中興通訊

服務器及交換機等數據中心產品收入激增，超越智能手機成為這家原始設計製造商（ODM）上半年最大收入來源 重點： 華勤技術從原始電子設備ODM業務向數據中心產品的戰略拓展，助推其今年上半年營收增長逾倍至839億元 為提升利潤率，這家合同承包製造商正押注智能物聯網產品及機械人業務，但目前仍依賴智能手機及平板電腦等傳統產品 陳竹 當電子設備原設計製造（ODM）主業逼近飽和點時，該如何破局？華勤技術股份有限公司（603296.SH）給出的答案是進軍數據中心產品。如今，這家融合ODM與數據中心業務的企業正劍指港股市場。上周，公司提交在香港的二次上市申請，以補充現有A股上市地位。 2017年，華勤技術首次宣佈數據中心戰略轉型時，曾引發市場側目，此舉標誌其徹底轉向電子品牌合同製造之外的全新賽道。這一轉型不僅需要巨額資金投入，更要求企業從零構建全新的客戶體系。 如今回望，當時看似另類的轉型已成先見之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT後，算力需求激增，引爆對數據中心及相關產品的需求，使該業務躍升為華勤技術的戰略支柱。 這一業務板塊高速增長，帶動公司今年上半年營收增長逾一倍至839億元（約合118億美元）。資本市場高度認可華勤技術的轉型敘事，其A股股價年內累計漲幅已超40%。 當下推進二次上市，或部分源於此增長動能。赴港上市的時機頗具戰略考量，正值A股上市公司蜂湧到港交所上市。儘管華勤技術尚未披露融資規模，但選擇中金公司、美銀證券，預示正籌備大規模募資，可能至少達1億美元。 華勤技術由中興通訊元老邱文生創立於2005年，初期定位為智能手機品牌獨立設計服務商。公司逐步擴展至合同製造領域，產品線也延伸至平板電腦、可穿戴設備及筆記本電腦。據初步招股文件顯示，當前全球前十大智能手機品牌中有八家為華勤技術的客戶，第三方研究更指出，其2020至2024年智能手機ODM累計出貨量穩居全球首位。 利潤率攻堅戰 華勤技術財報將服務器、交換機等數據中心產品與筆記本電腦合併計入「計算及數據中心」業務。該板塊今年上半年創收422億元，較去年同期的174億元增長逾一倍。這一躍升使其營收佔比達50.2%，超越老牌業務移動終端，後者收入353億元，佔比42%。 華勤技術發力數據中心新賽道實屬必然，電子合同製造業以利潤率微薄著稱，作為成熟產業，眾多企業爭相為品牌商代工智能手機、筆記本電腦等設備，導致激烈競爭。 該公司移動終端業務毛利率維持在9%，看似微薄實則已優於多數同業。據調研機構YMH.Media數據，另兩大智能手機合同製造商龍旗科技（603341.SH）與聞泰科技（600745.SH），2024年同類業務毛利率分別低至4.92%及2.49%。 嚴峻的盈利壓力正驅動全行業戰略轉型，聞泰科技去年末宣布剝離合同製造業務，專注半導體研發，龍旗科技則轉向AR眼鏡領域。 華勤技術的數據中心業務迅猛增長，很大程度上得益於與英偉達的合作。公司成為首批適配量產搭載英偉達高端AI芯片服務器的製造商之一，並因此在2022年向中國頭部互聯網企業供應A800 AI服務器。 儘管轉型數據中心業務推動營收增長，但該板塊對改善微薄利潤率貢獻有限。雖然未單獨披露數據中心產品盈利率，但包含該業務的「計算及數據中心」的毛利率，已從2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。 這反映華勤技術對自產數據中心產品的附加值有限，其業務實質主要是將英偉達芯片組裝成服務器系統，而非開發專有技術。 華勤技術淨利潤增速雖快，但落後於營收增長，折射其毛利率承壓。今年上半年淨利潤達19億元，較去年同期的13億元增長46%。 除利潤率壓力外，轉型數據中心，在美對英偉達產品出口到中國的管制持續升級下，也暗藏重大風險。近期，中國政府勸阻本土科技巨頭採購英偉達芯片的行動，使事態更趨複雜，這屬扶持國產半導體產業發展大戰略的組成部分。 為追求更高利潤，華勤技術正加速向XR設備、汽車電子等智能終端領域拓展。被歸入智能物聯網板塊的此類產品，雖曾展現較強盈利能力，但其毛利率也從2024年的16.9%驟降至今年上半年的11.5%。 公司擴張戰略正涉足更前沿領域，尤以機械人為代表。今年初，華勤技術收購深圳豪成智能科技有限公司75%股權，後者專攻家用清潔及陪伴機械人領域，產品涵蓋掃地機械人、寵物護理機械人、醫療陪伴機械人及相關核心零部件。 華勤技術的機械人版圖遠不止掃地機等基礎應用，據今年1月的投資者溝通文件，公司計劃將機械人打造為核心增長引擎，逐步從清潔機械人等入門級產品，向人形機械人等高階領域延伸。 儘管新興產品線未來或成重要收入來源，但當前貢獻度仍顯微弱。開發此類新品需巨額投入，公司研發費用2024年達52億元，今年上半年支出近30億元，同比增幅約30%。 歸根結底，華勤技術的長期成功將取決於其能否在機械人、智能物聯網等新興領域確立優勢地位。但短期內，公司仍深度依賴計算及通信設備等核心主業。未來需把握微妙的平衡，既要維持傳統業務盈利能力，又需將這些利潤投向高附加值賽道，為未來增長奠定基礎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家電信設備銷售商的收入從去年下半年開始下降，第四季度下降了10% 重點： 由於中國無線運營商減少5G支出​​，中興核心業務下滑，去年的收入出現了2018年以來的首次下降 這家電信設備製造商的人工智能和企業業務前景看好，但利潤率下降和潛在的美國新制裁可能帶來挑戰 陳竹 2018年，美國對中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)實施的嚴厲制裁，將這家中國電信巨頭推向了崩潰的邊緣，迫使其為了保命而支付了創紀錄的14億美元罰款，並對領導層進行改組。從那時起，公司踏上了一條艱難的復蘇之路，轉向降低對美國供應商的依賴，加強在國內市場的地位，並擴大電信設備以外的產品組合。 到2022年，中興通訊似乎迎來轉機，公司年收入終於反彈到2017年——也就是被制裁前的水平，這預示著公司暫時復蘇。但公司的2024年財報描繪了一幅更為複雜的圖景。收入增長放緩、利潤率壓縮以及北京和華盛頓之間持續的緊張關係，令公司在日益分裂的全球技術格局中復蘇的可持續性蒙上了陰影。 公司上周五發布的2024年財報透露了一個令人警醒的里程碑：中興通訊的年收入同比下降2.38%至1,213億元(167億美元)，這是自2018年美國制裁導致其收入暴跌21%以來的首次下滑。這一逆轉結束了五年的復蘇勢頭，此前公司收入增長曾在2021年達到13%的高點，然後在2022年收窄至7%，2023年僅為1%。與此同時，公司去年的淨利潤也陷入萎縮，下降了9.7%，與早前幾年的邊際增長形成鮮明對比。 從季度來看，中興通訊2024年前兩個季度實現了收入同比增長，但下半年收入卻加速萎縮。第四季度收入下降速度高達10%，僅為313億元。 與同城競爭對手華為形成鮮明對比，華為受到美國更嚴厲的制裁，但通過開發美國之外的替代供應商，並進軍智能駕駛等新領域，實現了更強勁的反彈。中興通訊也做出類似的努力，我們稍後會詳細介紹，但成果卻有限。 投資者對中興通訊的最新財報不太滿意，香港上市的股票在公告發佈後的第二天暴跌12.5%。截至週一收盤，該股目前大致與2018年受美國制裁前的水平相當。 中興通訊業績放緩，恰逢中國電信行業整體下滑。據官方的行業刊物《通信產業報》報道，在大舉投資5G基礎設施多年後，中國三大國有運營商——中國移動、中國電信和中國聯通——2024年加起來削減了5.4%的資本支出，這是自2018年以來首次出現年度下降。 削減支出嚴重打擊中興通訊的核心業務，2024年，其運營商網絡部門（涵蓋電信設備，佔銷售額的一半以上）的收入同比下降了15%。去年出現類似困難 的其他公司，包括專注中國市場的電信軟件製造商京信通信(2342.HK)和亞信科技(1675.HK; 688225.SH)。 多元化努力 自2018年遭到美國制裁以來，中興通訊的地區收入結構發生了顯著變化。根據公司的最新財報，2024年來自美國和歐洲市場的收入，在總收入中的佔比降至15%，低於2017年的25%。 儘管人們預期中興通訊可能會大舉轉向中國友好的新興市場，但實際取得的進展卻相當有限。例如，非洲市場在2024年對總收入的貢獻僅為5.3%，略高於2017年的3.5%。從擴張緩慢可以看出，雖然這些國家正在加速建設5G基礎設施，但要與華為在這些地區建立起來的主導地位競爭，仍存在諸多挑戰。 相反，中興通訊主要向內看，重新將重點放在本土市場，現在中國市場佔其收入的68%，高於2017年的57%，公司多元化產品組合的努力也集中在中國市場。 這些努力集中在它的政企業務部門，包括服務器和企業軟件。該部門去年錄得37%的強勁增長，在總收入中的佔比從2017年的9%上升到15.3%。公司的消費電子產品，包括智能手機和平板電腦，增長了16%，但27%的收入佔比仍低於2017年的32%。 在2024年的財報中，中興通訊強調政企業務的增長潛力，指出在人工智能熱潮中，對人工智能服務器和軟件服務的需求激增。它還強調了通過「東數西算」等政策獲得的政府支持，這是國家倡議在全國範圍內擴展數據中心基礎設施。但在這些領域，該公司仍需與更具優勢的巨頭競爭，包括本土競爭對手聯想集團(0992.HK)，以及戴爾科技(DELL.US)等外國競爭對手。 利用人工智能帶來的機遇，中興通訊迅速抓住了DeepSeek帶來的勢頭，DeepSeek近期的突破性成功，引發了全國對人工智能基礎設施的需求。上個月，中興通訊推出了AiCube訓推一體機，這是一個結合了人工智能訓練和推理功能的硬件系統，旨在支持各種計算場景，並加快客戶的人工智能部署。 然而，進入這一業務領域也帶來了挑戰。公司政企業務的利潤率明顯低於電信設備業務，部分原因是人工智能服務器及相關基礎設施的組件成本較高。中興通訊2024年的財報顯示，該部門去年的毛利率僅為15%，遠低於傳統電信設備業務51%的利潤率。利潤率的差異是公司去年淨利潤減少的關鍵因素。 除了運營挑戰外，在中興通訊向這些新領域擴張時，投資者可能還希望權衡地緣政治風險。 人工智能服務器業務說明瞭這種脆弱性，因這些系統嚴重依賴英偉達等美國供應商提供的人工智能芯片，或使用美國技術製造的國產芯片。儘管中國仍可在當前規則下，進口某些低級別的英偉達芯片，但美國出口管制的不可預測性，為這一業務線帶來了持續的不確定性。 另一個亟待解決的問題是，特朗普新政府執政期間，美中緊張關係升級，中興通訊有可能成為美國限制措施的犧牲品。雖然中興通訊最近的供應鏈多元化，可能有助於避免2018年危機的重現，但挑戰依然存在。 儘管中興通訊尚未完全披露其緩解策略，但據中國媒體報道，公司已加大了國產芯片的採購。在中興通訊的2024年財報中，董事長李自學強調公司致力發展自主核心技術。這種關注體現在中興通訊的研發支出上，從制裁前相當於佔收入的10%，增加到去年的20%，翻了一番。 從短期看，中興通訊面臨的最大挑戰可能不是潛在的制裁，而是如何應對國內電信設備支出的放緩。隨著中國5G網絡的基本建成，加上國內運營商預算收緊，中興通訊的成功，將取決於它能多快地做大新的增長領域，如人工智能基礎設施和企業解決方案，同時擴大在非西方市場的業務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

亞信科技與Ａ股上市關聯公司亞信安全正進行資產重組，兩者合併後將成為營收近百億元的企業 重點： 「互聯網先生」田溯寧主導兩家公司重組，拿回亞信科技控股權 交易對價下調後，仍較市價溢價約44% 李世達 如果從1993年創立AsiaInfo算起，亞信科技控股有限公司(1675.HK)實際上已走過了31個年頭。作為中國民營電信軟件先行者之一，公司聯合創始人、董事長、「互聯網先生」田溯寧，正透過資本運作，試圖完成旗下兩家上市公司的資產重組。 電信軟件提供商亞信科技主要股東將進行股權轉讓。由田溯寧實際控制的公司亞信安全(688225.SH)，以每股9.45港元收購亞信科技大股東Skipper Investment Limited(中信資本實控)持有的股份，約佔公司股權19.236%或20.316%(部分股份未確認)。 溢價46% 中信退出 亞信安全還將以表決權委託方式，取得田溯寧及其實控公司持有股份對應的表決權，約佔9.572%或9.605%。完成交易後，亞信安全將擁有及有權行使合共約28.808%或約29.921%的表決權，成為亞信科技的控股公司。 不過，亞信科技股價今年以來已下跌了42%，買賣雙方又簽訂了補充協議，調整收購價格。 根據亞信科技近日發布的公告，雙方同意調整轉讓股份對價金，從每股9.45港元降至每股7.70港元，而由於公司已派發去年度末期息每股0.412港元，交易對價再降為每股7.288港元，交易總價約13.1億港元或約13.8億港元。7.288港元的價格仍較近日市價約5.04港元溢價44%。 亞信安全是一家主要從事信息安全業務的公司，其成立與亞信科技返國上市密不可分。 2013年，在納斯達克上市的AsiaInfo Holdings(亞信科技)被當時的大股東中信資本(0267.HK)、寬帶資本等機構私有化。創始人田溯寧重新出任亞信科技董事長。2014年，亞信科技剝離信息安全業務，在南京成立亞信安全。亞信科技則於2018年在港交所主板上市。2022年，亞信安全也成功在上海交易所科創板IPO。 不過，亞信安全自IPO以來，經營業績上一直面臨壓力。2023年，亞信安全營收16.1億元，同比下滑6.6%，錄得股東應佔虧損2.9億元。毛利率也從2019年的59.7%下滑到2023年的47.8%。 這樣的體量與亞信科技相比自是小巫見大巫。亞信科技2023年營收是79.4億元，比亞信安全多3.9倍；亞信科技截至2023年末資產總額114.8億元，也比亞信安全的34億元多2.4倍。 根據亞信安全發布的交易報告書，亞信安全將透過旗下全資子公司與天津國資委旗下公司合資成立新公司，並向銀行貸款後成立境外公司作為收購亞信科技的主體，以完成這項「小併大」的收購案，而中信資本則完成退出。 協同發展 交叉銷售 亞信安全缺少的是業績，兩家公司重整，有機能緩解亞信安全的經營壓力及資金壓力有很大幫助。 目前亞信科技市盈率約8倍，略高於中興通訊(0763.HK; 000063.SZ)的7倍，但遠低於全球網絡設備和軟件巨頭思科(CSCO.US)的19倍。 面對通信行業客戶加大降低成本的壓力，亞信科技試圖以積極發展新業務應對。根據中期年報，雖然公司整體營收下降8.8%，但在數智運營、垂直行業數字化和網絡支撐系統等三項新業務上，錄得12億元營收，按年增長10%，佔總營收比重從2023年全年的37%，提高到40%。 新業務的進展似略為緩解了外界的擔憂。半年報正式發布翌日，8月15日公司股價上漲12.02%，收5.22港元，是中期業績盈警、股價大幅下行後的一個明顯反彈。 事實上，亞信科技致力發展的新業務，多聚焦能源、交通、政務等關鍵領域的信息基建，這正是亞信安全耕耘多年的領域，在關鍵信息基礎設施行業擁有眾多客戶。雙方有望在多個關鍵信息基礎設施行業實現協同發展，在商機共享、交叉銷售等方面開展更多合作。 田溯寧在內部講話中指出，「這是兩家公司發展的重要時刻」，他稱，合併後要打造「懂網、懂雲、懂安全」的一體化能力體系，以「雲網安」的產品與服務，「推動中國數字經濟基礎建設」。 作為最早將互聯網帶回中國的企業，「互聯網先生」田溯寧正重整他的百億帝國，朝新的方向前進。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏