健康之路持續虧損 上市之路難獲高估值

健康之路與百度有緊密合作，客戶包括醫藥企業、信息技術公司、保險公司等

重點：

• 健康之路計劃來港上市，百度為第二大股東，主營數碼健康醫療服務平台

• 上半年業績仍錄虧損，料全年業績續見紅

白芯蕊

全球利率高企，加上缺乏大型新股上市，港股首8個月集資規模更按年跌5%，不過踏入9月香港新股市場轉趨活躍，除了美的集團掛牌外，已在深圳上市的順豐控股亦有望在本港招股，至於已獲百度入股的健康之路股份有限公司，亦是新股市場焦點之一。

百度持12.5%股權

健康之路前身為福州人人健康，2001年推出網站醫護網，最初主打線上預約醫療服務，隨後更成為福建省地方政府公共服務項目一部分，目前業務發展至經營中國其中一個最大數碼健康醫療服務平台。

根據上市申請文件，2015年健康之路獲得百度A輪入股，涉及金額達6,000萬美元，在未上市前，健康之路最大股東為公司創辦人張萬能，佔該公司34.7%股權，百度則持有健康之路12.5%股份，為公司第二大股東。

申請文件披露，健康之路2024上半年收入升14.5%，達至6.11億元，當中內容服務貢獻最大達3.09億元，佔總收入的50.5%，其次為信息技術服務，佔總收入的21.1%，上述兩項業務收入，便佔集團總收入七成。

所謂內容服務收入，是指健康之路與外部醫生及醫療專家合作，以文字或多媒體方式，主要向百度提供科普內容服務，同時亦會支持醫藥企業，對全球藥物及其他醫療產品，提供研究、收集及分析臨床數據，以及進行臨床實證狀況觀察及分析。

百度作為內地人工智能(AI)企業龍頭，與健康之路有多方面合作，特別是AI應用場景。初步上市文件披露，雙方在機器學習、深度學習、數據挖掘、自然語言處理等多個渠道交流，並將人工智能驅動應用程序及解決方案，融入健康之路平台上，故百度入股健康之路實屬是雙贏局面。

至於健康之路信息技術服務，是指為醫藥與醫療健康企業，以及醫療機構提供技術解決方案，以滿足基礎設施或營銷諮詢服務營運要求。該公司2024上半年企業服務及數字營銷服務企業機構客戶達531家，按年升11.8%。

行業極度分散

整體上，中國數字健康企業服務市場未有真正的龍頭企業出現，去年內地有超過100家數字健康企業服務供應商，所謂的龍頭市場份額也只是2%，明顯是極度分散格局。據調查機構弗若斯特沙利文估計，2023年該市場規模達589億元，隨著不斷發展，預期到2027年市場規模會變大至1,784億元，相當於複合增長31.9%，意味市場參與者有大量併購及增長機會。

除了主力拓展醫療企業業務外，健康之路還有發展個人業務領域，但現時業務佔比仍細，只佔2024上半年總收入約兩成，包括個人健康管理服務、遠程醫療諮詢等。不過，集團在初步招股文件也表明競爭激烈，尤其健康醫療服務市場，其直接競爭對手包括平安健康(01833.HK)、京東健康(6618.HK)及騰訊(00700.HK)有份投資的在線醫療平台微醫。

要留意健康之路仍是虧損企業，2021至2023年虧損分別為1.57億元、2.58億元及3.1億元，雖然2024上半年收入仍錄增長，但業績仍要見紅，錄得虧損5,582萬元，集團明確預期全年仍將錄得虧損，主要是受贖回負債賬面金額變動所影響。

此外，健康之路主要客戶來自醫藥企業、信息技術公司、保險公司、保險經紀代理商及醫藥零售商，頭五大客戶佔集團總收入36.2%，當中最大戶是一家醫藥產品、醫療器材及消毒用品民營批發商及分銷商，便佔2024上半年健康之路收入12.9%，明顯有一定的集中風險。

儘管平安健康與京東健康是健康之路直接競爭對手，但市場估計上述兩間公司預期今年會有盈利出現，因此估計目前預測市盈率達43.8倍及18.6倍，市銷率則為2倍和1.3倍。相反正在計劃在香港上市的健康之路，由於未有盈利基礎，慣常會以市銷率定價，因此估值上會比平安健康與京東健康較低水平。

還有一點是內地經濟數據疲弱，單是工業生產者出廠價格指數(PPI)連跌23個月，大量資金只停泊在中國債市避險，令港股今年交投長時間每天少於一千億港元，變相亦會影響新股市場氣氛，尤其未錄得盈利企業，市場興趣未必太大，因此健康之路要成功上市，除了要估值吸引外，市況環境好與壞也相當重要。

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