紅星冷鏈

公司以數智為名，卻有超九成收入來自冷鏈農產品銷售，僅憑約3%毛利率，是否足夠說服投資人？ 重點： 粵十數智已正式向港交所遞表，公司開發自研數字化冷鏈平台，但收入主要來自冷鏈農產品銷售 公司股東包括中糧集團、中國供銷集團等國有機構    李世達 在中國農產品流通體系中，冷鏈一直是一門矛盾生意。行業高度分散、毛利微薄、依賴經驗與人力協調，很難形成真正可規模化的商業模式。即便在冷鏈基礎設施快速鋪開的背景下，農產品從產地到批發市場、再到終端銷售的流通效率，依然受限於資訊不透明、需求預測粗放與庫存錯配。 也正是在這樣的背景下，「數字化」開始被視為冷鏈體系下一階段的解法之一。近日正式向港交所遞交上市申請的深圳粵十數智股份有限公司，正是在這條路徑上誕生的公司。 粵十數智成立於2019年，從冷鏈數字化工具切入，公司自研的「粵十智慧冷鏈雲平台」，被部署在冷庫、農產品批發市場、食品加工廠等流通節點，用於標準化倉儲管理、物流調度與交易記錄。截至目前，該平台已覆蓋全國約30個省區市，服務超過750家冷鏈運營商。 隨著平台覆蓋面擴大，粵十數智逐步掌握了中小批發商的採購節奏、產品偏好與價格波動規律，並在2023年正式大規模切入冷鏈農產品銷售業務，將這些數據反向用於交易本身，冷鏈農產品銷售迅速成為公司主要增長引擎，與數字化工具業務相輔相成。 公司採取的路徑，脫離不了背後股東的支持。粵十數智的股東包括中糧集團、中國供銷集團及廣東省農墾集團等在農產品流通體系中具備深厚積累的機構。這些股東為粵十數智冷鏈貿易帶來至關重要的資源：穩定的上游供應、跨境採購與進口協調能力，以及對中小批發商而言極為關鍵的信用背書。 在數據與供應鏈條件逐步成熟後，粵十數智的業績開始出現明顯放量。2023年，公司收入為12.54億元；2024年同比大增137.7%至29.81億元。2025年前九個月，公司收入已超越前年全年至39.94億元，增速相當驚人。 毛利率天差地別 但是從收入結構可以發現，公司近年的增長幾乎完全來自冷鏈農產品銷售業務。2025年前九個月，冷鏈農產品銷售收入達39.65億元，佔比高達99.3%；同期冷鏈數智綜合解決方案業務收入僅有2,768.2萬元，佔比僅0.7%。而兩者的毛利率天差地別，冷鏈農產品低至僅2.4%，數智綜合解決方案卻高達93.2%，但是後者佔比太低，公司整體毛利率僅為3%。 2024年，公司冷鏈數智綜合解決方案收入約為3,065萬元，若以750家客戶平均計算，每家客戶每年貢獻收入約為4.1萬元，每月3,500元。這顯示該數字化方案更接近於行業基礎工具或配套系統，公司亦未在上市文件中將提升系統收費或擴大軟件收入佔比列為核心發展策略。 為何公司不積極發展更高毛利的數智化業務，而是轉向低毛利的農產品銷售？或許是不得不為的選擇。 在冷鏈行業中，中小型冷庫與批發市場的數字化需求高度工具化，更多是「求有不必求好」。對這些客戶而言，數字系統只是降低日常管理成本的輔助工具，而非直接創造收入的核心資產，付費意願自然偏低。 與此相對，冷鏈農產品銷售雖然毛利率僅約2%，但農產品流通本身是一個以萬億計的市場，只要能提升周轉效率、降低錯判率，即使每單利潤微薄，也能透過規模累積形成可觀收入。粵十數智在早期數字化業務中，已掌握大量數據，對「自己下場做交易」極具意義。 靠著業務規模快速擴大，公司已實現經調整口徑下的扭虧。2023年經調整淨虧損約600萬元，2024年轉為經調整淨利潤2,970萬元；2025年前九個月，經調整淨利潤進一步提升至5,090萬元。 值得關注的是，截至2025年9月30日，公司流動負債淨額達23.49億元，負債淨額約22.39億元，經營活動現金流仍為淨流出。顯示公司仍處於對資本市場依賴度較高的擴張階段。 雖然公司以數智為名，但實質上是一家「農產品貿易商」，或難享有平台型或SaaS公司的估值框架。參考兩周前上市的紅星冷鏈（1641.HK），股價至今累跌約9%，顯示市場對冷鏈企業並未給予溢價，仍要回歸交易規模、營運效率等基本面，意味著粵十數智或應採取更保守的定價策略，提高市場吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏