種牙利潤腰斬 行業轉型求變
中國集採政策延伸至牙科種植體，價格腰斬惠及患者，但衝擊牙科機構盈利模式，迫使行業從追求高利潤轉向質量與可持續發展 頭豹研究院 近年來，隨著中國醫保改革的深入推進，「集中帶量採購」（集採）已從藥品、耗材領域延伸至牙科種植體。「集中帶量採購」是由政府以大規模統一招標的方式，通過以量換價壓低醫療產品價格的政策措施，2018年率先在藥品領域試點，後來擴展至心臟支架、人工關節等高值耗材，如今更延伸至口腔種植體。 以往動輒上萬元一顆的種植牙，對不少中老年人而言是沉重負擔，如今因集採推動，大大降低了民眾負擔，但對於長期依賴高毛利種植牙業務的牙科機構而言，卻意味著一場結構性震動。 頭豹研究院醫療行業分析師呂佳睿指出，集採政策對種植牙市場的衝擊可以說是顛覆性的，它直接打破了行業長期以來的高價模式，將整個產業鏈的利潤空間壓縮到一個更透明的區間。 從終端價格來看，目前種植牙價格普遍降到5,000至7,000元，降幅超過50%，極大地降低了患者的支付門檻，理論上會刺激需求增長。但對牙科連鎖企業來說，這種價格跳水帶來的陣痛非常明顯，過去種植牙業務往往是利潤支柱，毛利率可能高達60%至70%，而現在可能直接腰斬。短期來看，許多中小型診所可能會因現金流壓力被迫退出市場，而頭部連鎖雖可通過規模化運營和多元化服務來緩衝衝擊，但整體利潤率下滑幾乎不可避免。 上游延伸與服務創新 對牙科連鎖企業而言，這既是一場危機，也是一次轉型契機。頭部企業正通過三個維度構建競爭壁壘：向產業鏈上游延伸，如自建加工中心或與國產廠商合作降低成本；數字化轉型，通過AI種植規劃、3D打印等技術提升效率；服務模式創新，如開發「種植牙+牙周治療+定期維護」全週期服務包。市場正出現分化——高端診所轉向複雜種植、ALL-ON-4等高端服務維持溢價，大眾市場則通過標準化操作追求規模效應。 更深層看，這場改革暴露出中國口腔醫療的結構性矛盾：既要解決「看牙貴」的民生痛點，又要維持醫療機構可持續發展。未來政策或需建立差異化支付體系（基礎款集採+高端款自費），或通過醫保個人賬戶改革提高支付能力。單純依靠政策紅利的時代已結束，企業需建立以醫療質量為核心、以患者體驗為支撐的長期競爭力。 呂佳睿稱，未來牙科診所將呈現幾個趨勢。首先，行業將加速分化，形成「高端專科+社區普惠」雙軌制格局，高端市場聚焦複雜種植、正畸等專業技術，社區診所則承擔基礎治療和預防保健功能，通過標準化服務和医保覆蓋實現規模化運營。 其次，增長動能轉向技術創新帶來的效率提升、服務創造的新價值，以及市場下沉釋放的增量空間。兒童早期干預和老年口腔健康兩大細分領域，或成新引擎。 從更深層次看，牙科診所的演變折射出中國醫療服務體系轉型趨勢——從「醫療商業化」走向「商業醫療化」。過去追求快速擴張和高利潤，現在必須回歸醫療本質，探索可持續模型。 對於連鎖機構而言，最大的戰略考驗是如何在規模效應和醫療質量之間找到平衡點。某些連鎖品牌在擴張過程中出現「麥當勞化」傾向，過度標準化導致醫療品質下降；另一些則陷入「小而美」的困境，難以突破增長瓶頸。要破解這個難題，可能需要借鑒「旗艦店+衛星店」的混合模式：在核心城市建立具備教學科研能力的旗艦機構，在周邊區域佈局標準化的衛星診所，通過遠程會診和技術輸送實現資源共享。 頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 原文刊登於藍鯨財經，記者為屠俊 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
大眾口腔盈收下跌 未來前景要看併購
已遞交香港上市申請的大眾口腔，去年收入及淨利潤齊下跌，但市場合併空間大，有望重拾增長 重點： 大眾口腔是內地第五大口腔醫療服務公司，淨利潤更是中國第三高 去年業績下滑，就診人數下降，但行業整合機會多 白芯蕊 內地居民生活環境越來越富庶，加上人口老化，對醫療需求越來越大，主要在中國華中地區經營口腔醫療服務的武漢大眾口腔醫療股份有限公司，趁香港新股市場氣氛轉旺，部署在香港上市。 曾擬新三板上市 據上市申請文件中顯示，大眾口腔於2007由中山醫療投資成立，2014年改為股份有限公司，2018年曾計劃在新三板上市，但考慮交投量及流通性低，最終擱置並計劃轉戰港股。 中國口腔醫療市場規模龐大，單是2019年規模達1,418億元，奈何疫情後經濟復蘇慢，令規模到2023年只有1,446億元，即較2019年僅升1.9%。幸好中國去年推出鼓勵消費和提高居民購買力等政策，間接推動口腔醫療市場復蘇，市場估計，到2028年規模有望提高至1,932億元，相當於2023年至2028年複合年增長率6%。 內地口腔醫療機構由公立及民營組成，公立即以政府為主，靈活度較差，等候治理時間較長。民營口腔醫療機構則以市場定價主導，等候治理時間較短，更能提供定制服務，也是現今市場主流，單在2023年，民營企業在口腔醫療行業佔比便達92%。 據若斯特沙利文資料顯示，大眾口腔2023年牙椅數目共有701張，為中國民營口腔醫療服務提供商中排行第五位，淨利潤則是中國第三高。 大眾口腔業務主要由三大業務組成，包括綜合牙科診療服務、口腔種植服務及口腔正畸服務，佔集團2024年收入分別53.4%、28.4%和18.2%，但去年三大業務收入都下跌，令收入及純利按年倒退7.9%和16.3%，達4.07億和4,192萬元。 服務費受壓 集團2024年業績下跌，全因內地實行集中採購政策，並加強監管口腔醫療機構價格。以大眾口腔種植牙業務為例，整體採購成本雖在2023年按年跌15%，但由政策帶來下行定價壓力，加上市場激烈競爭，最終拖累口腔種植服務費用下調25%至40%，即比採購成本下跌幅度更大。 另一方面，大眾口腔去年總客戶就診人次下跌，由2023年的76.9萬人次，減少至2024年的74.9萬人次，跌幅達2.6%，也是業績下滑主因。集團解釋主要受到翻新三家武漢口腔醫療機構，同時個別醫療中心租約到期，包括遷移武漢八家口腔醫療機構所致。截至2025年5月20日止，集團擁有62間醫療機構，較2024年底減少3間。 不過，大眾口腔認為長遠仍能受惠優化牙科資源配置及品牌知名度提升，預計客戶就診人次和新客戶數量將重拾增長，加上服務網絡規模效益提升，相信可減輕該政策對盈利帶來的負面影響 合併空間大 雖面對多項逆風，但內地口腔醫療市場仍值得睇好，不單受惠居民老化及對口腔健康意識提高，還有市場極度分散，目前中國僅3%口腔醫療機構是採用連鎖營運模式，加上頭五大龍頭企業市佔率合共也不足10%，意味市場有大量潛在收購合併機會。 此外，大眾口腔主攻華中地區，包括湖北、湖南、河南及江西，華中地區佔中國總人口約19%，但區內每百萬人口牙醫數目只有184名，遠低於中國平均（每百萬人口269名），作為華中地區龍頭的大眾口控，有機直接受益。 值得留意是，雖然醫療機構較少受季節性影響，但口腔醫療市場卻分淡旺季，由於每年七月及八月兒童及青少年在暑假期間，更容易有時間進行牙科診斷及治療，因此每年第三季大眾口腔收入略高。相反春節假期前及春節期間就診量減少，主要是客戶會推遲口腔治療計劃，故集團第一季收入通常會略低。 整體來講，目前中港上市口腔醫療股不多，包括在上交所上市的行業龍頭通策醫療（600763.SH），以及在香港上市的瑞爾集團（6639.HK），但估值差異大，通策醫療預期市盈率為33.5倍，瑞爾則高達50.5倍。 在目前香港新股氣氛不錯下，加上行業獨特，又存在收購整合空間，若大眾口腔能在估值30倍下招股，料能炒上的機會甚高。然而，未來最大風險是就診人數能否回升，及內地集中採購會否進一步拖低服務費用，一旦上述憂慮消除，相信業務將能輕易重拾增長，估值有機攀上50倍水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
牙博士優良業績 恐受集採政策影響
這家業務集中在華東地區、毛利率遠勝同行的中高端連鎖口腔醫院，第二次向港交所申請上市 (more…)
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中國高端民營口腔醫療服務商瑞爾集團，獲港交所批准到港股上市 (more…)
