溜溜果園

冷凍食品製造商安井計劃赴港上市，並已獲得中國證券監管機構的批准 重點： 中國證券監管機構已正式批准安井食品的赴港上市計劃，此舉可與上海上市互補 這家冷凍食品製造商的收入在首季度開始收縮，毛利率也明顯低於其他很多領先食品公司 陽歌 隨著冷凍食品安井食品集團股份有限公司（603345.SH）的上市計劃獲得中國證券監管機構批准，距離實現上市目標又近了一步，香港的投資者可能很快將多一個投資選擇。 這家生產魚丸和各種包子等冷凍食品的龍頭企業，正投身於一場熱潮，越來越多在上海和深圳A股市場上市的公司選擇在香港二次上市。在這方面，公司正與領先的醬油和調味品製造商海天味業（603288.SH）競爭，欲成為中國首家擁有雙重上市的大型食品企業。  最近，食品股紛紛湧入香港，這可能讓投資者有點選擇煩惱，他們試圖找出哪些股票可能提供最佳回報。名單上包括鳴鳴很忙、三隻松鼠和溜溜果園等零食巨頭，它們希望加入衛龍美味（9985.HK）的行列，後者已在香港上市。還有其他食品巨頭，如大米銷售商十月稻田（9676.HK），以及方便面製造商統一企業中國(0220.HK)和康師傅控股(0322.HK)。 安井食品成立於2001年，與同行的不同之處在於，它明顯喜歡收購，而收購也助推了公司的增長。公司旗下許多品牌都是收購而來，如洪湖誘惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交給上海證券交易所的第一季度財報中披露，在兩個月前，斥資4.45億元（6,200萬美元）收購了鼎味泰70%的股份，後者是魚丸等冷凍海鮮產品的生產商。 雖然收購可能是一個積極因素，但與同行相比，公司的毛利率相對較低，在上海上市的股票估值也相對偏低。毛利率較低的部分原因，可能是公司的配送成本較高，因為冷凍產品都需要冷鏈配送服務。 另一個可能讓投資者卻步的因素是，安井食品的收入從今年開始出現收縮。 安井食品1月份提交香港上市申請，高盛和中金公司是承銷商，表明上市融資額可能超過1億美元。所有在香港上市的中國公司，都必須獲得中國證券監督管理委員會（CSRC）的批准，而上週五該監管機構正式宣佈，對安井食品的申請予以備案，意味它拿到了批文。根據這份通知書，安井食品擬發行5,950萬股。 我們已經指出的，與同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相對較低，市盈率（P/E）僅為16倍。這還不到海天味業A股市盈率36倍的一半，也遠遠落後香港上市的衛龍美味的30倍、統一企業中國的21倍和康師傅控股的18倍。似乎表明，投資者對安井食品的故事不怎麼感興趣，很可能是因為其利潤率相對較低。 收入收縮 瞭解上述宏觀背景，我們將在本文的後半部聚焦安井食品的財務表現。數據顯示，公司雖在中國龐大的冷凍食品市場佔據龍頭地位，但在某些關鍵盈利指標上卻表現滯後。根據安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市場數據，它以6.2%的市場份額位居中國速凍食品行業第一。 公司在今年1月提交上市申請時，營收看起來相對穩健，2024年前9個月的增長率為7.7%。全年增速與這一數字持平，這家在上海上市的公司報告稱全年收入增長了7.7%，從2023年的140億元增至151億元。 但第一季度的財報顯示，之後公司收入出現收縮，從一年前的37.5億元下降4.1％至36億元。儘管去年隨著中國經濟放緩，許多公司都報告了類似的疲軟態勢，但該公司並未對突然下滑做出任何解釋。 公司將產品線分為三大領域，以魚丸和豬肉腸等速凍調制食品為首，這些產品在過去三年中貢獻了一半左右的收入。第二大類別是小龍蝦和蛋餃等速凍菜餚製品，收入份額從2022年的25%增長到去年的約30%。最後一個類別是速凍米面製品，如燒賣和饅頭，在公司收入中所佔的份額從2022年的約20%縮小到去年的16.5%。 整體收入萎縮雖令人略感擔憂，但在當前環境下並不意外。然而，更值得關注的是安井食品去年毛利率較低，僅為23.3%，遠低於海天味業去年前九個月的36%，也低於統一企業中國和康師傅控股約33%的毛利率。部分原因可能在於高昂的經銷費用，也可能與多次收購後的整合難度有關。無論原因為何，若想在食品股選擇日益豐富的市場中贏得投資者青睞，安井食品需改善這一重要盈利指標。  安井食品去年淨利潤微增0.5%至14.8億元，增速遠低於收入增長。與收入趨勢一致，今年一季度淨利潤也開始收縮，同比下降10%至3.95億元，降幅超過收入下滑幅度。 歸根結底，一些投資者可能會喜歡安井食品，因為它是中國領先的冷凍食品公司，地位無可爭議。但是，面對眾多利潤率更高、估值更高的其他選擇，投資者可能需要更多理由才會把錢放在安井食品的購物車里。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

溜溜果園放棄在內地A股市場上市，近日轉戰香港，向港交所遞交上市申請 重點： 公司去年盈利1.48億元，按年增長近五成 紅杉資本在去年退出投資溜溜果園 劉智恒 中國改革開放後，經濟突飛猛進，人均消費大幅躍升，休閑食品需求出現爆發式增長，造就不少業內神話；以生產及銷售果類零食「溜溜梅」品牌的溜溜果園集團股份有限公司，肯定是當中受惠者，公司近日申請在港交所上市。 1999年安徽人楊帆在蕪湖創立安徽溜溜時，做夢也未想到，當年這盤小生意，今天竟可讓他成為億萬富豪，甚至可躋身國際資本市場，有機成為上市企業。 安徽溜溜初時只從事糕點產品生意，直至2001年楊帆推出溜溜梅品牌，專門生產及銷售梅類產品，到2009年更在安徽及福建等青梅產區設廠，公司開始邁上企業台階。 一遇楊冪便化龍 溜溜梅得以成為爆品，關鍵在2013年，楊帆找來當紅演員楊冪在電視大賣廣告，楊冪一句：「你沒事吧，沒事就吃溜溜梅。」聽起來平平無奇，絕對談不上有觸動人心的力量。 然而命運之神卻對楊帆眷顧有加，當廣告接連播放，這句話出奇成功，竟像魔法一樣蝕入人們的腦海，每當說到果類零食或梅，人們就想到溜溜梅，讓溜溜果園的銷售節節上升。 根據弗若斯特沙利文的資料，2024年以零售額計算，公司在中國果類零食行業及梅產品行業的零售額，均是排名第一，市場份額分別為4.9%及7%。公司經銷網絡覆蓋全國34個省市，共有1,396家經銷商。 溜溜果園的收入及盈利持續增長，2022年至2024年，分別是11.7億元、13.2億元及16.2億元；盈利是6,840萬元、9,920萬元及1.48億元，去年的盈利按年增48.9%。 溜溜果園主要提供三大產品，包括梅乾零食、西梅產品及梅凍，其中梅乾零食的收入最高，去年達9.7億元，佔公司總收入的六成。西梅產品佔比為13.8%，而近年發展迅速的梅凍佔比達25.4%。 業務單一紅杉退出 雖然溜溜果園近年業績增長理想，市場對公司卻有一點保留，認為業務過份單一，只倚重梅的產品，易受梅價起跌影響。事實上，近幾年梅乾零食的毛利率不斷下降，由2022的39.6，跌至2023年的37.7%，去年更下跌至32.1%，而該產品是公司主要收入來源，直接影響公司盈利。 溜溜果園的資本路途也不是一帆風順，早幾年公司已有意在A股上市，並於2019年6月向深圳交易所提交申請，但同年12月撤回。公司沒解解原因，只表示在撤回A股上市申請前，未有遭中證監退回或拒絕，亦未遇到任何重大困難或法律障礙。投資者有疑惑，既然如此，為何公司最終又撤回申請，究竟原因何在？ 至於主要投資者的退出，對溜溜果園也構成影響。早在2015年，中國投資界的大神北京紅杉基金已相中這家梅業巨子，投資1.35億元，佔溜溜果園15%股份。然而去年6月，溜溜果園悉數回購紅杉的股份，具體卻沒解釋紅杉退出的原因。 紅杉突然退股，讓投資市場有點不安，畢竟紅杉無寶不落，幾乎每次押注都滿載而歸，為何要在溜溜果園申請上市前夕抽身而退？ 當時溜溜果園找來華安基金及興農基金支持，分別投資4,000萬及3,500萬元。兩家基金背後均與蕪湖市政府有關，讓人猜度是蕪湖政府要支持當地民營企業，而為溜溜果園接盤。 經營現金流不升反跌 財務方面，即使盈利連年增長，可公司的經營現金流卻不升反跌。去年為8,440萬元，較2023年的1.27億元及2022年的2億元，持續向下走。相反公司的存貨卻在增長，2022及2023年，存貨為3.6億元與4.26億元，去年更按年升23%至5.2億元。另外，期內貿易應收款也是拾級而上，分別是7,854萬元、8,053萬元，去年更按年增一倍至1.6億元。 現時香港上市公司中，相類可比較公司不多，專賣辣條的衛龍（9985.HK），市盈率達33倍，但公司去年收入超過60億元，盈利達10億元，規模遠遠超過溜溜果園；而專賣零食的優品360（2360.HK），市盈率只有6倍，去年收入與盈利也超過溜溜果園42%及67%，因此溜溜果園爭取香港上市，估值相信不能太進取。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏