美國不留人自有留人處 極氪私有化後併入吉利
在投資人通過母公司吉利汽車提出的私有化後，電動車製造商極氪的股票於12月22日暫停交易，此時距離公司首次公開招股（IPO）尚不足兩年 重點： 極氪周一在紐交所停牌，為後續退市及併入港股母企吉利汽車鋪路 退市決定既源於公司自身因素，也反映出對中資企業不再友善的華爾街市場環境 陽歌 2025年對香港新股市場來說可謂是豐收之年，反觀美國市場卻正好相反。過去，不少中國民營企業在業務擴張階段往往選擇赴美上市，如今這條路徑已明顯退燒。也因如此，當2025年步入最後一周，中資企業在華爾街留下的最鮮明一幕，並非上市敲鐘，而是電動車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）的退場，更顯得意味深長。 事實上，極氪早在今年5月便首次拋出退市構想，距離其於2024年在華爾街上市集資4.4億美元，僅相約一年時間，是當年規模最大的中資新股之一。因此，該公司周一在紐約宣布退市，從技術角度來看，等同於從今年中資企業在華爾街的集資總額中「扣除」了4.4億美元。 去年中資企業赴美上市本已表現慘淡，2025年情況更糟。根據德勤統計，今年全年預計僅有63家中國企業在美國上市集資，合共籌得11.2億美元。作為對比，2024年共有59家中資企業赴美上市，集資總額達19.1億美元。這也反映出，今年雖然赴美上市企業數量有所增加，但單宗IPO規模明顯縮水，平均集資額由2024年的3,200萬美元，降至今年僅約1,800萬美元。若進一步將極氪去年籌得的4.4億美元因私有化「扣除」，則中資企業今年在華爾街實際籌得的資金僅約6.8億美元。 極氪短暫的上市生涯可謂波折不斷，其私有化過程同樣並非一帆風順。公司以每份21美元發行美國存託股份（ADS）後，股價一度跌至13美元，亦曾高見30美元，反映在競爭激烈的中國電動車市場中，投資者對其前景始終態度分歧。令情況更複雜的是，母公司吉利汽車（0175.HK）於2024年底推動旗下高端品牌領克（Lynk & Co.）與極氪整合，令不少極氪股東感到不滿。 今年5月，吉利首次提出以每份ADS 25.66美元將公司私有化，較極氪IPO價格溢價22%，屬於尚可但談不上亮眼的水平。但在包括電池龍頭寧德時代、影音平台嗶哩嗶哩及英特爾投資（Intel Capital）等早期投資者反對後，吉利最終將出價小幅上調至每份ADS 26.87美元。同時，吉利亦提供換股選項，允許投資者以每份ADS兌換12.3股在港上市的吉利汽車股份，按周一收市價計算，折合約26.77美元。 在推進私有化之際，極氪的發展前景與財務表現並不特別亮眼，而其股票於12月22日停牌，亦標誌著私有化進程邁出關鍵一步。作為紐約上市公司的最後一份財報顯示，極氪第三季收入按年增長9%至316億元（約45億美元），期內虧損由去年同期的20.3億元，大幅收窄至3.07億元。值得注意的是，隨著電動車業務規模擴大，加上領克業務貢獻，極氪最新一期毛利率由去年同期的15.2%提升至19.2%。 電動車銷量下滑 同時，極氪最新交出的收入增幅僅維持在個位數，實在難以令人振奮。更值得注意的是，這一表現抵銷了核心業務的壓力，原本被視為主要成長動力的極氪品牌電動車，銷量其實已出現萎縮。根據公司公布的月度銷量數據，今年前11個月，極氪品牌電動車累計銷量為193,866輛，按年下跌0.55%。同期，領克（Lynk & Co.）銷量則按年增長22%，至316,744輛，帶動公司今年前11個月整體汽車銷量按年上升12.4%。 完成私有化後，極氪將成為吉利汽車的全資附屬公司。在宣布私有化之前，吉利已持有極氪65.7%的股份。 極氪上市後不久便選擇退出華爾街，背後原因主要來自公司自身的發展考量。極氪併入吉利體系，是創辦人李書福持續整合其龐大汽車版圖的一部分。該版圖已涵蓋多家上市公司，包括沃爾沃（VOLCAR-B.ST）、路特斯（LOT.US）等品牌，以及億咖通（ECX.US）、知行科技（1274.HK）等科技公司，還有網約車平台曹操出行（2643.HK）。 與此同時，美國對中資企業赴華爾街上市的態度也日趨強硬。在最新進展中，納斯達克於9月宣布計劃收緊對中資小型上市公司的監管，要求所有IPO至少集資2,500萬美元，並維持不低於500萬美元的公眾持股市值。上述規定目前仍有待美國證券監管機構審核。 德勤中國資本市場服務部美國上市業務全國主管合伙人張微表示，若納斯達克提出的上市門檻於2026年第二季前後正式通過，預料將只有更少的中國企業能夠符合新要求。他指出，這可能迫使許多規模較小的中資企業重新思考其融資策略與上市時程。 根據中國證監會官網資料，目前共有約54家中國企業申請在納斯達克上市，相關申請仍有待中國證監會審批。名單顯示，這些申請企業均聘請規模較小的承銷商，意味不少計劃中的IPO規模可能偏小，不一定能符合納斯達克擬定的2,500萬美元最低集資門檻。 極氪的體量顯然不會受到納斯達克新規的直接影響。在股票停牌時，其市值接近70億美元，遠高於相關門檻。然而，極氪進入中國電動車市場的時間偏晚，而該市場本就競爭激烈，且已迅速顯露放緩跡象，在這樣的環境下，若繼續以獨立上市公司的身份運作，前景實在難言樂觀。 歸根究柢，考慮到極氪市場位置持續走弱，以及華爾街對中資企業的態度日益強硬，其退出華爾街其實並不令人意外。真正的問題在於，新的一年裡，是否會有更多中資重量級企業陸續離開華爾街，轉而尋求更穩定、也更為友善的市場，包括更靠近本土的香港、上海與深圳。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
跨足機器人領域 知行科技一年三度配股
跨足機器人、飛行汽車等領域的知行科技，正在以密集的節奏集資 重點： 這是公司12個月內第三度股份配售，累計集資額約5.3億港元 今年公司積極跨足機器人領域 李世達 如果說一次配股是為了補充彈藥、推進戰略，那麼在一年內完成三次配股，或許就是另一番故事。智能汽車技術企業知行汽車科技（蘇州）股份有限公司（1274.HK），近日宣布一年內的第三度配股集資。如此密集的融資行動，透露的是公司的雄心？抑或是焦慮？ 知行科技最新一輪配股於7月13日正式公告，擬配售最多15,495,000股股份，配售價為每股15.22港元，配售價較7月11日收市價16.72元折讓8.97%。集資淨額約為2.31億港元。這筆資金將主要用於四大方向：高階智駕與駕艙一體解決方案研發、研發與生產設施升級、機器人業務併購與研發、以及一般營運資金等。 就在今年2月與去年12月，公司分別完成2.28億港元與7,328萬港元的配股籌資，截至今年6月底，兩次配售尚未動用的淨額分別為8,948萬港元及1,108萬港元。從節奏與規模來看，知行的資金計劃明顯已進入加速期。 跨界布局下的資本壓力 急切的資金需求，源於其快速擴張的發展策略。2025年初，知行成立了全資子公司「艾摩星機器人」，並於5月收購蘇州小工匠機器人過半股權，後者擁有逾60項知識產權，專精於一體化關節模組，應用於人形機器人與機械臂。結合大模型算法與自研模組製造，知行希望以此打開具身智能的應用新局面。 而在飛行汽車領域，早在去年4月知行已與一家中國頭部飛行汽車企業合作，提供一體化自動駕駛解決方案。這類新業務看似與本業相隔遙遠，實則在感知、決策與控制模組上具有技術遷移的高度共通性。此外，知行科技亦於今年3月公告擬收購一間位於德國、專精高安全電子控制系統的供應商，意在補強其域控制器產品的國際化技術深度。 儘管研發與擴張投入增加，但技術成果已開始轉化為訂單。今年5月，知行科技獲得一頭部新能源車企、兩家傳統主機廠與一海外車廠的新定點，涵蓋高階NOA（自動導航輔助駕駛）域控平台與視覺感知模組。 同時知行也在強化核心優勢，在高階自動駕駛域控與中低算力平台部署上均取得成果。其自研BEV+Transformer感知架構已部署於瑞薩V4H等中算力平台，並與地平線征程3、征程6等國產晶片合作，降低對英偉達的依賴。2024年，公司累計交付22.7萬套智駕方案，年增75%；獲得35個新增定點，累計定點達65個，合作車企涵蓋吉利、極氪、奇瑞、東風等。 去年虧損擴大 2024年，知行科技迎來第四個虧損年度。去年公司收入12.48億元，同比僅增2.6%；毛利率卻由9.94%降至7.28%，全年淨虧損按年大增 47.8%至2.88億元。2024年研發開支為2.81億元，較2023年增加 29.56%。若不計研發支出，公司營運基本持平，顯示成本結構壓力依然沈重。 截至2024年底，公司現金及現金等價物約4.56億元，去年錄得經營活動所產生的現金流出為1.03億元。若考慮到2025年計劃中的研發投入、跨國收購與新業務布局，現金續航力面臨挑戰。這也說明為何公司密集推動配股，以保持戰略執行所需的資金靈活度。 市場反應方面，配股消息公布後，知行科技股價兩個交易日下跌約3.2%，報16.24港元，仍較今年4月的低點高約48%。反映短期資金的壓力對股價形成牽制，但市場仍對其中長期技術落地與成長潛力具有一定信心。目前知行科技市銷率（P/S）約為2.73倍，高於德賽西威（002920.SZ）的1.96倍，但低於黑芝麻智能（2533.HK）的17.85倍，估值仍屬偏低。 知行科技正試圖以技術主導的方式擴張其在AI+汽車、機器人與飛行交通領域的生態邊界，證明自己是一家具技術實力與應用廣度的企業。但對投資者而言，在業績未實現拐點之前，仍應審慎評估其現金流穩健性與新業務轉化效率。若能在機器人與飛行汽車等高潛市場成功複製自動駕駛量產模式，則當前估值或仍具吸引力；否則，頻繁配股帶來的股東稀釋風險與盈利不確定性，將繼續主導股價的走勢。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
美上市僅一年 極氪極速退市
極氪私有化，是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分 重點： 極氪已收到私有化要約，在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份 極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化，背後有多重因素，包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇 陽歌 來得容易，去得也快。 這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年，公司就要退市了。對投資者而言，極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以：私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀，超過20%。 推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車（0175.HK）發出此次收購要約，最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。 其次是政治因素，中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來，這一問題多次顯現，一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司，而吉利汽車在香港的上市情況，看起來比極氪在紐約上市要安全得多。 去年5月，極氪名聲大作，公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端，導致上市活動沉寂數年後，成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議，解決這一爭端，為重啓大型交易鋪平了道路。 但現在，美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市，理由多樣，包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司，利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況，因為它的大部分銷量都在中國，而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此，最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。 吉利汽車周三在香港發布的公告顯示，按照擬議的收購協議，吉利汽車將以每股25.66美元的價格，收購極氪股東手中的美國存托股票（ADS）。極氪的股東可以選擇收取現金，或是以1：12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。 吉利汽車表示：「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台，全面整合極氪的資產及資源，從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向，以應對全球市場及經濟挑戰。」 極氪股價在公告發布當天上漲，收於25.19美元，比要約價格低大約2%。有些不尋常的是，周四該股繼續上漲，收盤價26.06美元，略高於要約價。這可能表明，投資者認為吉利汽車最終會提高報價。 整合旗下公司 正如我們之前提到，也一如吉利汽車所指出的，這筆交易背後的主要推手，似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者，於2004年在香港上市。近年來，公司旗下的沃爾沃汽車（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。 吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市計劃，已獲中國證監監管機構的批准，預計未來一兩個月內將完成掛牌。 去年11月，李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元，收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意，該計劃公佈後，極氪的股價下跌了27%。但整體而言，極氪上市後股價表現相對平穩：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。 說實話，極氪的業績數據並不是特別亮眼，這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚，但由於與吉利的關聯，它也具備一些強大的優勢。 但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後，已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據，4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛，同比下滑14.7%，不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼：4月交付27,589輛，同比大增47%，2025年前四個月累計交付量增長25.6%。 與去年第四季度相比，當前增速已顯著回落——當時極氪（含領克品牌）合計交付量同比翻倍，達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%，為228億元（31.5億美元），這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下，極氪正承受著巨大的價格壓力。 儘管面臨這些壓力，極氪的毛利率還是提高了4個多百分點，季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。 極氪當前估值明顯偏低，市銷率（P/S）僅0.58倍，不僅低於吉利汽車的0.69倍，更遠遜於理想汽車（LI.US；2015.HK）和比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等競爭對手，它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚，不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值，後者的估值目前也有點低迷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
地平線優勢擴大 智駕新品同步跟進
這家高級輔助駕駛系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)技術供應商去年營收同比增長53.6% 重點： 地平線去年營收增長53.6%，受益於產品組合變化，毛利率提升近7個百分點至77.3% 公司預計其徵程系列處理硬件累計出貨量今年將突破1,000萬片 陽歌 在中國競爭日趨白熱化的智能汽車技術賽道當中，地平線(9660.HK）憑借最新尖端產品和令人艷羨的利潤率，在眾多競爭者中脫穎而出。 地平線在其首份年報中披露：毛利率已逼近80%，最新一代產品也啓動量產。公司去年12月底通過IPO募資54億港元(6.95億美元），截至上周末，其股價已較3.99港元的發行價接近翻倍，達到7.59港元。 證券分析師對地平線也持樂觀態度，雅虎財經調查的12位分析師全部給予買入評級，其中5人給出「強烈買入」。他們預計公司今年將繼續增長，預測營收增長58%，主要得益於最新征程6系列處理硬件和Horizon SuperDrive解決方案的推出，以及與大眾汽車兩年合作關係的深化，疊加整體市場增長。 公司在財報中表示：「智能汽車轉型是全球汽車行業革命的大趨勢。隨著技術突破、監管利好及消費者意願共同推動大眾市場採用智能出行，我們預計2025年將為智能駕駛行業的關鍵拐點。」 財報顯示，公司各項主要指標均實現強勁雙位數增長，高級輔助駕駛系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)解決方案獲得了車企的青睞。去年公司獲得100餘款新車型定點，截至去年底累計定點車型達310款，覆蓋40多個汽車品牌。 對於像地平線這樣的公司來說，項目定點是未來增長的關鍵驅動力，預示著潛在收入來源。但需要注意的是，相當部分設計車型可能不會量產，而成功量產的車型也需要一兩年時間才能貢獻可觀收入。 儘管如此，地平線充足的定點項目儲備仍推動去年業務高速發展。公司全年營收從15.5億元增至23.8億元，增幅53.6%。年內交付各類解決方案290萬套，累計交付量達770萬套。 分業務看，授權及服務收入同比勁增70.9%至16.5億元，公司稱這「主要是由於智能汽車行業加速朝著智能化轉型」。產品解決方案收入增長31%至6.64億元。 這樣的增長差異意味著授權及服務在公司總收入中的佔比持續擴大。這對地平線來說至關重要，因為這兩項業務收入的利潤率遠高於產品解決方案，符合服務業務通常比實體產品利潤率更高的普遍規律。 去年，授權及服務收入佔比從2023年的62%提升至近70%。資本密集度較低的服務業務貢獻增加，幫助地平線將銷售成本增幅控制在19%，遠低於整體營收增速。令人艷羨的利潤率 銷售結構變化推動公司去年毛利率提升至77.3%，較2023年的70.5%上升近7個百分點。相比之下，智能汽車技術公司佑駕創新(2431.HK)去年上半年毛利率為14.1%，而知行科技(1274.HK)同期毛利率僅為7.05%。 這種差異體現在企業估值上，地平線的市銷率高達46倍，是佑駕創新(20倍)的兩倍有餘，更遠超知行科技的3.5倍。 地平線提供滿足不同客戶需求的多層次產品。去年推出的Horizon SuperDrive(HSD)和征程6系列處理硬件是其最先進的兩大產品。HSD預計今年第三季度量產，征程6系列已於2月啓動量產。地平線視這兩款產品為驅動未來增長的關鍵引擎。 公司表示，截至去年底有20多個OEM品牌與征程6系列達成合作。預計該產品今年交付量將超一千萬片，這將使地平線成為中國首家達成此里程碑的智能汽車技術公司。 地平線與大眾汽車在2023年成立合資公司酷睿程(CARIZON)，後者現在不僅是征程6系列的重要客戶，也是地平線整體產品線的重要客戶。酷睿程現在成為了大眾在華主要智能汽車技術供應商。地平線的其他客戶還包括吉利、比亞迪等國內巨頭，以及現代等海外企業。 儘管毛利率高企且銷售快速增長，但受巨額研發投入影響，地平線仍處於虧損狀態。去年研發支出從2023年的23.7億元增至31.6億元，增幅為33%。但由於營收增速更快，研發費用佔營收比重大幅下降，使得公司能夠慢慢接近最終盈利的目標。 2024年公司經調整經營虧損15億元，較上年的16.9億元有所收窄。雖然去年實現首次淨利潤，但這主要得益於優先股及其他金融負債公允價值變動產生的一次性收益。剔除這些收益，公司去年非國際財務報告準則(non-IFRS)經調整虧損16.8億元，與2023年的16.4億元基本持平。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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