Dida wins ride-sharing race to market, but could stay stuck in first gear

嘀嗒走不出的困局:業務單一難突破

經過四次申港上市無功而還,嘀嗒出行終獲港交所批准上市,並開始在港公開招股 重點: 嘀嗒已連續三年取得經調整淨利潤 公司業務過度集中於順風車平台,但其市場一哥地位又被哈囉奪去 劉智恒 正當網約車平台龍頭滴滴準備在港遞交上市申請時,嘀嗒出行(2559.HK)已搶快一步,獲港交所批准上市,將可率先在股市集資,以免被滴滴搶得先勢。公司發行3909.1萬股,招股價每股介乎5至7港元,集資最多2.7億港元,於本周五掛牌。 這已是嘀嗒的第五次申請,在屢次折㦸下終能排除萬難成功闖關,公司總算鬆一口氣,接下來就要看投資市場是否接受。 招股書披露,2021至2023年間,嘀嗒分別取得盈利17.31億元、虧損1.8億元及獲利3億元,原因在於其優先股公允價值出現頗大波動,若剔除此部份,經調整淨利潤分別為2.38億元、8,470萬元及2.26億元。 找出一片小藍海 強如滴滴,也只在去年實現首次全年盈利,嘀嗒能連續三年實現經調整淨利潤,可算了不起,其成功有賴找到市場上的一片小藍海。 中國汽車客運市場大體上可分為三大類別,就是出租車、網約車以及順風車。十年前,當滴滴與快的競相爭逐網約車市場,透過不斷燒錢鬥個你死我活的時候,宋中傑另闢蹺徑,於2014年與四位志同道合者創立嘀嗒,主打順風車,不與巨頭競爭,反倒開拓了一條生存之路。 嘀嗒經營順風車網約平台,其競爭優勢在於輕資產的運營模式,不用擁有或租賃車輛,省卻高昂的成本;亦無需向私家車主和出租車司機提供大量補貼,免卻大筆開支。在較低成本下,獲取較高的毛利率,從而達致有利可圖。 公司成立後也立馬獲得重量投資者垂青,IDG、㩗程、蔚來、京東,甚至私募王者高瓴亦對其青睞有加,集團先後經過五輪融資,累計集資逾2.88億美元。 順風車市場乏規模 嘀嗒賴以生存的模式,確令公司能在云云網約車平台上殺出血路,甚至能有盈利,然而深入了解後,即使嘀嗒能佔到一定優勢,礙於順風車市場規模相對要細,能為公司帶來大增長的空間並不寬廣。根據弗若斯特沙利文的統計,以交易總額計算,2022年中國汽車客運市場中,出租車和網約車各自的市場份額分別為58.5%及37.8%,相反順風車僅佔3.7%。可見它在整個客運市場上只扮演一個小角色,即使你能遠勝對手,實際的利益也有限度。 再講,別的網約平台企業眼見嘀嗒的成功,又豈會袖手旁觀坐視不管,滴滴看準順風車市場,早於2015已年推出相類服務,但幸運之神降臨在嘀嗒身上,滴滴在2018年因順風車業務涉及惡性犯罪事件,被迫暫停業務,嘀嗒在沒對手下一騎絕塵。但至近2020年,滴滴重推順風車業務,一年後在市場的佔有率已由10.8%提升至19.6%。 失落龍頭地位 哈囉出行亦於2019年開始染指順風車市場,藉著背靠大股東阿里巴巴(9988.HK, BABA.US),加上本身共享單車的龐大客戶群,到2022年已取得42.5%的市佔率,將嘀嗒擠出一哥寶座。面對兩大巨頭的挑戰,嘀嗒招架不易,只能亮出補貼一招,結果自然影響公司的盈利。過去三年,嘀嗒順風車平台服務的毛利率,分別為85.4%、79.5%及75.9%,雖仍高企,但明顯出現每況愈下的趨勢。 嘀嗒深明,光靠單一服務並不足夠,也難將公司推上一個階梯。早於2017年,公司已推出智慧出租車服務,主打出租車市場。然而經過幾年的深耕,似乎成效不大,非但未能成為公司的第二大收入來源,更出現拖後腿之勢。過去三年,智慧出租車服務的收入只有3,300萬元、1,900萬元及1,100萬元,愈做愈失色;而在公司總收入的比例,亦僅有4.2%、3.4%及1.4%。不光如此,2022及2023年更出現毛損710萬及578萬元。 至於想要搶佔網約車市場,真的知易行難,尚普諮詢披露的數據顯示,2022年中國網約車市場前四名,合共已佔據89.4%的市場份額,嘀嗒既不能大燒金錢搶奪市場,也沒有龍頭平台龐大的客戶量,想要寫下大衛打敗歌利亞的故事,實在談何容易。 在發展空間有限的市場,又面對強勁對手的挑戰,自家也沒有走出新的康莊大道,嘀嗒的前景也未太樂觀,即使能穩守順風車市場,那只是一片較小的天地,公司未來的增長在那裡?投資者又是否願意押注? 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

嘀嗒出行盈利挫 上市抗衡老對手?

這家志切集資擴充業務中國順風車服務平台,已經第三次扣門港交所 重點: 嘀嗒出行再次向港交所遞交上市申請,但公司去年前9個月的淨利潤大挫92%,可能引起投資者擔憂 滴滴出行今年1月恢復新用戶註冊,為嘀嗒出行帶來壓力,因此希望上市集資與滴滴抗衡,並可能引發新一輪「補貼大戰」   葉天娜 2023年,中國出行界或見證「風再起時」。事因網約車龍頭滴滴出行(DIDIY.US)在1月份終於完成嚴厲整改,獲准恢復新用戶註冊,甚有強者回歸之勢;與此同時,過去趁滴滴被下架而崛起的順風車平台嘀嗒出行,隨即於2月底第三度向港交所遞交上市申請,希望盡快從市場獲得資金,與滴滴再分高下。 嘀嗒的前身「嘀嗒拼車」於2014開始營運,由曾任谷歌中國唯一本地總監級商務高管的宋中傑創辦,該公司最初推出服務時,並沒有加入快的與滴滴的「網約車大戰」,反而選擇了「順風車」服務,開啟小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的藍海市場,直到2017年才展開出租車業務,並在數年間迅速崛起。截至去年9月底,於全國366個城市擁有約1,240萬名認證私家車車主,成為中國最大的順風車平台。 該公司曾於2020年10月及2021年4月申請到港股上市,最後均無功而回,在更新了去年前9個月的財務表現後,嘀嗒決定第三次扣門港交所,並由中金公司、海通國際和野村國際擔任聯席承銷人。 利潤大減92% 根據招股文件,嘀嗒2020年的營收約7.54億元,翌年輕微增長3.6%至7.81億元,到了去年首9個月只有4.28億元,按年下降26.6%,主因新冠疫情導致佔近九成營收的核心業務順風車乘搭次數減少。 嘀嗒雖然在2020年受到優先股公允值變動影響,導致全年虧損21.9億元,但翌年已轉賺17.3億,然而去年首9個月只賺了7,485萬元,按年大挫92%;扣除優先股公允值變動的經調整淨利潤則下跌64.6%至6,540萬元。究其原因,除了受新冠疫情影響用戶出行次數、令公司收入減少外,當中也因為公司為加強市佔率而提供補貼,以致盈利表現受挫。 時間回到2015年的情人節,滴滴與快的宣佈合併,終結了打車及專車服務的「補貼大戰」,並組成滴滴出行,業務涵蓋打車、專車、代駕、順風車和大巴服務等,可謂壟斷中國出行市場。 然而,當時剛成立不久的嘀嗒,即使在面對行業巨頭的劣勢下,仍獲得不少明星資本青睞,2014年12月獲IDG旗下兩家公司投資300萬美元(2,080萬元);2015年更獲騰訊(0700.HK)入股,加上IDG合共投了2,000萬美元;同年的C輪融資中,也出現了攜程(9961.HK)的身影,連同IDG和騰訊合共投資2,000萬美元。 到了2017年,蔚來(NIO.US;9866)創始人李斌也看上了嘀嗒,一擲就是兩億元,目前更出任公司非執行董事,負責業務及投資策略;一年後,嘀嗒再獲高瓴資本、京東集團(JD.US; 9618.HK)等機構入股,合共投入約3.5億元,總結5輪融資累計獲得超過8億元資金。 然而,在2018年,滴滴順風車經歷了兩起針對女乘客的兇殺案,導致官方強勢介入整改,要求滴滴暫停順風車業務,花了差不多一年多的時間,到2019年11月才重新上線。雖然嘀嗒當時也同樣受到監管,但整改一周便能恢復上線,更迅速取締了滴滴,成為中國最大的順風車服務平台,演活「大衛戰勝歌利亞」的神話故事。 財力遠遜滴滴 不過,順風車安全問題仍然受到監管機構高度關注,而嘀嗒近九成的收入來自順風車業務,需密切關注官方政策及用戶喜好,並小心翼翼地經營。公司在招股文件中也提到,「如果公眾認為順風車並無好處,或因安全開題而不選擇順風車,順風車市場可能會停滯不前。」 嘀嗒也意識到業務單一帶來的問題,所以才選擇開展出租車業務分散風險,但強敵滴滴今年1月恢復新用戶註冊,難免為嘀嗒帶來壓力,畢竟雙方或許會重演2015年快的與滴滴的補貼大戰,但從財力上來看,嘀嗒肯定不佔上風。 截至去年9底,嘀嗒的現金及現金等價物只有5.97億元;至於滴滴雖然未有公布去年數據,但截至2021年末的現及現金等價物高達434.3億元,可見嘀嗒的資金實力遠差於滴滴,因此這或許是前者再度啟動急於上市的主要原因。 嘀嗒也在招股文件中明言,集資金額將用於擴大用戶群、加強營銷及促銷活動、提升技術能力及安全機制,以及尋找戰略聯盟及投資收購機會等。 目前在港股上市的網約車平台只有快狗打車(2246.HK),但該公司未錄得盈利,去年6月以每股21.5港元上市後,遭投資者狠狠拋棄,本周三股價曾跌破3港元水平,最新市銷率約2.3倍。以嘀嗒近期估值約42.7億計算,以今年前9個的收入引伸到全年,市銷率約4.3倍,明顯較快狗存在溢價,其盈利表現較佳,或許成為估值較高的原因。 不過,從快狗打車的股價表現,已側面反映市場並不看好打車行業的投資價值,加上嘀嗒去年盈利大挫,即使獲批上市,還看管理層如何在後疫情時期協助公司重拾增長動力,讓投資者相信坐上這輛 「順風車」是有利可圖。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏