簡訊：百度為AI提出DAA指標 AI驅動的業務收入佔比過半
百度集團（BIDU.US; 9888.HK）5月18日發布的業績報告顯示，第一季度其一般性業務收入同比增長2%，達到260億元（38.2億美元），AI業務收入佔比首次過半。該季度AI相關收入增長49%，達到136億元，佔一般性業務總收入的52%。 公司的non-GAAP（非公認會計准則）淨利潤總計43億元，而上年同期為65億元。 第一季度，公司的AI雲業務激增79%，達到88億元，其中GPU雲收入增長184%。雲業務近期針對大規模智能體應用進行了升級。 公司表示，該季度AI應用收入達到25億元。在年度開發者大會Create2026上，公司發布了對其智能體陣容的一系列更新。百度創始人李彥宏還引入了一項新指標——DAA——即「日活躍智能體」，以衡量AI生產力，他認為token代表的是成本而非價值，因此在衡量AI的成功與否時作用有限。他還預測，全球DAA最終可能會超過100億。 在芯片開發方面，崑崙芯P800正在擴大生產和部署。專為高性價比的大規模推理而優化的M100芯片已在上市規劃中；百度的無人駕駛出租車服務蘿蔔快跑在第一季度完成了320萬次全無人駕駛出行，同比增長超過120%。包括迪拜在內，服務已覆蓋全球27個城市，即將在瑞士進行公開道路測試，同時，還將與Uber、Lyft一同在英國倫敦開啓測試。蘿蔔快跑為公眾提供的累計出行次數已超過2,200萬次。 余特莉 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI代理熱潮下 滴普科技能否成為下個Manus？
提供AI代理（AI Agent）業務、幫助企業整理及分析數據的滴普科技表示，其去年收入增長70%，但下半年增速明顯放緩 重點： 滴普科技去年收入增長70%，較新的FastAGI數據分析產品在推出僅兩年後，已佔總收入的61% 公司自上市以來的五個月內股價波動劇烈，顯示投資者對純AI代理運營商的估值仍存困難 陽歌 滴普科技股份有限公司（1384.HK）交出的首份年度業績報告，正顯示在快速演變的AI代理世界裡，變化來得有多快，公司僅兩年多前推出的產品，如今已突然成為其最主要的收入來源。這份報告同時也反映，像滴普科技這樣的公司要維持獨立運營並不容易，因此很可能成為收購目標，前提是它們找得到買家。 如果無法被收購，這類公司很可能會被丟進早期AI公司失敗者的垃圾堆裡，在這個快速變化的市場中悄然出局。AI代理領域最早的一宗大型併購案例之一，出現在去年12月，成立僅三年的Manus同意以20億美元價格，被Facebook母公司Meta（META.US）收購。 按照最新市值計算，滴普科技的規模仍略小於Manus，目前市值約為120億港元（15.3億美元）。但需要指出的是，就在一個月前，香港投資者對滴普科技的估值還高達約45億美元，是目前水平的兩倍。自去年10月IPO以來，滴普科技估值如此大起大落，正好說明投資者在為這類公司定價時面臨多大困難。 某程度上，公司上周五公布的最新業績，也顯示了投資者為何會如此難以判斷其價值。公司去年收入按年增長71%，由前一年的2.43億元增至4.15億元。乍看之下，這個表現似乎還算不錯。 但若進一步拆解，就會發現這較公司2024年錄得的88%增速已經放緩。更進一步根據去年上半年數據計算，去年下半年收入增速已由上半年的118%，大幅放慢至僅55%。 投資者的失望情緒也反映在公司股價上，周一開市後，公司股價下跌約5%，報34.42港元，延續近期跌勢；自2月24日觸及114港元高位以來，該股累計已蒸發逾三分之二市值。公司股價在去年10月IPO後，曾由26.66港元發行價升至接近相若水平，隨後一度大跌，接著在2月再次上升，之後又迎來最新一輪急挫。這種走勢，似乎正反映投資者對應如何為該公司估值感到困惑。 即使經歷這輪拋售後，該股目前市銷率（P/S）仍高達29倍，意味其股價仍有進一步下行空間。相比之下，滴普科技三大競爭對手中的兩家互聯網巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK），市銷率僅約2倍，儘管AI代理業務目前仍只佔它們整體業務的一小部分。滴普科技另一主要對手、較接近純AI概念的科大訊飛（002230.SZ），市銷率為4.5倍，與滴普科技目前水平相比仍只是其零頭。 產品組合加速洗牌 深入分析滴普科技的產品組合，可以清楚看到AI代理世界變化之快。根據其招股書引用的第三方數據，公司專注於企業端AI代理，而這一細分市場約佔中國整體AI代理市場的15%。中國整體AI代理市場主要為用戶提供特定用途的AI應用，2024年市場規模為386億元，預計將以44%的年均增速，於2029年達到2,394億元。當中，企業端AI代理市場增速更快，預計年均增長55%，至2029年達到527億元。 在企業級AI代理領域中，滴普科技的核心定位，是利用AI協助企業整理與分析海量數據，以提升決策能力。公司目前主要有兩大產品：較早推出、通用性較強的FastData企業數據智能解決方案，以及更具行業針對性、於2023年底才推出的FastAGI企業AI解決方案。 這兩項產品在去年出現明顯角色對調，反映客戶對新一代AI產品的採用速度極快。較舊的FastData產品收入雖然仍有增長，但幅度極為有限，由2024年的1.53億元僅升至2025年的1.61億元。相反，FastAGI收入則大幅飆升181%，由2024年的9,000萬元增至2025年的2.54億元。在此過程中，FastData在公司收入中的佔比由2024年的63%降至39%，而FastAGI則由37%大幅升至61%。 雖然企業推出新產品、舊產品進入成熟期時出現此類結構轉換並不罕見，但值得注意的是，這次轉變的速度極快，畢竟FastAGI推出至今僅兩年多時間。 除去年下半年收入增速明顯放緩外，滴普科技首份年報整體表現，大致符合這類處於快速變化行業中的新興公司特徵。公司客戶數由2024年的89家增至去年的130家，增長46%，其中大部分新增來自FastAGI。同時，隨著規模效應顯現，公司毛利率亦由2024年的51.9%提升至去年的55.1%。 在盈利層面，公司經調整虧損（剔除以股份為基礎的薪酬及金融工具公允價值變動）由2024年的9,640萬元大幅收窄至2,750萬元。這顯示公司在調整後口徑下正快速接近盈虧平衡，甚至有可能在今年上半年實現盈利。 另一個值得關注的變化是，滴普科技去年淨資產轉正至8.3億元，而2024年則為負36.8億元。不過，這一改善主要來自非經營性因素，最關鍵的是2024年存在的約40億元優先權股份相關負債，在去年已不再出現。 總體而言，滴普科技未來數年的業務仍可能高度波動。一方面，新競爭者不斷湧入；另一方面，公司也必須持續更新產品組合，以在AI代理競賽中保持領先。在此情況下，或許效仿Manus的做法，趁仍具備一定價值時尋求出售給業務更穩定的大型企業（如阿里巴巴或百度），對公司而言是一條值得考慮的路徑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入利潤齊插水 嘀嗒已走上黃昏之路？
公司去年下半年收入下跌約44%，較上半年29%的跌幅進一步擴大 重點： 截至去年12月止的六個月內，嘀嗒出行收入幾乎腰斬，公司在該期間很可能已陷入虧損 公司的困境主要來自其規模相對較小、順風車模式效率不高，以及新一代開放式網約車平台的崛起 陽歌 網約車服務商嘀嗒出行（2559.HK）是否正走向盡頭？ 這個問題在上周五發布的盈利警告中格外引人關注。嘀嗒出行是中國首家完成上市的主要網約車公司。該公告顯示，嘀嗒出行2025年的收入大幅下滑，而且跌幅在下半年進一步加劇。公司利潤也出現類似走勢，下半年甚至可能已轉為虧損。 嘀嗒出行將業績快速下滑歸因於市場競爭加劇以及中國經濟放緩，與滴滴和曹操出行（2643.HK）等規模更大的同行不同，嘀嗒出行主要專注於為價格敏感型乘客提供拼車順風車服務。這類服務的價格通常低於傳統網約車，但條件是一輛車在一次行程中可能需要在不同地點接送多名乘客。 這會導致單個乘客的行程時間變長，如果接送地點相距較遠，時間甚至可能大幅延長。嘀嗒出行將這一問題稱為其主要痛點，並表示正透過優化司機的路線規劃，盡量縮短每名乘客的行程時間。 儘管存在這一痛點，但在中國經濟放緩、消費者處處尋求節省開支的背景下，人們或許會認為這類低價服務應該更容易受到歡迎。但嘀嗒出行的情況顯然並非如此。根據盈利預警，嘀嗒出行預計2025年收入介乎4.8億元至5.3億元（6,900萬美元），按中位數計算，較2024年的7.87億元按年下降約36%。 根據公司此前公布的去年上半年數據，以及全年收入預測區間的中位數計算，嘀嗒出行下半年收入幾乎腰斬，按年下跌約44%。相比之下，公司上半年收入按年下降29%，顯示下半年情況明顯惡化。 類似計算顯示，公司經調整利潤（不包括部分非現金項目）在下半年亦按年暴跌92%，僅剩820萬元，而上半年則曾按年增長4.7%。更糟的是，公司預計全年淨利潤為1.23億元至1.36億元，其中位數低於上半年錄得的1.34億元盈利，這意味著嘀嗒出行在2025年下半年很可能已出現虧損。 投資者對這份悲觀的報告感到擔憂。在公告發布後的首個交易日（周一），嘀嗒出行股價下跌4.8%。若不計2021年曾短暫在美國上市的規模更大的滴滴，2024年，嘀嗒出行成為中國首家完成上市的網約車企業，一度引發市場關注。然而，公司當時以每股6港元的價格發行股份，但截至周一收盤股價僅為1.60港元，市值已蒸發約四分之三。 巨頭夾擊下承壓 嘀嗒出行正面臨多方面挑戰，在目前以順風車拼車為核心的業務模式下，這些困難可能不易克服。 規模可能是其最大挑戰。公司面對多個體量更大的競爭對手，包括滴滴、曹操出行，以及多家由地方出租車運營商或汽車製造商支持的城市型網約車公司。例如，被稱為中國版Uber（UBER.US）的滴滴，在2025年前九個月僅中國出行服務收入就達539億元，約為嘀嗒出行全年收入規模的100倍。曹操出行去年上半年收入接近100億元，也約為嘀嗒出行全年收入的20倍。 另一個不利於嘀嗒出行的重要因素，是新一代開放平台的興起。這些平台可接入多家網約車公司，使得中小型運營商無需投入巨額資金自建平台即可開展業務。這類開放平台通常由百度與高德地圖（Amap）等大型企業運營，它們擁有充足資源開發應用程式，可與嘀嗒出行或滴滴全球等傳統獨立平台競爭。 另一個問題是此前提到的痛點，即使用嘀嗒出行服務時，一趟行程往往需要花費傳統一對一網約車的兩倍甚至更長時間。 在2025年中期報告中，嘀嗒出行表示正採取措施改進拼車算法，以規劃更合理的路線，縮短乘客與司機的行程時間。公司亦於2024年開展出租車服務，該業務基本採用更傳統的一對一模式，即一名司機對應一名乘客。但該業務在整體收入中的佔比仍然極小，去年上半年收入佔比不足1%。 嘀嗒出行少數具優勢的領域之一是毛利率，原因在於其每單行程能獲得的收入高於大多數同行。去年上半年，公司毛利率為67%，而Uber與美國競爭對手Lyft（LYFT.US）的毛利率約為40%。曹操出行的毛利率僅8.4%，主要因其業務模式採用自有車隊，而非由司機提供車輛，成本較高。但即使在毛利率方面，嘀嗒出行也出現下滑，由前年同期的73.3%下降，而曹操出行的毛利率則在上升。 嘀嗒出行的現金儲備亦相對充裕，截至去年6月底公司持有約10億元現金，與一年前大致相若。這意味著公司在未來一兩年內應不至於出現資金枯竭的風險。但若無法扭轉收入與利潤大幅下滑的趨勢，一旦逐漸消耗完現有資金，公司未來仍可能面臨現金緊張的局面。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：蘿蔔快跑獲迪拜首個全無人駕駛測試許可
百度（BIDU.US; 9888.HK）周三宣布，旗下自動駕駛出行服務平台蘿蔔快跑（Apollo Go），已獲得迪拜道路與交通管理局（RTA）頒發的全無人駕駛測試許可。百度稱，這讓其成為迪拜首個且目前唯一獲准開展全無人測試的企業。 同時，蘿蔔快跑將在迪拜啟用其首個海外無人駕駛一體化營運基地，集成車輛運營、維護升級、安全監控及人員培訓等功能，未來將作為中東地區的智能中樞，支持當地車隊規模逐步擴展至超過1,000輛。 百度表示，迪拜在交通基建、監管環境及對創新科技的接受度方面具備領先優勢，有利於無人駕駛技術規模化落地，公司將與當地監管部門及夥伴深化合作，推動智能交通發展。 目前，蘿蔔快跑自動駕駛出租車業務在全球22個城市運營，其中多數在中國境內，包括武漢、北京、深圳、上海等地，境外方面目前僅在香港及迪拜運營。此外，蘿蔔快跑去年底公布，將與優步（UBER.US）合作，於2026年在英國倫敦開展自動駕駛汽車試點。 百度股價周四低開，至中午休市報125.7港元，跌3.38%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
十年磨一劍 百度的未來：昆侖芯
英偉達芯片獨領風騒之際，國產芯片正急起直追，百度旗下自研逾十年的昆侖芯，正擬分拆上市 重點： 百度承認正考慮分拆昆侖芯上市 市場估計昆侖芯今年收入將達50億元 劉智恒 曾經是互聯網三巨頭的百度集團股份有限公司（9888.HK, BIDU.US），今天盈利不但遠遠落後於騰訊（0700.HK）及阿里（9988.HK, BABA.US），更先後被小米（1810.HK）、美團（3690.HK, MPNGY.US ）及京東(9618.HK, JD.US)等後起科技企業趕過，昔日的BAT似乎已成歷史。 百度創始人李彥宏看在眼裡，自然滿不是味兒，近年銳意重振聲威，大力打造人工智能，重注研發無人駕駛，仍未能帶動股價表現，相反近日一則消息，卻令百度再次受到投資人的關注。 《路透》報道，百度將分拆旗下的昆侖芯上市，新聞一出，當天百度股價急升近6%。百度則發公告表示：「正就昆侖芯擬議分拆及上市進行評估，但公司並不保證擬議分拆及上市將會進行。」 昆侖芯何以能令股價暮氣沉沉的百度，忽然成為市場亮點？我們先看看它的厲害地方。昆侖芯原先是百度的智能芯片及架構部，2011年開展自研芯片項目，至2018年百度首次公開昆侖芯，三年後更將業務獨立出來，由百度的芯片首席架構師歐陽劍出任CEO，首輪融資估值已達130億元。 芯片發展快速迭代，2021年推出第一代昆侖芯後，2023年已續推第二代，基於這兩代芯片而推出了K100加速卡及RH800服務器，今年更推出第三代芯片P800。 銷售朝百億邁進 在百度的技術投入及全力研發下，昆侖芯發展迅猛，今年5月IDC發布的《2024年中國大陸數據中心AI加速卡市場排名》中，昆侖芯以接近7萬張GPU位列第二，排第一的當然是全球巨企英偉達（NVDA.US），以190萬多張GPU續領風騒。 除為百度提供芯片外，昆侖芯有一定的收入來自外部銷售，今年八月就獲中國移動十億元訂單。據路透報道，昆侖芯去年收入20億元，淨虧損2億元。今年預計收入將增長至35億元，並實現收支平衡。國信證劵預計，到2025年，昆侖芯收入將達50億元，明年更可上衝百億大關。 事實上，百度早前公布的第三季度業績表現並不理想，收入311.7億元，按年下跌7%，較上季亦跌4.7%；期內更因長期資產減值，導致轉盈為虧蝕112億元。即使撇除資產減值，亦只賺26億元，較去年同期的76億元下跌66%。 最主要的百度核心收入同比下跌7%至247億元，當中在線營銷收入大跌18%至153億元，雖然非在線營銷售收入增長21%至93億元，但愛奇藝收入同比亦減少8%至67億元。 芯片漸成明日之星 相較之下，昆侖芯的收入持續增長，明年更有望實現盈利，加上美國針對芯片的技術封鎖與制裁，令中國政府對國產芯片研發的支持不遺餘力，成為推動芯片業務的強力催化劑。 資本市場對芯片的概念股更加趨之若騖，特別是AI相關的芯片公司，幾乎是義無反顧地押注。寒武紀（688256.SH）的市值已逾5,000億元，有中國英偉達之稱的摩爾線程（688795.SH），即使仍處於虧損狀況，但挾著「國產 GPU 第一股」之勢，本月初在A股市場上市，一開市就見650元，較招股定價114.28元爆升4.7倍，市值達3,000億元。散戶更是欣喜若狂，中簽一手500股，單日竟可即賺26.7萬元。 寒武紀的持續走高，摩爾線程的瘋狂升勢，反映芯片股的熱潮方興未艾，昆侖芯在百度的強大背景，以及高超的技術支援，加上收入急升，盈利可期。市場對它的上市寄望甚殷，對於沉寂多時的百度股價，無疑有機注入一枝強心針，有望出現估值的復修。 蘿蔔快跑日見成熟 除了昆侖芯的異軍突起，百度旗下蘿蔔快跑的發展亦漸見成果。百度董事長李彥宏也對外說：「無人駕駛技術已超越了那個臨界點」。 李彥宏口中的臨界點，在安全性方面，蘿蔔快跑平均每1,014萬公里才出現一次氣囊彈出事故，數據已超越人類駕駛的平均水平。另外，蘿蔔快跑的服務已覆蓋全球22座城市，每周訂單逾25萬宗，全無人駕駛里程超越1.4億公里，實現超過1,700萬次出行服務，業務已逐漸朝向商業化邁進。 蘿蔔快跑目前的發展已跨進一大步，雖仍處虧損狀況，但這項業務彷如一匹黑馬，隨時有機會跑出。一旦成功，對百度來說，勢將帶來一番新景象。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
面對AI衝擊 知乎無力招架？
知乎在今年上半年一度錄得盈利，但這一成果並未延續至第三季。公司收入與核心指標全線下滑，虧損擴大，顯示盈利能力、商業模式仍不穩固 重點： 公司第三季收入按年跌22%，虧損擴大 期內付費會員收入按年跌16%至3.85億元 李世達 生成式 AI 正以不可思議的速度重塑全球內容產業，對短視頻平台而言，AI降低內容生產門檻，使爆發式增長再度成為可能；對搜索引擎與圖文社交平台來說，AI讓資訊獲取更快速、更具互動性，平台價值被顯著放大。 然而同樣是在AI浪潮之下，部分傳統內容平台卻面臨前所未有的挑戰，例如主打高質量問答社區的知乎（ZH.US; 2390.HK），AI的強大反而加深了它既有商業模式的困境，使其不得不重新尋找自身定位。 根據公司公布最新財報，第三季度收入由去年同期的8.5億元按年下滑22%至6.6億元（1.2億美元）；三大核心收入全線倒退，廣告及行銷服務收入按年跌26%至1.89億元；付費會員收入按年跌16%至3.85億元；包括職業教育在內的其他收入亦從1.29億元縮至8,392萬元，跌幅逾三成。 今年上半年，公司同樣錄得收入下滑，跌幅達23.7%。2024年全年收入則下滑了14.3%。盈虧方面，知乎此前連續三季實現盈利，但本季再度落入虧損。第三季錄得4,665萬元股東應佔虧損，較去年同期的1,049萬元擴大逾三倍。期內毛利率亦下跌2.6個百分點至61.3%。 以前三季度計，公司收入21.1億元，按年跌23%，錄得股東應佔溢利1,573萬元，去年同期為淨虧損2.6億元。 用戶持續流失 最新財報中並未對收入全面下滑給出具體解釋，某種程度上更讓外界對其核心商業基礎產生疑慮。 知乎最引以為傲的「高質量回答」、「深度知識輸出」，如今正面對AI大模型的衝擊。用戶過去上知乎，是為了搜尋別人整理出的知識與經驗，期待得到高質量的解答。然而，AI大模型能在幾秒鐘內給出結構化回答，甚至能串聯大量內容、提供不同觀點，使得知乎似乎變得可替代。 當用戶開始習慣直接向AI提問時，知乎最關鍵的入口流量就會被瓜分，用戶數據可以證明這一點。截至第三季度末，知乎的月平均訂閱會員數量由去年同期的1,650萬下降至由1,430萬，跌幅達13.3%。而2024年，知乎平均月活躍用戶（MAU），同比下降了21.2 %。公司自今年開始已不再公布月活躍用戶數據。 AI+社交突圍 知乎創始人周源並未否認AI技術對內容平台的影響，他曾多次在訪談中闡述自己對AI的看法。他認為，隨著知識本身變得更容易獲得，「信任、專家網絡、真實參與」將在AI時代變得更稀缺，並提出知乎要成為「信息＋信任」的雙載體媒介，由社區提供觀點碰撞，讓知乎成為AI時代的「可信信息基礎設施」。 這想法似乎沒什麼不對，但短期仍難扭轉現有商業模式的疲弱。知乎平台的付費動機本來就偏向功能性，而非社交價值或身份屬性，其廣告場景也不如短視頻明確，在知識文本中植入商業內容天然受限。如果社交場景不能明確轉化為可衡量的收益，那這個戰略很難在短期逆轉營收下行的趨勢。 去年下半年，知乎推出結合AI大模型的「知乎直答」功能，用戶輸入問題後，AI結合知乎過去的內容與網路資料，自動生成回答；同時支援簡略與深入兩種答案模式。另外提供「知識庫訂閱」功能，強調「內容來源可追溯」，理論上增加可信度。然而這些功能與不斷創新的AI大模型能力區隔有限，很難給予用戶「非知乎不可」的理由，因此推出後尚未轉化為明顯、持續的流量或付費增長。 業績公佈後首個交易日，知乎港股收跌超過8%，過去六個月股價累跌約7%，反映市場對其短期前景的悲觀看法。從估值來看，知乎港股目前的市銷率不到1倍，低於快手（1024.HK）的2.1倍與百度（BIDU.US; 9998.HK）的2.2倍，顯示市場未將其視為AI受益者，而更像是一家在轉型過程中失去增長支撐的內容公司。 知乎真正到挑戰，不在於技術突破，而在於如何找准自己的定位，打造AI時代下無法輕易複製的價值。知乎能否重獲增長動力取決於能否突破「知識供給」的框架，跨過「信任建構」這道門檻，在AI與人類的能力分界上，找到屬於自己的不可替代性，並轉化為可持續的商業價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：百度擬發人民幣計價票據
互聯網搜索平台百度集團股份有限公司（9888.HK, BIDU.US）周一公布，將於美國境外發行人民幣計價的優先無擔保票據。集資所得淨額，將用於償還若干債務、支付利息，以及一般公司用途。 公司表示，受市場條件及其他因素所規限，票據的本金、利率、到期日及其他條款等，將在票據發行定價時確定。 百度上月公布的第二季度業績，收入按年下跌4%至327億元，但錄得盈利73.2億元，按年升33%。 公司周一開市升2.8%報99.7港元，自今年以來股價升逾兩成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
