及後面的追趕者，其中申通去年業務量年增29.83%、極兔29.1%、韻達26.14%，而排名第二的圓通亦有25.33%的增速。 在這個同質化程度高的市場，市場份額是生存的關鍵，面對後來者的追趕，中通免不了坐立難安。 快遞小件化 在拼多多、抖音、快手等「新一代電商」快速成長下，低價訂單大量增加，也使快遞逐漸「小件化」。據統計，去年行業平均價格由2023年的9.1元降至8元，包裹越小，快遞費用越低，快遞業者的利潤也受到侵蝕。 這種趨勢讓以低價為賣點的圓通、申通、韻達和極兔的業務量實現高速增長，但像順豐及去年積極開發高單價散件市場的中通，增速則遜於對手。 去年中通將提升利潤作為工作重點，嘗試從價格戰中抽離。當其他通達系快遞公司都在忙著降價時，中通單票價格卻增長了2.7%，單位運輸成本減少8.9%，帶動公司毛利增長17.6%至137.17億元，毛利率由2023年的30.4%成長至31%。 雖然盈利能力增強，但丟了失市場份額，是否合算？ 中通快遞創始人、董事長兼CEO賴梅松就業務量進行了表態，稱「2025年中通快遞的首要任務是超過行業平均業務量水平。」中通預計，2025年業務量預計在408億件至422億件之間，同比增長20%至24%。顯然公司仍然重視業務量的增速。 押注散件市場 事實上，中通也正在為快遞市場的變化做準備。去年以來，公司逐漸將重心轉移到單價更高的散件市場，去年第四季度散件日均件量突破700萬單，較2023年同比增長近50%，遠超電商件整體增速，散件中逆向件單量同比實現了翻倍的增長。 散件指的是來自個人、非電商商家、電商退件等快遞件，其中電商退件(指消費者退貨產生的逆向物流)又被稱為逆向件，近年隨著電商退貨率增加而逐漸成長。 賴梅松在電話會議中透露，日均700萬件散件中，有300萬是個人件，400萬件是電商平台逆向件。他稱，提升散件業務規模是優化收入結構的關鍵舉措之一，線上消費的性價比優勢持續激發著消費動能。 快遞櫃運營商蜂巢控股在去年遞交港交所的上市文件中稱，2023年到2028年，中國快遞行業中的電商逆向件預計年複合增長率是20.7%。從規模看， 2019年全年約36億件，2023年是82億件，到2028年將增長到209億件。 以2023年的82億件推算，相當於每日退貨約2,000萬件。如果以209億推算，就是每天要退貨5,726萬件。如果這個趨勢持續，逆向件業務將成為推動中通成長的一大動力來源。 從市盈率來看，中通約為13.6倍，高於圓通的11倍，但低於申通的25倍、順豐的18.5倍，及極兔的115倍，處於行業中下游水平，仍有成長空間。值得觀察的是，內地消費復蘇的趨勢會否持續？押注散件市場的策略能否成功？而中通又將如何在業務量與利潤率之間取捨，將決定未來的發展。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

恒生指數有限公司於上周五公布了最新季度檢討結果，恒生指數成分股未有變動，維持83隻，而恒生綜合指數(HSCI)的成份股數量由517隻減少至505隻，剔除了41家企業，為近期變動較大的一次調整。其中，多隻與人工智能(AI)、自動駕駛相關的企業被納入，反映出當前的市場焦點。 根據恒生指數有限公司公告，恒生綜合指數加入地平線機器人(9660.HK)、英諾賽科(2577.HK)、佑駕創新(2431.HK)、越疆科技(2432.HK)等多家與人工智能(AI)、自動駕駛及機器人相關的企業。另外，多隻傳統消費類股與醫藥類股被剔除，包括奈雪的茶(2150.HK)、百果園(2411.HK)、海倫司(9869.HK)、科濟藥業(2171.HK)、泰格醫藥(3347.HK)等。不過小菜園(0999.HK)、毛戈平(1318.HK)等近期上市的消費類股則獲納入。 恒生科技指數(HSTECH)方面，則加入了騰訊音樂(1698.HK)與地平線機器人，剔除眾安在線(6060.HK)與東方甄選(1797.HK)。恒生中國企業指數(HSCE)納入中通快遞(2057.HK)與百濟神州(6160.HK)，中生製藥(1177.HK)與李寧(2331.HK)被剔除。所有變動將於3月10日星期一生效。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中通快遞今年前三季度業務量增速放緩，管理層下調年度業務量預期 重點： 三季度快遞業務量增長15.9%，低於去年同期的18% 管理層下調年度業務量增長預期    李世達 儘管中國消費持續降級，但快遞市場競爭仍有增無減，即使是去年業務量排名第一的中通快遞(開曼)有限公司(2057.HK; ZTO.US)，也感受到壓力。 在宏觀政策及各項擴內需、舊換新補助推動下，中國電商平台持續蓬勃發展，線上購物人數不斷增長。根據中國郵政局公布，11月17日下午，中國快遞年業務量首次達到1,500億件。在2014年，中國快遞年業務量才首次突破100億件，發展速度令人驚嘆。 不過，快遞業務量持續成長，競爭日趨激烈，「內捲」嚴峻，龍頭寶座誰都坐不安穩。 去年搶下全年業務量冠軍的中通快遞，近日公布截至今年9月底止第三季業績，錄得收入106.8億元，按年升17.6%。調整後淨利潤23.8億元，按年升2%；毛利率則由去年同期的29.8%增加至31.2%。 下調包裹量增長預期 儘管收入維持不錯的增長，但業務量增速卻不如預期。期內包裹量為87.2億件，較2023年同期的75.2億件增長15.9%，增速低於去年同期的18%。與同業相比，同期申通快遞(002468.SZ)包裹量達58.8億件，同比增長28%；圓通速遞(600233.SH)為67.1億件，同比增長28.2%；順豐控股(6936.HK; 002352.SZ)則為32.29億件，同比增長14.4%。 包裹量下降，讓投行紛紛下調目標價。里昂證券指出，中通包裹量增速低於同期行業平均的20%增速，由於市場競爭激烈，將目標價由223.43港元降至188.28港元，但維持「跑贏大市」評級。大和則將目標價由210港元下調至195港元，重申「買入」評級。 中通在財報中直言，基於對未來幾個月的預判，下調年度業務量的目標為337億件至339億件之間，按年增長11.6%至12.3%，原本增速預期為15%至18%。顯示今年業務量增速已不如預期。 業務量過去一直是中通的優勢，但在快遞市場持續增長的背景下，公司的增速卻在放緩，除了市場競爭的因素外，公司似乎也未刻意追求業務量增長，而是著重基礎網絡的建設，特別是散件和農特生鮮業務的發展，加強系統項目客戶和同城生活服務的布局。 中通創始人、董事長兼首席執行官賴梅松表示，隨著公司系統性地加深與各大電商平台在逆向物流、偏遠地區配送及增值服務等方面的合作，中通的散件實現超過40%的同比增長。 他稱，在經濟形勢切實扭轉前，消費降級的情況可能仍會持續一段時間，而業務量領先是公司業務的基石。公司正積極地啟動計劃，重奪市場份額、擴大在業務量方面的領先優勢。 高毛利率曾遭狙擊 而公司的另一大優勢，便是高出行業數倍的毛利率。根據三季度報告，期內錄得毛利33.3億元，同比增長23.2%；毛利率也由去年同期的 29.8%增長至 31.2%。 數據上看，中通的毛利率是「完勝」其他競爭對手。同期順豐毛利率為14.1%，不到中通的一半；圓通僅為9.6%；韻達(002120.SZ)為8.5%；申通更低，只有5.4%。 中通的高毛利率一枝獨秀，2023年曾遭沽空公司Grizzly Research狙擊，懷疑公司的毛利率遠超平均水平，可能只是財務造假的結果。中通則在進行調查後回應，稱所有指控均無事實根據。 沽空事件目前似已平息，但對於中通的高毛利率，市場仍保持一定的懷疑，主要是因為中通的財報被認為扣除了部分不賺錢的業務，讓外界看待他們的數據時，會加上一層「濾鏡」。 儘管如此，中通在控制成本上確實有一套。第三季度，得益於持續的降本增效，公司的單票分揀加運輸成本下降8.4%。管理費用佔收入的比重穩定在5%左右。同時，公司的核心單票收入提升了1.8%。總體而言，營業成本增速15.2%，仍保持低於同期收入增速(17.6%)。 目前中通市盈率為13.5倍，低於申通的19.4倍及順豐的20.6倍，也低於京東物流(2618.HK)的23倍，但略高於圓通的12.6倍。似乎並不被投資人看好。 在快遞行業裡，中通是一家非常會賺錢的公司。儘管去年收入規模只有順豐的約七分之一，盈利卻高於順豐。一個是收入之王，另一個是盈利之王，分個高下似乎就是兩家公司的宿命。本月中旬順豐公開招股，將於11月27日正式在港股上市。在投資人眼中，快遞業的龍頭仍然是順豐，市場勢必會有憧憬，無疑會對中通股價帶來挑戰。…