連年虧損毛利率低 健康160乏投資亮點
在線醫療平台健康160申港上市接連受挫後，近日終獲港交所開綠燈，隨即在港公開招股 重點： 公司連續虧損多年，今年首季虧損1,500萬元 藥物銷售毛利率偏低，只有1% 劉智恒 英國大文豪狄更斯在《雙城記》開首說：「這是最好的時代，也是最壞的時代。」對於香港新股市場，現在絕對是最好時代，公司能趕在這個風口上市，縱使未有亮麗的業績，也可成為投資者的寵兒。 健康160國際有限公司（2656.HK）兩次申港上市均折㦸沉沙，但今天看來並不是壞事，公司今年6月遞交新的申請，本月初終獲港交所批准，正好趕上這班衝刺中的香港新股市場列車。 根據招股書，公司發售3,364.55萬股，每股售價最高14.86港元，香港公開發售超額500倍，集資約5億港元。 健康160的收入主要來自兩大業務，一是以批發模式向企業客戶（包括區域醫藥貿易公司、醫療保健機構及其他醫藥銷售平台）提供醫藥健康用品，及以零售模式向個人用戶銷售產品。 另外是提供數字化醫療健康解決方案，公司透過健康160平台，整合線上及線下渠道的醫療健康服務，有效地連接醫療健康機構，醫護人員及個人用戶。 截至今年3月底止，健康160的平台累計連接超過44,600家醫療機構。同時，亦與超過90萬名醫護人員建立合作關係，註冊用戶達5,520萬名，平均月活躍用戶達330萬名。 健康160平台已具相當規模，但深入分析，公司的業務及財務仍然疲弱，存在一定問題。 三年累虧3.4億 公司業績表現乏善可陳，2022至2024年收入分別為5.26億元、6.29億元及6.2億元，收入似乎有點停滯不前，今年首三個月，收入更只有1億元。 期間公司連年虧損，過去三年分別蝕1.1億元、1.09億元及1.07億元，今年首季虧損同比收窄59%至1,550萬元。即是說過去三年多，累計虧損達3.4億元。 此外，公司的毛利率並不理想，雖然整體毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔細分析，發覺數字醫療的毛利率在今年首季雖高達80.9%，卻只佔整體收入的33%。相反佔公司總收入64.3%的醫藥健康用品銷售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停在此水平。 至於公司的負債情況，似乎遲遲未能解決，2022年淨負債一度高達3.8億元，2023年雖跌至3,775萬元，去年又反彈至8,514萬元，今年首季進一步升至9,782萬元。健康160解釋，主要因為增加借款擴展解決方案業務，以及員工增加導致工資及福利開支上升。公司長期在淨負債的狀況，投資者必然對此有所戒心。 經營現金續流走 健康160的經營現金流也是一大問題，過去幾年一直在流血，由2022年至今年首季，分別錄得現金流出4,239萬元、6,453萬元、5,605萬元及1,328萬元。公司解釋是業務正處擴張階段，要在營運能力、技術提升及市場拓展上進行大量投資，以致營運成本高企，導致經營現金流走。 面對各項不利的財務數據，公司強調長期發展策略明確，並已鞏固了商業基礎。目前已建立多項收入來源，覆蓋範圍擴展至全國260個城市。 公司相信，未來的關鍵是提升收入並要改善成本，現已採取一系列措來獲取及挽留客戶、深化用戶參與度、提高技術及優化變現策略等。另外通過標準化及自動化流程，利用數據分析提高營銷的成本效益，專注影響力大的項目研發及精簡行政職能，藉以提升營運效率。 宜短炒暫忌長揸 雖然公司明確指出目標，問題是最終能否達到？何時可以收支平衡？甚至是扭虧為盈，至今沒有給出一幅藍圖。 事實上要買相類的公司，現階段還是買龍頭股較穩健，縱然京東健康（6618.HK）的延伸市盈率達38倍、藥師幫（9885.HK）約67倍或平安好醫生（1833.HK）250倍，估值一點也不便宜，但起碼三家公司已有盈利，業務規模龐大，具有一定優勢。 當然，在新股熱下，投資者暫可考慮作短線買賣，長線似乎要持續觀望公司上市後業務及股價表現才下決定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
持續虧損現金流緊絀 石榴雲醫能否持續經營？
這家線上醫療服務提供商，即使負債規模遠超資產，仍擬通過納斯達克上市募集至多3,000萬美元資金 重點： 石榴雲醫計劃在紐約募資至多3,000萬美元，公司以專注慢性病患者的線上醫療業務吸引投資者 這家公司去年營收與利潤率雙雙提升，但現金流緊張且持續虧損隱憂猶存 陽歌 互聯網醫療看似在中國是穩贏賭注，可服務數億計未能容易使用優質醫療機構的人群。然而，現實截然不同，因為最需要此類服務的人群，往往對使用互聯網至為薄弱。 平安健康（1833.HK）及京東健康（1688.HK）等行業翹楚雖已實現盈利，卻仍未贏得投資者熱捧。上周遞交的最新版招股書顯示，依然虧損的PomDoctor Ltd.（石榴雲醫）擬登陸納斯達克，有望成為中國最新上市的互聯網醫療服務提供商。 該公司提以供糖尿病、高血壓等需定期診療的慢性病服務來打動投資者。這一定位頗具戰略眼光，原因是該類疾病往往需要高頻復診，可便捷轉為線上模式，以優化醫患體驗。 不過，石榴雲醫仍承受較大虧損，且缺乏如平安健康背靠金融巨頭平安集團，以及電商巨頭京東旗下的京東健康，這樣的強力財務支持者。正因如此，審計機構在公司存續能力問題上提出擔憂，招股書標準風險因素章節將此列為重大隱患。 儘管石榴雲醫欲效法平安健康與京東健康，但名不見經傳的醫道國際（ETAOF.US）卻提供了反面教材，後者2023年通過SPAC模式上市後股價暴跌，且自2022年報後至今未披露任何財報。 與2020年才創立且企圖並購擴張的醫道國際不同，石榴雲醫的歷史最早可追溯至2010年，其根基更為穩固。2015年，其移動端平台上線，在新興的互聯網醫療領域堪稱先行者。鑒於慢性病需周期性復診開藥，該公司最終錨定這一賽道。 「我們戰略性地聚焦該領域，因為慢性病病程至少持續一年，且難根治、易引發併發症、需持續醫護。」公司稱：「患者對高頻復診及藥物購買存在高度剛性需求，這使能維繫長期穩定醫患關係的平台贏得競爭優勢。」 石榴雲醫計劃以每股4至6美元的價格發行500萬份美國存托股份(ADS)，按上限計募資額達3,000萬美元，或成今年中資企業華爾街最大IPO之一。按此定價區間，該公司市值將達4.72億至7.08億美元，在美新上市中資企業中，也屬較高水平。 估值激进 石榴雲醫的商業模式與融資方案看似合理，但其實際財務數據卻呈現不同景象。簡言之，相較規模更大的同業平安健康、京東健康，該公司依然虧損且財務根基不穩，但估值目標頗為激進。 石榴雲醫稱其網絡截至去年末匯聚了21.28萬名醫生，近70萬名患者，位居中國互聯網醫院第六。值得注意的是，多數醫生自帶患者資源，意味平台醫患關係相當穩固。用戶消費也持續提升，去年每位患者年均消費額同比增長7.3%至766元人民幣（107美元），2023年為714元。 但光鮮表象難掩財務脆弱性，公司近兩年現金持續流出，去年淨流出1,610萬元；去年公司總負債5.46億元，遠超4,660萬元總資產；截至去年末，現金儲備僅765萬元（約100萬美元）。 去年，公司營收3.43億元（2023年為3.05億元），同比增12.5%，表現尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但財務薄弱，去年虧損3,740萬元，2023年則蝕3,690萬元。上市募資雖可穩定財務狀況，但能否成功上市仍存變數。 石榴雲醫坦言，此類隱患致外部審計機構「對公司持續經營能力存有重大疑慮」，這被列為招股書標準風險因素章節的首要條目。該公司補充稱，已通過今年總計約1,400萬元的系列貸款應對此問題，儘管部分融資利率偏高。 估值問題亦顯激進，公司的目標市值對應的市銷率約10-15倍，顯著高於平安健康及京東健康約2.2倍估值水平，後兩者毛利率更高，且均已實現盈利。 歸根結底，據招股書援引的第三方數據，2027年中國數字醫療市場規模將達1.53萬億元，石榴雲醫的商業模式本具潛力，如果不是財務根基不穩，其發展前景可期。上市雖能大幅改善公司的財務狀況，提升實現長期可持續發展的幾率，但過高估值或令投資者退避三捨，有機導致上市計劃功敗垂成。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：京東藉私有化完成併購達達
自2020年達達上市以來，這家電商巨頭逐漸增持了其股份，目前持有達達63% 陽歌 電商巨頭京東集團 (JD.US; 9618.HK)提出私有化達達集團(DADA.US)，藉此完成對這家同城配送公司的逐步收購。達達周一表示，已收到初步的非約束性提議，京東將以每股2美元的價格，收購該公司所有流通在外的美國存托股票(ADS)。 達達表示，此次收購價格較收購前一天的收市價高出42%。周一交易中，達達股價上漲28%。但以1.8美元的收市價計算，該股仍比收購價格低10%。 達達集團是中國領先的本地配送公司之一，成立於2014年，由京東同城配送服務與獨立同城配送公司達達合併而成。去年第三季度，達達24.3億元營收中，京東同城配送服務(現更名為京東到家)貢獻了近40%。達達同城服務貢獻了剩餘部分。 達達集團於2020年6月上市，以每股16美元發行2,000萬股美國存托憑證，募資3.2億美元。2020下半年，該股一度飆升至58美元，但此後隨著競爭加劇和對在美上市中國股票的熱情降溫，股價一直下跌。上周五，公司收市價為1.41美元，較IPO價下跌逾90%。 公司面臨來自順豐同城(9699.HK)，物流巨頭順豐控股(6936.HK；002352.SZ）旗下子公司以及閃送(FLX.US)等獨立運營商的競爭，閃送去年10月在美國首次公開招股中籌集了6,600萬美元。自上市以來，閃送股價表現不佳，市值縮水了約一半。 達達最新財報稱，去年第三季度，營收為24.3億元，較上年同期的26.2億元下降7.3%，反映行業激烈競爭。其主要為京東提供本地配送服務的京東到家服務表現尤其糟糕，營收同比下降40%至9.3億元。達達同城服務為雜貨店等本地商家提供配送服務，營收增長38.6%。 達達集團自上市以來每年都在虧損，去年第三季度虧損1.97億元。京東並未透露私有化後如何處置達達。但此前，京東已將旗下其他一些主要子公司在香港上市，包括京東物流 (2618.HK)和京東健康(6618.HK)。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
平安好醫生高額派息 或觸發全面收購
平安好醫生所持有的現金、理財資產等全部可利用資金總額為126.5億元，相當於將八成的可動用資金用於此次派息 重點： 巨額派息的資金很大一部分來自於上市和新股配售所募資金，公司稱沒有合適收購目標 平安好醫生上半年錄得的微弱盈利主要來自於節流，營收同比下滑 莫莉 成立十年來，互聯網醫療企業平安健康醫療科技有限公司(1833.HK, 下稱平安好醫生)累計虧損額超過80億元，終於在今年上半年實現股東應佔溢利5,664.8萬元。然而，正當公司剛剛踏上正現金流的軌道，需要積蓄力量穩步成長之際，平安好醫生卻突然推出巨額分紅計劃，總分紅金額高達108.5億港元(101億元)。 根據派息公告，董事會建議從公司儲備的股份溢價賬中宣派及派發特別股息，金額為每股股份9.7港元，以當前股價約每股14港元計算，派息率高達69%。可是，截至今年年中，平安好醫生所持有的現金、理財資產等全部可利用資金總額為126.5億元，相當於將八成的可動用資金用於此次派息。 一般來說，公司實現盈利並且有足夠的利潤餘額時，會將部分利潤用於現金分紅。但是，像平安好醫生這般拿賬面現金慷慨回報股東的個案，實屬罕見。面對公司此番「千金散盡」的反常動作，資本市場反應也頗有意味。巨額分紅的消息公佈次日，早盤股價一度飆升25%，但隨後股價明顯回落，全日收漲2.05%，在之後的五個交易日內，股價進一步下行，截至11月22日收報14.12港元，甚至比派息消息公布前還要低3.5%。看來投資者對於這一分紅計劃並不買賬，因為過高比例的派息相當於掏空公司未來發展所需的儲備資金。 在宣布派息的同時，平安好醫生還公告變更上市和新股配售所募資金的用途，將原本分配於潛在投資或收購資金和發展核心業務的資金，大部分撥作營運資金及一般公司用途，包括分派股息，總金額為82.8億港元。 具體而言，在2018年上市時，平安好醫生以每股54.8港元的價格募得的資金淨額為85.6億港元，至今還剩下16.6億港元；在2020年，平安好醫生還曾有過一次配售募資，當時以每股98.2港元實現募資78.6億港元，這筆資金幾乎「分文不動」地擺在賬面上。 對於變更募資款項用途，平安好醫生解釋稱，公司對於收購和投資其他公司以及海外業務拓展一直採取謹慎態度，由於宏觀經濟表現以及政策變化，當前境內外科技及健康企業投資並購環境存在一定的不確定性，未能物色到合適的目標。 然而，對於在兩次融資中支持平安好醫生的投資者來說，這些說辭恐怕難以說服他們，因為無論是公司成長性還是股價表現，投資者得到的回報似乎都很有限，平安好醫生的股價自2021年2月達到最高值148.5港元之後，這幾年一路下探，今年9月甚至跌破9港元。在此次特別股息派發完成後，不僅公司所持現金大幅縮減，未來業務拓展也將收縮，股價很可能進一步下行。 大股東佔據優勢 此次特別派息還有可能觸發全面要約收購，因為持股人士可以選擇以現金或是新股份的方式支付股息。作為大股東的中國平安(2318.HK;601318.SH)目前持有4.41億股，持股比例高達39.41%，若是選擇現金，可以獲得42.77億港元；若是選擇以股代息，則存在較大變數，因為當前的公告中「現金股息轉換為代息股份的價格」為待定。 當股價大幅下挫時，中國平安可以選擇以股代息，用較低的價格收穫大量股份，低成本實現私有化；若是中國平安選擇現金，亦可在未來股價下行之際用這筆資金增持股份，同樣可以完成私有化的目標。公告指出，唯有當所有股東全部選擇以股代息時，則所有股東的持股比例將保持不變，就將不會觸發有關強制性全面要約。 從業務角度來看，平安好醫生近幾年與母公司的關聯度明顯加深。2023年，公司五大客戶分別為平安壽險、平安產險、平安銀行、平安健康險及平安養老險，佔公司總收入約27%。平安好醫生也同樣大力支持母公司業務，截至今年年中，購買了平安銀行、平安理財等發行的理財產品59.4億元。 事實上，平安好醫生上半年錄得的微弱盈利主要來自於節流，其中管理費用同比下降47.8%至3.9億元，銷售及營銷費用同比下降18.6%至3.7億元，而收入端並未出現增色，營收20.93億元，同比下降5.8%。目前，平安好醫生的市淨率約為1.08倍，不及同行京東健康(6618.HK)的市淨率1.53倍。在扭虧為盈不到半年的時間內，平安好醫生的大手筆派息背後，或許昭示了大股東對其未來業績的悲觀態度，投資者需謹慎觀察。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
健康之路持續虧損 上市之路難獲高估值
健康之路與百度有緊密合作，客戶包括醫藥企業、信息技術公司、保險公司等 重點： 健康之路計劃來港上市，百度為第二大股東，主營數碼健康醫療服務平台 上半年業績仍錄虧損，料全年業績續見紅 白芯蕊 全球利率高企，加上缺乏大型新股上市，港股首8個月集資規模更按年跌5%，不過踏入9月香港新股市場轉趨活躍，除了美的集團掛牌外，已在深圳上市的順豐控股亦有望在本港招股，至於已獲百度入股的健康之路股份有限公司，亦是新股市場焦點之一。 百度持12.5%股權 健康之路前身為福州人人健康，2001年推出網站醫護網，最初主打線上預約醫療服務，隨後更成為福建省地方政府公共服務項目一部分，目前業務發展至經營中國其中一個最大數碼健康醫療服務平台。 根據上市申請文件，2015年健康之路獲得百度A輪入股，涉及金額達6,000萬美元，在未上市前，健康之路最大股東為公司創辦人張萬能，佔該公司34.7%股權，百度則持有健康之路12.5%股份，為公司第二大股東。 申請文件披露，健康之路2024上半年收入升14.5%，達至6.11億元，當中內容服務貢獻最大達3.09億元，佔總收入的50.5%，其次為信息技術服務，佔總收入的21.1%，上述兩項業務收入，便佔集團總收入七成。 所謂內容服務收入，是指健康之路與外部醫生及醫療專家合作，以文字或多媒體方式，主要向百度提供科普內容服務，同時亦會支持醫藥企業，對全球藥物及其他醫療產品，提供研究、收集及分析臨床數據，以及進行臨床實證狀況觀察及分析。 百度作為內地人工智能(AI)企業龍頭，與健康之路有多方面合作，特別是AI應用場景。初步上市文件披露，雙方在機器學習、深度學習、數據挖掘、自然語言處理等多個渠道交流，並將人工智能驅動應用程序及解決方案，融入健康之路平台上，故百度入股健康之路實屬是雙贏局面。 至於健康之路信息技術服務，是指為醫藥與醫療健康企業，以及醫療機構提供技術解決方案，以滿足基礎設施或營銷諮詢服務營運要求。該公司2024上半年企業服務及數字營銷服務企業機構客戶達531家，按年升11.8%。 行業極度分散 整體上，中國數字健康企業服務市場未有真正的龍頭企業出現，去年內地有超過100家數字健康企業服務供應商，所謂的龍頭市場份額也只是2%，明顯是極度分散格局。據調查機構弗若斯特沙利文估計，2023年該市場規模達589億元，隨著不斷發展，預期到2027年市場規模會變大至1,784億元，相當於複合增長31.9%，意味市場參與者有大量併購及增長機會。 除了主力拓展醫療企業業務外，健康之路還有發展個人業務領域，但現時業務佔比仍細，只佔2024上半年總收入約兩成，包括個人健康管理服務、遠程醫療諮詢等。不過，集團在初步招股文件也表明競爭激烈，尤其健康醫療服務市場，其直接競爭對手包括平安健康(01833.HK)、京東健康(6618.HK)及騰訊(00700.HK)有份投資的在線醫療平台微醫。 要留意健康之路仍是虧損企業，2021至2023年虧損分別為1.57億元、2.58億元及3.1億元，雖然2024上半年收入仍錄增長，但業績仍要見紅，錄得虧損5,582萬元，集團明確預期全年仍將錄得虧損，主要是受贖回負債賬面金額變動所影響。 此外，健康之路主要客戶來自醫藥企業、信息技術公司、保險公司、保險經紀代理商及醫藥零售商，頭五大客戶佔集團總收入36.2%，當中最大戶是一家醫藥產品、醫療器材及消毒用品民營批發商及分銷商，便佔2024上半年健康之路收入12.9%，明顯有一定的集中風險。 儘管平安健康與京東健康是健康之路直接競爭對手，但市場估計上述兩間公司預期今年會有盈利出現，因此估計目前預測市盈率達43.8倍及18.6倍，市銷率則為2倍和1.3倍。相反正在計劃在香港上市的健康之路，由於未有盈利基礎，慣常會以市銷率定價，因此估值上會比平安健康與京東健康較低水平。 還有一點是內地經濟數據疲弱，單是工業生產者出廠價格指數(PPI)連跌23個月，大量資金只停泊在中國債市避險，令港股今年交投長時間每天少於一千億港元，變相亦會影響新股市場氣氛，尤其未錄得盈利企業，市場興趣未必太大，因此健康之路要成功上市，除了要估值吸引外，市況環境好與壞也相當重要。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
三年虧損近九億 方舟雲康三度遞表終過關
又一家互聯網醫療企業進入港股市場，但營收高度仰賴「賣藥」且持續虧損的方舟雲康，上市後仍要面對一系列挑戰 重點： 方舟雲康過去三年累計虧損近9億元 雖然主打慢性病管理與H2H業務，但公司營收仍仰賴線上藥物銷售 李世達 中國逐步邁入老齡化社會，慢性病管理需求日益增長，結合日趨成熟的互聯網＋、人工智能、大數據等技術應用，慢性病管理也發展出眾多創新商業模式，迎來前所未有的發展機遇。 前身為健客網的方舟雲康控股有限公司近日正式通過港交所上市聆訊。根據灼識諮詢的資料，以2023年平均月活躍用戶計，方舟雲康是中國最大的線上慢性病管理平台。然而其上市之路並不順遂，歷經2022年11月、2023年6月兩次遞表，今年第三次遞表終於成功闖關。 方舟云康是中國較早布局慢性病的網絡平台，主要服務於糖尿病、高血壓、心血管等疾病患者，線上擁有超4,000萬註冊用戶及21萬名入駐醫生。根據申請文件，方舟雲康業務可分為三個板塊，分別是綜合醫療服務、線上零售藥店服務、定制化內容及營銷服務。其中前兩項業務都來自旗下「健客平台」。 二股東取代大股東當家 「健客平台」指的是2006年成立的「健客網」，該網站於2009年獲得廣東省第一張互聯網藥品交易服務資格證書，曾被認為是「醫療界的阿里巴巴」、「互聯網藥品零售電商先驅」。「健客網」在創立數年內快速累積用戶，獲得火山石資本、高特佳風險投資。 但「健客網」更出名的事蹟，則是創辦人兼大股東蘇展，與二股東謝方敏之間的「宮鬥事件」。根據相關新聞報道，2019年7月，蘇展帶著管理人員、助理、律師和十多名保安前往「健客網」辦公室，取走公司章及罷免謝方敏職務。事件因蘇展被警方刑拘而告終，「健客網」則改由謝方敏100%持股。方舟雲康等一系列「方舟系」公司在2019年後陸續註冊成立。 雖然公司老大換人，但方舟雲康的收入仍建立在「健客網」的基礎上。根據申請文件，2021年至2023年，公司分別實現營收，17.6億元、22億元、24億元，其中線上零售藥店服務收入，佔總營收分別為57.5%、56.8%及53.3%。 至於2023年佔收入比重約40.4%的「綜合醫療服務」，實際上也是賣藥服務。申請文件稱，「從綜合醫療服務中獲得的收益有很大一部分是與藥品的銷售相關聯」，主要區別是「通過H2H（Hospital to Home）平台銷售藥品」，也就是經由「醫生諮詢」後銷售藥物或保健品。兩項業務合計，「賣藥」收入佔公司營收超過90%。 營收高度仰賴「賣藥」 然而，光靠賣藥卻不能令公司盈利。申請文件顯示，2021年至2023年，股東應佔虧損分別為3億元、3.8億元及1.9億元，三年虧損近9億元。 從毛利率來看，定制化內容及營銷解決方案的毛利率分別為87.5%、85.4%和83.2%，但綜合醫療服務和線上零售藥店服務業務的毛利率均不足21%，低於主要從事線上藥店的京東健康(6618.HK)、阿里健康(0241.HK)，以及主打慢性病管理的智雲健康(9955.HK)。 此外，方舟雲康的月活躍用戶數在2023年出現減少跡象，每名付費用戶平均支出亦從2021年的766.3元下降至2023年的558.9元。公司業績增長已出現放緩跡象。 儘管持續虧損，方舟雲康仍完成了六輪融資，2022年12月D+輪融資後的估值達14億美元(101.4億元)，考慮到方舟雲康按銷售收入計算﹐在線上醫療保健零售與服務的市場份額僅1.1%，百億元的估值或許是偏高。 在新冠疫情過後，不少醫療機構急於抓住互聯網醫療上市最後的窗口期，方舟雲康也不例外，但在京東健康、阿里健康已佔據線上藥物銷售絕大部分市場的情況下，留給方舟雲康的發展空間相對有限；而同樣針對慢性病管理的智雲健康，上市時估值高達150億元，上市後股價一路下跌，從最高峰的17.8港元跌至目前約2.3港元，市值剩下13.9億元，方舟雲康能創出佳績的機會又有多大？ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
藥師幫上市後首份年報 營收增速放緩股價受累
藥師幫去年營收繼續穩步增長，經調整利潤亦已扭虧為盈，但是這份看似穩健的財報並未得到投資者認可，財報公佈次日，其股價下跌逾9% 重點： 自營業務是藥師幫收入支柱，但利潤空間卻有限，去年該業務的毛利率再降至6.1% 隨著市場規模見頂，多間傳統醫藥流通巨頭湧入下沉市場，與藥師幫分一杯羹 莫莉 醫藥流通行業不僅誕生了阿里健康(241.HK)、京東健康(6618.HK)等知名互聯網平台，也有深耕細分領域的藥師幫股份有限公司(9885.HK)。作為中國院外醫藥流通行業最大的數位化綜合服務平台，藥師幫在上週一晚間交出了港股上市以來的首份年報，營收繼續穩步增長，經調整利潤亦已扭虧為盈。 財報顯示，2023年，藥師幫實現總商品交易總額(GMV)達469億元，按年增長18.9%；營業收入169.7億元，增長18.9%。不過，由於IPO後的優先股轉換帶來的虧損，年度淨虧損額從2022年15億元擴大至32.1億元。這項虧損為一次性衝擊，而較為反映業務實況的經調整利潤達到了1.31億元，遠勝2022年的經調整虧損1.25億元。期內，公司毛利達17.41億元，增長21.3%，毛利率由10.1%增至10.3%。 這份看似穩健的財報，卻並未得到投資者認可，財報公佈翌日，藥師幫股價下跌9.1%，之後幾日雖略有回升，但四個交易日累計仍跌4.6%，上週五收市報9.98港元，相比於2023年6月在港股IPO時的發行價20港元已經「腰斬」。 在過去半年，藥師幫如同坐上過山車。在上市初期，藥師幫曾與港股投資者有過兩個月的「蜜月期」，股價最高曾漲至64.5港元。可是，到了上市六個月後的股東解禁期前後，股價便開始大幅插水，解禁當天更是斷崖式下跌，單日跌幅高達46%，顯示部分IPO前股東對公司發展前景也沒有充足信心。雖然公司創辦人、主席張步鎮宣佈將自己的股票延長禁售期180天，也未能挽救下行的股價。 藥師幫的業務邏輯，是協助醫藥產業鏈的上游藥廠和下游藥店與診所等基層醫療機構對接，讓雙方在藥師幫搭建的電商交易平台進行註冊藥品交易，類似於藥店界的「京東」。截至2023年底，公司擁有約8,100個上游賣家及超過65萬個下游買家的平台使用記錄。 與大多數醫藥電商平台一樣，藥師幫為第三方提供平台服務，從中收取一定比例的交易佣金。去年這部分平台業務為公司貢獻了GMV 284.7億元，佔總GMV的60.7%，增長25.8%。但由於佣金比例有限，平台業務帶來的收入僅有8.7億元。 自營業務是藥師幫的收入支柱，這部分業務是由藥師幫自採藥品、自建倉庫直接向下游藥店進行分銷，並提供送貨服務。去年自營業務實現營業收入160.4億元，增長18.6%。公司表示，現已搭建了由21城合共22倉組成的自營倉智慧供應鏈體系，通過自建物流平台，將試點城市的訂單提升至半日達或當日達，讓下游買家能夠進一步降低庫存壓力，提升營運效率。值得注意的是，雖然自營業務的規模較大，但利潤空間卻有限，去年該業務的毛利率下降0.1個百分點至6.1%。 行業內競爭加劇 雖然藥師幫的業績仍然呈增長狀態，但近年來的營收增速已經明顯放緩。在2021年至2023年，其營收按年增速分別為63.7%、41.4%與18.9%，看來已逐漸見頂。其中，作為收入支柱的自營業務營收增速降至18.6%，而2022年同期的營收增速為41%；平台業務營收增速也下降至25.8%，2022年同期為41.9%。 營收增速放緩一方面或與藥師幫提高佣金、降低業務補貼有關。在2021年至2023年，藥師幫的平台業務收取的平均佣金率(收到的佣金除以相應的GMV)分別為2.9%、3.1%和3.2%，佣金率逐年上升，平台業務補貼率(向平台買家提供的補貼除以相應的GMV)則不斷降低，分別為0.8%、07%和0.6%。 另一方面，這也與公司所在的B2B醫藥流通行業內競爭加劇不無關係。過去，院外市場規模不大、且較為分散，是傳統醫藥流通企業較少涉足的下沉市場。但是，隨著醫藥流通市場競爭加劇，巨頭們紛紛擠入下沉市場，與藥師幫分一杯羹。互聯網醫藥平台京東健康推出了醫藥B2B平台「藥京採」，傳統醫藥流通巨頭九州通(600998.SH)和上海醫藥(601607.SH)則分別成立了B2B平台「藥九九」和「益藥購」。去年9月，九州通表示已在全國成立17家「藥九九」公司，專門為小連鎖、單體藥店、診所等客戶提供B2B電商業務服務。 過去，市場相信互聯網平台可以改造傳統醫藥流通管道，帶來巨大收益。但時間證明，即使是在互聯網醫藥平台中相對成功的京東健康，也只是按非國際財務報告準則下實現盈利，可見醫藥流通始終仍是一筆利潤不高的生意。 藥師幫目前的市銷率僅約0.34倍，比傳統醫藥流通企業國藥控股(1099.HK)的市銷率0.78倍更低，可能與前者尚未實現盈利有關。在愈發激烈的院外醫藥市場競爭中，藥師幫能否維持市場第一的地位，還需投資者觀察。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏 聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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