石榴雲醫搶搭尾班車 趕美股新規前上市
這家在線醫療服務提供商以招股價下限集資約2,000萬美元,低於納斯達克擬議的2,500萬美元最低融資門檻 重點: 石榴雲醫將IPO發行價定在區間下限,其近10倍的市銷率使公司估值達4.72億美元 公司趕在納斯達克新規實施前完成上市,後者要求所有新上市外國企業至少融資2,500萬美元 陽歌 就在上個月,我們報道某中企為應對外資企業上市的新規,突然擴大納斯達克上市融資規模。但另一家企業,互聯網醫療服務商PomDoctor Ltd. (下稱「石榴雲醫」)(POM.US)無視這些待生效新規,仍按似乎不符合新規要求的方案推進上市計劃。 石榴雲醫近兩周的最終版招股文件對納斯達克上月公布的擬修訂條款只字未提,新規要求所有申請納斯達克上市的外企,融資額不得低於2,500萬美元。此外,流通股市值低於500萬美元的企業,將面臨快速停牌退市程序。 當時,納斯達克聲明,已向美國證券監管機構提交審批申請,新規獲批後將立即生效。若該審批落地,已啓動IPO流程的企業將有30天寬限期完成上市,而無須受新規約束。 汽車保險售後服務商青民數科似乎不願冒新規的風險,上月宣布大幅提升融資規模至3,700萬美元(原計劃900萬美元)。公司在申報文件中援引擬議新規稱:「若未能滿足修訂後的上市要求,或致本公司無法於納斯達克上市或維持上市地位。」 然而,與青民數科不同,石榴雲醫本周最終版招股書不僅未提及即將施行的新規,反而仍按7月披露的條款推進上市。相關條款顯示公司計劃發售500萬份美國存托憑證(ADS),約佔其總股本4.2%。文件核心內容是每股ADS 4美元的定價,該價格處於原定4至6美元發行區間的下限,對應公司市值4.72億美元。 周三,該股登陸美國市場後,頭兩個交易日累計上漲19%,周四收報4.77美元。按每股ADS 4美元計算,此次上市募資約2,000萬美元,顯然未達納斯達克2,500萬美元最低融資的新規。若因估值過高導致股價最終大幅跳水,公司還可能面臨新規中針對流通市值低於500萬美元外企的快速退市機制。 估值高企 石榴雲醫服務於糖尿病、高血壓等需定期復診的慢性病患者。截至去年末,其平台入駐醫師212,800名、患者近70萬名,位列中國互聯網醫院第六強。值得注意的是,平台多數醫師自帶患者資源入駐,這意味著石榴雲醫平台上的醫患關係具備較強穩定性。 今年3月,石榴雲醫首度公開申請上市,7月更新招股書時我們首次關注該IPO項目。此前的分析中,我們認為其聚焦慢性病領域產生持續現金流的商業模式相對穩健。 不過,我們也指出公司估值明顯偏高,即便發行價定在區間下限,似也佐證了此觀點。財報顯示其2024年營收3.43億元(約4,800萬美元),較2023年3.05億元增長12.5%。 增速雖非驚人卻屬穩健,最新營收數據賦予公司約10倍市銷率(P/S)。該估值對高速增長的科技企業並非聞所未聞,但對石榴雲醫的增長水平而言仍顯激進。即使龍頭的平安好醫生(1833.HK)和京東健康(6618.HK),其市銷率也僅為5.3倍和2.9倍。 更何況,平安好醫生與京東健康分別背靠金融服務巨頭平安集團和電商巨擘京東集團。在兩家公司均實現盈利之際,石榴雲醫去年淨虧損3,740萬元,2023年虧損3,690萬元。去年末總資產4,660萬元,僅佔總負債5.46億元的一小部分。 招股書中將此列為頭號「風險因素」時聲明:公司外部審計機構因其財務弱勢「對持續經營能力產生重大疑慮」。 上述因素均難支撐石榴雲醫的高估值定位,若按3至4倍較現實市銷率計算,公司估值約1.5億美元,對應流通市值約630萬美元。該數值僅略高於納斯達克擬定的500萬美元流通市值門檻,儘管尚不清楚新規會否追溯適用於生效前已上市的企業。 歸根結底,石榴雲醫的上市存在諸多疑點。儘管搶在新規生效前完成上市,但其流通市值未來或將面臨最低發行要求的難題。更重要的是,公司業務因持續虧損且缺乏京東或平安這類實力雄厚的靠山,可能遭遇實質性挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
連年虧損毛利率低 健康160乏投資亮點
在線醫療平台健康160申港上市接連受挫後,近日終獲港交所開綠燈,隨即在港公開招股 重點: 公司連續虧損多年,今年首季虧損1,500萬元 藥物銷售毛利率偏低,只有1% 劉智恒 英國大文豪狄更斯在《雙城記》開首說:「這是最好的時代,也是最壞的時代。」對於香港新股市場,現在絕對是最好時代,公司能趕在這個風口上市,縱使未有亮麗的業績,也可成為投資者的寵兒。 健康160國際有限公司(2656.HK)兩次申港上市均折㦸沉沙,但今天看來並不是壞事,公司今年6月遞交新的申請,本月初終獲港交所批准,正好趕上這班衝刺中的香港新股市場列車。 根據招股書,公司發售3,364.55萬股,每股售價最高14.86港元,香港公開發售超額500倍,集資約5億港元。 健康160的收入主要來自兩大業務,一是以批發模式向企業客戶(包括區域醫藥貿易公司、醫療保健機構及其他醫藥銷售平台)提供醫藥健康用品,及以零售模式向個人用戶銷售產品。 另外是提供數字化醫療健康解決方案,公司透過健康160平台,整合線上及線下渠道的醫療健康服務,有效地連接醫療健康機構,醫護人員及個人用戶。 截至今年3月底止,健康160的平台累計連接超過44,600家醫療機構。同時,亦與超過90萬名醫護人員建立合作關係,註冊用戶達5,520萬名,平均月活躍用戶達330萬名。 健康160平台已具相當規模,但深入分析,公司的業務及財務仍然疲弱,存在一定問題。 三年累虧3.4億 公司業績表現乏善可陳,2022至2024年收入分別為5.26億元、6.29億元及6.2億元,收入似乎有點停滯不前,今年首三個月,收入更只有1億元。 期間公司連年虧損,過去三年分別蝕1.1億元、1.09億元及1.07億元,今年首季虧損同比收窄59%至1,550萬元。即是說過去三年多,累計虧損達3.4億元。 此外,公司的毛利率並不理想,雖然整體毛利率由2022年的22.5%,上升至今年首季度的27%,但仔細分析,發覺數字醫療的毛利率在今年首季雖高達80.9%,卻只佔整體收入的33%。相反佔公司總收入64.3%的醫藥健康用品銷售的毛利率,由2022年的4.1%跌至去年的1.4%,到今年首季仍停在此水平。 至於公司的負債情況,似乎遲遲未能解決,2022年淨負債一度高達3.8億元,2023年雖跌至3,775萬元,去年又反彈至8,514萬元,今年首季進一步升至9,782萬元。健康160解釋,主要因為增加借款擴展解決方案業務,以及員工增加導致工資及福利開支上升。公司長期在淨負債的狀況,投資者必然對此有所戒心。 經營現金續流走 健康160的經營現金流也是一大問題,過去幾年一直在流血,由2022年至今年首季,分別錄得現金流出4,239萬元、6,453萬元、5,605萬元及1,328萬元。公司解釋是業務正處擴張階段,要在營運能力、技術提升及市場拓展上進行大量投資,以致營運成本高企,導致經營現金流走。 面對各項不利的財務數據,公司強調長期發展策略明確,並已鞏固了商業基礎。目前已建立多項收入來源,覆蓋範圍擴展至全國260個城市。 公司相信,未來的關鍵是提升收入並要改善成本,現已採取一系列措來獲取及挽留客戶、深化用戶參與度、提高技術及優化變現策略等。另外通過標準化及自動化流程,利用數據分析提高營銷的成本效益,專注影響力大的項目研發及精簡行政職能,藉以提升營運效率。 宜短炒暫忌長揸 雖然公司明確指出目標,問題是最終能否達到?何時可以收支平衡?甚至是扭虧為盈,至今沒有給出一幅藍圖。 事實上要買相類的公司,現階段還是買龍頭股較穩健,縱然京東健康(6618.HK)的延伸市盈率達38倍、藥師幫(9885.HK)約67倍或平安好醫生(1833.HK)250倍,估值一點也不便宜,但起碼三家公司已有盈利,業務規模龐大,具有一定優勢。 當然,在新股熱下,投資者暫可考慮作短線買賣,長線似乎要持續觀望公司上市後業務及股價表現才下決定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
簡訊:平安好醫生獲控股股東提全購 無意私有化
互聯網醫療企業平安健康醫療科技有限公司(1833.HK, 下稱平安好醫生)周二晚公布,由於控股股東中國平安(2318.HK; 601318.SH) 間接全資附屬公司安鑫有限公司作為要約人,根據以股代息計劃選擇以股代息,依港交所規定須就所有要約股份作出強制性全面要約,現金要約價每股6.12港元,較該股周二收市價折讓約2.86%。要約價值約132.3億港元(124.7億元)。 去年11月,剛剛錄得盈利的平安好醫生宣布推出巨額分紅計劃,總分紅金額高達108.5億港元(101億元),約佔全部可動用資金八成。持股人士可以選擇以現金或是新股份的方式支付股息。安鑫選擇以股代息後,總持股將由39.41%升至52.74%,根據港交所《收購守則》須就所有要約股份作出強制性全面要約,並就所有尚未行使購股權作出適當要約。 完成交割後,平安好醫生將成為平安集團的間接非全資附屬公司,公司財務業績將併入平安集團的合併財務報表。要約人希望平安好醫生繼續其現有的主營業務,無意重新部署平安好醫生的任何固定資產,或終止僱傭集團僱員。另外,要約人無意私有化平安好醫生,認為不存在私有化的合理可能性。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
平安好醫生高額派息 或觸發全面收購
平安好醫生所持有的現金、理財資產等全部可利用資金總額為126.5億元,相當於將八成的可動用資金用於此次派息 重點: 巨額派息的資金很大一部分來自於上市和新股配售所募資金,公司稱沒有合適收購目標 平安好醫生上半年錄得的微弱盈利主要來自於節流,營收同比下滑 莫莉 成立十年來,互聯網醫療企業平安健康醫療科技有限公司(1833.HK, 下稱平安好醫生)累計虧損額超過80億元,終於在今年上半年實現股東應佔溢利5,664.8萬元。然而,正當公司剛剛踏上正現金流的軌道,需要積蓄力量穩步成長之際,平安好醫生卻突然推出巨額分紅計劃,總分紅金額高達108.5億港元(101億元)。 根據派息公告,董事會建議從公司儲備的股份溢價賬中宣派及派發特別股息,金額為每股股份9.7港元,以當前股價約每股14港元計算,派息率高達69%。可是,截至今年年中,平安好醫生所持有的現金、理財資產等全部可利用資金總額為126.5億元,相當於將八成的可動用資金用於此次派息。 一般來說,公司實現盈利並且有足夠的利潤餘額時,會將部分利潤用於現金分紅。但是,像平安好醫生這般拿賬面現金慷慨回報股東的個案,實屬罕見。面對公司此番「千金散盡」的反常動作,資本市場反應也頗有意味。巨額分紅的消息公佈次日,早盤股價一度飆升25%,但隨後股價明顯回落,全日收漲2.05%,在之後的五個交易日內,股價進一步下行,截至11月22日收報14.12港元,甚至比派息消息公布前還要低3.5%。看來投資者對於這一分紅計劃並不買賬,因為過高比例的派息相當於掏空公司未來發展所需的儲備資金。 在宣布派息的同時,平安好醫生還公告變更上市和新股配售所募資金的用途,將原本分配於潛在投資或收購資金和發展核心業務的資金,大部分撥作營運資金及一般公司用途,包括分派股息,總金額為82.8億港元。 具體而言,在2018年上市時,平安好醫生以每股54.8港元的價格募得的資金淨額為85.6億港元,至今還剩下16.6億港元;在2020年,平安好醫生還曾有過一次配售募資,當時以每股98.2港元實現募資78.6億港元,這筆資金幾乎「分文不動」地擺在賬面上。 對於變更募資款項用途,平安好醫生解釋稱,公司對於收購和投資其他公司以及海外業務拓展一直採取謹慎態度,由於宏觀經濟表現以及政策變化,當前境內外科技及健康企業投資並購環境存在一定的不確定性,未能物色到合適的目標。 然而,對於在兩次融資中支持平安好醫生的投資者來說,這些說辭恐怕難以說服他們,因為無論是公司成長性還是股價表現,投資者得到的回報似乎都很有限,平安好醫生的股價自2021年2月達到最高值148.5港元之後,這幾年一路下探,今年9月甚至跌破9港元。在此次特別股息派發完成後,不僅公司所持現金大幅縮減,未來業務拓展也將收縮,股價很可能進一步下行。 大股東佔據優勢 此次特別派息還有可能觸發全面要約收購,因為持股人士可以選擇以現金或是新股份的方式支付股息。作為大股東的中國平安(2318.HK;601318.SH)目前持有4.41億股,持股比例高達39.41%,若是選擇現金,可以獲得42.77億港元;若是選擇以股代息,則存在較大變數,因為當前的公告中「現金股息轉換為代息股份的價格」為待定。 當股價大幅下挫時,中國平安可以選擇以股代息,用較低的價格收穫大量股份,低成本實現私有化;若是中國平安選擇現金,亦可在未來股價下行之際用這筆資金增持股份,同樣可以完成私有化的目標。公告指出,唯有當所有股東全部選擇以股代息時,則所有股東的持股比例將保持不變,就將不會觸發有關強制性全面要約。 從業務角度來看,平安好醫生近幾年與母公司的關聯度明顯加深。2023年,公司五大客戶分別為平安壽險、平安產險、平安銀行、平安健康險及平安養老險,佔公司總收入約27%。平安好醫生也同樣大力支持母公司業務,截至今年年中,購買了平安銀行、平安理財等發行的理財產品59.4億元。 事實上,平安好醫生上半年錄得的微弱盈利主要來自於節流,其中管理費用同比下降47.8%至3.9億元,銷售及營銷費用同比下降18.6%至3.7億元,而收入端並未出現增色,營收20.93億元,同比下降5.8%。目前,平安好醫生的市淨率約為1.08倍,不及同行京東健康(6618.HK)的市淨率1.53倍。在扭虧為盈不到半年的時間內,平安好醫生的大手筆派息背後,或許昭示了大股東對其未來業績的悲觀態度,投資者需謹慎觀察。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
啟明創投與騰訊加持 梅斯健康再闖港交所
這個獲啟明創投及騰訊成為早期投資者的網上醫師平台,第二次申請到港股上市
網上醫療教育競爭大 華醫網增長放緩求上市
這家醫療網上教育平台今年首五個轉盈為虧,而且將面對更多行業參與者的競爭
智雲健康越蝕越多 上市高估值引關注
這家即將在港股上市的互聯網醫療企業,過去三年已錄得76億元巨虧,但其上市估值比平安好醫生與京東健康等同業明顯偏高 (more…)