長安的荔枝

今年上半年，這家中國領先的電影票銷售平台利潤大幅下滑，原因是國內票房在強勢開局後表現乏力 重點： 貓眼預警今年上半年利潤下降幅度高達43.8%，雖然《哪吒2》大獲成功後，但中國第二季度票房疲軟 這家頭部電影票銷售平台週一股價跳漲，因有跡象顯示中國可能鬆綁部分嚴苛的媒體內容管制 　 譚英 線上票務巨頭貓眼娛樂(1896.HK)近期態度審慎，本月初預警上半年利潤將持續下滑態勢，延續2024年的大幅下行行情。最新公布的盈利警告表明，即便年初憑借動畫電影《哪吒2》爆紅取得開門紅，中國電影市場仍存隱憂。 不過，曙光或將顯現，有市場觀點將本週政府釋放的新信號，解讀為監管層可能鬆綁部分嚴苛的內容製作規範，後者常被指抑制創新。受此預期提振，貓眼及其他內容創作企業的股價週一雙雙走強，具體分析詳見後文。 《哪吒2》推動今年中國電影市場強勢開局，該片三月底下映時國內總票房達154.4億元。作為國內頭部票務平台及重要電影發行方，貓眼自然從中分得一杯羹。 然而，《哪吒2》大獲成功後市場急轉直下。票房頹勢中，貓眼預警今年上半年淨利潤同比驟降30%- 44%，至1.6億到2億元，營收則增長10%-15%至24億到25億元。公司指出，今年一季度國內票房斬獲225億元後，二季度僅錄得前者的約三分之一，即67億元。 投資者或對最新利空早有預期，畢竟《哪吒2》的成功只是近兩年持續疲軟的中國電影市場中的短暫插曲。貓眼的財報可見端倪，2024年貓眼營收下滑14.2%至約40億元，淨利潤大跌80%至1.82億元。 或許因利空提前消化，貓眼在8月8日發布盈利警告後股價基本持平。但8月18日，隨著市場捕捉到中國或將提振行業的政策信號，公司與多家上市媒體板塊企業的股價集體上揚。當日，貓眼與競爭對手大麥娛樂(1060.HK)雙雙上漲約6%，在線閱讀平台閱文集團(0772.HK)則飆升15%。 據彭博報道，上漲緣於國家廣播電視總局召開會議傳達新政，擬取消劇集集數、播放時長及海外劇集配額限制。華西證券研判，此次政策鬆綁與2023年遊戲業政策調整如出一轍，後者使遊戲行業去年盈利激增。華西證券稱，此舉或是國務院今年1月《關於推動文化高質量發展的若干經濟政策》的深化。 復蘇曇花一現 2023年疫情結束後，貓眼一度短暫復蘇，當年營收翻倍至47.6億元，利潤飆漲近九倍至9.1億元。但與眾多面向消費者的企業類似，隨著經濟增速放緩抑制居民消費意願，公司疫後復蘇動能放緩。 為實現收入多元化，貓眼持續試水內容製作等賽道。當前暑期檔期間，公司聯合出品了四部影片，包括《長安的荔枝》和《羅小黑戰記Ⅱ》。但據投行傑富瑞數據，其年初發行的部分影片票房慘淡，《平原上的火焰》和《穿過月亮的旅行》票房僅分別為1,900萬元及4,600萬元。 若未來中國放鬆內容管控，貓眼發力內容製作的戰略將佔得先機。但該業務伴隨市場風險，口碑不佳的影視作品可能滯銷。最新盈利警告顯示，這成為拖累該公司上半年利潤的因素之一。 演出票務是貓眼佈局多元化的另一賽道，公司正進軍自2019年以來激增150%的演出票務市場，後者規模去年已達約580億元。今年上半年，貓眼為張學友、周傑倫、陳奕迅等頭部藝人提供票務服務，下半年還將承接更多項目。公司表示：「此類業務預計對公司未來運營產生積極影響。」 2024年，貓眼曾為部分同級別國內藝人及國際巨星瑪麗亞·凱莉、坎耶·維斯特提供票務及現場服務。公司還將自營演出票務平台「UUTIX」拓展至港澳地區，承接張藝謀導演的《澳門2049》實景演出，以及潮流嘉年華ComplexCon等項目的票務銷售。 儘管國內電影市場萎靡，分析師仍看好貓眼的成長邏輯，若監管政策放鬆，公司將獲得增長動能。雅虎財經調研的15位分析師中，14位給予其「買入」或「強力買入」評級，僅1位建議「持有」，上述樂觀態度或也反映公司估值優勢。目前公司股票前瞻市盈率僅13倍，而票務巨頭Ticketmaster母公司Live Nation娛樂(LYV.US)市盈率超100倍。 投行傑富瑞本月初雖將貓眼全年營收及非國際財務報告准則利潤分別調降8%與15%，目標價從9.20港元降至8.60港元，但仍維持「買入」評級。花旗7月同樣對其維持「買入」評級，依據包括《長安的荔枝》、《戲台》及《浪浪山小妖怪》等影片的早期口碑積極。 中信里昂認為演出業務視是貓眼第二增長曲線，6月給予該股「跑贏大盤」評級，目標價8.78港元，預計公司今年淨利潤將翻倍至6.18億元，2026年再增15%至7.11億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年中國電影票房按年下跌23%，線上電影票務平台貓眼娛樂受影響，但公司預告今年會轉佳 重點： 公司預計去年盈利最多下跌逾八成 哪吒票房創紀錄，貓眼因而受惠 劉智恒 疫後中國內地電影票房出現報復式反彈，防疫措施一旦解除，人們都跑到街上消費，看電影更是最大娛樂，電影票房受帶動而大升。然而，當熱情過去後，電影票房漸回歸正常，加上經濟疲弱，人們不願作無謂消費，2024年電影票房就按年出現逾兩成調整。 在此環境下，中國最大的線上電影票務平台貓眼娛樂(1896.HK)自然首當其衝，業務直線下滑。公司發盈警，預計去年的收入將介乎40.5億元至41.5億元，較2023年下跌12.8%至14.9%；股東應佔溢利更大幅下跌78%至83.5%，至1.5億元至2億元。 票房下滑出品失利 公司表示，盈利下滑是內地票房收入下跌，觀影人次亦按年下跌22.3%至10.1億，特別是下半年，電影總票房同比下降35.1%，其在線電影票務因而受到不利影響。另外，集團深度參與的部分影片票房，表現並不及預期，使娛樂內容業務的盈利按年大幅下降。 至於演出市場的業務則保持增長態勢，期內該業務收入及GMV均創歷史新高，更遠超行業增速。但因這項業務相對佔比不高，而上面的兩大業務卻遭到市場及表現失利影響，導致公司盈利大幅下挫。 然而，貓眼娛樂對今年的情況較樂觀，公司指出，今年截至2月26日，全國電影總票房已超過222億元，而春節檔期亦刷新紀錄。公司更透露，有份參與發行或出品的影片，包括《時間之子》已定檔，而《長安的荔枝》、《得閑謹製》、《水餃皇后》等多部影片也在穩步推進，並擇機上映。 貓眼看好今年業績，很大程度建基於新春票房的表現，而新春票房能創下佳績，全在哪吒一套電影扛起整個市場。《哪吒之魔童鬧海》票房迭創佳績，不單成為全中國最賣座電影，更打入全球十大票房紀錄，成史上最賣座動畫電影，目前票房已超140億元，已等同去年內地電影票房的三分之一。 成功電影的「偶發性」 貓眼娛樂在綫上售票的市場佔有率達六成，電影票房上升，公司的收入就能水漲船高。但一部哪吒的成功，能否持續下去？市場是否不斷有超優質電影出現，並非貓眼可以控制。而且哪吒的空前受歡迎，始終帶有「偶發性」或幸運成份，要再創佳續並不容易，甚至可以說，要再有再一套如此賣座的電影，相信是難中之難。 事實上，疫後的電影票房漸回歸正常，從2021年的470億元，到2022年疫情嚴峻而跌至300億元，2023年疫後重啟增長至550億元，去年回調至425億元，可見電影票房在一個正常的情況下，年度票房也在400至500億元水平。貓眼作為最大在線票務銷售平台，在此水平要取得突破性收入並不容易。 至於貓眼另外的一項主要收入，即電影發行及出品，亦仰賴是否能有爆款的影片，公司實在難以掌握，最終能帶來多少收入及盈利，實難以預料。特別電影的成功，很難有一套方程式，雖然若能包含某些元素，例如著名演員、導演及編劇，配以美術佈景等，能提高成功率，但現實很多時並沒保證，甚至失敗者比比皆是。 經濟下滑估值不平 最重要目前經濟情況並非理想，人們消費自然會較謹慎，縱使電影一張票價只是區區數十元，但當許多電影上影不久，也可在網上平台觀賞，若非特別熱爆電影或重要節日檔期，在社會經濟氣氛不理想下，觀眾也不用心急進場看首輪電影。因此在下沉經濟情況，對電影票房亦構成一定的影響。 貓眼娛樂現時的市盈率約9倍，而公司大股東光線傳媒(300251)因哪吒原因，股價炒高到達140倍，並不足以參考。考慮到貓眼2024年盈警預期業績只有1.5至2億元，即是市盈率將上升至30至40倍，估值不算便宜。而投資貓眼這類電影相關股份，穩定性較低，可預測度較困難，並非長線的機構投資者心頭好。 哪吒在電影中說的一句話：「我命由我不由天」，在電影相關企業想做到這點，只能說：「太難了」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏