氫能使用未成氣候 重塑能源靠政策力挺
公司報告稱去年收入下降28%，其中核心的氫燃料電池收入下降了近50% 重點： 重塑能源去年收入下降，反映出中國氫能行業仍處於發展初期，市場波動較大 這家氫燃料電池製造商的股價自首次公開募股以來已上漲近30%，目前估值較高，這主要得益於政府的大力支持 陽歌 說到新能源，似乎只要公司在中國，就可以推高它的股價。氫燃料電池製造商上海重塑能源集團股份有限公司（2570.HK）就是這一定律的絕佳例證，儘管上周五發布的最新財報顯示收入大幅下滑，但該股的市銷率（P/S）仍高達19倍。 眾所周知，中國為新能源公司提供了巨大的國家層面支持，欲在太陽能和風能、新能源汽車和電池技術等領域佔據全球領先地位，這些領域可能很快就會取代傳統的燃油車和煤電。氫能就屬於這一範疇，因為它可以用來給汽車提供動力，並且還顯示出一定的發電潛力。 但這種能源在西方發展得並不順利，主要原因是為此類系統提供動力所需的氫能，比傳統能源的成本要高得多。儘管面臨這些挑戰，中國還是認為這項技術值得發展，並正在提供支持，既有政府出台的激勵措施，也有來自大型國有企業（SOE）的支持。 在這方面的一大進展是，重塑能源表示，去年11月氫能被《中華人民共和國能源法》正式列入能源範疇，與石油、煤炭、天然氣和核能等傳統能源等地位相同。該公司說：「氫能在國家能源體系和綠色發展中的戰略地位得到明確。」 雖然這一動態預示著前途光明，但並不能保證氫能可實現商業化。不過，這並沒有讓中國望而卻步，它仍在追求一些被西方國家視為死衚衕而放棄的實驗性技術。與此同時，重塑能源承認中國的政府支持不會永遠持續下去，並將其收入下滑部分歸咎於「2024年氫能產業已進入到從政策驅動，轉向市場驅動的發展窗口期」。 這些因素造成的最終結果是，投資者仍非常看好中國氫能行業，儘管該行業顯然仍需政府的大力支持。公布最新業績後，重塑能源的股價在周一的早盤交易中下跌了3%，但仍較去年12月的IPO價格上漲了約25%。 氫能運輸和加註設備製造商國富氫能(2582.HK)自去年11月在香港首次公開募股以來，漲幅高達68%，市銷率也和重塑能源接近，為20倍。相比之下，加拿大氫能電池巨頭 Ballard Power（BLDP.US）的市銷率要低得多，為4.9倍，而加拿大同行Westport Fuel Systems（WPRT.TO）的市銷率僅為0.21倍。 所有這些都把我們帶回到我們最初的論點，即對任何一家來自氫能行業的公司來說，身處中國市場無疑會大大促進股價。這對氫燃料卡車製造商Scage（SCAG.US）來說應該是個好兆頭，公司利用特殊目的收購公司（SPAC）在美國上市的計劃，在多次推遲後似終於好事將成。 成長的煩惱 政策支持固然不錯，但要擁有快速增長的業務就更好了，而這正是重塑能源目前所欠缺。儘管如此，公司的最新財報中仍有一些鼓舞人心的跡象，最明顯的是，業務在客戶群以及國內和國際銷售方面都實現了多元化。 我覺得有點好笑的是，重塑能源在財報中稱“重塑能源在2024年取得了穩健的發展”，因為幾乎沒有證據證明存在這樣的增長。期內，公司的營收從2023年的8.95億元降至6.49億元（約合8,900萬美元），降幅達28%。重塑能源將營收下降，歸咎於行業仍處於早期階段，以及部分客戶需求波動。 最令人擔憂的是，公司的核心產品氫燃料電池的銷售額下降了近一半，從2023年的6.3 7億元（佔總收入的71%）下降到 3.31 億元（約佔總收入的一半）。核心產品的這種下滑，看起來可不是什麼好兆頭，而且似主要與重塑能源最大客戶之一的訂單大幅下降有關。 不過，也有令人鼓舞的一面。2024年，公司氫燃料電池零部件的營收同比增長7%，達到2.36億元，在總營收中的佔比從一年前的7%升至36%。公司的另一個主要業務板塊，即燃料電池工程和技術服務，營收同比也增長超過一倍，達到6,300萬元，佔總營收的10%，而一年前其佔比僅為2.6%。 總體而言，這種營收多元化看起來是積極的，即便這是以公司核心產品銷售額大幅下降為代價。在類似的多元化方面，重塑能源報告稱，去年前三大客戶貢獻了約一半的營收，每家客戶的貢獻都超過總營收的10%。雖然這樣的客戶集中度通常不是好事，但就重塑能源而言，與2023年相比似乎有所改善，因為在2023年，這三大客戶中只有一家的貢獻超過總營收的10%。而且，那家客戶在2023年貢獻了總營收的30%，不過去年大幅削減了採購量，僅貢獻了17%。 儘管收入絕大部分來自中國，但重塑能源在市場的地域分布方面也變得更加多樣化。公司去年9%的收入來自海外，高於2023年的3%。 去年，重塑能源的毛利率有所下降，從2023年的20.1%降至17.2%。但在這樣一個仍在發展的行業中，這種波動相當常見，尤其是在收入下降時。從盈虧情況來看，公司的淨虧損從一年前的5.29億元擴大至7.37億元，不過在剔除股權激勵和上市費用相關的成本後，經調整後的虧損有所改善。 儘管這份財報喜憂參半，但投資者對重塑能源以及中國其他與氫能相關的企業依然熱情高漲。不過，這種熱情幾乎完全是由政府支持所驅動的，如果該公司找不到恢復營收增長的方法，也無法展示出最終實現盈利的途徑，其股價可能會迅速失去上漲動力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：赤峰黃金招股集資33億港元
赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司(6693.HK)周五在香港公開招股，下周三截止。共發售約2.057億股，一手200股，每股發售價介乎13.72港元至15.83港元，集資總額約32.55億港元，股份於3月10日掛牌。 公司主要從事黃金開採及銷售，礦山分布於中國、東南亞及西非等。2021至2023年，公司的盈利分別為37.8億元人民幣(下同)、62.7億元及72.2億元。 集資所得的五成款項，將用於未來5年礦場的升級及勘探，另外四成會在未來3年收購具有規模及優質的礦業資產。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
拋離庫迪擊敗星巴克 瑞幸四季度盈利倍升
去年第四季度，星巴克在競爭極其激烈的市場中尋找新出路，瑞幸咖啡則鞏固了自己作為中國領先咖啡連鎖店的地位 重點： 瑞幸咖啡第四季度營業利潤和淨利潤取得三位數的強勁增長，消息帶動其股價上漲8% 隨著消費者拋棄價格高昂的咖啡，轉而選擇廉價咖啡，實力遭削減的星巴克，正為其價值10億美元的中國業務尋找戰略合作夥伴 譚英 瑞幸咖啡公司(LKNCY.US)在2月20日發布了最新季度業績，比它在本土市場的競爭對手星巴克(SBUX.US)發布最新財報的1月28日晚了幾周，這可能只是時間上的巧合。但這兩份財報截然不同，瑞幸咖啡鞏固了它在過熱的中國市場的領先地位，而星巴克仍處於混亂狀態。 在經歷了持續的價格戰後，瑞幸咖啡及其同行經歷了一段艱難時期，但第四季度該公司的業績可謂十分理想。該季度，瑞幸咖啡營收同比增長36.1%至96億元(13億美元)，營業利潤飆升368%至9.95億元，淨利潤增長184%至8.41億元。 季度內瑞幸咖啡自營店同店銷售額繼續下降，但降幅明顯收窄，從上一季度的-13.1%降至-3.4%。另一利好消息是，首席財務官安靜指該指標在12月轉為正值，結束了連續三個季度的下滑。 投資者對這份財報感到滿意，在財報發布當天將瑞幸咖啡的股價推高了8%，不過在接下來的四個交易日，它又回吐了所有漲幅。 這些數字背後是一場殘酷的市場份額爭奪戰，瑞幸咖啡和其主要的低成本競爭對手庫迪咖啡在過去兩年里你來我往，相繼大幅降價，兩家公司的優質咖啡售價僅為9.9元一杯。這些價格戰的最大受害者是星巴克，後者基本上還在堅持自己高得多的價格。 星巴克報告稱，去年最後三個月，在僅次於美國的第二大市場——中國的收入同比僅增長1%，至7.44億美元。在中國的同店銷售額下降6%，扭轉了上年同期增長10%的局面，而平均單價下降4%，較上年同期下降9%有所改善。星巴克還表示，由於中國消費者越來越謹慎，選擇了瑞幸和庫迪等價格較低的咖啡品牌，公司季度內交易量下降了2%，與上年同期21%的漲幅形成了鮮明對比。 儘管困難重重，星巴克並沒有完全放棄中國市場，而是繼續開店。截至去年底，國內門店數量為7,685家，同比增長10%，不過似乎落後於到2025年門店量達9,000家的目標。相比下，截至去年底，瑞幸咖啡門店數量為22,340家，同比增長37.5%，這有助解釋其在競爭如此激烈的情況下，收入幾乎持平的原因。 在中國業務搖搖欲墜之際，星巴克並沒有閒著。長期以來的中國區負責人於1月離職，公司全球首席執行官布萊恩·尼科爾證實，他正在尋找戰略合作夥伴來幫助扭轉業務局面。據稱對這個估值約為10億美元的業務表現出興趣的公司包括美團(3690.HK)、華潤集團以及私募股權公司太盟投資集團、KKR和方源資本。 咖啡之戀 1999年，星巴克在北京開設了第一家門店，開啓了星巴克與中國這個飲茶國度的咖啡之戀。到2024年底，星巴克在中國的門店數量已佔到全球門店總數近五分之一，因為中國的千禧一代對這些門店趨之若鶩，既是為了星巴克的咖啡，也是因為它高級的都市形象。 但中國經濟放緩改變了一切，促使消費者轉向價位更低的選擇。瑞幸咖啡和庫迪咖啡正是迎合了這類消費者的需求，兩家公司最近都表示不打算停止9.9元的咖啡大戰。 儘管競爭激烈，但大家都在眼巴巴地盯著一個有著巨大增長潛力的市場。根據Statista的數據，儘管中國的人口是美國的三倍多，但2025年，中國咖啡市場的估值為160億美元，僅為美國900億美元市場規模的五分之一。 雖然瑞幸咖啡以閃電般的速度迅猛增長，但因驚天財務醜聞而蒙羞的瑞幸咖啡聯合創始人創辦的庫迪咖啡，發展速度更快。庫迪咖啡表示，目標是到2025年底門店數量達到5萬家，此目標部分通過在便利店和餐飲場所嵌入咖啡商亭來實現。 庫迪咖啡首席戰略官李穎波在去年11月的一次會議上表示，公司已為該計劃招募了50家零售合作夥伴，包括連鎖便利店美宜佳、快餐運營商華萊士和經濟型酒店運營商首旅如家，總共有可能新增10萬家門店。 該公司距離實現5萬家門店的目標還有很長的路要走。去年10月，庫迪表示全球門店數量已達1萬家，其中95%位於中國。但該公司實現這一里程碑時，距離在福州開出首店僅過去兩年。 瑞幸咖啡的戰略包括投資供應鏈和生產設施以擴大業務，它目前約三分之二為自營店，三分之一是加盟店。去年11月，瑞幸與巴西貿易投資促進局，簽署一項價值13.8億美元的協議，後者將在五年內供應24萬噸咖啡豆，這是對衝咖啡價格上漲的重要舉措。去年4月，瑞幸還在蘇州啓動了一個佔地5萬多平方米的烘焙基地，五個月後又在青島開建一個投資30億元的烘焙和供應鏈中心。 瑞幸還宣布了國際擴張計劃，首先從新加坡開始，目前在那裡擁有51家門店。截至去年底，瑞幸咖啡在馬來西亞還有兩家門店，並且據報道它正在瞄准美國市場，這將是進軍星巴克主場的大膽舉動。 儘管瑞幸咖啡在中國咖啡市場的領先地位得到鞏固，但與星巴克相比，其估值仍然顯得不溫不火。目前，瑞幸咖啡的市盈率為24倍，估值84億美元，與星巴克1,300億美元的市值和37倍的市盈率相去甚遠。庫迪咖啡仍是一家私營公司，由於策略激進並且仍處於早期發展階段，幾乎可以肯定還在虧損。 數十家分析機構關注星巴克，它是全球消費經濟的風向標，而雅虎財經調查的分析機構中只有四家關注瑞幸咖啡，後者在2020年爆出會計醜聞後從美國退市，目前在場外交易。但這些分析機構都大舉押注該公司，在三家給予瑞幸咖啡評級的分析機構中，兩家給出了「買入」評級，而另一家則給出了「強力買入」評級。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：中國業務下滑 百威亞太盈收雙降
啤酒品牌百威亞太控股有限公司(1876.HK)周三公布2024年業績，收入減少7%至62.46億美元(484.9億元)，盈利下跌14%至7.26億美元，毛利率則維持50.4%。 公司指出，由於中國業務疲弱及渠道組合的影響，去年銷售減少11.8%，但韓國及印度的市場表現理想，抵銷部分中國業務下跌的損失。第四季度中國的銷量跌幅較大，按年跌18.9%，亞太地區西部亦下跌17%，但亞太區東部則增加8.5%。 百威亞太表示，今年在中國將重點投放於百威及哈爾濱啤酒，重新與消費者建立聯繫，以推動市場份額增長。 另外，百威亞太全球首席供應鏈運營官程衍俊，將接替楊克擔任百威亞太首席執行官及聯席主席，自2025 年4 月1 日起生效。 公司周三開市向好，股價升逾一成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
走不出香港 米線一哥尋求退市
曾經立志將譚仔米線帶向世界的東利多，如今選擇退市，是資本市場的無奈，還是新的戰略布局 重點： 私有化出價每股1.58港元，較停牌前溢價75.6%，但仍低於上市價低約52.5% 截至去年9月底的上半年度，公司收入仍有94%來自香港 李世達 與股市近期的熱鬧相比，香港餐飲業市道顯得格外冷清。上市僅僅三年多的香港米線一哥譚仔國際有限公司(2217.HK)，如今也走上退市之路。 譚仔國際周二發布公告指出，持股74.26%的控股股東東利多控股(3397.T)提出私有化建議，每股作價1.58港元，較停牌前的收市價0.9港元溢價75.6%，若以截至2024年3月底止的1.103港元每股資產淨值作比較，有約43.25%溢價，而公司已表明不會加價。 此次私有化涉及最高現金代價約5.56億港元(5.2億元)。計劃生效後，公司將申請撤銷於港交所的上市地位。 高溢價收購的消息，刺激同日復牌的譚仔國際股價飆漲63.33%，升至1.47港元，成交量衝到6,700萬股。 遠低上市價52% 對於退市的原因，東利多控股在公告中表示，是為了在股份交易流通量長期持續偏低的情況下，為投資者退出並變現提供機會，成功私有化也將幫助譚仔國際未來更好地進行業務發展。 這家香港米線一哥，於2021年10月在港交所上市，當時在本地發售獲得28倍超額認購，籌集約14億港元。然而近兩年受消費降級、民眾北上消費等衝擊影響，香港餐飲業低迷。譚仔國際停牌前股價僅0.9元，較上市價3.33港元低近73%，市值縮水至12.12億港元。而如今1.58港元的收購要約價，亦較上市價低約52.5%。 港人耳熟能詳的譚仔雲南米線與譚仔三哥米線，本是來自同一家族，後來因兄弟決裂而分家各自發展。然而命運又將兩個品牌聯繫在一起。2017年，日資「丸亀製麵」母企東利多控股先後收購兩品牌，合共作價近22億港元。兩家米線再度合而為一，成立譚仔國際，隨後於2021年上市。東利多看好譚仔米線潛力，誓言「要將譚仔味帶到世界每個角落」。 但距離當年的雄心壯志僅僅過去三年多，譚仔國際的上市之旅似乎已走到終點。 盈利每況愈下 上市以來，譚仔國際的表現顯然不符期待。2022至2024財年，公司收入分別為22.8億港元、25.9億港元及27.5億港元。2025財年上半年(截至2024年9月底)，錄得收入14億港元，儘管收入維持增長，但按年增速已跌至僅1.2%。 盈利方面，股東應佔溢利從2022財年的2.03億港元下滑到2024財年的1.17億港元，2025財年上半年更是按年大跌55.8%至3,606.8萬港元，盈利能力每況愈下。 2020年起，譚仔國際開始在中國內地、日本、新加坡、澳洲等地區開店。截至2024年9月30日，譚仔國際在中國內地、新加坡與日本的門店數量分別為23家、11家與3家。但多年來努力走出香港的譚仔，仍有約94%的收入來自香港本地。 根據公司中期業績，中國内地及海外市場的收入只有8,540萬港元，按年下跌7.2%，香港市場收入雖增長1.7%至13.2億港元，但經營溢利卻按年下跌14.7%至2.24億港元，而內地及海外經營虧損則增加了68.6 %至901萬港元。公司在財報中直言：「目前面對的挑戰有機會是本集團成立以來最棘手的一次」。 短期困局難逆轉 為改變現況，譚仔國際的策略是放慢在中國內地開店進度，並將目標從成本較高的深圳，改為廣州、東莞、中山、珠海等城市，同時著手關閉業績欠佳的門店，但短期內似乎都看不到扭轉局面的希望。 對母企東利多而言，儘管公司上市後業績不斷下滑、股價長期低迷，但公司帳上仍有現金13億港元左右，對比5.56億港元的代價仍是相當划算，而且公司收入仍在增長且持續有盈利，算盤打得確實精。但是對小股東而言，股價自上市後就從未高過發行價，如今半價收購，自然是感覺「被割韭菜」。 港股市場對中小型餐飲股的關注度一直比較低，與其讓譚仔國際在低估值的狀態下繼續運營，不如透過私有化尋求更靈活的資本運作方式，私有化後東利多可更自由運用充裕的資金重塑譚仔品牌，或許能找到新的成長動能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
美國需要重置AI戰略思維
DeepSeek的崛起顯示，美國不應再將AI優勢視為理所當然 田豐 從矽谷的董事會、到華爾街的交易大廳，以及華盛頓的政策圈內，一種根深蒂固的假設佔據主導地位：憑藉其強大的計算能力和專有AI模型，美國在人工智能領域的領先地位穩固無虞。 這種思維模式在美國對高端晶片的出口管制及對封閉式AI技術的鉅額投資推動下，已成為科技業高管、投資人和政策制定者的共識。然而，來自中國的最新進展，特別是DeepSeek的崛起，顯示這一共識可能是一種危險的誤判。作為一名深耕中國AI生態系統的觀察者，我看到了一場正在發生的根本性變革，這場變革正在顛覆AI競爭的基本規則。 DeepSeek，一家兩個月前還鮮為人知的中國新創公司，如今卻成功開源了與 OpenAI頂尖技術相匹敵的AI模型，且訓練成本僅為OpenAI的十分之一。這並非因為中國掌握了更強大的計算能力，也不是依賴從矽谷挖角人才，而是來自對AI模型架構與訓練效率的徹底革新。這一突破凸顯示出，美國的AI戰略思維存在局限性。 美國AI戰略主要圍繞兩大支柱：限制中國獲取先進半導體，並對最前沿的 AI模型採取封閉政策。然而，這兩大策略正逐漸暴露出明顯的漏洞。雖然中國的計算能力仍落後美國一個數量級，但中國工程師正透過創新手段，將現有硬件的效能發揮至極限。明顯的例證是，DeepSeek研究人員開發出的新型GPU優化技術，美國企業正爭相理解並模仿。 與此同時，中國的半導體產業也在穩步發展。中芯國際(0981.HK；688981.SH）的7奈米晶片，以及華為的Ascend AI處理器，雖然尚未達到輝達(NVDA.US）最新產品的水準，但雙方的技術差距正在縮小。若這一趨勢持續，中國在五年內實現AI晶片自給自足的可能性極高，屆時，美國的出口管制將逐漸失去影響力。 建立全球開發者社群 然而，美國AI領導地位所面臨的最大挑戰，來自中國對開源AI的擁抱。當美國企業將AI模型視為「皇冠上的明珠」守護時，中國企業則越來越多地選擇公開分享研究成果。這不僅是一種技術策略，更是一種全球競爭戰略。透過讓更廣泛的開發者接觸先進AI技術，中國企業正在建立一個全球開發者社群，並通過集體合作加速創新。 人才競爭的格局也正在改變。十年前，中國科技企業仍依賴美國培養的 AI 研究人員，如今，北京的清華大學、香港科技大學等頂尖學府已具備培養世界級AI科學家的能力，且越來越多的年輕研究人員選擇留在中國，因為這裡提供了更多專注於基礎研究的機會，而不像美國市場般強調短期商業回報。 此外，中國在人工通用智能(AGI)的發展方向上，與美國有顯著不同。美國的 AI 研發往往專注於突破性的技術進展，並將大量資源投入軍事應用；相較之下，中國企業更專注於AI在實際生活中的大規模應用，從農業無人機到智能醫療機器人，中國的AI發展重點是滿足社會需求，而非執著於遙不可及的技術奇蹟。 這種務實導向的模式形成了一個良性循環。每一項AI應用的部署，都能產生大量真實世界的數據，這些數據進一步增強AI模型的能力。在中國龐大的基礎設施網絡下，數以億計的AI設備正在運行，使中國企業累積了美國企業難以匹敵的關鍵訓練數據。 但這一切並不意味著美國的AI領導地位已不可挽回。美國仍然擁有世界頂尖的學術機構、卓越的創新文化，以及強大的資本市場，這些優勢使其仍具備維持AI領導地位的潛力。然而，若要繼續保持競爭力，美國必須對其AI戰略進行深刻調整。 首先，美國應重新評估當前對開源AI的態度。著重封閉式模型雖能在短期內保護競爭優勢，但長遠來看，這種策略將導致知識孤立，限制技術進步的速度。相較之下，中國的開源模式已經證明可以有效促進全球範圍內的AI創新。 其次，美國不能僅僅依賴硬件優勢，而應更加注重AI軟件與演算法的創新。中國的發展已證明，即便計算資源有限，透過架構優化與軟體創新，仍可實現技術突破。 此外，美國應優化移民制度，吸引並留住全球最優秀的AI人才，尤其是在基礎研究領域。長期以來，美國一直是全球科技人才的首選目的地，但日益嚴格的移民政策可能削弱其競爭力。 最後，美國AI戰略應在軍事與民用領域之間尋求平衡。目前，美國對AI軍事應用的高度關注，使其在消費市場與產業應用上顯得落後，而這正是中國AI迅速成長的領域。 DeepSeek 的崛起以及中國AI的快速進步，不應被視為威脅，而應成為美國AI 戰略的警鐘。未來的AI競爭，不再僅取決於計算能力，更取決於創新力、效率，以及對全球合作的開放態度。美國的科技領導地位，向來建立在不斷適應與創新的基礎上，而現在，正是展現這種適應能力的關鍵時刻。 田豐，快思慢想研究院創始院長，曾任商湯產業戰略研究院院長，阿里雲研究院創始人，他的聯繫方式：iamtianfeng@aliyun.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表詠竹坊立場…
行業簡報：2024年上半年中國芯片設備採購量激增
2024年上半年，中國購買了價值250億美元的芯片製造設備，創歷史新高，超過台灣、美國和韓國的總和。《日經亞洲》週一援引全球芯片組織SEMI的數據稱，在這四個市場中，中國是唯一在上半年芯片製造設備支出同比增長。 由於擔心美國可能實施新制裁，禁止向中國出售芯片製造設備，中國一直在加大對芯片製造設備的投入。美國和其他西方國家已經禁止向中國出售一些最先進的芯片製造設備，而中國正努力實現芯片技術的自給自足。 SEMI稱，中國7月份繼續大舉投資芯片製造設備。據《日經亞洲》報道，中國大概會成為今年全球最大的新芯片工廠建設國，總支出預計將達到500億美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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氫能使用未成氣候 重塑能源靠政策力挺
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拋離庫迪擊敗星巴克 瑞幸四季度盈利倍升
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