華泰證券

首創證券擬成為第十四隻A+H上市的證券股，但市場競爭激烈，公司屬中小型規模，料需比A股有較大幅折讓招徠 重點： 首創今年上半年盈利僅增長2.8% 中小型證券股普遍較A股折讓逾四成 　 鄭瑞棠 內地證券市場競爭十分激烈，在A股上市的證券公司已有42家，當中首創證券股份有限公司 (601136.SH)算是規模較小，據集團向港交所遞交的招股文件顯示，2024年度的收入及淨利潤在42家中皆排名28，但增長的表現則排名較前。22至24年間的收入及淨利潤年複合增長率排名分別為第五及第十；平均資產總收益率更是排名第一。 首創證券22、23及24年度利潤分別為5.5億元、7.01億元及9.85億元，有穩步增長，但25年6月底止半年盈利則為4.9億元，只比上年同期微升2.8%，主要由於資產管理業務受債券市場波動影響，產品的業績報酬費下降，但另一方面，投資收入卻因股市暢旺大幅上升。 資產管理出色 首創證券的收入主要來自資產管理、投資、投資銀行及財富管理四大業務，其中資產管理業務可說表現較出色。近年中國資產管理業務規模呈下降趨勢，資產管理產品淨值由2020年的8萬億元，降至2024年的5.5萬億元，但首創證券則逆市增長，資產管理規模由22年底的1,073億元，增至25年6月底的1,655億元。收入來自收取管理費0.45%至0.55%之間，這部分相對穩定，至於業績報酬費0.15%至0.65%，則受到投資表現所影響。 投資類業務當中，只有固定收益投資交易有穩定回報，在22、23、24及25半年的綜合收益率分別為8.85%、7.92%、9.14%及9.76%。而證券投資的表現較為波動，22年、23及24年股票持倉分別為4.05億元、2.81億元及21.7億元，回報率僅為負3.73%、0.5%及負0.27%，可說是輸多贏少，到25年6月底股票暢旺，持倉大幅增加至55億元，而回報率亦只有4.72%。 但首創屬中小型證券行，較少參與新股上市的保薦及承銷業務，25年上半年的投資銀行收入僅佔總收入5.1%，未能在近期熾熱新股融資市上場分一杯羹。 受A股氣氛影響 內地證券股的表現很受股市的走勢影響，近年A股表現反覆，令內地證券業的規模也停滯不前，20至24年間內地證券業市場規模年複合增長率僅為0.1%。上證指數今年中一度牛氣沖天，六月中由3,400點起步，至8月直衝上3,800點，但之後只能在這水平橫行，近日更受到中美貿易戰的陰霾影響，證券股的調整也比大市為深。所以首創證券招股有機會受大市氣氛影響，如果相信A股牛市未完，上市後應還有炒作空間。 目前在A股上市的42家證券公司中，有13家有在本港以H股上市，對上一隻以A+H上市的證券股已是2019年上市的申萬宏源（6806.HK)，首創證券有望成為第14隻A+H上市證券股。 首創證券的業務已連續多年出現經營負現金流情況，截至23、24年及25年6月底止，經營現金流出分別為3.13億元、19.71億元及1.2億元，截至2024年底的現金值26.5億元，同比下降12.6%，到25年6月現金值進一步下降至18億元。首創在港股集資得來資金相信可擴充資產規模，維持充足的流動性，持續發展融資融券業務，在競爭極為激烈的市場中增加打仗的本錢。 三年市值倍翻 首創證券於2000年成立，大股東為國企首創集團，是北京市國資委控制的券商，2022年12月於上交所上市，首日上市股價已大漲44%，市值達278億元，到目前不足三年市值已倍翻至約600億元。首創證券截至10月17日一年股價升5.86%，但過去一個月下跌8.5%，市盈率59倍，市賬率4.5倍。 縱觀目前13家有A+H股上市的證券股，規模較大的中信證券（6030.HK)及華泰證券（6886.HK)，H股比A股折讓僅為6.3%及14.8%；至於中小型證券商如東方證券（3958.HK)及中州證券（1375.HK）等，折讓達40%及47%。首創證券在內地證券業中屬中小型規模，在港招股的估值，相信也須較A股有較大幅的折讓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國最近採取多項舉措，推動企業在英國和德國上市，但缺乏流動性和地緣政治緊張局勢仍然是重大障礙 重點： 新一屆工黨政府有意改善中英關係，中國企業通過與倫敦的五年股票互聯互通機制上市可能因此受惠 由於流動性低，中國企業仍對歐洲股市持謹慎態度，今年尚沒有新企業通過與倫敦、蘇黎世或法蘭克福的互通互聯機制上市 沈如真 12月初在上海舉行的一個中英投資會議上，倫敦證券交易所集團(LSEG) 中國區首席代表艾德華，向尋求國際資本市場的中國企業發出邀請。他用普通話向聽眾表示：「如果您想在歐洲或中東發展業務，我們認為倫敦證券交易所是您的最佳選擇。」 他指出，倫敦證券交易所是全球最大的證券交易所之一，流動性強，投資者群體多元。在向擔心即將上任的唐納德·特朗普政府可能帶來障礙的公司做推銷時，他指出：「如果因為地緣政治問題而不想在美國上市，那你可以來倫敦。」 在他進行此番推銷的一個月後，英國財政大臣李韻晴計劃於1月初訪問北京，旨在建立更緊密的金融聯繫。此前，上海證券交易所官員也在近期訪問了倫敦、德國和瑞士，以促進合作。 交流活動的加強，突顯中國和歐洲都希望加強商業和金融往來，因雙方都面臨經濟增長放緩的問題，並且都在為特朗普上任後可能爆發的貿易戰做準備，特朗普威脅，要對中國和歐盟出口到美國的所有產品徵收關稅。 但有些事情說起來容易做起來難。儘管經過數年的努力，但鼓勵中國公司在歐洲的英國、瑞士和德國市場上市的幾項機制均收效甚微。2024年沒有任何一家公司通過該機制在三個國家上市，由此可見一斑。 由於程序嚴格，很多中國公司對在倫敦證券交易所上市失去興趣。這些公司也因流動性不足而對瑞士望而卻步，轉而前往它們傳統的首選境外上市目的地香港和紐約，這些地方的IPO市場正在復蘇。 很多中國公司可能還擔心越來越動蕩的地緣政治風向。過去兩年，中歐關係因俄羅斯在烏克蘭的戰爭而動搖，在這場衝突中歐盟堅定地支持烏克蘭。 貿易方面，歐盟還對從中國進口的電動汽車徵收高達45.3%的關稅，因歐盟堅持認為中國向汽車行業提供不公平的補貼。中國汽車工業協會(CAAM)強調此舉的間接危害，警告徵收關稅的決定，給中國在歐盟的運營和投資帶來了「巨大的風險和不確定性」。 誕生於「黃金時代」 「滬倫通」機制於2019年啓動，允許中英兩國的上市公司通過發行存托憑證(DRs)在對方交易所上市。它誕生於中英關係的「黃金時代」，當時跨境貿易和投資急劇增加，而且每年都會舉行高層經濟和金融會談。 然而，在時任首相辛偉誠於2022年宣布結束與中國的「黃金時代」後，該計劃迅速失去了勢頭。  目前只有六家中國公司通過滬倫通機制在倫敦掛牌，而且自化工企業永太科技(002326.SH)於2023年7月上市以來，沒有新的公司在倫敦上市。其他上市公司包括長江電力(600900.SH)和華泰證券(601688.SH)。該機制尚未吸引到任何英國上市公司出售中國存托憑證，在中國A股市場進行交易。 據路透社報道，英國財政大臣李韻晴下個月將對北京進行為期兩天的訪問，旨在重啓近年來遭凍結的高層經濟和金融會談。據《金融時報》報道，會談將聚焦金融服務，還將討論恢復「滬倫通」機制。   現任工黨政府已將改善對華關係作為其主要外交政策目標之一。事實上，據報道，電商快時尚品牌Shein正與倫敦證交所商談在倫敦上市事宜，此前該公司在首選目的地的紐約遭受遇冷。這樣的上市最早或將於明年進行，可能會籌集數十億美元的資金，成為中國公司在歐洲規模最大的上市。 瑞士項目同樣進展緩慢 重啓後的滬倫通將面臨的困難，也反映在中國和瑞士的互聯互通項目上，這是連接中國公司與歐洲證券交易所歷史第二悠久的項目。在中國企業最初爭相在瑞士證券交易所(SIX Swiss Exchange)上市之後，由於交易清淡，中國企業基本上放棄了這一渠道。 迄今為止，共有17家中國企業在瑞士證交所上市，其中包括樂普醫療 (300003.SZ)和電池製造商欣旺達(300207.SZ)。但它們的全球存托憑證交易幾乎不存在，股票往往在數周甚至數月沒有任何股票易手。 這類瑞士全球存托憑證交易的價格也經常低於上海上市的同等股票。導致套利交易員經常將這些全球存托憑證(GDR)交換成包含的A股股票，他們可以在中國以更高的價格出售，從而迅速獲利。最後一家在瑞士上市的中國企業是星源材質(300568.SZ)，時間是一年前的2023年12月。 天順風能(002531.SZ)和三花智控(002050.SZ)本月都以市場條件發生變化為由，取消在瑞士上市的計劃，十多家中國公司也做出了類似決定。三花智控在另一份聲明中稱，該公司目前計劃在香港上市。 深圳上市的電池製造商寧德時代(300750.SZ)原本也計劃在瑞士上市，現在據報道也在考慮赴港上市，預計將籌集至少50億美元。「隨著香港IPO市場持續向好，投資者信心日益增強，香港作為上市目的地的吸引力與日俱增」畢馬威中國合伙人劉大昌在最近的一份報告中寫道。 未來在法蘭克福？ 與此同時，上海證券交易所稱其最近帶領一些中國上市公司不僅去了英國和瑞士，還去了德國訪問，促進在這三個國家的跨境上市活動。 中國企業在德國上市的歷史可以追溯到2018年，當時家電巨頭海爾通過法蘭克福證券交易所出售全球存托憑證。但該機制始終沒有太大起色。上個月，上海證券交易所、德意志交易所集團(DBG)和中德合資的中歐國際交易所(CEINEX)簽署了一項新的上海、法蘭克福股票互聯互通機制協議，這種交叉上市的可能性出現了新的生機。…