儲能板塊股價腰斬 德業上市估值料受壓
擬於港交所上市的德業股份遇上行業大調整，其A股股價較五月高峯急挫逾半 重點： 今年頭四個月盈利急升七成半 八成收入來自海外，受貿易政策及匯率風險影響 鄭瑞棠 近期新股熱退潮，具新能源概念，主要提供光伏及儲能產品的寧波德業科技股份有限公司（605117.SH） 向港交所提交上市申請。 據申請文件顯示， 2023年至2025年盈利分別為17.9億元（約2.65億美元）、29.6億元及31.69億元，至於今年頭四個月盈利已達16.1億元，同比增長74%。在七月初，已在A股上市的德業發盈喜，預計今年上半年盈利為26.68億元至27.28億元，增長75%至79%。 公司的毛利率也持續高企，2023至2025年及今年四月底止分別為39.2%、38.6%、38%及39.1%。毛利率維持高企，主要由於產品組合與市場的調整，加強新能源業務及國際市場的比重。 儲能逆變器龍頭 德業的新能源業務主要提供逆變器產品，將直流電轉為符合電網要求的交流電，並且提供儲能功能，其產品處龍頭地位，據弗若斯特沙利文報告，以2025年收入計算，德業在全球戶用儲能逆變器市場排名第一，市佔率20.6%，收入37億元。另外公司亦生產環境管理設備，如除濕機、太陽能空調和熱交換器等。 德業兩項主要業務中，以新能源的毛利率較高，截至今年四月底為39.9%，其中儲能逆變器E是毛利率最高的產品，同期毛利率達51.1%，其餘儲能電池包、光伏逆變器分別為31.1%及30.2%，至於環境管理設備業務則為25.4%。 海外業務佔逾八成 德業近年也積極發展海外業務去提高毛利率，海外收入的比例由2023年的58%，上升至2024年及2025年的70.9%、79.7%；到今年頭四個月更升至87.6%，其中歐洲市場份額更達四成半，主要受惠於歐洲電價上升，及東歐地區衝突引發市場需求增加。德業去年海外毛利率達四成，而內銷的毛利率則為28%。 不過，公司業務亦存在一些隱憂。德業主要業務在海外，可說也處於國際貿易衝突的風口。例如美國近日以國家安全為由，公布對中國電力逆變器的進口禁令，一度令相關新能源股大跌，幸好德業北美洲業務比例僅佔3.3%，影響相對較輕微。但不排除歐洲及其他地區日後有類似限制進口措施，或會令業務受到打擊。 另一風險為匯率，由於主要收入來自海外，今年人民幣匯價造好，令頭四個月匯兌淨虧損已達1.72億元。公司統計，若人民幣兌美元升值5%，截至今年四月底將產生2.4億元外匯虧損；若人民幣兌歐元升值5%，同期產生外匯虧損約1,140萬元。 中國為全球儲能產品最大生產國，全球新能源的需求雖有穩步增長，但市場競爭相當激烈，產品價格波動。例如德業儲能逆變器平均售價由2023年的8,567元，輾轉回落兩成至2025年的6,763元，至今年四月底才回升至7,015元；至於儲能電池包亦由2023年的6,930元，跌至2025年的4,933元，至今年四月底才反彈至5,325元。 同業新股如坐過山車 其實德業早在今年一月向港交所遞交上市申請，至七月因超過半年仍未成功上市，故申請失效，近日捲土重來，但已錯過新能源板塊上市的熱潮。例如去年十二月上市的果下科技（2655.HK)，招股時包裝成AI+儲能概念，一掛牌已勁升逾倍，股價一度炒上逾兩倍，市盈率超過200倍，但現時已跌破招股價。至於標榜儲能系統與智能能源解決方案的思格新能源（6656.HK)，今年四月上市，最高曾上升逾一倍，現時亦已跌破招股價。 至於A股上市的德業股份，其股價也比五月高峯下跌一半，A股上市的同業股份，例如陽光電源（300274.SZ)及錦浪科技（300763.SZ)，股價亦較高位下跌逾一半，顯示市場憂慮行業競爭壓力，及地緣政治影響歐美出口市場，加上近期大市風向由高增長的新興行業，轉向傳統行業股份，整個新能源行業估值皆大幅下降。 德業業績表現理想，只是市場對整個板塊估值下降，A股目前往績市盈率約33倍，預期今年盈利仍維持高增長，預測市盈率將大幅下降。比起兩三個月前的天價估值，現時德業若以較合理估值招股上市，相信投資價值也較高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
瞄準AI數據中心供電市場 陽光電源開啟新征途
AI時代掀起能源革命，已向港交所遞交上市申請的陽光電源，以儲能為核心切入AI供電市場，尋求第二增長曲線 重點： 公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%，儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%，首次超越光伏逆變器 李世達 當AI帶來算力革命，能源便成為新的黃金，也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司（300274.SZ），正試圖透過港股第二上市，拓展自己的能量邊界。 成立於1997年的陽光電源，以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據，以2024年出貨量計，陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%，連續十年全球領先，產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年，公司的海外市場收入佔比達58.4%。 這家從合肥起家的企業，與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中，將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備，相當於電站的「大腦」與「心臟」，同時負責系統保護與效率管理。然而，當光伏行業進入微利化競爭階段時，從光伏走向AI供電與智能儲能，似乎是必然的選擇。 近三年，陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元，年複合增長率達37%，2025年上半年收入進一步增至434.4億元，同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%，呈持續上升趨勢。 從「供電」到「管電」 這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年，公司儲能系統業務收入達178億元，佔比增至41%，首次超越光伏逆變器業務（佔比降至35.3%），成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級，轉向高附加值的儲能與電力控制領域。 公司表示，其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%，位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目，累計開發新能源電站規模超57GW。 與此同時，生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力，「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能，陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。 花旗估計，到2030年，全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量，相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。 布局AI供電 在技術層面，陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統，以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上，陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案，包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備，採用碳化硅（SiC）功率轉換技術，能量效率提升至93%以上，並支援快速響應與黑啟動功能，專為AI資料中心與大型電網場景設計。 不過，儲能業務資金投入龐大、回款周期較長，公司應收賬款達291.5億元，截至2025年6月底，公司流動負債佔比逾八成，顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入，但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕，截至上半年，仍有約179.1億元。 陽光電源在A股的表現不俗，股價今年至今漲幅約120%，反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元，延伸市盈率約24.3倍。相比之下，港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍，估值存在明顯分水嶺。 由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大，若陽光電源上市定價仍參照A股水平，市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過，考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力，以及全球能源轉型帶來的新需求，長線仍有被重估的機會。 陽光電源赴港上市，是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期，AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言，陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放，這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
