監管懲處落地 攜程守住護城河
攜程雖遭重罰並須重整酒店合作機制，但核心業務未被拆分，同業持股亦獲保留 重點： 攜程因濫用市場支配地位等行為，遭罰沒51.79億元，另須退還酒店1.22億元訂單儲備金 處罰未觸及業務拆分或出售同程持股，攜程核心架構得以保全 李世達 懲處結果出爐後，攜程集團有限公司（TCOM.US；9961.HK）與投資人或許都鬆了一口氣。 公司雖面對約53億元（7.83億美元）罰款、退款及一系列整改要求，但此前市場擔心的業務拆分、出售同業持股等結構性措施並未出現。利空出盡下，處罰公布後首個交易日，攜程港股一度升7.7%，最終收報355.6港元，升3.79%。 國家市場監督管理總局認定，攜程自2020年起濫用其在內地網上酒店預訂平台服務市場的支配地位，透過平台規則、流量分配及技術工具，要求部分酒店接受排他性合作，並向在多個平台經營的酒店施加「全網最低價」要求，限制酒店自行定價及選擇銷售渠道。 當局向攜程處以35.21億元罰款，相當於其2025年境內銷售額的7.5%，另沒收16.58億元違法所得，罰款合計51.79億元；公司還須退還強制扣除酒店經營者的1.22億元訂單儲備金。換言之，攜程今次涉及的總現金支出約53億元。 攜程在公告中表示，誠懇接受市監總局的處罰決定，將依法整改，全面落實相關要求，並健全長效治理機制，推動旅遊行業可持續發展。 事實上，7.5%的罰款比例高於阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）及美團（3690.HK）在2021年反壟斷案件中分別面對的4%和3%。不過，截至今年3月底，攜程各類現金、存款及金融投資合計1,040億元，約53億元支出不至於構成重大流動性壓力。 相較一次性財務損失，整改措施對攜程商業模式的長期影響更值得關注。公司將停止要求酒店獨家合作的安排，取消全網最低價要求，停止部分平台調價工具，並不得在未獲酒店同意下自行調整房價。原有的流量分配、收費及佣金機制亦需要重新設計。 這些工具過去共同構成攜程酒店業務的護城河，排他合作、最低價要求及流量傾斜，進一步限制酒店把相同房源和價格提供予其他平台，使競爭對手難以複製攜程的庫存優勢。 整改後，酒店可更自由地在美團、飛豬及同程旅行（0780.HK）之間分配房源和定價。攜程不會立即失去領導地位，但其競爭優勢將更多取決於會員黏性、技術、售後服務及訂單轉化能力，而不能再過度依靠價格和流量控制。 攜程首席執行官孫潔表示，公司已於今年3月停用自動定價工具，相關影響已反映在第二季業績展望。她亦承認，合作模式轉換期間，財務表現可能出現波動。 商業帝國並未拆除 住宿預訂是攜程最重要的收入來源。2025年相關收入為261億元，約佔集團收入42%；今年首季再按年增長17%至65億元。若新合作模式導致實際佣金率下降，或公司需要增加酒店補貼及營銷開支，即使訂單量繼續上升，住宿業務的利潤率亦可能受壓。Visible Alpha綜合分析師預測，攜程2026年基礎淨利潤或下降15%至135億元。 今年1月反壟斷調查展開後，市場一度擔心監管部門要求攜程終止排他性安排外，還可能要出售同程等同業投資，削弱其透過收購及入股建立的市場影響力。不過，正式裁決只針對酒店合作、定價及流量安排，未要求攜程出售同程持股，也未拆分去哪兒網、住宿預訂或交通票務業務，反映監管部門今次著重糾正經營行為，而非重組公司架構。 攜程目前仍持有同程約24%股權，酒店合作限制解除，也為同程擴大自有直連酒店網絡提供更有利環境。更直接的挑戰來自美團及飛豬。攜程雖仍佔內地網上旅遊市場約56%，但阿里及美團均擁有龐大流量和生活服務生態。酒店能在不同平台自由提供相同房源及價格後，兩者將更容易交叉導流，蠶食攜程份額。 未來數季，市場將重點觀察住宿收入、佣金率及營銷開支。攜程目前預測市盈率約14倍，高於同程的7.7倍，亦略高於Expedia（EXPE.US）的約13倍，顯示市場仍願意為其行業地位、會員基礎及國際業務給予一定溢價。若公司能在整改期間維持訂單及盈利增長，現有估值仍具支撐；但若佣金率下滑、競爭加劇及成本上升持續拖累盈利，股價進一步上升的空間可能有限。攜程雖守住企業架構，能否守住目前估值，仍要由未來業績證明。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
盛威網約車業務挑戰大 冀客運服務突圍
盛威計劃來港上市，收入佔比最大是網約車業務，但行業競爭激烈 重點： 盛威業績見紅，短期難扭虧 上市前股東包括阿里巴巴、恒生電子及協鑫科技合營等 白芯蕊 流動通訊變得方便，手機應用程式更改寫人類生活習慣，包括出行模式。過往的士在交通運輸中扮演重要角色，但Uber(UBER.US)推動網約車在全球盛行，令的士重要性大降，隨著Uber股價表現標青，有東南亞滴滴之稱的Grab(GRAB.US)，第3季業績也轉賺，內地網約車服務平台商盛威時代科技股份有限公司計劃在香港上市，近日上載上市申請文件。 據文件顯示，盛威前身為北京盛威南凌信息科技，於2012年9月由姜生喜成立，姜生喜曾任職A股上市公司用友網絡科 (600588.SH)副總裁。2013年盛威推出中國公路客票網的網站，即現時「出行365」平台的前身，2016年與主要網上旅行社(Online Travel Agent，簡稱OTA)同程及飛豬展開合作，2018年推出網約車服務，2022年公司改名為盛威時代科技。 上市前盛威最大股東是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，透過全資擁有的阿里旅行持有盛威27%股權，姜生喜則有20.7%股權，協鑫科技控股有限公司(03800.HK)合營的江蘇疌泉景世豐持股2.1%，A股上市公司恒生電子(600570.SH)，也持有盛威0.86%股權。 網約車佔收入逾八成 目前盛威主要提供三大業務，包括網約車服務、數字化及業務解決方案及客運服務，當中網約車服務業務收入佔比最大，分別佔2022年、2023年及2024上半年總收入86.2%、85.3%和88.5%，達到7.03億、10.3億和6.43億元。 所謂網約車，即是利用網上平台，將用戶需求與駕駛員和車輛進行實時匹配或預訂，提供將乘客運送至彼等選擇的地點。至於收入模式方面，首先是乘客通過高德等平台軟件，或利用盛威自營365約車平台叫車，行程結束後，盛威會收到客戶付款，扣減聚合平台費用及駕駛員獲得的收入後，餘下資金归予盛威。 受疫情影響，內地整個網約車行業一度出現萎縮，2022年平台上付費交易金額(GTV)一度按年跌12.8%至1,942億元，但翌年疫情管控措施全面解除，配合政府政策出台，以及旅遊市場快速發展，2023年網約車GTV反彈15.9%至2,550億元。據弗若斯特沙利文估計，整個市場將以19.5%的複合增長率上升，到2028年行業規模有望提高至6,474億元。 毛利率薄弱 回顧過往盛威收入增長表現不俗，2022年、2023年及2024上半年總收入分別有8.16億、12.06億和7.26億元，按年升47.4%、47.9%和25.7%，但要留意毛利率卻薄弱，同期只得6.6%、7.1%和3.5%。 尤其是2024上半年盛威每單網約車平均交易額僅22元，對比2023年的23.1元下滑4.8%。更大問題是集團網約車服務業務毛利由正轉負，從2023上半年的522萬，轉至2024上半年的負毛利311萬元，也令同期毛利率變成-0.5%。盛威解釋因增加司機及乘客激勵獎賞，以提高集團競爭力，其實背後意味行業內捲情況嚴重。 盛威毛利較強是客運服務，儘管客運服務2024上半年收入只得3,574萬元，佔總收入的4.9%，但毛利率卻高達57%，令毛利近2,040萬元，足以抵銷網約車服務負毛利的情況，但扣取其他銷售及營銷開支、研發開支後，盛威業績見紅，2024上半年共錄得虧損2.85億元，按年擴大21%。因此未來盛威要虧轉盈，似乎不能再依賴網約車業務，反而要將客運服務收入變得更大。 其實盛威客運服務做得頗出色，從上市申請文件中稱，2023年盛威已成為中國(以售票量計算)最大城際道路客運信息服務提供商，旗艦產品是「出行365」，該產品能讓乘客通過個人電腦、手機移動程式、微信公眾號、微信小程序及線下自助售票機，查詢大巴車時間表、訂票、管理訂單及聯繫客戶服務員，用家亦可利用「出行365」平台購買機票及火車票。 客運聯網售票發展大 隨著電腦化令效率提升，去年中國在航空和鐵路出行已有近90%來自聯網售票，反觀道路客運聯網售票率目前卻大幅落後，聯網售票率卻只得10.8%，因此改革空間相當大，加上毛利率高，故盛威客運服務業務未來賺錢能力應遠較網約車業務高。 整體來講，盛威短期錄得盈利機會不大，集團首要工作是要將網約車業務止血，特別是研究如何提升毛利率，其次要令客運服務收入擴大，兼要維持較高毛利率水平，否則上市後仍維持現有業務格局，要扭虧為盈恐怕遙遙無期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
港產獨角獸Klook 能否成為後起之秀？
港人成立的旅遊及體驗平台Klook，剛獲逾2億美元融資，公司朝上市又邁進一步 重點： 公司表示，今年收入逾30億美元，並已獲得盈利 創辦人王志豪表示，已隨時準備在香港或美國上市 劉智恒 由萬人迷碧咸擁有的美國足球隊邁亞密，於明年二月旋風訪港，這支擁有世界球王美斯的球隊，勢將在港掀起一片熱潮，人人都想一睹球王風彩，料必一票難求。而這次獲獨家銷售門票的Klook，亦即時搶盡風頭。 這家港產的獨角獸Klook Travel，主要經營旅遊及體驗的平台，剛獲2.1億美元(15.1億元)融資，參與的機構投資者有美國的Bessemer Venture Partners、亞洲投資基金Atinum Investment、Golden Vision Capital，以及泰國大城銀行旗下的Krungsri Finnovate。 根據資料，是次為公司成立9年以來第7輪融資，首輪融資是2015年獲取經緯創投的500萬美元，之後接連有知名投資機構入股，包括紅杉、高盛、軟銀願景及TCV等先後注資。至2018年時，當年估值已超過10億美元。 說到Klook，是近年香港少有能做到如此規模，並能獲世界頂級投資者青睞的本土企業，而它的成立，背後就是一個追夢的故事。 一切源於一次尼泊爾的旅程 人的一生很微妙，有人營營役役辛勤工作，忙來忙去一事無成，有人因一件事情，就改變一生命運。Klook的誕生，或許也是一個偶然。 2013年，兩名任職投行的80後年輕人王志豪和林照圍，相約到尼泊爾旅行，在籌備到出發，深深體會到市面上的預訂服務並不足夠也不便利，於是靈光一閃，認為此生意大有可為。 因為年輕，所以任性，也顧不了那麼多，想到就做，當時王志豪的父母極為反對，認為投行工作薪高糧準，沒必要冒險。王志豪卻有另一番看法，「人生只活一次，我想開設一盤生意，不想後悔。」 創業有時就是一剎那的衝動，雖千萬人，吾往矣。王志豪毅然辭去摩根士丹利分析師工作，並將位於半山荷李活道的住宅物業賣掉，集資數百萬創業。林照圍亦辭掉花旗銀行的工作，兩人找來熊小康，三人於2014年成立Klook，意思是Keep Looking。 公司以OTA(Online Travel Agency)模式營運，主要是一家境外目的地旅遊服務商，地域以亞太為核心，通過旅遊KOL去體驗及挑選旅程，設計出多種不同的體驗活動及行程，再而推薦給用戶，當中包括有交通、住宿及遊樂，並為客戶解決各項預訂服務。 把握時勢籌備上市 今天回看，當初的決定沒有錯誤，縱使一路走來經歷風風雨雨，但總算邁過多次的高山低谷，Klook聯合創辦人兼營運總監王志豪接受媒體訪問時表示，公司業績今年早前已有可觀增長，創下歷年最佳成績，亦遠超過疫情前水平，今年度的總預訂額達30億美元，更實現成立以來首次盈利。 市場早已傳聞，Klook正籌組上市，集資金額達到3至4億美元。王志豪早前對外表示，已做好充分準備在美國或香港上市。 事實上，旅遊業自疫後復蘇，正邁入一片亮麗前景，聯合國世界旅遊組織的《世界旅遊晴雨表》報告指出，旅遊業已恢復至疫前的80%。報告又說，今年第一季全球旅遊人次達2.35億，較去年同期增加逾倍。同時，世界旅遊觀光組織(WTTC)發布的《2023年經濟影響研究》報告預計，2023年旅遊業收入預計將達到9.5萬億美元。…
