上半年少賺一成 滔搏為新品牌交學費
這家昔日耐克、阿迪達斯的最大中國經銷商，正押注「跑步＋社群」，打造新品牌切入專業運動市場 重點： 公司上半年收入122.99億元、按年下滑5.8%，但毛利率仍穩守41% 自創品牌ektos開業後，線上帳號已超800個、會員達8,910萬 李世達 中國的消費仍待回溫，但並非所有產業都在退潮。疫情過後的復蘇期裡，健康與運動成為少數逆勢而上的領域。根據中國體育用品聯合會數據，2024年全國運動用品線上銷售額同比增長22.6%，越野跑、露營與路跑活動的參與人數持續攀升。然而，消費者對產品的要求早已不同於以往——他們追求的不只是運動功能，更是生活方式與社群認同。這股從「功能導向」轉向「體驗導向」的浪潮，推動了運動產業的再洗牌。 滔搏國際控股有限公司（6110.HK）正處於這場變局的中心。這家曾是耐克（Nike）、阿迪達斯（adidas）最大經銷夥伴的中國零售巨頭，正在轉身成為「品牌運營商」。當然，轉型並非沒有代價。 根據最新財報，公司2025財年上半年錄得收入122.99億元，同比下降5.8%；淨利潤按年減少9.7%至7.89億元。管理層解釋，短期壓力主要來自線下零售疲弱與主力品牌增速放緩。不過，滔搏的毛利率仍維持在41%，存貨與銷售費用都錄得下降。截至期末，公司持有現金及現金等價物25.38億元，扣除短期借款後仍維持淨現金約12.68億元，顯示財務結構仍穩健。 滔搏的策略轉折始於2024年。當國際品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削減分銷渠道時，滔搏選擇主動「去依賴化」。公司一方面收縮傳統門店網絡，從巔峰時期的8,395家降至今年的約5,020家；另一方面，積極尋找新的成長曲線——專業跑步與高端戶外。 社群零售跑出第二曲線 2025年，公司在上海愚園路開設首家跑步多品店ektos，這是滔搏自創的全新品牌。店內集合了加拿大越野跑品牌norda、英國跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏獨家代理品牌，並引入HOKA與adidas等高性能產品。ektos的目標不只是銷售，而是打造一個結合「選品＋社群＋文化」的跑步生活平台。 滔搏副總裁丁超形容這個項目是「傳播跑步文化的平台」——從門店設計到運營邏輯，都以社群為核心。首店設於多條跑步路線交會點，店內設有淋浴設施與開放空間，為跑團活動與品牌體驗服務。這種由下而上的「社群零售」模式，正是公司試圖重塑與消費者關係的關鍵。 除了ektos，滔搏近年頻頻與國際品牌簽約，構建多品牌矩陣。包括挪威高端戶外品牌Norrøna、加拿大norda、英國soar與Ciele，公司作為它們的中國獨家運營夥伴，負責從品牌定位、行銷推廣到渠道開發的全鏈路工作。這讓滔搏從單一分銷商轉為具有品牌塑造力的運營商。 在數字化層面，滔搏正以「全域零售」整合線上線下資源。報告期內，公司在抖音、視頻號運營超過800個賬號，小程序門店超3,600家，即時零售渠道達3,700家，抖音運動戶外類目排名第一。 線上零售額實現雙位數增長，部分抵消了線下銷售下滑。會員體系方面，累計用戶突破8,910萬，會員貢獻零售額達93%，高價值會員的平均客單價約為整體的六倍。這些指標顯示，滔搏正在從「賣貨導向」轉為「人群運營導向」。 股價不跌反漲 雖然短期內新品牌尚未帶來顯著營收貢獻，但在品牌聲量與定位上已初見成果。norda與soar在越野跑圈層迅速累積忠實用戶，公司也在多個賽事現場設立快閃活動。管理層表示，未來將以ektos為核心平台，推動自營與合作品牌協同發展，逐步建立「滔搏版的Lululemon生態」。 儘管滔搏上半年收入與盈利雙雙下滑，但績後股價不跌反升，首個交易日上漲5.8%至3.48港元，今年以來累升約16%。目前滔博市盈率約16.5倍，略高於安踏體育（2020.HK）的15.4倍與李寧（2331.HK）的15.7倍，反應市場對其轉型方向的認可。加上其維持超過100%的高派息率及淨現金狀態，都有助增強投資者的信心。 滔搏的短期挑戰在於消費疲弱與轉型成本，但中長期價值則在於能否在「專業運動生活方式」賽道建立護城河。若ektos成功複製並帶動品牌矩陣協同，滔搏或將成為中國新一代運動零售的範本。隨著跑步與戶外業務逐步成形，這家昔日的分銷巨頭，正嘗試跑出自己的新節奏。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
趕潮流風口 361度擬用穩定幣支付
穩定幣成為香港近期財經市場的熱議題目，運動品牌361度忽然公布，研究採用穩定幣作支付 重點： 在中國內地以外將可採用穩定幣支付 公司強調該支付模式可提升效率，並降低交易成本 劉智恒 特朗普當選美國總統後大力推動虛擬貨幣，今年7月簽署天才法案（Genius Act），明確規範「支付穩定幣」（Payment Stablecoins）的發行條件。與此同時，香港亦成為中國試行發展穩定幣的地點，近幾個月先後有多家本港上市公司公布相關發展，本月中就連運動品牌361度國際有限公司（1361.HK）也不甘後人，表示研究使用穩定幣支付及結算解決方案。 361度表示，已在一名獨立第三方服務供應商處開設賬戶，該供應商深耕法定貨幣及穩定幣全渠道數字支付解決方案，並協助企業在全球實現高效及無縫的價值流動。 公司又指出，全球企業對加密貨幣的接受程度日益提升，集團亦服務眾多跨境電商及境外線下門店，而他們對跨境結算有相當需求；公司採用穩定幣支付方式，可提升效率及降低成本，從而滿足跨境電商客戶需求，更有助降低匯率風險。 下一站：海外 361度一直計劃要開拓海外市場，並借助跨境電商平台作為海外發展的銷售渠道，在東南亞與Shopee及Lazada等平台合作，根據不同國家消費者偏好，調整營銷方式去開疆拓土，提升品牌在海外電商市場的知名度與影響力。 今年又在馬來西亞吉隆坡Aeon Bukit Tinggi購物中心，開設海外首家直營店，標誌品牌在東南亞市場的重要擴展。 公司強調：「將更加注重海外市場的穩健發展，積極鞏固美洲、歐洲及「一帶一路」沿線地區的市場基礎，並拓展有巨大增長潛力的市場，提升在海外的影響力。」 事實上，361度近年強調的目標是「專業化、年輕化及國際化」。因此，推行穩定幣支付，作為新嘗試及部署，不就是為國際化帶來更方便的支付模式，而且現時使用者多是年輕人，亦與集團的年輕化切合，至於專業化，更加是不言而喻。 當然，目前內地政府未容許虛擬貨幣，361度只能在中國以外地區推展穩定幣支付服務，而公司的國際業務，今年上半年收入同比增長雖接近20%，但只是區區的8,760萬元，佔集團的總收益只有1.5%，暫時似只是作為一個支付的補充。 營銷推廣多方嘗試 361度近年在公司發展、營銷推廣或分銷渠道上，均積極作出新嘗試。其中一項是與外賣平台合作，希望可藉著外賣平名引流以增加銷售。公司與美團閃購及美團團購達成業務合作，後者讓361度構建起「綫上引流、綫下核銷」的銷售模式。 另外，361度於上月公布，旗下的361度（廈門）體育科技有限公司，與斯坦德機器人訂立戰略合作協議，聯手成立AI智能公司，專研發機器人穿戴的服飾及鞋類。同時，又推動傳統鞋服製造與人工智能的融合，加速智造與零售產業價值鏈的變革。 業績理想具值博率 除了在營銷推廣方面的不斷推陳出身，公司近年在業績上確達到理想增長。2022至2024年的業績分別獲盈利7.47億元、9.61億元及11.48億元。至今年上半年，收入57億元，同比上升近11%，賺8.58億元，同比增長7.2%。毛利率微升0.2個百分點至41.5%，手頭現金按年升7.5%至43億元，負債比率只是2.2%。業務不斷向上，財務表現亦相當健康。 現時361度的延伸市盈率只是9.2倍，安踏（2020.HK）是16倍、李寧（2331.HK）15倍，特步（1368.HK）是11倍。與內地幾家體育品牌相比，361度的估值偏低，雖然其規模並不能與安踏與李寧媲美，但過去幾年361度增長理想，加上公司的積極布局，具一定潛力，有一定的值博率。 多家證券行給予361度正面評級，其中國泰海通指其跨境及電商業務成主要增長動力，加上品牌躍升，將可帶動股價創新高，建議「買入」，目標價8.15港元。平安證券也指出，361度的品牌專業化和渠道擴張能力突出，童裝業務發展潛力大，給予目標價7.2港元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：稅負增加 李寧中期盈利跌11%
李寧有限公司（2331.HK）周四公布，2025年上半年收入148.17億元，按年增長3.3%，但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元，合共8.69億元，較去年減少約11%。 公司指出，期內電商渠道收入增長7.4%，特許經銷收入亦升4.4%，成為推動整體業績的主要動力。不過，直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%，抵銷部分增長動能。產品結構方面，鞋類收入按年升近5%，器材及配件大增23.7%，惟服裝收入下滑3.4%。 盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%，較去年同期回落0.4個百分點，主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時，稅負率顯著上升至33.3%，進一步壓縮盈利空間。 李寧股價周五高開，至中午休市報19.33港元，升6.74%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中央內需挺經濟 李寧股價或能扭頹勢
李寧公布去年業績，毛利率增1個百分點，派息比率提高至50% 重點： 李寧去年純利倒退，主要受房地產項目減值影響 跑鞋業務表現出色，估值較安踏便宜 白芯蕊 體育用品股龍頭李寧有限公司(2331.HK)，去年股價挫21%，比恒指同期表現更差(升17.7%)，但中央大力發展體育產業，加上剛公布去年業績表現平穩，李寧或有機擺脫過去三年股價持續下跌的頹勢。 一向以來，內地體育品牌由安踏 (2020.HK)及李寧兩大龍頭領導，安踏去年業績不俗，按年多賺52.4%，營業額則升13.6%，李寧最近亦公布業績，雖然未及安踏出色，但去年收入按年升3.9%至286.76億元，當中鞋類產品仍是主力，佔總收入近半達143億元，服裝則佔42%達120.5億元。受惠毛利率較高的線上渠道持續拓展(佔集團總銷售29%)，推動李寧毛利率按年提升1個百分點至49.4%，令2024年經營溢利升3.3%至36.8億元。 跑鞋業務表現突出 特別是李寧跑鞋表現相當強勁，去年跑步產品零售流水按年升25%。國信證券今年2月6日發表的《運動品牌行業專題報告》便指出，李寧跑鞋過去幾個季度平均售價持續上升，尤其2024年第四季銷售增長明顯加快，均價也保持較快增速，例如赤兔系列市場份額大幅攀升，單是該系列便貢獻整個李寧跑鞋業務銷售四成。 儘管李寧收入及毛利率上升，但全年純利卻倒退5.5%至30.1億元，主要受到其他收入大跌70.5%影響。集團解釋，受房地產價格調整拖累，基於謹慎原則，為房地產項目提出3.3億元減值，但明顯與核心業務無直接關係。 從營運數據上，李寧平均存貨周轉期稍微增1天至64日，應收貿易款項周轉期則降1天至14日，淨現金達181.6億元，同時派息比率亦按年升5個百分點至50%，顯示財政十分穩健。 另一方面，目前股市及樓市稍為好轉，配合之前春節氣氛帶動，內地消費者亦願意花錢，從最新內地經濟數據顯示，中國今年首兩個月零售按年增長4%，比去年12月增長3.7%有所加快，意味零售行業開始有好轉。 雖然零售氣氛轉旺，但李寧管理層仍較謹慎，以「穩」字行先。副總裁及首席財務官趙東升稱今年收入目標按年持平，淨利潤率則有望達高單位數，但聯席行政總裁錢煒強調，目前經營方針不代表保守營運，只是「該攻就攻，該守就守，該控就控」。 其實2025年中國政府工作報告中提到「大力提振消費」，尤其通過賽事經濟、體育旅遊等，帶動餐飲、交通、住宿等行業產生協同發展。參照其他發達國家體育產業佔GDP平均在2%至3%之間，美國更超過3%，目前中國體育產業僅佔GDP只有1%，未來仍有一定發展空間。 尤其整個體育服飾產業鏈以中游品牌商為主，即包括安踏、李寧及特步 (1368.HK)等，當中體育用品銷售便佔整個產業比例達六成，近年國策為促進體育產業能持續發展，已密集出台各種扶持政策，推進體育產業高質量發展。 根據國務院發布的《十四五」體育發展規劃》、《全民健身計劃(2021-2025年)》等政策文件，到2025年體育產業總規模超過5萬億元，一旦能實現，體育用品商便食正這塊大肥肉。 李寧與安踏作為中國兩大國產體育品牌，論收入，李寧去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3億元)，兩者差距然仍大。目前李寧最大問題是過往皇牌的籃球業務，受發貨渠道節奏調整影響，去年零售流水大跌21%，只要籃球發貨渠道問題解決，配合跑鞋業務強勁增長，將有力令純利重拾強勁增長，挑戰安踏一哥地位。 估值較安踏吸引 更何況李寧持有大量現金，絶對有條件向內地同業或海外品牌商作出收購，市場估計李寧今年核心純利按年升10%，預期市盈率只有12倍，對比對手安踏，市場預期今年核心純利倒退11%，預期市盈率16倍，明顯李寧估值比安踏吸引。 整體來講，中央表明大力支持體育產業拉動內需，不單有望刺激體育用品銷售，同時亦可推高體育用品股估值，另一方面，李寧管理層因作風穩健，今年只訂下保守目標，事實業績有可能較此要高，在目前李寧估值仍偏低下，股價有機走出低谷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
當愛國主義成為哪吒腳下的風火輪
愛國主義是一把資本市場的雙刃劍，從《哪吒2》到 DeepSeek，這股「東方力量」已經撼動市場，但激情過後，股價能否站穩，仍取決於基本面與全球競爭力 李世達 中國動畫電影《哪吒2》在今年春節檔期大放異彩，總票房彷彿踏著主角哪吒腳下的風火輪，一路飆向世界之巔，也讓近年飽受經濟低迷壓力的中國百姓，找回久違的民族自豪感。 最新數據顯示，這部電影的全球總票房已來到141億元(19.5億美元)，不僅「碾壓」同期上映的《美國隊長4》，更超越2021年上映的《蜘蛛俠：英雄無歸》，成為全球影史票房榜第七名。這些成就讓這個「拳打蜘蛛俠腳踢美國隊長」、年僅三歲的魔童哪吒，儼然成為新的「中國之光」。 其快速增長的票房，主要來自中國民眾的「托舉」。截至2月28日，該片海外總票房為1.5億元，僅佔該片總票房約百分之一，可以說是靠著中國觀眾「一己之力」，將哪吒送上封神台。 不少網民在網上留言「百億有我」，有人進電影院看了十次，還有商人花數十萬包場請全村看電影，甚至當電影在港澳地區上映時，不僅當地官員到場觀看，更有當地媒體以頭版頭條高調報道。澳門官員表示，該片成功上映，能夠進一步發揮澳門作為「以中華文化為主流、多元文化共存的交流合作基地」的定位與作用。這種空前的宣傳規模與意義延伸，讓這部電影的成績蒙上一層愛國主義的色彩。 而在資本市場，更能看見這種狂熱的量化表現。《哪吒2》的火爆，也讓其製作公司光線傳媒(300251.SZ)股價狂飆，其股價從年初的9.5元飆升2月14日的歷史新高34.73元，狂升2.6倍，而其市盈率已來到誇張的140.6倍。而與動畫、電影相關的股票也迎來一波集體上漲。 類似的情況在過去其實並不少見，愛國主義與民族自強的連結，像是刻印在每個中國人體內的基因內，形成了一股「神奇的東方力量」。 民族自豪感 2021年，運動品牌Nike、Adidas、H&M等品牌宣布「不再使用新疆棉」，遭到中國消費者抵制。自事件發生後，兩家公司的中國區銷售連續七個季度下滑。與之相對的，國產品牌李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)受到熱捧，開始快速提升市場份額。媒體將李寧描繪成對抗西方「抹黑」中國的最前線。 2021年上半年李寧與安踏銷量大增50%，遠超Nike和Adidas在中國市場的表現。同年9月，李寧股價來到歷史高點104港元，較年初的54港元上漲近一倍。到2023年，李寧市值一度超越Adidas，成為僅次於Nike的全球第二大運動品牌。 然而水能載舟亦能覆舟，2022年10月，李寧在冬季新品走秀中，部分服裝設計被指類似日軍軍服，引發公關危機，抗美英雄瞬間變成媚日狗熊，這讓李寧股價在2023年跌去70%，市值蒸發2,000億港元。 進入2025年以來，中港股市顯著回暖，DeepSeek的出現像點石成金一般，引發市場對科技股乃至整體中國資產進行重估。今年以來，電商龍頭阿里巴巴股價已上漲56%，小米上漲52%，京東也有21%漲幅，而同期美股標普指數僅上漲1.4%，科技巨頭輝達已下跌近10%。此時正值美國揮舞關稅大棒之際，中概股的逆勢突圍顯得格外亮眼。 事實上，中國經濟的基本面並沒有顯著的改變，今年1月的官方數據顯示，中國居民消費者物價指數仍然低於預期，生產者物價指數更是連跌28個月。DeepSeek帶來的，更重要的是市場信心的提振，它的出現表明了中國在人工智能領域並未落後美國太多，而突破美國技術封鎖的表現，更讓許多投資者掏錢加碼中國AI，引發市場的無限憧憬。 這一波中概股大漲，既有技術突破的驅動，也有民族情感的放大，也再一次凸顯出這股「神奇東方力量」的威力。不過，愛國主義是一把雙刃劍。像李寧這樣的例子便值得警惕，當市場過度追捧、股價虛高，緊接著的可能是大幅回調，導致許多人高位被套。而如同TikTok、華為的例子，當一家公司中國元素太過凸顯時，也可能導致其在國際市場遭遇阻力。 在市場狂熱與理性投資之間如何權衡，是一道需要深思的考題。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：堡獅龍私有化獲股東會議通過 3月中旬退市
香港老牌休閒服裝公司堡獅龍國際集團有限公司(0592.HK)獲李寧旗下非凡領越 (0933.HK)提私有化建議，周一獲得法院會議及股東特別大會分別以98.84%及99.95%的贊成投票比例通過，預期在3月17日撤銷32年的港股上市地位。 是次私有化，非凡領越以1股換5股堡獅龍股份，通過註銷以削減堡獅龍已發行股本，再而撤回其上市地位。根據換股比例，非凡領越將向堡獅龍股東及購股權持有人分配約2.46億股與17.18萬股非凡領越新股份，佔擴大後已發行股本的約2.47%。 非凡領越表示，堡獅龍處於品牌轉型期，私有化將減少維持上市地位的成本及開支，讓管理層在財政及營運管理上有更大靈活性，從而集中資源運營發展新品牌bossini.X。 堡獅龍於1987年由香港紡織世家羅定邦家族創立，1993年在港交所上市，高峰時全球擁有近千家分店。2020年，非凡領越夥同羅定邦後人購入66.6%股權，取得控股權。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：李寧重奪中國奧運代表團贊助權
上海聯合產權交易所周三宣布，李寧(2331.HK)公司獲得2025年至2028年中國奧委會官方體育服裝合作企業資格。這是時隔20年後，這個由前奧運金牌選手李寧創立的品牌再次成為中國官方體育服裝贊助商。 李寧品牌曾於1992年至2004年、連續四屆奧運會成為中國奧運代表隊贊助商。隨後安踏(2020.HK)於2009年起連續16年壟斷這個權利，直到今年被李寧取代。從2019年開始，安踏成為國際奧委會官方運動服裝制服供應商，合約期至2027年。 根據中國奧委會官網，合作夥伴的合作範疇包括中國奧林匹克運動、中國體育代表團的資金、實物、服務支持和推廣，在特定產品和服務上享有排他權利。而運動員比賽服、領獎服，是奧運會賽場上為數不多的品牌露出機會。 消息公布後，李寧股價周四高開1.19%，早盤一度升逾4%，至中午收報15.56港元，升2.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞
上半年少賺一成 滔搏為新品牌交學費
6110.HK
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中央內需挺經濟 李寧股價或能扭頹勢
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簡訊：堡獅龍私有化獲股東會議通過 3月中旬退市
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