回購短暫推升股價 迅雷預告未來增速放緩
網路影音公司迅雷將回購最多2,000萬美元股份，目前公司手握大量現金及一項重大投資，兩者合計價值超過市值逾倍 重點： 迅雷宣布將回購最多2,000萬美元股份，帶動股價單日上漲 公司在國際直播服務中找到新的主要增長引擎，但同時也警告，在一段快速擴張後，相關增長可能放緩 陽歌 雖然股份回購計劃本來就是公司管理層認為股價被低估時，用來提振市場信心的工具，但投資者很少會因此太過興奮。不過至少在這個案例中，網路影音網站迅雷有限公司（XNET.US）最新宣布的2,000萬美元股份回購計劃，似乎確實達到預期效果。公司上周五公布消息後，股價隨即上漲6.6%。 說實話，這波上漲看起來更像是投資者在為買入該股尋找理由，而不是公司前景出現了什麼實質變化。迅雷近來有點像一家企業變色龍。公司2003年創立時，是中國最早一批網路影音網站之一，當時中國互聯網仍處於萌芽階段。 後來，迅雷被愛奇藝（IQ.US）和優酷等打法更積極、資金也更雄厚的競爭對手超越，之後一度認為雲服務供應商會是更好的業務方向。再往後，公司又在幾年前認定直播更具潛力，並將重心放在全球新興市場。今年3月，迅雷突然剝離雲業務，轉而聚焦另外兩大板塊，也就是面向海外市場的Hiya直播業務，以及最初面向國內市場的訂閱業務。 迅雷股價上周五短暫反彈，其實只是過去一年半該股劇烈波動的一部分，反映投資者仍在摸索該如何看待這家公司。迅雷股價一度較2024年底水平上漲近四倍，其後回吐大部分升幅，但並未完全打回原形。按最新收市價5.36美元計，該股仍較2024年底約2美元的水平高出逾一倍。 經過上周五這輪最新上漲後，迅雷目前的市盈率約為18倍，算是相當不錯，也較另一家熱門直播平台快手（1024.HK）約8倍的市盈率高出一倍以上。愛奇藝和虎牙（HUYA.US）等其他業者目前實際上仍在虧損，這也顯示，在競爭激烈的中國網路影音市場要取得成功並不容易。 這或許正是投資者近期相對更青睞迅雷、而非其國內同業的原因。迅雷正大力發展直播業務，向幾乎完全位於中國以外的用戶提供包括體育賽事在內的服務。這項業務的增長速度遠快於公司較早期、主要面向中國觀眾的訂閱業務，看起來是一項審慎的多元化布局。 直播業務去年超越訂閱業務，成為迅雷最大的收入來源，部分動力來自公司去年6月收購體育媒體及數據供應商虎撲。根據迅雷5月底發布的最新季度業績，這項收購幫助公司今年第一季直播業務收入按年增長89%，升至5,360萬美元。 公司並未披露最新直播收入中有多少來自虎撲，而虎撲在去年第一季尚未對迅雷貢獻任何收入。不過，收購前後披露的資料似乎顯示，虎撲當時每季收入約為1,000萬美元。這意味著，即使不計入這項收購，迅雷第一季直播收入仍可能按年增長約40%。 海外增長隱憂浮現 相比之下，公司訂閱收入第一季增速較慢，按年增長26%至4,500萬美元。這兩項業務合計為迅雷貢獻第一季收入9,860萬美元，按年增長54%。這一比較口徑大概不包括去年同期來自雲服務的收入，而該業務已於今年3月出售。 今年可能令投資者感到不安的一個因素，是公司釋出訊號，顯示國際擴張的黃金期或許有限。這並不令人意外，因為在中國本土市場經歷多年強勁增長後開始放緩之際，越來越多中國公司正採取類似策略。因此，這些公司在海外市場相互競爭似乎幾乎不可避免，尤其是在它們最偏好拓展的東南亞和中東市場。 「我們將繼續加大海外擴張力度，探索新市場，並優化服務供給，以維持增長動能，」董事長李金波在公司一個月前最新一次業績電話會上表示。「話雖如此，鑑於競爭格局持續變化，我們的快速增長在未來幾個季度可能會出現適度放緩。」 直播業務在公司收入中的佔比不斷提高，但這項業務成本高於訂閱業務，正拖累迅雷的毛利率。公司第一季毛利率由去年同期的61.9%降至58.5%。儘管如此，迅雷仍大幅提升了剔除部分非現金項目的非GAAP淨利，第一季由去年同期的90萬美元增至410萬美元。 公司另一個小小的隱憂，是一項尚未了結的訴訟，內容涉及虎撲被指在直播服務中未經授權使用NBA內容。在公司業績電話會上被問及此事時，CFO周乃江拒絕評論尚在審理中的訴訟。他確實表示，索賠金額相對較小，約為1,210萬美元。但更重要的是，如果虎撲敗訴，可能被迫放棄NBA內容直播。這類未經授權使用內容的情況在中國相當常見，也可能暗示虎撲還有更多類似問題未曝光，未來或會為迅雷帶來更多麻煩。 迅雷另一個值得注意的特點，是其長期投資影石創新。影石創新是熱門360度運動相機製造商，一年前在上海上市。影石創新股價在上市後很快飆升約四倍，但此後已有所回落。即便如此，按目前股價計算，迅雷截至去年底持有的7.8%股權價值約41億元，接近迅雷目前約3.5億美元市值的一倍。 截至3月底，迅雷另持有3.04億美元現金，意味著單是其現金加上對影石創新的投資價值，就已明顯高於公司市值。這也讓人更容易理解，迅雷為何有能力推出最新2,000萬美元股份回購計劃，同時也暗示，如果股價未能從目前水平回升，未來或許還會有更多回購。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
回歸視頻本業拓展海外直播 迅雷重拾增長動能
受直播業務激增86%的推動，這家雲服務及視頻服務提供商第二季度營收同比增長30.6% 重點： 公布第二季度營收增長31%後，迅雷股價過去三日累計漲幅高達96%，近一年累計飆升逾五倍 在將業務重心由視頻服務轉向雲服務後，這家公司如今似乎正通過海外直播開闢新增長曲線 陽歌 迅雷有限公司（XNET.US）已淡出我們視野多年，因為該公司基本放棄了原有流媒體業務，轉向雲服務領域，採用看似有趣但未能引起市場興趣的資源共享商業模式。在此過程中，該公司市值一度跌破1億美元門檻（該市值規模以下的企業通常不在我們追蹤範圍內）。 然而，近期這家公司的股價強勢反彈，不僅彰顯其名中的「雷霆」之意，更讓人追憶其引領中國在線視頻革命的高光歲月。發布二季度財報後，迅雷過去三個交易日股價暴漲96%，推動其近一年累計漲幅逾五倍，當前市值達5.5億美元。 有些戲劇性的是，投資者對迅雷重新聚焦在線視頻本業的戰略方向展現濃厚興趣。該公司今年6月完成對體育資訊平台虎撲5億元（約合7,000萬美元）的收購，向該領域邁出關鍵一步。與早年試水監管嚴格的中國在線視頻市場不同，迅雷的最新視頻戰略將目光投向監管環境更為寬松的海外市場。 迅雷的視頻業務歸屬直播板塊，該業務二季度營收同比增長85.5%，躍居公司三大主營業務之首。 此外，投資者對迅雷在影石創新（688775.SH）的投資斬獲頗豐感到振奮。這家全景運動相機生產商6月上市A股募資19億元，創有「中國版納斯達克」之稱的創業板逾一年最大IPO規模紀錄。鑒於其當前股價較發行價暴漲逾五倍，影石創新實際募資潛力遠高於現有規模。 最新財報顯示，迅雷對影石創新的投資收益達7.22億美元，當前持股市值約12億美元。除可觀的投資回報外，投資者期待影石創新能助推迅雷高增長的流媒體業務。雙方可能通過影石廣受歡迎的相機設備，為迅雷新興直播業務激發更多用戶原創內容產出。 迅雷股價大漲還印證了我們近期提出的另一現象：美國投資者正掘金中概股「價值窪地」。過去四年，這些在美上市中概股遭嚴重低估，如今才被重新發現。我們關注的其他標的包括醫美機構新氧（SY.US）及運動穿戴設備商Zepp（ZEPP.US），二者年內股價漲幅均達數倍。 即便經歷股價飛漲，迅雷市銷率仍處於1.21的低位區間。頭部研究機構均未覆蓋該股，近期財報電話會無人提問的冷清場面即為明證。 細究主要股東名錄可見，多家巨頭仍看好迅雷股價上行空間。雅虎財經數據顯示，截至6月30日，摩根士丹利持股佔比2%，瑞銀、野村、巴克萊持股位於0.18%-0.34%的區間內。 回歸視頻本業 如前所述，迅雷最初以中國在線視頻市場為主戰場，與百度旗下的愛奇藝（IQ.US）及阿里系優酷等資本雄厚的對手角逐。過去十年間，此類平台主要通過分流傳統電視台觀眾建立龐大用戶群。 不過，這一市場競爭白熱化，且內容監管風險令企業承壓，多數平台歷經多年虧損近年才扭虧為盈。迅雷雖由此起家，卻戰略收縮，直至重啓新的直播業務。當前，該公司似乎正放棄本土市場，導致去年二季度直播收入同比驟降54%。 今年該業務強勢反彈，二季度營收達3,760萬美元（即前文所述85.5%的同比增幅），超越其原最大收入來源，同比增10.5%至3,640萬美元的訂閱服務。雲計算服務作為第三大收入來源增長13.6%，達3,000萬美元。 三大業務協力推動迅雷二季度總營收同比增長30.6%至1.04億美元。公司管理層坦言，部分增長源於收購虎撲，但強調當季並表收入僅320萬美元。剔除該因素，公司季度收入增速仍達27%，較一季度10%的增幅顯著提升。 迅雷將直播業務高增長歸因於海外直播業務擴張、廣告增收及虎撲併表效應。雖未披露海外營收具體數據，但可合理推測其直播收入超半壁江山源自海外，且該佔比有望持續提升。 該公司亦指出，直播與雲計算業務仍處虧損狀態，僅訂閱業務實現盈利。儘管如此，其當季毛利率仍維持在49.3%的亮眼水平，去年同期為51.1%。若剔除影石創新的投資重估收益，迅雷第二季度非美國通用會計准則淨利潤由去年同期的320萬美元升至830萬美元。 核心結論在於，若能深耕海外直播業務（或鎖定海外華人群體），迅雷可能具備堅實增長潛力。該公司雲業務採用整合第三方計算資源的共享模式，迥異於傳統自建資源運營模式，亦具創新價值，但增長空間相對有限。 即使經歷大漲，迅雷股價仍較2014年發行價低約三分之一。疊加其低市銷率考量，預示該股或存進一步上探空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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