Dingdong rings up profit, but revenue falls

叮咚買菜收入跌盈利增 競爭仍激烈前路續難行

這家生鮮電商三季度收入下降,但在中國競爭激烈的食品配送行業,它繼續錄得盈利 重點: 因為退出了收益較差的城市,叮咚買菜三季度營收同比下降約14% 公司正透過節省成本和利息收入來保持盈利,同時努力提高利潤率較高的自有品牌產品的銷售       梁武仁 生活中的很多事情都是相對的。同理,叮咚買菜(DDL.US)的表現究竟如何,取決於你怎麼看它。 這家生鮮電商現在處於盈利狀態,這絕非易事,因為與大多數線上和線下同行一樣,它所處的是一個利潤微薄、競爭激烈的市場。公司的盈利能力使其有別於很多嶄露頭角的中國科技初創公司,後者儘管產品華麗且增長迅速,但仍處於虧損狀態。叮咚買菜的成就,與曾經的勁敵每日優鮮(MF.US)的消亡形成了鮮明對比。 儘管如此,即使在中國這樣一個巨大的市場,增長也不會是無限,而叮咚買菜在提高收入方面似乎遇到了瓶頸。歸根結底,投資者想要的是增長,尤其是對於叮咚買菜這樣的年輕科技企業來說。還需要注意的是,儘管能夠實現盈利,但叮咚買菜的實際業務仍在虧損,並且它依靠非經營性因素來支撐利潤。 上週四發佈的最新業績顯示,叮咚買菜第三季度營收同比下降約14%至52億元(7.05億美元)。雖然這樣的下滑怎麼看都不是好事,但叮咚買菜將其歸因於公司退出一些盈利能力較差的城市,轉而專注於最賺錢的中心,比如華東基地。 為了彌補收入損失,該公司削減成本,從而大幅縮小營業虧損。而且其利息收入大幅增加,但利息支出卻減少了,可能是因為未償還銀行的貸款減少所致。因此,叮咚買菜較上年實現扭虧為盈,儘管只是微額利潤。 按照不包括股權激勵費用的非公認會計准則(non-GAAP)計算,叮咚買菜連續第四個季度實現淨利潤。叮咚買菜管理層在最新財報中談到這一點。 「在非公認會計准則的基礎上,過去連續四個季度保持盈利,對叮咚買菜和整個行業都至關重要,」叮咚買菜創始人兼首席執行官梁昌霖表示。 他還稱贊公司度過「艱難的宏觀經濟和競爭環境」的能力,以及公司的「靈活性和適應性」,並表示公司有信心能夠「長期可持續發展」。 所有這些都確實值得稱贊。叮咚買菜面臨的一大挑戰,是中國人不再像新冠疫情期間那樣積極網購生鮮食品。畢竟,只要附近有市場,很多人還是更喜歡看一看、聞一聞、摸一摸新鮮的肉類和農產品,而這些也正是叮咚買菜所銷售的產品。 每日優鮮的消亡 即使每日優鮮倒閉,叮咚買菜仍然面臨許多競爭。雖然它專注於生鮮,但要與擁有專業生鮮服務的綜合電商平台競爭,包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和拼多多(PDD.US)。此外,傳統的實體生鮮連鎖也越來越多推出與叮咚買菜類似的產品,包括在網上下單時提供低價或者免費的送貨服務。 面對如此多類似的產品和服務選擇,像叮咚買菜這樣的公司,很難找到提高利潤的新增長點。在控製成本方面,它還需要表現出更多的靈活性和適應性,而最新的業績表明,它在這方面做得還不錯。就此而言,至少有部分成本的下降,可能來自於它撤出了利潤較低的城市。 但一家公司能削減的成本畢竟是有限的。特別是對於叮咚買菜來說,它的服務涵蓋採購、加工到配送等一系列工作,整個業務鏈的運營成本結構十分沈重。在第三季度,其毛利率確實略有提高,但仍只有30%左右。 為了提高盈利能力,叮咚正在努力提升自有品牌產品的銷量,這些產品的利潤率高於競爭對手同樣產品的利潤率。公司首席執行官梁昌霖在財報電話會議上表示,今年8月,公司推出了用於包水餃和餛飩的「手作紙皮」,兩個月的銷售額就達到了1,600萬元。 撇開種種挑戰不談,叮咚買菜能在如此艱難的環境下生存下來,就已經遙遙領先於每日優鮮,後者的壯觀崩盤可能很快就要畫上句點了。自2014年成立以來,每日優鮮虧損累累,現金消耗殆盡,去年它關閉了能在一小時內送達貨物的前置倉業務。其他業務也沒逃過關閉命運,包括數字化賦能傳統生鮮市場業務。 由於成本結構過於沈重,每日優鮮無法盈利,而且還遭遇會計醜聞。在通過出售新股籌集了約2,700萬美元後,公司試圖通過收購一家香港公司轉型為數字營銷機構。但上週五,公司(目前市值僅800萬美元)表示,這一計劃已經失敗,其股票將退市。 叮咚買菜的利潤微薄,但還是給人留下深刻印象,尤其是跟每日優鮮的倒下相比,可以說還是值得一些肯定。但投資者對於最新業績不大買賬,在財報發佈當天,該股下跌了7%。 也許投資者從一開始就不喜歡線上生鮮生意。自兩年多前首次公開募股以來,叮咚買菜的股價下跌了90%以上。它目前的市銷率 (P/S) 只有0.14倍,遠期市盈率 (P/E) 也不高,為5.9倍。廣受歡迎的大潤發連鎖超市運營商高鑫零售(6808.HK)的市銷率同樣低迷,僅為0.17倍,反映出投資者對生鮮運營商普遍缺乏興趣。 一些投資者可能認為,叮咚買菜能夠在一個困難重重的行業找到利潤,應該得到更多的贊譽。但與其他利潤率較高、競爭較少的生意相比,這個行業一直不容易。在這樣的環境下,叮咚買菜贏得投資者的最佳方式,是通過提供更具差異化的產品和服務,從競爭對手那裡搶奪客戶,從而重振增長勢頭。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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盒馬試圖對年輕客戶群和成長故事來撼動生鮮超商業

阿里巴巴旗下的這家連鎖店宣佈新開12家門店,為2023年底的IPO拉開了宣傳的序幕 重點: 盒馬宣佈新開12家門店,這可能代表著在香港IPO前會加速開店 該公司重視線上訂單,每家店面的收入高於同行,但自有配送隊伍也導致了更高的成本   陽歌 渴望從中國的生鮮雜貨領域獲得新東西的投資者,可能很快就會獲得兩個新選擇,它們來自中國最大的兩家電商公司。 其中較大的一個選擇來自阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下的盒馬,它上周因宣佈新開12家門店而登上新聞,試圖為今年年底在香港的上市做宣傳。這樣的舉動通常不是什麼大事,因為這次新開門店的數量不算多,僅相當於在該連鎖店目前約300家門店的基礎上增加了4%。 就在這一消息宣佈的幾天前,阿里巴巴的競爭對手京東 (JD.US; 9618.HK)也公佈了一項計劃,擬將旗下與盒馬類似的七鮮分拆為一個新的創新零售部門。雖然沒有提及IPO計劃,但京東有讓各個部門單獨上市的歷史,比如京東健康(6618.HK)和京東物流(2618.HK)。這種策略使每個獨立的商業實體更加透明,並對自己的利潤負責。 七鮮比盒馬的規模要小得多,到去年年中大約有50家門店。京東曾經宣佈過雄心勃勃的計劃,在2018年左右推出連鎖店之後的三到五年內開設1,000家門店,這恰好表明中國企業多麼喜歡對增長做出大膽的預測。儘管公平地說,這場疫情可能給這些計劃造成了重大影響。 鑒於七鮮的門店規模要小得多,可以肯定地說,投資者恐怕需要等待更長的時間才能看到它最終上市,也許至少還需要兩到三年。這意味著自生鮮電商叮咚買菜(DDL.US)於2021年在紐約首次公開募股以來,盒馬可能會成為投資者首個主要的中國超市選擇。 話雖如此,我們將更深入地研究盒馬,看看它在中國巨大但競爭激烈的生鮮領域與競爭對手——包括叮咚買菜和更傳統的連鎖店相比,表現究竟如何。 事實上,中國的生鮮雜貨市場與主要發達國家並沒有太大的不同,大多數連鎖店的銷售額巨大但增長緩慢,利潤微薄,導致市銷率極低。中國該領域的主要參與者、大潤發運營商高鑫零售(6808.HK),以及永輝超市(601933.SH)是這個群體的典型代表,它們的市盈率分別為0.21倍和0.34倍。美國最大的營運商克羅格(KR.US)的情況也類似,市盈率為0.23倍。 根據中國連鎖經營協會的報告,盒馬去年的銷售額為610億元,若是以0.25倍這個大致相當的市盈率計算,它的市值將達到150億元。根據該協會的數據,這一銷售數字使盒馬成為去年中國第六大連鎖超市,首次正式進入前十名。 盒馬當然希望投資者認為它與傳統的零售商相比,有一些後者所沒有的東西,因此理應得到更高的市盈率。但即使在中國居於領先地位的生鮮電商叮咚買菜,雖然去年的收入增長了20%(遠高於永輝和高鑫零售公佈的個位數低增長),但目前的市盈率也只有0.22倍。 特別之處在哪裡 瞭解了基本的財務數據後,我們將在本文的後半部份仔細研究盒馬為何認為自己很特別,值得投資者額外關注。該公司確實有一些相對獨特之處,使其與其他公司區別開來,但目前尚不清楚這些特點是否會帶來更豐厚的利潤率,從而證明更高的估值是合理的。我們不得不等到該公司提交第一份IPO招股說明書,很可能是在今年的某個時候,然後才能判斷它與同行相比表現是好是壞。 該公司最大的與眾不同之處可能是它對在線銷售的高度關注,這是對其實體店傳統線下購物的補充。與同行相比,這使得它每家店面的購物量都要大得多。我們的計算顯示,去年每家盒馬門店的銷售額約為2億元,相比之下,店面普遍更大的高鑫零售每家店的銷售額約為1.5億元,而永輝超市每家店面僅9000萬元。 更高的門店銷售額通常是效率更高的標誌,這可能給盒馬帶來更高的毛利率。但話雖如此,盒馬之所以能夠處理如此高的在線訂單量的一個原因是,它是唯一一家擁有配送隊伍的大型連鎖企業。這通常比同行使用的第三方快遞公司更昂貴,成本效益也更低。 盒馬的另一個特點是非常注重店內餐飲和預製菜。它的大多數門店都設有堂食區,再加上對預製食品的高度重視,都迎合了被盒馬視為核心客戶群、對價格不太敏感的年輕人。此類產品帶來的利潤率,也往往高過僅銷售傳統超市商品的利潤率。 作為一家年輕的連鎖企業,盒馬的規模仍相對較小,因此有著更大的增長潛力。它的雙管齊下戰略——經營更多傳統超市,再加上廉價品牌盒馬生鮮奧萊,這讓其在形式上更具靈活性,以適應各地的人口結構和消費模式。盒馬生鮮奧萊連鎖店的規模相對較小,只有68家門店,這意味著這種模式還有很大的增長空間。 說到底,我們實在沒法對盒馬感到太興奮,主要是因為它處於一個如此成熟的行業,利潤率如此之低。不過,該公司確實有一些獨特之處,可能會使其成為那些希望投資這個低增長領域的人更具吸引力的新選擇之一。現在,我們只需要看到一些更詳細的財務數據。 有超贊的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊,請點擊這裡