阿里巴巴

這家中國領先的工業品採購B2B交易平台，上市申請已獲中國證券監管機構備案 重點： 京東工業的港股IPO已獲中國證監會備案，為上市鋪平道路 按40億至70億美元估值區間測算，公司此次募資規模可能超10億美元 　 陽歌 歷經三年等待，電商巨頭京東集團（JD.US; 9618.HK）旗下最新業務單元終臨近上市。我們作此項研判的依據在於，中國證監會官網最新發布的備案通知書顯示，京東集團旗下B2B平台京東工業股份有限公司（JINGDONG Industrials, Inc.）此前擱置的香港公開募股，已獲境外發行上市備案，此類備案是中資企業赴海外（主要面向美國及中國香港）上市必須跨越的關鍵監管門檻。 中國證監會公告顯示，京東工業計劃發售2.53億股普通股。公司2023年首次申報赴港上市，去年二度提交申請，今年3月又進行新一輪申報，但申請本月底即將失效，意味年底前公司很可能重新提交申請。 與聚焦消費者市場的國內電商企業不同，專注企業級產品服務的京東工業將為投資者提供差異化。相較於面向消費者的B2C模式，企業採購單筆交易規模通常更大。然而，大宗訂單往往伴隨更薄的利潤空間。 京東工業正是典型例證，公司2024年毛利率僅16.2%，顯著低於阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）同期的41%和拼多多（PDD.US）截至六月的全年58%的水平。這種差異也有助解釋，為何阿里巴巴將其2007年上市的B2B業務「阿里巴巴網絡有限公司」最終退市，此前該業務上市五年間股價長期低迷。 儘管如此，憑借龐大業務體量及中國市場規模優勢，京東工業仍具相對吸引力。公司在MRO（指非生產原料性質的工業用品）工業品服務（涵蓋辦公清潔耗材及生產維保工具等）領域穩居行業龍頭地位。據3月呈交的上市文件中第三方數據顯示，其立足的中國工業品供應鏈市場規模，2024年達11.4萬億元人民幣（約合1.6萬億美元）。 京東工業指出，2024年龐大市場的數字化滲透率僅6.2%，但預計2029年將升至8.2%。伴隨數字化進程加速，公司深耕的中國工業供應鏈科技與服務市場規模，有望實現近10%的年均復合增長，從2024年的7,000億元增至2029年的1.1萬億元。 雖未在3月的申報文件中披露具體募資目標，但本次IPO獲得諸多重量級機構加持，美銀、高盛及海通擔任承銷商，中信證券與瑞銀出任財務顧問。據悉，2023年申報時擬募資10億美元，考慮到當前香港IPO市場熱況，若該公司提高募資額度也在意料之中。 重量級機構背書 2017年，京東工業自京東集團拆分，若成功上市將成為繼京東集團、京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）後第五家上市公司。京東曾於2020年推動旗下京東科技申報科創板，去年也為旗下房地產業務提交類似方案，兩項計劃均未能成行。 估值方面，京東工業2023年通過3億美元融資實現67億美元估值，投資方包括紅杉中國及阿布扎比政府主權基金Mubadala。 若此前成功上市，其估值大概率難以維持。然而，當前港股反彈疊加近年最活躍IPO市場窗口期，局面已明顯改觀。參照全球MRO龍頭應用工業技術（AIT.US）與固安捷（GWW.US）當前約25倍市盈率及2.5倍市銷率的交易水平，若京東工業適用相同估值倍數，依其2024年銷售額及調整後利潤測算，公司估值介於40億至70億美元之間。 相較於當前多數企業增長乏力甚至營收萎縮的整體環境，京東工業的財務狀況相對穩健。其核心優勢在於輕資產運營模式，主要採用客戶需求歸集後向供應商下單的機制，顯著降低存貨風險。這與京東集團主站B2C模式形成鮮明對比，後者需先行採購商品儲備庫存，再根據訂單向消費者分批發貨。 公司在申請文件中稱，「該模式下，大量訂單實現了供應端直發需求端。我們以輕資產的運營模式，打造了一個可擴展的業務，使我們能夠以高效的方式快速擴大規模。」 京東工業的持續經營業務收入從2023年的173億元增至2024年的204億元，同比增長18%。雖然增速尚屬穩健，但需指出，該增幅已較上一年度23%的水平顯著放緩。 公司約94%的營收（去年佔比）來自產品銷售，其餘為服務貢獻。但服務對毛利潤的貢獻率明顯更高，去年約佔總量三分之一，反映出其毛利率遠高於產品銷售業務。不利因素是，過去三年服務收入停滯，所有營收增長均依賴產品銷售提升，最終拉低整體毛利率。 儘管如此，公司盈利表現仍具相當吸引力，2024年淨利潤7.62億元，調整後淨利潤達11億元。對投資者而言，京東工業憑借其主導的市場地位，整體上看起來相對有吸引力。這些優勢疊加當前港股IPO市場熱潮，應可轉化為強勁的市場認購需求，但投資者無疑將密切關注其最終定價策略。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家農業B2B平台運營商申請納斯達克上市，其財報顯示去年營收下滑，公司正實施激進的成本削減計劃 重點： 一畝田已申請納斯達克上市，計劃籌資最多2,300萬美元，其高昂支出導致現金儲備岌岌可危 這家B2B平台運營商，去年營收因削減成本下滑，但長遠來看，公司有望受益於中國農業現代化進程 陽歌 農業B2B平台運營商北京一畝田新農網絡科技有限公司，本已駕輕就熟地收割作物，更準確說是幫助生產者對接採購商。如今，公司因現金儲備告急，正轉而瞄准納斯達克上市，試圖通過最高募資2,300萬美元收割投資者資金。 這家名稱意為「一畝田」的企業在概念層面頗具亮點，坐擁超高利潤率，且在政府全力推動現代化的農業領域佔據領先地位。然而，上周提交的更新版招股書顯示，一畝田過往的高支出導致持續負現金流及虧損。過去兩年，公司一直大力削減開支。 較之同業，一畝田尋求的估值定位也顯激進，意味其股票上市後或將面臨壓力。 一畝田具有中國電商及互聯網企業的典型特質，乘21世紀前二十年數字經濟騰飛之勢，步入發展黃金期。公司資歷深厚，創始人鄧錦宏2009年辭去百度營銷部產品經理職位，進軍農業電商。 經濟高速增長時期，投資者熱衷向此類初創企業擲下數百萬美元資金，不計盈虧地尋找下一個百度或阿里巴巴。鄧錦宏借此東風，打造出中國最大的農業B2B平台，截至今年3月末，平台已匯聚3,900萬商家及2,100萬在售商品。 中國正將農業從分散型小農經濟，轉向應用先進種植技術的現代化集約農場，一畝田恰逢其時，佔據戰略契合點。 上月，我們報道擬上市公司濰柴雷沃時，曾詳解其智能農械如何受益現代化浪潮。此次轉型在《加快建設農業強國規劃(2024-2035年)》與《全國智慧農業行動計劃（2024—2028年）》兩大國家規劃中均有部署。此類計劃往往預示，相關企業可獲得政府資金與資源傾斜。 招股書中的市場數據展示行業爆發前景，中國農業B2B電商市場規模，預計未來五年以17.5%年增速擴張，為GDP增速的兩倍有餘，2029年將達2,842億元（約合400億美元）。一畝田雖因主營撮合交易收取佣金致營收規模偏小，但佔據有利卡位可分得紅利。 不過，上述高增速未在一畝田營收端體現，其收入至少從去年開始持續下滑。2024年營收1.61億元，較2023年的1.88億元同比下降14%；今年第一季度營收同比下降12.6%至 3,430萬元，低於上年同期的3,920萬元。 大力削減成本 公司對營收下滑緣由語焉不詳，僅模糊歸因於「戰略性聚焦農產品採購貿易業務，調配資源加速主產區零售網絡建設。」 但最可能的解釋，或許還要回到前文提到的那個更為亢奮的時代。公司成立於2010年代，當時中國經濟仍在快速增長。那時，互聯網公司不惜一切代價爭奪市場份額，常常招攬那些利潤較低的客戶，僅僅是為了增加用戶數量，即便這種做法會消耗大量資源。 實際上，公司毛利率表現亮眼，今年第一季度從上年同期的73.8%升至79.1%；2024年全年毛利率更高達81%。 但公司營銷、管理和研發開支高企，去年總額幾乎等同全年營收，導致持續的負現金流。去年淨虧損3,490萬元，今年第一季度續虧264萬元。不過，值得關注的是，兩期虧損額同比均大幅收窄。 一畝田似乎終於認清熱錢湧動時代已成過往，正大刀闊斧降本增效以求盈利。降本在行政開支上尤為顯著，去年初至今，削減超過五成，其中主要來自人員優化，截至3月底員工總數為573人，較2023年末的789人縮減逾四分之一。 長期高支出侵蝕其現金儲備，3月底僅餘63.2萬元（不足10萬美元），較去年底本就不足的277萬元再度銳減。招股書未著重討論停業風險，推測公司仍具融資能力維繫未來一兩年運營，以期通過精簡開支實現盈利。 以公司去年營收在4.67億至5.72億美元估值區間計，一畝田市銷率（P/S）達21至26倍，定位激進。橫向對比，B2B家居電商GigaCloud（GTC.US）市銷率僅0.86倍，即便電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）也僅2.13倍，儘管其40%的毛利率僅為一畝田的一半。 核心癥結在於，一畝田極需強化成本管控，需淘汰低效客戶及優化人力結構。若能在此前提下維持較高毛利率，待營收重拾增長並實現盈利時，公司或可迎來全新發展格局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏