樂舒適增長持續 「非洲尿褲之王」首報告捷
樂舒適去年收入按年增長25%，年度利潤上升27%，反映其聚焦新興市場的策略帶來穩健成效 重點： 公司去年收入增長25%，其中拉丁美洲收入大增134%，核心非洲市場則錄得雙位數增長 強勁業績令這家紙尿褲製造商，在新一輪進軍非洲消費市場的中國企業中處於領先位置 譚英 這家被稱為「非洲尿褲之王」的公司，成功反駁了市場對其難以在核心非洲市場及其他新興市場維持領先地位的質疑。隨著樂舒適有限公司（2698.HK）上周公布上市後首份年度業績，不少投資者轉為看好，帶動公司股價在公告後兩個交易日累升近15%。 公司去年收入按年增長24.9%至5.67億美元，年度利潤上升27.4%至1.21億美元；毛利率亦由2024年的35.2%提升至2025年的35.9%，進一步反映盈利能力改善。 公司來自核心非洲市場的銷售額按年增長22.5%至5.45億美元，同時，公司正走出非洲，尋求在其他新興市場的增長機會，其中拉丁美洲表現最為突出，自2020年進入秘魯並於2024年拓展至薩爾瓦多後，區內收入在五年間增長逾一倍至2,200萬美元。此外，公司亦開始在中亞建立據點，雖然規模仍小，但去年收入亦翻倍至27.2萬美元。 根據業績公告，在經歷數年下滑後，樂舒適兩大產品線的平均售價去年回升4%至7%。其中嬰兒紙尿褲平均售價按年上升4.4%，該業務佔總收入78.6%；女性護理產品平均售價上升7%，佔收入17.5%。 平均售價回升意義重大，顯示公司已能在這些以價格敏感著稱的市場中，提高消費者對產品的支付意願，有助維持甚至提升利潤率。然而，在去年11月上市前的招股書中，公司曾披露其利潤增長由2023年的252%大幅放緩至2024年前三季度的54.1%；其後文件亦顯示，2025年前四個月利潤增速進一步降至僅12%，引發市場對其低價策略是否削弱盈利能力的憂慮。 市場質疑者認為，樂舒適正重蹈廉價手機製造商傳音控股（688036.SH）近年在非洲及其他新興市場遭遇的覆轍。這家同樣在非洲取得成功、曾佔據逾半市場份額的中國企業，其收入與利潤在2024及2025年已出現停滯甚至下滑。 在價格戰與零部件成本上升的雙重壓力下，傳音同時還面臨來自小米、Realme及榮耀等後來進入市場的中國品牌競爭。分析人士指出，隨著非洲成為新一輪中國消費品牌出海的重點市場，樂舒適亦將面臨類似壓力。 至少目前來看，樂舒適利潤增長重新加速及利潤率改善，似乎已暫時平息市場質疑。不過，若如豪悅護理（605009.SH）、舒寶國際（2569.HK）及藍天集團等競爭對手加碼開拓非洲市場，情況仍可能出現變化。 國金證券估計，非洲個人護理市場2024年規模約為38億美元，長期有望增至100億美元。其看好前景主要基於非洲約4%的高出生率，以及嬰兒紙尿褲與衛生巾等核心產品滲透率僅20%至30%，遠低於歐美成熟市場70%至90%的水平。 人口結構年輕 非洲年輕的人口結構及快速城市化，使其成為能夠發揮低成本優勢的中國消費品牌的理想市場。這類價格高度敏感的市場，長期被寶潔（PG.US）旗下的Pampers及金佰利（KMB.US）旗下的Huggies等西方大型消費企業相對忽視，為樂舒適等中國製造商提供了發展空間。Pampers與Huggies主要聚焦較富裕的南非市場，而樂舒適則選擇避開該市場，轉而深耕東非、中非及西非等較低收入市場。 這股「前進非洲」的熱潮已反映在近期貿易數據上。中國今年1至2月出口總額按年增長21.8%至6,570億美元，其中對非洲出口增長50%，對拉丁美洲出口增長16.4%。樂舒適屬於這波非洲浪潮中的先行者之一。其創辦人沈延昌於1997年在父親建議下，24歲時前往尼日利亞，並在一家生產鋼材、琺瑯及五金產品的港資企業擔任採購經理。 兩年後，他因感染瘧疾返回東北家鄉哈爾濱，其間一名尼日利亞供應商委託他採購價值20萬美元的中國商品。沈延昌把握機會，開始向非洲買家供應牛仔褲、無紡布及電子元件。2000年，他與當時的女友、後來的妻子楊艷娟共同註冊成立貿易公司，延續相關業務。 公司於2009年在加納推出Softcare紙尿褲，正式進軍嬰幼兒產品市場。到2018年，公司開始在加納進行本地化生產，製造紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾及濕巾。 該工廠為公司在非洲設立的首座工廠，年產能達63億片嬰兒紙尿褲，當時成為非洲最大的紙尿褲及衛生巾生產商。 根據其過往招股書所引用的第三方市場數據，樂舒適於2023年在非洲嬰兒紙尿褲市場佔有20%份額，在衛生巾市場佔14%。截至2024年9月，公司在12個國家設有18個銷售辦事處，覆蓋超過2,500家批發商、經銷商、超市及其他零售商。最新設立的工廠位於秘魯及薩爾瓦多，使工廠總數增至10座。 沈延昌於2011年退居管理層二線，聘任羅吉超出任行政總裁負責公司營運。他目前仍擔任董事長，但大部分時間投入與科達製造（600499.SH）在肯尼亞合資的瓷磚生產業務。 公司在最新報告中指出，在中東衝突導致航運受阻及燃料價格上升的背景下，其本地化生產模式為其帶來相對於依賴進口產品競爭對手的優勢。由於樂舒適的生產完全在當地進行，不依賴中國進口，與需依賴進口零部件的傳音形成對比。 自去年IPO獲大幅超額認購以來，樂舒適股價表現相對穩健。周三收報34.06港元，較26.20港元的上市價高約30%，在投資者更偏好人工智能、自動駕駛及機器人等熱門新股的市場環境下，表現已屬不俗。 目前該股市盈率約為19倍，高於舒寶國際的14倍，亦接近豪悅護理的21倍，顯示投資者對公司整體仍持正面看法，尤其是在最新業績呈現改善趨勢之後。根據Yahoo Finance調查的六名分析師預測，公司收入今年將增長15%，2027年再增長16%，反映樂舒適「非洲尿褲之王」的地位短期內仍相對穩固。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：舒寶國際招股集資1.5億元
衛生用品生產商舒寶國際集團有限公司(2569.HK)於周三招股，公司發行2.5億股，每股招股價介乎0.5元至0.6元，集資最多1.5億元，本月24日截止認購，27日掛牌，Sunny Fortune為獨家保薦人。 舒寶國際主打品牌是嬰童護理品「嬰舒寶」，最大市場在俄羅斯，2024年首三季收入5.2億元人民幣(下同)，按年升5.6%。當中來自俄羅斯的收入佔比為39.6%，股東應佔溢利為4,046萬元，同比下跌26.3%。 集資所得超過五成，將用於購買嬰童和女性護品的生產機器，17%用於提升品牌與推廣營銷，近18%用作倉庫升級及投資IT基礎設施。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
西方制裁俄羅斯 舒寶國際受惠趕上市
這家一次性紙尿褲製造商的大部分產品都用於出口，銷往俄羅斯的產品數量超過了在中國本土市場的銷量 重點： 舒寶國際已申請在香港上市，它將其核心的紙尿褲產品系列歸類為“人道主義”產品，以規避西方對俄羅斯的貿易制裁 公司對俄羅斯銷售額佔2023年收入的58%，高於2022年的50% 譚英 總部位於福建的舒寶國際集團有限公司上周提交IPO上市文件，這可能開創了先河，它找到了一個將旗下核心產品線紙尿褲與國際制裁相提並論的辦法。 這家一次性紙尿褲，以及女性衛生用品和成人失禁用品製造商近年一直在快速增長，2021年至2023 年間，收入和毛利潤平均每年分別增長58%和86%。具體的數字其實並不是很高，去年的收入達到6.55億元，毛利潤為1.97億元。但增長速度可能足以讓投資者驚嘆不已，去年5,890萬元的利潤也一樣，是2021年的五倍。 那麼，這家公司的神奇之處在哪裡呢？鑒於中國出生率不斷下降，而舒寶國際2023年的收入中71.4%依賴紙尿褲，公司的故事很可能是萎縮而不是強勁的增長。公司上市文件中引用的研究顯示，2021年至2023年間，中國嬰兒紙尿褲銷售總額持平或下降，去年的銷售額估計為505億元。 不同之處在於俄羅斯。雖然中國是全球最大的紙尿褲出口國，但俄羅斯歷史上並不是此類產品的主要市場。直到去年，中國的一次性衛生用品出口額突然增加一倍多，達到14億元。上市文件中的研究顯示，2018年至2022年間，中國對俄羅斯的紙尿褲出口每年增長36.8%。其中很大一部分是由舒寶國際推動的，公司於2015年進入俄羅斯市場，並在2022年成為中國出口俄羅斯的第二大嬰童護理一次性衛生用品出口商。 舒寶國際對俄羅斯銷量激增，很大程度上是由於西方對俄羅斯實施制裁所推動，這正是全球地緣政治的一個怪象。制裁導致很多國際紙尿褲品牌爭相退出該市場，舒寶國際及其中國同行則競相填補它們留下的空白。 對舒寶國際來說，這已轉化為一個重大商機。2021年，有一個俄羅斯客戶貢獻了舒寶國際11.8%的收入。但去年，這個比例飆升至48.7%，即3.18億元，是舒寶國際最大的客戶。這種情況現在對企業來說是件好事，但如果西方制裁最終解除，這個客戶能找到其他非中國供應商，它就可能會成為一個軟肋。 上市文件顯示，舒寶國際的頂級客戶是俄羅斯最大的兒童用品零售商，在俄羅斯和哈薩克斯坦經營著 1,100多家門店，2021年的年收入為18億美元。舒寶國際是該客戶的合同製造商，通過一份有效期至 2030年的合同，為其日本風格的品牌供應紙尿褲。這一合作佔舒寶國際2023年對俄羅斯總銷售額的84%。 「人道主義」產品 舒寶國際以「人道主義」歸類其產品，顯然使其規避了西方的制裁。這分類現在或許可以行得通，但如果西方領導人不認可這種劃分，未來也有可能出問題的，尤其是如果舒寶國際想增加西方市場的銷售。 舒寶國際表示：「與我們產品的人道主義性質一致，我們通過將合同生產解決方案，擴展到俄羅斯全國領先的零售商，抓住了俄羅斯對自有品牌需求激增的增長機會。」2021年至2023年期間，公司的自有品牌合同代工業務年均增長62%，去年總收入達4.48億元，約佔總收入的三分之二。其中大部分銷往俄羅斯。 與此同時，舒寶國際去年的國內銷售額（包括女性護理和成人失禁用品）僅為2.06億元，佔總銷售額的30.1%。其他主要市場包括東南亞和哈薩克斯坦，前者佔去年銷售額的5.3%，後者佔1%。 那麼，舒寶國際究竟是一家怎樣的公司？在中國，它更為人所知的名字是嬰舒寶，旗下有三大品牌，分別是紙尿褲品牌嬰舒寶、衛生巾品牌五月私語、成人紙尿褲品牌康舒寶。嬰兒紙尿褲系列有六個不同的類別，從紙尿褲到濕巾，共有140種不同的產品。其女性護理用品有20種，成人失禁用品有15種。 公司嬰童用品的生產設施利用率為84%，意味著如果來自俄羅斯或其他市場的需求持續擴大，它還有增長空間。女性護理用品的需求強勁，2023年生產設施的利用率為138.3%。成人失禁用品是薄弱環節，生產設施的利用率只有14.7%。 舒寶國際計劃利用上市所得資金擴建工廠，新增年產3.2億件嬰兒護理用品的產能，同時新建一條年產8,000萬件女性護理用品的生產線。公司的生產基地位於福建沿海城市晉江，到2023年底總產能為每年10億件，共有16條生產線。 舒寶國際以提供家庭用品為本，它自身也是一家相當典型的家族企業。創始人兼董事長顏培坤擁有90%的股份，女兒顏嘉瑋是他的私人助手、公司副總裁。生產部總監周家豪是顏培坤的女婿，採購部總監高躍是他的表侄。 那麼，投資者該如何看待這家公司？今年2月申請在香港上市的上一家紙尿褲生產商新世好集團也有類似的增長指標，但其首次公開募股尚未獲批。舒寶國際上市的獨家保薦人是另一家族企業日進資本，其前身是TD Capital。這種家族控制和對地緣政治及單一客戶的嚴重依賴，可以說風險集中和治理薄弱，可能讓投資者望而卻步。但從好的一面來看，舒寶銀國際如今的增長勢頭是其他公司所沒有的。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
