簡訊：關稅政策影響 裕元去年純利跌2.9%
運動鞋代工龍頭裕元工業（集團）有限公司（0551.HK）周三公布，去年全年收入為80.31億美元，按年微跌1.8%，淨利潤為3.81億美元，按年下降2.9%。 公司表示，去年全球鞋履需求受關稅政策及地緣政治不確定性影響，品牌客戶採購策略更趨審慎，加上2024年基數較高，導致鞋履出貨量按年微跌至2.52億雙。不過，受惠於優質訂單組合，平均售價升至每雙21美元，部分抵銷出貨量下降對收入的影響。 分業務看，製造業務收入按年微升0.5%至56.48億美元，製鞋收入增長2.5%，但零售業務受中國消費信心疲弱及行業庫存偏高影響，附屬公司寶勝收入按年下跌7%至23.83億美元。 期內毛利率跌至22.8%，按年下降約1.6個百分比。管理層指出，部分工廠產能利用率不均、人工成本上升以及新產能爬坡，均對盈利能力構成壓力。 公司預期，全球經濟與關稅政策仍存在不確定性，但將持續推動產能多元化布局，包括在印尼及印度擴充生產基地，同時透過數位化與自動化提升生產效率，以鞏固其全球運動鞋供應鏈龍頭地位。 公司股價周四平開，至中午休市報17.38港元，跌3.98%。該股過去六個月累升約35%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：安踏品牌上季零售額錄得負增長
運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）周二公布，按零售價值計算，安踏品牌去年第四季錄得低單位數負增長，但全年零售額按年錄得低單位數正增長。 Fila品牌方面，第四季度零售額按年錄得中單位數正增長，全年零售額同樣錄得中單位數正增長。其他品牌組合方面，包括Descente及Kolon Sport等品牌，第四季度零售額按年錄得35%至40%的正增長，全年零售額按年增長約45%至50%。 安踏股價周三低開，至中午休市報77.80港元，跌5.75%。過去六個月，該股累跌逾16%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
消費下行仍守住增長 361度路遙知馬力
在整體消費氣氛仍偏審慎、運動品牌表現分歧的背景下，國產運動品牌361度去年第四季繼續實現雙位數增長，展現了不錯的韌性 重點： 361度第四季主品牌及童裝線下零售按年增長約10%，電商流水維持高雙位數升幅 「超品店」門店數量突破100家，成為公司重構零售場景與提升單店效率的核心動力 李世達 在中國運動用品市場，「消費降級」往往被視為一道分水嶺。一邊是頭部品牌持續加碼高端與科技，另一邊則是在價格競爭中沉淪。然而，361度國際有限公司（1361.HK）近一年的走勢，卻呈現出一條相對反直覺的曲線，在整體消費仍偏審慎的背景下，這家長期被貼上「大眾平價」標籤的品牌，業績卻持續錄得雙位數增長，並逐步建立起與過去不同的敘事框架。 公司最新公布的2025年第四季營運概要顯示，361度主品牌及童裝品牌在線下渠道的零售額，均按年錄得約10%的正增長，而電子商務平台整體流水則實現高雙位數升幅。在年末消費動能反覆、部分運動品牌需要加大促銷力度才能維持銷量的背景下，361度仍能在零售端保持雙位數增長，意味其需求基礎並未轉弱。 事實上，公司的中報已經透露出相當程度的穩定性，公司上半年收入為57.05億元（8.17億美元），按年增長11%；股東應佔溢利8.58億元，按年上升8.6%。同期安踏體育（2020.HK）收入年增約14%，但淨利卻按年跌8.9%，其核心品牌安踏增速已回落至中個位數，集團整體表現更多依賴FILA及其他品牌支撐；李寧（2331.HK）中期收入僅增長約3.3%，淨利潤跌幅接近11%，反映零售端與折扣壓力仍在；特步國際（1368.HK））中期收入年增7.1%，淨利更大增超兩成，但主品牌增速僅為低至中個位數，增長動能主要來自索康尼等細分品牌。 這顯示361度的增長，並非建立在行業全面回暖之上，而是在消費疲弱、品牌分化的環境中，找到了適合自己的節奏。 近年，361度逐步將資源集中於跑步、籃球等專項運動品類，嘗試在中端價格帶中建立更清晰的性能定位，而非單純依靠價格競爭。從競速跑鞋、碳板產品線，到圍繞籃球賽事與代言人打造的專業產品組合，公司希望在「夠專業、但不高不可攀」的區間內，擴大穩定客群基礎。 渠道端的變化，則是另一條重要主線。公司近年持續調整線上與線下的角色分工，電商平台逐步由去庫存工具，轉向承擔更多常態化銷售功能。透過提高專供款比例、結合即時零售與內容化營銷，線上渠道不再高度依賴單一促銷檔期。第三季及第四季電商流水能在非單一旺季仍保持雙位數增長，某程度上反映這一轉型已開始產生實際效果。 大型門店擴張 線下方面，「超品店」成為策略落地的重要載體。公司稱，去年底，361度旗下「超品店」全國門店數量已達126家，其中以大型複合式店舖為主，輔以童裝專屬門店。這類千平方米級門店，強調全品類與場景化覆蓋，嘗試承接家庭式、一站式的運動消費需求。對361度而言，其意義不僅在於擴張門店規模，而在於提升單店品類覆蓋與轉化效率，降低業績對單一爆款與促銷周期的依賴。 童裝業務亦在整體結構中發揮穩定作用。兒童運動消費受家庭支出安排與剛性需求影響較大，波動性相對成人市場更低。第四季童裝線下零售與主品牌同步錄得約10%的增長，有助361度降低成人市場的依賴，穩定周期起伏。 中期數據顯示，公司毛利率仍維持在41%以上，但經營溢利率因研發、品牌推廣及渠道投入增加而略有回落。鑑於公司仍處於開闢新店、新代言與新品研發的投入期，真正的利潤率回饋似乎仍未到來。 市場層面，第四季營運概要公布後，361度股價當日小幅回落約0.34%，但若拉長時間看，該股過去半年累計升幅約17%，跑贏同期大市表現。這顯示市場對其基本面改善已有一定程度的重新定價，但整體估值仍未完全反映其業務結構的變化。 目前361度延伸市盈率約為8.7倍，低於特步的9.8倍、安踏的14.7倍及李寧的16.3倍，這種保守估值亦為投資提供了一定緩衝。在盈利持續增長、現金流改善的前提下，361度的下行風險相對可控，而策略逐步落地所帶來的效率改善，仍有機會在反映於未來的業績表現，其穩定性與策略清晰度，相信正逐步吸引市場的關注目光。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：361度第三季主品牌零售額增長10%
運動服裝品牌361度國際有限公司（1361.HK）周一公布，第三季度主品牌線下零售額按年增長約10%，童裝品牌亦錄得約10%升幅，而電商平台整體銷售額則同比上升約20%。 公司稱，通過產品科技創新、專業賽事贊助及多元化合作活動，持續擴大品牌影響力及市場競爭力。公司戰略性攜手斯坦德機器人（ 無錫）股份有限公司，為品牌注入智能基因。 渠道發展方面，361度與美團閃購及團購平台合作，構建「線上引流＋線下核銷」閉環，平均配送時間可達30分鐘。品牌同時加速開設體驗型門店，包括女子運動概念店及芬蘭戶外品牌ONEWAY新店，截至9月底，公司已在全國設立「超品店」93家。 361度股周一低開，至中午休市報5.76港元，跌2.54%。過去半年仍升約40%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入停滯美關稅威脅，九興緣何被市場看好？
公布不溫不火的第二季度銷售數據後，這家鞋業代工巨頭股價反彈，可能源於其最大客戶耐克的樂觀前瞻指引 重點： 鞋業代工企業九興控股發佈乏善可陳的第二季度業務簡報後，四個交易日內股價攀升近10% 公司關閉零售業務，並逐步退出休閒鞋領域轉攻運動鞋後，平均售價持續下行 譚英 九興控股有限公司（1836.HK）上周發布的最新業務簡報本不值得慶賀，核心鞋類產品收入走平、價格下滑。不過，投資者似乎仍對該預告表示歡迎，公告後四個交易日內，公司股價勁升9.3%。 九興控股披露，第二季度營收同比微增2.9%至4.44億美元，當期平均售價（ASP）下滑1.7%，出貨量增長4.1%至1,540萬雙。 詳細數據很可能在下月發佈的正式中期報告中披露。公司解釋，銷量增長疲軟，部分源於2024年上半年100萬雙鞋提前出貨，推高了上年同期基數。其將平均售價下滑歸因於運動鞋業務比重上升，運動鞋單價低於奢華及時尚鞋品。 近期股價上揚的重要催化劑，或許是九興控股核心業務向運動鞋的戰略轉型。在逾三十年發展歷程中，公司長期專注奢華、時尚及休閒鞋品牌。運動鞋是其產品矩陣中的新成員，投資者顯然看好這一轉變，儘管美國關稅政策正威脅其所有生產基地。 去年，全球運動鞋巨頭耐克（NKE.US）貢獻九興控股 38%的營收，兩者綁定日趨緊密。過去一個月，耐克股價大漲27%，儘管其披露截至5月的季度業績不佳，銷售額下滑12%，利潤暴跌86%。然而，耐克宣稱經營已現轉機，預計截至8月的季度銷售額將超出分析師預期。 耐克鞋的平均售價近年同樣承壓，整個鞋業因美國關稅面臨巨大壓力，關稅適用於幾乎所有主要生產基地，後者主要集中在亞洲，但九興控股的抗風險能力優於同業。該公司不僅早在1990年代末就率先啓動產能外遷，且現金流充沛，並擁有穩定分紅記錄。 對九興控股而言，平均售價走低並非特定產品價格受壓所致，更多源於在傳統時尚與奢華鞋增長放緩、休閒鞋甚至出現萎縮之際，轉向運動鞋業務。 為規避中美貿易摩擦風險，九興控股斥資1億美元在印尼建耐克專屬工廠，預計將於2026年投產，年產能達1,000萬雙。公司三年規劃(2023-2025)目標的經營利潤率也提前達成，即在2025年底前實現經營利潤率10%及除稅後利潤年增長率達低十數百分比。 逆勢擴產 面對銷售停滯與價格壓力，九興控股並未收縮戰線，反而擴大產能。印尼新廠及孟加拉工廠將合計新增1,500萬雙年產能，較其維持多年的6,000萬雙基準提升25%。至於中國及越南現有工廠，均處於滿產狀態。 隨著家族新生代管理團隊接替創始人的效果顯現，去年九興控股經營利潤率從2023年的10.7%升至11.9%，投入資本回報率（ROIC）達21.6%，較2019年翻倍有餘。新團隊改革成效顯著，公司淨利潤增長21%至1.7億美元，營收微增3.5%至15億美元。 即使去年末淨現金激增45.3%至4.176億美元，公司仍維持慣例分紅（股息率常超10%）。新生代管理層也終止了近二十年的自有零售鞋品牌試驗，轉而拓展手袋品類，並在2024年報中透露，擬收購越南中小型手袋配飾製造商，該業務或成“關鍵增長支柱”。 產能多元化外遷對九興控股並非新課題。疫情疊加美國針對中國製造商品的關稅政策後，這成為眾多企業的新趨勢。公司1982年創立於中國台灣，1990年代進入中國大陸代工低端品牌鞋類，2000年代初轉向高端品牌。其2007年登陸港交所，隨後推出自有品牌Stella Luna與What For。 2010年代中期，九興控股的業務達到頂峰，此後過度擴張致營收利潤連降五年，直至新管理團隊取代創始團隊。目前，該公司收入仍未重返2015年17億美元的高位。 1998年，九興控股通過合資企業，將部分產能從中國大陸向越南轉移，2012至2014年，又增設印尼、孟加拉及菲律賓基地。星展銀行（DBS）預計，至今年末，該公司75%的產能將位於中國境外。 儘管產能多元化路徑正確，但九興控股仍面臨兩大風險：對耐克的深度依賴，以及特朗普第二任期內的政策不確定性。當前的美國高關稅稅率適用於該公司所有生產基地，但印尼本月與美國達成貿易協議後稅率相對較低。 在九興控股最新業務預告前，星展銀行在7月研報中將其評級上調至「買入」。此前，該公司明確2025年下半年，預計僅受600至700萬美元關稅影響。同時，星展將該公司2026年盈利預期調升10%。儘管多家銀行普遍警示規避關稅敞口企業，但九興控股不在此列。 以高盛為例，近期將代工企業銷售與利潤預測平均上調3%和8%，同時重申九興控股「買入」評級。公司當前市盈率約10倍，高於業務模式相近的競爭對手裕元集團（0551.HK）6.7倍的估值水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：361度首季主品牌零售額增長10%至15%
運動服裝品牌361度國際有限公司（1361.HK）周一公布，今年第一季度公司主品牌與童裝品牌於線下零售渠道的銷售額，較去年同期錄得約10%至15%的增長，電子商務平台表現尤為亮眼，流水同比大增35%至40%。 361度稱，公司正持續拓展線下渠道，自2024年末首家「超品店」成功開業後，分銷商迅速在惠州、成都、石家莊、南寧、濟南、臨沂、 揚州、安陽等多地增設超品店。公司亦成功於馬來西亞吉隆坡開設了海外首家直營店。 公司股價周一高開1.2%，至中午收報4.32港元，升2.86%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --
