十年磨一劍 百度的未來：昆侖芯
英偉達芯片獨領風騒之際，國產芯片正急起直追，百度旗下自研逾十年的昆侖芯，正擬分拆上市 重點： 百度承認正考慮分拆昆侖芯上市 市場估計昆侖芯今年收入將達50億元 劉智恒 曾經是互聯網三巨頭的百度集團股份有限公司（9888.HK, BIDU.US），今天盈利不但遠遠落後於騰訊（0700.HK）及阿里（9988.HK, BABA.US），更先後被小米（1810.HK）、美團（3690.HK, MPNGY.US ）及京東(9618.HK, JD.US)等後起科技企業趕過，昔日的BAT似乎已成歷史。 百度創始人李彥宏看在眼裡，自然滿不是味兒，近年銳意重振聲威，大力打造人工智能，重注研發無人駕駛，仍未能帶動股價表現，相反近日一則消息，卻令百度再次受到投資人的關注。 《路透》報道，百度將分拆旗下的昆侖芯上市，新聞一出，當天百度股價急升近6%。百度則發公告表示：「正就昆侖芯擬議分拆及上市進行評估，但公司並不保證擬議分拆及上市將會進行。」 昆侖芯何以能令股價暮氣沉沉的百度，忽然成為市場亮點？我們先看看它的厲害地方。昆侖芯原先是百度的智能芯片及架構部，2011年開展自研芯片項目，至2018年百度首次公開昆侖芯，三年後更將業務獨立出來，由百度的芯片首席架構師歐陽劍出任CEO，首輪融資估值已達130億元。 芯片發展快速迭代，2021年推出第一代昆侖芯後，2023年已續推第二代，基於這兩代芯片而推出了K100加速卡及RH800服務器，今年更推出第三代芯片P800。 銷售朝百億邁進 在百度的技術投入及全力研發下，昆侖芯發展迅猛，今年5月IDC發布的《2024年中國大陸數據中心AI加速卡市場排名》中，昆侖芯以接近7萬張GPU位列第二，排第一的當然是全球巨企英偉達（NVDA.US），以190萬多張GPU續領風騒。 除為百度提供芯片外，昆侖芯有一定的收入來自外部銷售，今年八月就獲中國移動十億元訂單。據路透報道，昆侖芯去年收入20億元，淨虧損2億元。今年預計收入將增長至35億元，並實現收支平衡。國信證劵預計，到2025年，昆侖芯收入將達50億元，明年更可上衝百億大關。 事實上，百度早前公布的第三季度業績表現並不理想，收入311.7億元，按年下跌7%，較上季亦跌4.7%；期內更因長期資產減值，導致轉盈為虧蝕112億元。即使撇除資產減值，亦只賺26億元，較去年同期的76億元下跌66%。 最主要的百度核心收入同比下跌7%至247億元，當中在線營銷收入大跌18%至153億元，雖然非在線營銷售收入增長21%至93億元，但愛奇藝收入同比亦減少8%至67億元。 芯片漸成明日之星 相較之下，昆侖芯的收入持續增長，明年更有望實現盈利，加上美國針對芯片的技術封鎖與制裁，令中國政府對國產芯片研發的支持不遺餘力，成為推動芯片業務的強力催化劑。 資本市場對芯片的概念股更加趨之若騖，特別是AI相關的芯片公司，幾乎是義無反顧地押注。寒武紀（688256.SH）的市值已逾5,000億元，有中國英偉達之稱的摩爾線程（688795.SH），即使仍處於虧損狀況，但挾著「國產 GPU 第一股」之勢，本月初在A股市場上市，一開市就見650元，較招股定價114.28元爆升4.7倍，市值達3,000億元。散戶更是欣喜若狂，中簽一手500股，單日竟可即賺26.7萬元。 寒武紀的持續走高，摩爾線程的瘋狂升勢，反映芯片股的熱潮方興未艾，昆侖芯在百度的強大背景，以及高超的技術支援，加上收入急升，盈利可期。市場對它的上市寄望甚殷，對於沉寂多時的百度股價，無疑有機注入一枝強心針，有望出現估值的復修。 蘿蔔快跑日見成熟 除了昆侖芯的異軍突起，百度旗下蘿蔔快跑的發展亦漸見成果。百度董事長李彥宏也對外說：「無人駕駛技術已超越了那個臨界點」。 李彥宏口中的臨界點，在安全性方面，蘿蔔快跑平均每1,014萬公里才出現一次氣囊彈出事故，數據已超越人類駕駛的平均水平。另外，蘿蔔快跑的服務已覆蓋全球22座城市，每周訂單逾25萬宗，全無人駕駛里程超越1.4億公里，實現超過1,700萬次出行服務，業務已逐漸朝向商業化邁進。 蘿蔔快跑目前的發展已跨進一大步，雖仍處虧損狀況，但這項業務彷如一匹黑馬，隨時有機會跑出。一旦成功，對百度來說，勢將帶來一番新景象。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
線下娛樂全面復蘇 大麥盈利狂飆
儘管持續面臨消費者投訴與壟斷爭議，但公司在現場娛樂票務與IP業務上的主導地位，仍強力推動收入增長 重點： 截至9月底的六個月內，在演出票務及IP業務強勁增長帶動下，大麥的盈利上升約50% 快速增長的現場娛樂票務正面臨風險，包括年輕族群消費降溫，以及因技術問題與黃牛亂象引發的用戶反彈 夏飛 在後疫情時代，中國消費者似乎在各方面都開始減少支出，從智能手機到外出餐飲皆然。然而，即便如此，他們在演唱會、脫口秀、足球賽等現場娛樂上的消費意願卻持續攀升，創下新高。 即便中國經濟放緩、就業市場艱難，受惠於強勁的市場需求，大麥娛樂控股有限公司（1060.HK）仍從這波線下娛樂活動熱潮中獲得巨大紅利。公司上周發布的盈喜，透露其表現有多強勁，預計截至9月底止的上半年度，盈利將錄得強勁的雙位數增長。 大麥於2004年以線上電影票務平台起家，並於2017年被電商巨頭阿里巴巴收購，納入其獨立上市的影視子公司阿里影業旗下。該上市主體今年7月更名為「大麥娛樂」，以反映大麥現場票務服務在阿里娛樂版圖中，日益凸顯的重要地位。 在舉辦包括Ed Sheeran、周杰倫等頂級藝人的大型現場活動後，大麥近期股價飆升，已較1月時翻倍，大幅跑贏恒生指數約30%的漲幅，也遠遠勝過主要競爭對手貓眼娛樂（1896.HK），後者今年以來股價約下跌8%。 股價飆升主要反映大麥票務服務的「第二春」——在多年來的平淡表現後，該業務終於出現戲劇性反彈。大麥票務在截至3月的財年中，收入按年增長逾兩倍至20.6億元（2.9億美元），遠高於上一財年的6.13億元，使其成為公司最賺錢的業務，也佔阿里娛樂業務整體收入近三分之一。 大麥這波令人驚豔的增長，使其業務迅速成為公司最耀眼的核心資產，而這段強勢走勢或許還沒結束。公司上周向股東預告，截至9月的六個月內淨利將超過5億元，按年增幅達48%或以上。公司指出，業績亮眼主要受惠於其阿里魚（Alifish）IP授權業務表現強勁，以及投資虧損減少。 不只電影票 目前帶動整體公司增長的，毫無疑問就是大麥與阿里魚（Alifish）兩大業務。大麥票務收入之所以能夠大幅飆升，源於其策略轉向， 從早期主打的電影票務，轉為專注現場娛樂活動。電影票務在疫情期間遭受重創，而近年在經濟放緩下需求亦持續疲弱。 官方數據顯示，2024年中國票房按年下跌22.6%至425億元。雖然今年票房有所回升，但電影產業整體低迷，仍讓主要依賴電影票務與製作的貓眼娛樂，今年上半年錄得37%的盈利暴跌。 與此相比，大麥的核心業務已蛻變成中國現場活動的首選網上票務平台，涵蓋演唱會、脫口秀、體育賽事，以及博物館與展覽等各類活動。根據中國演出行業協會數據，商業演出去年增長近11%，達48.84萬場，其中觀眾超過5,000 人的大型演出，票房收入達296億元（42億美元）。在阿里影業5月的品牌重塑發布會上，大麥總裁李捷甚至暗示，未來除交通票務外，所有門票都應該可以在大麥買到。 除了票務業務外，這家上市公司的另一大增長引擎——阿里魚（Alifish），也在 Z 世代中錄得強勁增長。該業務重點投入IP授權與周邊商品開發，涵蓋包括三麗鷗（Sanrio）、寶可夢（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人氣 IP。該部門在公司最新一個財政年度的收入按年增長73%，達14.3億元。阿里魚IP業務的快速擴張，某種程度上正試圖複製泡泡瑪特（9992.HK）旗下「Labubu」所帶動的全球爆紅模式。 壟斷疑雲 儘管股價今年表現亮眼，但大麥與消費者之間日益惡化的關係，可能是一個暗藏的風險信號，顯示好景隨時可能逆轉。坐擁1.7億用戶的大麥票務平台近年頻頻惹怒粉絲，不僅因技術故障導致搶票失敗，也因平台在防堵黃牛方面執行不力而備受批評。 今年6月，因大麥未能讓部分用戶按時購票，導致系統取消所有訂單並最終延期演唱會，引起中國歌手鹿晗的粉絲憤怒，湧入微博大麥官方票務頁面留言抗議。部分活動中，黃牛更大規模湧入平台搶票，隨後在二級市場大幅哄抬價格。公司今年也因未能履行相關義務而遭到兩次罰款。在部分演唱會上，當歌手在尾聲致謝大麥時，台下甚至出現粉絲高喊「倒閉吧！」的場面。 然而，輿論風暴似乎未能撼動大麥在中國現場演出市場近乎壟斷的地位。根據 Questmobile數據，今年2月大麥的月活躍用戶超過2,440萬人，是主要競爭對手Moretickets的近五倍。其市場支配力更讓大麥有足夠底氣向演唱會觀眾「開條件」。 大麥的延伸市盈率已高達100倍以上，但在分析師圈中仍獲得強烈好評。根據Yahoo Finance的調查，在受訪的12位分析師中，有3位給予「強烈買入」、9位給予「買入」評級，主要看好其快速擴張的IP授權與特許經營業務。 在商業模式上，大麥其實與騰訊系的貓眼不太可比，反而更接近美國的現場活動巨頭Live Nation Entertainment（LYV.US），後者目前的市盈率同樣高企在101 倍。 但投資者仍需記住：市場狂熱終有極限。就業市場若進一步轉弱，Z世代在演唱會與現場娛樂上的「報復性消費」可能很快降溫；而Labubu熱潮急速冷卻，也再度顯示年輕消費力反轉之快。對於具支配地位的企業而言，監管風險同樣不可忽視。Live Nation目前正因涉嫌從黃牛活動中獲利，而與美國監管機構對簿公堂；若中國消費者對票務費用、排隊機制或二級市場炒價的不滿持續累積，中國的反壟斷監管機構或許遲早會敲響大麥的大門。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
「懂你」的生意：AI陪伴撬動情感經濟
AI不只懂得回答問題，還開始「懂你」。從戀愛陪聊到情緒安撫，AI陪伴正悄然改變人與科技的關係 李世達 在全球生成式 AI（Gen AI）應用正迅速多元化的浪潮中，「AI 陪伴」這一細分場景正悄然崛起。根據《哈佛商業評論》調查，情感與心理陪伴已躍升為生成式AI最常見的使用場景之一，用戶使用頻率甚至超越文字生成與翻譯服務。這顯示人們對科技的期待，正從「幫我工」轉向「懂我、陪我」。 想像一下，當夜深人靜時，睡前拿起手機，陪你聊天看劇的，可能不是人類，而是一個更懂你的AI。 在美國，AI陪伴正以「虛擬人格」為主導。早期的代表是聊天機器人Replika，至今累計用戶超過3,000萬，其中近半數設定AI為「戀愛伴侶」。隨後興起的 Character.AI讓用戶能自創角色、與名人AI對話，短短一年吸引上億次互動。最新爆紅的AI Bro則主打「陪用戶刷Tinder、聊日常」，透過浮窗陪伴用戶一同瀏覽手機內容，就屏幕上顯示的內容做實時交互，上線數周即衝上美國Apple Store總榜前十，日下載量高達七萬次。 在中國，AI陪伴的應用更加「貼地」。以近期爆紅的「逗逗遊戲夥伴」為例，主打「AI陪玩＋陪聊」。用戶可讓AI語音助手陪打《王者榮耀》，或在夜裡聽它講故事、模擬閒聊。該公司接受傳媒訪問時聲稱，月活用戶已突破200 萬，並計劃拓展至海外市場。其背後採用的模型基於MiniMax技術與阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下大模型通義千問（Qwen）微調整合。 另一家AI陪伴新創稀宇科技 （MiniMax），則被視為目前中國最具潛力的「AI人格工廠」。旗下的語音聊天應用Talkie，能讓用戶自創虛擬角色，與AI進行情感互動，至今年全球用戶突破一億，月活用戶數超過1,100萬，其中女性用戶數約佔48%。該公司由前商湯科技高管閆俊傑創立，已完成多輪融資，投資方包括騰訊（0700.HK）、阿里巴巴與紅杉中國。據《華爾街日報》此前報道，該公司已秘密提交港交所上市申請，目標年內掛牌。 為「懂我」付費 中國市場的特點是快，從模型到App上線平均只需三個月。根據QuestMobile數據，AI陪伴應用的使用高峰集中於晚上10點至凌晨2點，主力人群是18至35 歲年輕人。這些人不一定孤單，但他們願意為「懂我的AI」付費。 據Business Research Insights的報告，「全球 AI Companion 市場規模」於 2025 年估值約3,667億美元，預計至 2035 年可達9,721億美元，2026至2035 的年複合增長率（CAGR）約為…
新聞概要：阿里巴巴整合餓了麼升級為淘寶閃購
在餓了麼借助GPS定位技術，徹底變革行業十餘年後，阿里巴巴將讓這一外賣品牌退場 陽歌 本周國內多家媒體援引未具名消息源報道，電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US；9988.HK）將停止使用餓了麼品牌，對中國最早的餐飲外賣巨頭進行重塑，以迎接「閃送零售」新時代。消息源之一的新浪網披露，從12月1日起，阿里巴巴將正式將餓了麼APP更名為「淘寶閃購」。 新浪網稱，餓了麼龐大的騎手團隊——他們標誌性的藍色頭盔、工裝和送餐箱曾是中國大多數主要城市的街頭常見風景——現已開始承接淘寶閃送訂單。淘寶平台自身也運營著獨立騎手團隊，其亮橘色賽車風格工裝，正迅速成為上海等大都會街頭的嶄新風景。 阿里巴巴尚未對停用餓了麼品牌的計劃置評，此前阿里通過2018年分階段進行的一系列收購餓了麼，對其估值近100億美元。然而此後該品牌表現相對沈寂，市場份額遭競爭對手美團（3690.HK）蠶食，今年京東（JD.US；9618.HK）亦進入該領域。 隨著京東入局，三家公司陷入激烈價格戰，已引發監管層出手干預。 創立於十多年前的餓了麼，借助當時尚屬新興的全球定位技術，將外賣服務變得快速、高效且實惠，徹底改變了中國餐飲外賣業態。近期三家公司均在其服務中增設本地生活商品，競相角逐最快送達時效。 阿里巴巴今年4月底推出淘寶閃送業務，經過初期試點後，近幾周該服務正加速擴張。服務上線時阿里曾表示，該服務旨在以30分鐘至1小時配送生鮮雜貨、零食百等商品的時效能力，對餓了麼核心餐飲外賣形成業務補充。 阿里巴巴最新力推的「閃送零售」戰略，與近十年前馬雲提出的融合線下實體與線上購物的「新零售」計劃頗為相似。但該戰略最終產生的協同效應並不顯著，阿里巴巴最終出售了當時收購的大部分實體零售資產。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
從年賺百億到年年虧損 高鑫能否打贏這場翻身戰？
大潤發母企高鑫零售近年業積極不穩定，三年兩虧，即使由私募王者入主，暫仍未見龧光 重點： 公司預警上半財年業績虧損達1.4億元 現正進行一系列架構及人事整改 劉智恒 「我贏了所有對手，卻輸給了時代；時代拋棄你時，連一聲再見都不會說。」高鑫零售有限公司（6808.HK）前主席黃明端幾年前的一句說話，道出大賣場今天的辛酸。 在電商網購盛行下，昔日大賣場的經營模式顯得不合時宜，老態畢現；去年底行業老大哥家樂福在中國內地只餘下4家門店，另一巨頭沃爾瑪，光在去年於內地關閉超過20家門店，早將一顆心投向山姆式的倉儲會員店。 不敵時代巨輪 在商超行業出現結構性改變，加上自身公司的衰敗，令大潤發這家曾經的超市之王，年賺數十億的龍頭企業變得一蹶不振。其母企高鑫零售剛向市場發布中期盈警，預告截至今年9月底止，料虧損1.4億元，去年則有盈利2.06億元。 公司解釋，虧損主要因市場競爭加劇及消費疲弱影響，拖累商品平均售價下降；至於「中秋國慶」雙節合一，亦影響消費額。另外，受一次性影響，包括商店街調整過程令收入下降、為華中大區組織優化的開支，以及期內利息收入減少。 要知道高鑫的高光時刻，每年收入超逾千億元，2017年時盈利一度高達30億元。之後在網購日盛的環境下，高鑫業務逐漸被碾壓，業績日走下坡，2022年更出現虧損7.3億元、2023年雖扭虧為盈，亦只僅賺7,800萬元，到2024年虧損更高達16億元。 2025財年能扭虧為盈賺3.86億元，全賴大手關店及大幅削減成本而來，期內關閉了八家大潤發大賣場及一家中型超市。即是說，要通過降本才稍稍止住虧損，並非生意有明顯改善。 私募教父接盤 阿里巴巴先後於2017年及2020年購入高鑫股份，最終取得逾七成股權，累計投入502億港元。原以為有了阿里這個大靠山，能帶領高鑫渡過商超生態轉變的困境，豈料市場逆轉，縱擁有龐大財力及高科技的阿里亦鎩羽而回，最終由德弘資本(DCP Capital)以131.4億港元接盤，此役令阿里虧損371億港元。 德弘資本有何能耐，難道連阿里搞不好的熨手山芋，他也能力挽狂瀾於既倒？ 德弘創立於2017年，創辦人之一的是內地藝人陳好的丈夫劉海峰，在業內有 中國 「PE教父」的美譽，曾在KKR及摩根士丹利任高職，過去投資的中國巨企包括有海爾、中國平安、蒙牛、南孚電池、恒安集團及百麗國際等，戰績彪炳；這次接手連阿里也虧大本的高鑫，實在是投資生涯一場大挑戰。 轉變模式大關分店 德弘接手高鑫後，即時進行大刀闊斧的整頓，在「節流」上，首先是將五大營運區重構為四大區；然後來一場關店大行動，將虧損不斷的分店壯士斷臂，以達致停損目的。 然後將管理層及員工進行重整，即使大潤發創始人黃明端也要辭去董事會主席，多位高管也相繼離去。德弘更啟動反貪腐行動，今年9月時，大潤發營運長管明武被公安帶走，公司表示因涉嫌職務犯罪，案件正在調查階段。 「開源」方面，在大事關閉大賣場及減省人手的時候，將資源調往中型超市的大潤發Super與M會員店。2025財年公司新開4家大潤發Super新開4家，主要針對社區需求，集中售賣5,000至8,000款商品，門店面積在1,500至3,000平方米，部份設有食堂或兒童樂園，深度融合了消費場景。 至於M會員店，模式一如山姆，以倉儲會員模式運營，減少貨品種類及採高周轉方式，並以高性價比或自家商品作招徠。2025財年，高鑫零售共開設4家M會員店。 暫時看，德弘對高鑫的整頓及發展方向似走對路，將虧損分店關閉，可減省開支，從而集中資源拓展大潤發Super及M會員店，而倉儲會員式經營是現時市場所需，高鑫這個後發者有機在市場搶佔一席位。 然而山姆與好市多兩家龍頭已早著先鞭，在內地門店布局、知名度及貨品供應鏈上，遠較高鑫完善及理想，後者要轉型追趕，不但要克服眾多問題，更要投入相當資金，且不是一時三刻可一蹴而就。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
简讯：停牌中的陸金所 首席風險官辭任
線上信貸平台陸金所控股有限公司（LU.US; 6623.HK）周五宣布，Youn Jeong Lim 因「個人工作安排」辭任首席風險官職務；自10月24日起，該職位由程建波接任。程建波今年4月加入陸金所前，其職業履歷涵蓋京東、平安銀行及阿里巴巴旗下的螞蟻集團。 公告發布後，陆金所上周五在美股市场上涨2.8%，年内累计涨幅达38%。其港股自今年1月因与前审计机构存在分歧而暂停交易至今。 公司7月披露已聘任安永為新審計機構，邁出重啓財報披露的關鍵一步。自去年第三季度以來，陸金所尚未發布正式季報；但今年7月業務更新公告中透露，截至6月底未償還貸款總餘額為1,934億元人民幣，同比下降17.8%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：阿里伙螞蚊斥72億元 購銅鑼灣壹號13層樓面
電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US; 9988.HK）及旗下的螞蟻科技集團股份有限公司宣布，以72億港元收購香港銅鑼灣壹號中心13層樓面，涉及面積30萬方呎。公司在周五的公告中表示，交易創下香港自2021年以來，最大宗商廈成交金額紀錄。 阿里巴巴與螞蟻集團表示，此次從文華東方國際集團購入的甲級商廈，將用作兩家企業的香港總部。據媒體報道，壹號中心共有24層樓面，是次收購屬大廈的高層。 阿里巴巴港股周一上升近5%，該股年內累計漲幅已接近倍翻。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
