貓眼娛樂

去年中期業績大倒退的貓眼娛樂，想不到全年業績來個大翻身，公司發盈喜，料2025年盈利大爆發 重點： 公司估計全年盈利同比最高增長逾兩倍 期內收入上升12.7%至15% 　 劉智恒 去年初中國內地一套《哪吒2》破盡紀錄，勁收154.6億元，更成為全球有史以來最賣座的動畫片，正當人們對電影業或相關公司的業績寄望甚殷下，線上電影票務平台貓眼娛樂（1896.HK）的中期業績卻潑了市場一盤冷水，盈利同比大幅下滑37%。 原來《哪吒2》後，第二季度的電影市場後勁不繼，更有分析估計《哪吒2》透支了龐大觀眾的購買力，料下半年相關企業表現並不樂觀。豈料貓眼娛樂近日發出盈喜，似乎又再令一眾投資者大跌眼鏡。 公司預計2025年的收入介乎46至47億元水平，同比上升12.7%至15.1%。收入升幅雖只是一成多，但盈利則達到5.4億元至5.9億元，同比勁升196.9%至224.4%。 三大因素推升盈利 貓眼娛樂透露，盈利大幅攀升原因，是集團參與宣發或出品的影片部數和票房佔比、或主控發行影片數量等，皆創期內新高。而且多部影片均取得理想票房，如集團主控發行及出品的《唐探1900》，票房超過36億元，位列2025年內地票房第三名；至於《浪浪山小妖怪》及《長安的荔枝》，亦取得17億元及6億元的票房收益。 另外，去年全國營業性演出的票房收入理想，達到617億元，同比升6.4%，市場理想，集團在現場演出業務上亦得以受惠，GMV創歷史新高，增速更遠超同行。 收入增加之外，在成本控制亦取得一定效益。集團聚焦優質影片的內容開發及投資，進一步降低在內容上的投資風險。期內，更積極優化應收賬款管理，不斷清收長賬齡款項，持續回收逾期款項。 雖然盈利翻了兩番，但盈喜發布後翌日，貓眼娛樂股價收報6.41港元，升幅竟不到2%，更別說之前的一個多星期，股價突然插水，七個交易日內股價從7.92港元下跌21%。 票房收入易跌難升 事實上，市場對於貓眼的前景有所保留不是沒理由，我們先看整個中國內地電影環境，2023年因疫後首年，票房出現報復式反彈，收入高達549億元，但至2024年已跌回至425億元，2025年回升至518億元，但別忘記去年一套《哪吒2》已佔去近三分之一的收入，撇除《哪吒2》後，或許還要低於2024年。 至於2026年表現，英國票房諮詢機構 Gower Street Analytics 去年底預測，今年中國票房約510億元，較2025年下滑約4%。然而我們看看今年春節七天的票房，就只有57.5億元，是疫後最差的一個春節，開局不利，全年是否有500億元也教人懷疑。綜觀過去幾年的表現，中國內地票房很難重回2019年高峰的641億元。 在整體大環境停滯甚至有機倒退下，業內企業的盈利要增長就十分困難，除非能有爆款的製作出現，就如貓眼娛樂去年盈利大增，與幾套主控發行及出品電影票房收入理想不無關係。 爆款電影靠運氣？ 然而，電影行業要製作出一套賣座電影，存在相當的「偶然性」，沒有一套特定的方程式，即使投入相當資金，聘用知名演員、導演或編劇，也沒有保證。《哪吒2》的超級成功可說是百年一遇，在這不確定的環境下，寄望貓眼娛樂發行及出品多幾套成功電影，或許只能碰運氣，當有此不確定性，公司在資本市場的估值自然要打折扣。 貓眼娛樂也自知電影業的局限，公司注意到近年IP市場的蓬勃發展，成立了動畫品牌「萌谷文化」，並推出IP主題零售品牌「MmmGoods吃谷子」，目的是透過投資動畫領域而擴展至全IP生態鏈，以電影IP為起點，延伸至各文娛場景，推出各類IP產品。 不過，去年中期業績收入中，公司的「廣告服務及其他」（IP發展歸入此項）只有8,330萬元，同比下跌17%，可見該項業務暫仍處於起步階段，還要不斷投資，要有收成，並非一年半載可達到。 市場的競爭對手大麥娛樂（1060.HK）去年中期盈利5.2億元，市值近250億港元，加上背靠阿里巴巴，論盈利、背境實力及市值規模，都遠較貓眼娛樂高，再看今年電影市場環境，貓眼的盈利別說要超越去年，能保持都算不錯，暫時看其投資價值並不算吸引。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

儘管持續面臨消費者投訴與壟斷爭議，但公司在現場娛樂票務與IP業務上的主導地位，仍強力推動收入增長 重點： 截至9月底的六個月內，在演出票務及IP業務強勁增長帶動下，大麥的盈利上升約50% 快速增長的現場娛樂票務正面臨風險，包括年輕族群消費降溫，以及因技術問題與黃牛亂象引發的用戶反彈 　 夏飛 在後疫情時代，中國消費者似乎在各方面都開始減少支出，從智能手機到外出餐飲皆然。然而，即便如此，他們在演唱會、脫口秀、足球賽等現場娛樂上的消費意願卻持續攀升，創下新高。 即便中國經濟放緩、就業市場艱難，受惠於強勁的市場需求，大麥娛樂控股有限公司（1060.HK）仍從這波線下娛樂活動熱潮中獲得巨大紅利。公司上周發布的盈喜，透露其表現有多強勁，預計截至9月底止的上半年度，盈利將錄得強勁的雙位數增長。 大麥於2004年以線上電影票務平台起家，並於2017年被電商巨頭阿里巴巴收購，納入其獨立上市的影視子公司阿里影業旗下。該上市主體今年7月更名為「大麥娛樂」，以反映大麥現場票務服務在阿里娛樂版圖中，日益凸顯的重要地位。 在舉辦包括Ed Sheeran、周杰倫等頂級藝人的大型現場活動後，大麥近期股價飆升，已較1月時翻倍，大幅跑贏恒生指數約30%的漲幅，也遠遠勝過主要競爭對手貓眼娛樂（1896.HK），後者今年以來股價約下跌8%。 股價飆升主要反映大麥票務服務的「第二春」——在多年來的平淡表現後，該業務終於出現戲劇性反彈。大麥票務在截至3月的財年中，收入按年增長逾兩倍至20.6億元（2.9億美元），遠高於上一財年的6.13億元，使其成為公司最賺錢的業務，也佔阿里娛樂業務整體收入近三分之一。 大麥這波令人驚豔的增長，使其業務迅速成為公司最耀眼的核心資產，而這段強勢走勢或許還沒結束。公司上周向股東預告，截至9月的六個月內淨利將超過5億元，按年增幅達48%或以上。公司指出，業績亮眼主要受惠於其阿里魚（Alifish）IP授權業務表現強勁，以及投資虧損減少。 不只電影票 目前帶動整體公司增長的，毫無疑問就是大麥與阿里魚（Alifish）兩大業務。大麥票務收入之所以能夠大幅飆升，源於其策略轉向， 從早期主打的電影票務，轉為專注現場娛樂活動。電影票務在疫情期間遭受重創，而近年在經濟放緩下需求亦持續疲弱。 官方數據顯示，2024年中國票房按年下跌22.6%至425億元。雖然今年票房有所回升，但電影產業整體低迷，仍讓主要依賴電影票務與製作的貓眼娛樂，今年上半年錄得37%的盈利暴跌。 與此相比，大麥的核心業務已蛻變成中國現場活動的首選網上票務平台，涵蓋演唱會、脫口秀、體育賽事，以及博物館與展覽等各類活動。根據中國演出行業協會數據，商業演出去年增長近11%，達48.84萬場，其中觀眾超過5,000 人的大型演出，票房收入達296億元（42億美元）。在阿里影業5月的品牌重塑發布會上，大麥總裁李捷甚至暗示，未來除交通票務外，所有門票都應該可以在大麥買到。 除了票務業務外，這家上市公司的另一大增長引擎——阿里魚（Alifish），也在 Z 世代中錄得強勁增長。該業務重點投入IP授權與周邊商品開發，涵蓋包括三麗鷗（Sanrio）、寶可夢（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人氣 IP。該部門在公司最新一個財政年度的收入按年增長73%，達14.3億元。阿里魚IP業務的快速擴張，某種程度上正試圖複製泡泡瑪特（9992.HK）旗下「Labubu」所帶動的全球爆紅模式。 壟斷疑雲 儘管股價今年表現亮眼，但大麥與消費者之間日益惡化的關係，可能是一個暗藏的風險信號，顯示好景隨時可能逆轉。坐擁1.7億用戶的大麥票務平台近年頻頻惹怒粉絲，不僅因技術故障導致搶票失敗，也因平台在防堵黃牛方面執行不力而備受批評。 今年6月，因大麥未能讓部分用戶按時購票，導致系統取消所有訂單並最終延期演唱會，引起中國歌手鹿晗的粉絲憤怒，湧入微博大麥官方票務頁面留言抗議。部分活動中，黃牛更大規模湧入平台搶票，隨後在二級市場大幅哄抬價格。公司今年也因未能履行相關義務而遭到兩次罰款。在部分演唱會上，當歌手在尾聲致謝大麥時，台下甚至出現粉絲高喊「倒閉吧！」的場面。 然而，輿論風暴似乎未能撼動大麥在中國現場演出市場近乎壟斷的地位。根據 Questmobile數據，今年2月大麥的月活躍用戶超過2,440萬人，是主要競爭對手Moretickets的近五倍。其市場支配力更讓大麥有足夠底氣向演唱會觀眾「開條件」。 大麥的延伸市盈率已高達100倍以上，但在分析師圈中仍獲得強烈好評。根據Yahoo Finance的調查，在受訪的12位分析師中，有3位給予「強烈買入」、9位給予「買入」評級，主要看好其快速擴張的IP授權與特許經營業務。 在商業模式上，大麥其實與騰訊系的貓眼不太可比，反而更接近美國的現場活動巨頭Live Nation Entertainment（LYV.US），後者目前的市盈率同樣高企在101 倍。 但投資者仍需記住：市場狂熱終有極限。就業市場若進一步轉弱，Z世代在演唱會與現場娛樂上的「報復性消費」可能很快降溫；而Labubu熱潮急速冷卻，也再度顯示年輕消費力反轉之快。對於具支配地位的企業而言，監管風險同樣不可忽視。Live Nation目前正因涉嫌從黃牛活動中獲利，而與美國監管機構對簿公堂；若中國消費者對票務費用、排隊機制或二級市場炒價的不滿持續累積，中國的反壟斷監管機構或許遲早會敲響大麥的大門。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏