禾賽發力機器人業務 瞄准下一個風口
這家激光雷達技術公司正憑借其最新的戰略增長計劃，進軍快速發展的人形機器人領域 重點： 禾賽的機器人驅動模塊已開始創收，其Kosmo空間智能平台預計將於下季度貢獻收入 公司在二季度實現了連續第五個季度盈利，並預計其戰略增長計劃業務將在2027年實現盈虧平衡 陽歌 尋找下一個風口永遠不會嫌早。這是禾賽（HSAI.US; 2525.HK）最新財報傳達的一個關鍵信息。財報將今年第二季度描述為公司加速進軍機器人領域的「決定性里程碑」。禾賽聯合創始人兼CEO李一帆（David）表示，禾賽已發展成為“面向機器人和物理人工智能（Physical AI）的全棧基礎設施平台——賦予它們觀察、理解和行動的能力。” 憑借在激光雷達（LiDAR）技術方面的專長，公司已將業務擴展至快速增長的機器人領域，為同樣依賴此類系統的人形機器人開發產品。其Kosmo空間智能平台和新型機器人驅動模塊是公司在該領域迅速獲得商業動能的兩大關鍵戰略計劃。 公司周二發布的第二季度財報顯示，這兩個新增長引擎在初期展現出強勁的發展勢頭。儘管建設新的戰略計劃需要持續投資，公司該季度的營收仍達到8.61億元（1.27億美元），淨利潤同比增長60%至7,100萬元。最新的季度利潤也標誌著禾賽在按美國通用會計准則（GAAP）計算下，連續第五個季度實現盈利。 Kosmo的首批訂單 作為禾賽的戰略增長計劃之一，Kosmo是一個將AI驅動的空間相機、AI算法、3D空間數據和雲服務結合為統一系統的空間智能平台。禾賽表示，該平台將現實世界的環境轉化為可編輯、交互式的3D模型，可應用於機器人、文化旅遊、影視製作、遊戲和廣告等領域。 禾賽表示，公司於7月交付了首批Kosmo原型機，並已收到包括銀河通用（Galbot）在內的幾家人形機器人公司的訂單。公司還補充道，目前正與各行各業的200多個潛在合作夥伴進行洽談，預計Kosmo將在2026年第三季度產生初步收入。 驅動模塊開始創收 在機器人驅動模塊方面，禾賽表示其專有模塊結合了精准控制、緊湊尺寸、高扭矩輸出和真正的可反向驅動性。公司稱，與其他領先產品相比，該模塊在體積縮小37%的情況下，提供了大約3倍的扭矩和功率密度。這些模塊也在第二季度開始產生收入。 禾賽表示，其驅動模塊的專用生產線已全面投入運營，並在第二季度末交付了超過10,000台，出貨範圍從靈巧手擴展到全身應用。預計2027年出貨量將達到10萬級規模。 摩根士丹利（Morgan Stanley）預計，到2050年，全球人形機器人的累計採用量將達到約10億台，年度市場收入可能達到7.5萬億美元。中國正迅速成為這一藍圖中的關鍵一環，該投行近期將今年中國人形機器人出貨量的預測上調至50,000台，幾乎是其此前預測28,000台的兩倍。 去年，當大多數同行仍在虧損時，公司率先實現了4.36億元的首次年度利潤，成為同類企業中首家實現盈利的公司。反映在估值上，公司股票目前的市銷率（P/S）為6.32倍，高於速騰聚創（2498.HK）的4.87倍和圖達通（2665.HK）的0.70倍，後兩家公司目前仍處於虧損狀態。 激光雷達業務強勁增長 儘管Kosmo和機器人驅動模塊計劃備受矚目，但禾賽的最新財報顯示，公司的核心激光雷達業務在第二季度繼續保持強勁增長。 公司第二季度的激光雷達出貨量增長了78.5%，達到628,275台，超過了其營收增長率，這表明隨著單價相對較低的ADAS（高級駕駛輔助系統）激光雷達獲得更廣泛採用，其營收份額正在快速增長。在總出貨量中，用於自動駕駛汽車的ADAS激光雷達仍佔主導地位，該季度出貨量增長60%，達到485,904台。然而，用於機器人的激光雷達正在迅速縮小差距，在此期間出貨量激增193%，達到142,371台。 在汽車方面，激光雷達業務在一定程度上受到行業趨勢轉變的推動，即向L3級自動駕駛的多激光雷達配置發展，其中包括安全冗余要求。隨著這一趨勢的發展，預計每輛L3級汽車將需要3到6個激光雷達設備，這對於禾賽而言，意味著每輛車將帶來500到1,000美元之間的價值。 公司表示，其產品在今年4月最新一屆的北京車展上搭載於56款車型，其中包括吉利、凱迪拉克、奧迪、比亞迪和奇瑞等品牌，以及小米、理想和零跑等新勢力，還有自動駕駛出租車運營商小馬智行（Pony AI）。此外，其激光雷達產品還被超過50傢具身智能和機器人公司採用。 為了保持核心激光雷達業務的領先地位，禾賽開發了名為Picasso的單光子雪崩二極管系統級芯片（SPAD-SoC），該芯片於今年4月發布，被視為其下一代激光雷達產品的「大腦」。在最新財報中，公司表示Picasso現已具備量產條件，而搭載該技術的激光雷達裝置目前正處於客戶驗證階段。 分析師普遍看好該公司，花旗、高盛和摩根士丹利等投行均給予禾賽“買入”評級。投資公司的態度也相當積極，施羅德投資管理、先鋒領航、富達管理與研究以及貝萊德等知名機構的持股比例均超過了1%。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中國割草機器人加速出海 搶攻歐洲千億市場
在AI導航、激光雷達與RTK定位技術快速成熟下，中國割草機器人企業正加速出海，從傳統園藝工具轉向智能硬體競爭，歐洲與北美市場成為新一輪增長主戰場 頭豹研究院 割草機器人正成為智能園藝的新標配。根據頭豹研究院數據，2025年第一季度，中國智能割草機器人出口額達10.1億美元，同比增長近六成，歐洲市場部分企業春節後更獲得30%的追加訂單。隨著導航、避障與鋰電技術快速成熟，中國企業正加速搶攻全球市場。 割草機器人是一種結合AI、導航系統與切割裝置的智能園林設備，可根據預設程序自主完成草坪修剪。相比人工割草，其優勢在於能提升效率、降低人力成本，同時保持更穩定的草坪修剪效果。行業近年進入高速發展期，技術已從早期依賴「隨機碰撞」的粗放模式，進化至「導航規劃」與「主動避障」的智能化作業。 目前產業鏈上游主要包括RTK模組、激光雷達、視覺模組、SOC晶片、鋰電池與驅動電機等核心零部件，中國供應鏈國產替代已基本完成。北雲科技、和芯星通、瑞芯微（603893.SH）、速騰聚創（2498.HK）等企業已切入主流整機供應鏈。隨著技術成熟與規模化生產，核心部件價格大幅下降，例如激光雷達價格已由數年前20萬至30萬元人民幣降至約200美元，RTK模組價格也由約2,000元降至300元左右，直接帶動無埋線割草機器人快速普及。 目前主流技術路線主要分為埋線式與無埋線式。早期產品需要預先在草坪地下鋪設邊界線，安裝成本較高，且維護不便；新一代產品則開始大量採用RTK定位、AI視覺與激光雷達方案，可直接建立虛擬邊界與地圖規劃，進一步提升智能化程度。市場普遍認為，無埋線方案將成為未來幾年的主流方向，也成為中國企業切入高端市場的重要突破口。 市場競爭格局亦正在改變，過去全球市場長期由瑞典富世華（HUSQ-B.ST）與中國寶時得主導，兩者2024年合計仍佔全球約75%出貨量，但市佔率已較埋線式時代明顯下降。中國科技企業則憑藉RTK+視覺等技術路線迅速崛起。九號公司（689009.SH）靠自研RTK導航與視覺方案，已成為年出貨量超8萬台的無埋線割草機器人品牌；格力博（301260.SZ）第三代產品在歐洲上市後，相關收入同比增長68.92%。 除了九號與格力博外，科沃斯（603486.SH）、大葉股份（300879.SZ）、中堅科技（002779.SZ）等中國企業亦積極擴張海外市場。庫瑪科技、追覓、MOVA與來牟科技等新銳品牌，則聚焦RTK、激光雷達與AI視覺融合方案，搶攻中高端市場。部分新創公司甚至主打「全AI化草坪管理」，希望把產品由單純割草工具，延伸至智能庭院生態。 歐美市場潛力 值得注意的是，歐洲仍是目前全球最大市場。由於歐洲獨棟住宅比例高、人工成本昂貴，加上居民普遍有草坪維護需求，因此成為割草機器人滲透率最高地區。美國市場則因庭院面積更大，對高續航、高效率產品需求快速增加。研究指出，目前全球草坪機械化率仍然有限，割草機器人整體滲透率不足10%，未來仍有極大增長空間。 下游渠道方面，目前線下銷售仍佔70%至80%。歐洲與北美市場高度重視售後與安裝服務，因此不少中國企業正積極拓展海外渠道。九號公司與Orgill合作切入北美，三鋒實業與歐洲零售巨頭Lidl合作，追覓與科沃斯則加速布局海外線下門店。 頭豹研究院預計，全球割草機器人市場規模將由2025年的59.14億美元增長至2030年的222.43億美元，期間年複合增長率達30.34%。推動市場增長的核心因素，包括環保政策、上游零部件降價，以及全球龐大的草坪養護需求。全球現有草坪約2億塊，傳統割草機年出貨量約3,000萬台，均為潛在替代市場。 目前行業已形成多強並立格局。第一梯隊包括富世華、寶時得與九號公司；第二梯隊則包括科沃斯、格力博與庫瑪科技等。隨著技術路線逐漸成熟，未來市場將呈現「頭部集中、錯位競爭」趨勢，企業將針對不同草坪面積、地形與價格帶推出差異化產品。對中國企業而言，這場割草機器人出海潮，已不只是家電或工具產品競爭，更逐漸演變成AI、導航與智能硬體能力的綜合較量。 頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
革命尚未成功 圖達通還要努力
儘管毛利實現轉正，隨著市場價格下滑與同業競爭轉趨激烈，激光雷達公司圖達通仍未真正走出壓力 重點： 公司毛利率由2024年的-8.7%轉正至7.9% 由於價格下滑，儘管出貨量增44.6%，收入卻反跌3.4% 李世達 在中國，激光雷達行業的焦點已從「能否存活」轉變為「能否盈利」。繼禾賽科技（2525.HK; HSAI.US）與速騰聚創RoboSense（2498.HK）交出亮眼成績單後，圖達通（2665.HK）的表現亦符合預期。 根據2025年年報，圖達通去年收入按年跌3.4%至1.54億美元，但毛利率由上一年的負8.7%回升至正7.9%，帶動虧損收窄17.6%至3.28億美元。這代表圖達通已經追上行業基本線，至少證明產品可以不再虧本。 若和兩家對手比較，實現全年盈利的禾賽科技2025年毛利率高達41.8%；靠機器人雷達實現單季盈利的速騰聚創，毛利率也有28.5%。相較之下圖達通的毛利率水平才剛剛度過活下來的門檻。 儘管收入下滑且仍未盈利，市場仍然給予正面評價。業績公布後，圖達通股價單日大漲24.5%至9.26港元，但仍低於去年12月10日上市時的發行價10港元。 值得肯定之處在於，公司在成本控制方面進行了不小的努力。2024年，公司銷售成本高達1.73億美元，甚至高於收入本身，毛損達1,390萬美元；到了2025年，銷售成本下降至1.42億美元，同比減少18.2%，轉為毛利1,225萬美元。 轉變的關鍵在於「靈雀」系列產品的放量。過去，圖達通以高端長距產品「獵鷹」系列為主，價格較高且難以放量。定位中短距、強調成本與量產能力的「靈雀」系列去年開始大規模交付，出貨量由2024年的1.2萬台提升至13.8萬台，帶動整體出貨增長。這令公司在製造端能夠建立起規模效應，加上供應鏈本地化與生產效率提升，單位成本下降，使產品從虧本銷售轉向接近盈虧平衡。 量增價跌 不過，產品價格也在快速下滑。公司ADAS產品（先進輔助駕駛系統 ）平均售價由2024年的662美元降至443美元，跌幅超過三成。靈雀系列在推動出貨的同時，也拉低了整體產品單價。 這也是為何公司去年出貨增加，但收入下滑的原因。2025年，公司整體出貨量由約23萬台增加至33.2萬台，同比增長44.5%，但收入卻由1.6億美元下降至1.54億美元量增價跌反映出激光雷達行業正進入價格競爭期。 對此，公司試圖降低對單一客戶與單一市場的依賴。2024年，公司97%收入來自蔚來（NIO.US; 9866.HK）訂單，去年這個佔比降至86.2%；ADAS產品收入佔比也由2024年的94.1%降至86.3%，同時機器人及其他業務收入由823萬美元增至1,891萬美元，佔比提升至12.3%。 但整體來看，車載業務與蔚來訂單，仍是公司收入的主要來源，而這一塊正是價格壓力最大的領域，意味定價權並不掌握在供應商手中。當主要客戶推動成本下降時，供應商往往只能被迫接受，這也是產品單價快速下滑的重要原因之一。 行業內主要對手已形成不同競爭路徑，禾賽依靠自研晶片優勢大幅降低成本，速騰聚創則在機器人雷達領域找到新動能。不同路徑在一定程度上影響市場滲透能力，亦反映在出貨規模上，禾賽去年出貨162萬台，速騰聚創約91.2萬台，而圖達通僅約33萬台，規模差距使其在價格競爭中處於相對不利位置。 展望2026年，圖達通提出將出貨量提升至100萬台的目標，並計劃大幅擴產。但這一目標能否實現，仍取決於新產品的量產進度，尤其是「蜂鳥」系列，目前雖已取得多家車企定點，但尚未進入大規模量產， 蜂鳥系列屬於固態激光雷達，相較於傳統機械式或半固態產品，固態方案取消了旋轉部件，理論上具備體積更小、可靠性更高、成本更低的優勢，更適合大規模前裝量產，被視為公司下一代產品的重要方向。 從估值角度來看，市場對三家公司的定價差異同樣明顯，圖達通目前市銷率約2倍，明顯低於禾賽科技的6.7倍及速騰聚創的7.28倍。顯示市場對其盈利能力與競爭地位仍持審慎態度。 隨著競爭對手持續擴產，可以預期行業價格仍有進一步下行的空間。一旦公司為維持出貨量而跟隨降價，其剛剛轉正的毛利率可能再次承壓，若維持價格，則可能在市場份額上落後，仍要在市場份額與盈利之間找平衡。只能說圖達通「革命尚未成功，同志仍需努力」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
從虧損到賺錢 速騰聚創靠機器人翻身
在長期燒錢的激光雷達賽道上，受惠於包括機器人雷達等產品銷量的快速成長，速騰聚創首次迎來單季盈利 重點： 公司預告去年第四季首次錄得單季盈利至少6,000萬元 2025年全年，公司機器人領域3D激光雷達出貨量約同比增長高達11倍 李世達 農曆馬年象徵速度與突破，這對剛跨過盈虧平衡線的激光雷達製造商速騰聚創科技有限公司（2498.HK）而言，或許別具意味。 2月19日大年初三，速騰聚創公布盈利預告，預期2025財年股東應佔淨虧損由2024年的4.82億元，大幅收窄至不多於1.8億元，同時在2025年第四季錄得單季淨利潤不少於6,000萬元，實現首次單季盈利。消息公布後，公司股價在翌日首個交易日大幅上漲，為這家成立超過十年的激光雷達企業寫下關鍵里程碑。 對於激光雷達這個普遍仍在燒錢的行業來說，速騰聚創並非首個盈利的參與者。對手禾賽科技（HSAI.US; 2525.HK）在2024年首次實現全年盈利，並在2025年第三季度錄得創紀錄的2.56億元淨利潤，提前一季實現全年盈利目標。但另一對手圖達通（2665.HK）目前則仍在虧損。 事實上，在這條賽道上盈利並不容易。激光雷達從光學系統、發射與接收模組，到專用晶片與演算法，都需要長周期研發與高額前期投入，而車規級驗證周期漫長，企業往往在收入真正放量前已累積龐大成本。同時，新能源車價格戰加劇，整車廠壓價趨勢明顯，激光雷達單價多年下行，也導致出貨量成長難以迅速轉化為盈利。 在這樣的背景下，率先完成年度扭虧的禾賽科技，主要受惠於出貨規模快速放大與大客戶訂單支撐。公司較早切入Robotaxi與海外高端車型市場，亦逐步拓展至物流機器人、無人配送車等工業移動平台領域，雖然相關產品單價低於高階車載激光雷達，但出貨量可觀，進一步抬升整體銷售規模 速騰聚創的盈利路徑也相去不遠。我們在此前的分析中指出，公司扭虧的預兆出現在策略重心轉移之後，從追求市佔率，轉向提升毛利率與成本控制。速騰加強核心零組件自研，逐步以自家SoC取代外部高成本方案，同時優化供應鏈與產品組合，讓低毛利產品比重下降。 機器人業務爆發 過去速騰整體毛利率曾長期處於個位數區間，但隨著成本下降與產品升級，整體毛利率逐步提升至約17%至20%以上區間，部分季度更超過25%。當毛利率抬升到足以覆蓋固定費用時，盈虧平衡點便自然逼近。 速騰聚創在1月份公布的最新業績數據顯示，2025全年公司激光雷達產品銷量達約91.2萬台，較2024年的54.42萬台大幅增長67.6%。另一項重要助力則是機器人業務。2025年全年，速騰在機器人領域的3D激光雷達出貨量約30.3萬台，同比增長逾11倍，這類應用場景包括智能割草機器人、清潔機器人、物流移動平台與人形機器人等。 雖然單價不及高階車載激光雷達，但機器人雷達毛利率相對穩定且出貨基數大。這種「汽車主業＋機器人增量」雙曲線結構，使速騰聚創在盈利能力方面更具彈性。 另外，Robotaxi亦對公司銷量結構產生一定拉動。速騰聚創已與滴滴自動駕駛、小馬智行及文遠知行等自動駕駛方案商建立合作關係，部分車型單車搭載多達4至6顆激光雷達。雖然目前中國Robotaxi車隊整體規模仍有限，但由於單車搭載數量多、單價與毛利率相對較高，因此對收入與品牌背書的影響遠大於銷量佔比。 不過，行業的一大隱憂在於，智能駕駛感知方案的走向仍存在分化趨勢。一部分車企強調成本與普及速度，嘗試以視覺與算法替代昂貴硬件，如比亞迪提出的「智駕平權」策略，即代表此一路線。 速騰聚創盈利預告公布後股價大漲8.9%，但在過去52周仍累跌約20%，顯示市場仍在觀望其盈利可持續性。相比之下，禾賽科技港股目前延伸市盈率約60倍，投資者已開始為確立盈利模式的企業給予成長溢價。速騰聚創未來真正的考驗，在於能否把「汽車＋機器人」的雙曲線結構，轉化為穩定的現金流，同時在價格下行壓力下守住毛利，證明盈利能力的可延續性。 在萬馬奔騰的馬年起跑點上，速騰聚創已跨過盈虧平衡線，但這場長跑才剛開始。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：激光雷達銷售激增 速騰聚創開市升2%
激光雷達製造商速騰聚創科技有限公司(2498.HK)周二公布產品銷售，去年第四季度激光雷達產品銷售達45.96萬台，用於ADAS（高級駕駛輔助系統）應用的激光雷達產品為23.8萬台、用於機器人及其他激光雷達產品則達22.12萬台。 以全年計算，激光雷達產品按年上升67.6%至91.2萬台，ADAS應用的激光雷達產品上升17.2%至60.9萬台，用於機器人及其他激光雷達產品更大升11倍至30.3萬台。 銷售表現大幅增長，周三開市升2%報38.18港元，過去一年公司股價從高位下跌30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
股價閃崩市值腰斬 曹操出行背後的隱憂
中國內地第二大網約車平台曹操出行近日股價突然崩塌，短短幾天市值蒸發逾百億，散戶被殺個措手不及 重點： 機構投資者半年鎖定期即將解禁 公司急忙出招，欲挽股價於既倒 劉智恒 本月初，曹操出行有限公司（2643.HK）CEO龔昕在Robotaxi（自動駕駛出租車）戰略升級發布會上，意氣風發地公布「十年百城千億」戰略計劃，為Robotaxi定下十年願景；除在全球設五大運營中心，業務推廣至百座城市外，還誇下海口，要累計實現1,000億元的GTV（總交易） 目標縱然宏大，市場卻未必認同，幾天後曹操出行股價突然閃崩，一口氣連跌六天，從52.3港元直插至32.8港元，足足下跌了37%，市值蒸發過百億港元。 眼見股價如雪崩般下墜，公司急得手忙腳亂，先在本月15日發表公布，強調集團業務運營正常，基本面未發生任何不利變化，網約車業務保持穩健發展並符合管理層預期。同時，Robotaxi的中長期戰略方向清晰，並按既定規劃推進；集團亦正穩步加強國際化布局，探索海外市場合作機會。 雖然公司有自己一套說法，市場是否接受又屬另一回事，這劑定心丸仍未能讓股價止瀉。曹操出行立馬在16日再發公告，表示19位管理層成員向公司承諾，至明年6月24 前，不會出售激勵計劃下行權的股份。 至此，公司股價才暫時喘定下來，公告發出的翌日，股價回穩，微升0.7%，收報33.04港元。 平安夜後能否平安？ 對於曹操出行的忽然一瀉，市場多番猜測，其中關注點是公司今年6月25日掛牌前，基石投資者及上市前期投資者們承諾的半年禁售期，將於今年12月24日屆滿，之後就可以在市場自由沽售。 上市前期的七家機構，當中有蘇州市相行創合、蘇州農銀投資、天晟投資等，共持有8,065萬股，佔14.82%股權。另外有六位基石投資者，當中有未來資產、國軒高科、速騰聚創（2498.HK）等，亦持有2,264萬股，佔4.16%股權。 另外，大股東李書福持有77%股權，禁售日分別在12月24日及明年6月24日到期。 換言之，曹操出行在今年平安夜後所有股份獲解禁，到時單就投資者手上的股份就逾億股，佔公司總股數近19%。在龐大股份有機被拋售下，投資者擔心聖誕後沽售潮爆現，先沽為敬也十分正常。而且，現有的機構或基石投資者，又會否通過種種方法，先在市場預售也有一定可能，以致曹操出行股價出現雪崩式下跌。 半年兩次大崩盤 這次突如其來的崩盤已非首次，今年9月8日，公司剛公布「天地空一體化」的共享出行藍圖，並興高彩烈地宣布，與專注低空出行的沃飛長空達成合作，構建融合Robotaxi地面出行與低空出行的交通網絡時，股價先急升12%高見88.7港元，可高位只是曇花一現，股價即時調頭急插，最終收市不升反跌12%，而當日更加是公司納入港股通的首天。 雙喜臨門未能將股價推升，翌日股價再跌23%，短短兩天從高位跌了近四成，市值蒸發140億港元。上市半年間，公司竟經歷兩次大型崩盤，對投資者而言，自然對此股敬而遠之。 基本條件乏善足陳 事實上，以公司基本條件看，其表現至今仍乏亮點，業績持續虧損，2022年至2024年累計蝕52億元，今年上半年虧損雖收窄，但仍蝕4.95億元。 連年虧損外，公司又負債纍纍，去年底總負債已達112.8億元，負債比率高達177%。今年因上市集資，令到總負債下跌至101.2億元，但負債比率仍然達125%。 即使公司今年上半年收入達94.6億元，同比升54%，但毛利率低企，長年在個位數字，上半年同比雖微升1個百分點至8.4%，實際毛利也只是7.96億元。與此同時，公司的銷售及營銷開支卻大幅上揚，按年急升62%至8.4億元，以致經營續現虧損，若不是政府的補貼按年上升39%至1.13億元，公司的虧損將更嚴重。 至於曹操出行寄以厚望的Robotaxi，仍沒有具體財務數據披露，我們相信未來公司仍要為此作出龐大投資，但回報暫仍遙遙無期。因些，縱然股價已大幅下跌，暫仍乏誘因去「撈底」；別忘記明年六月底，大股東及管理層的禁售又到期，股價續存在不明朗因素，長線投資者暫不宜沾手。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
走完漫漫上市路 圖達通終登港股
自動駕駛感測器製造商圖達通，在簽署併購協議近一年後，終於以SPAC反向收購方式完成香港上市 重點： 圖達通成為港交所推出SPAC上市機制四年以來，第三家成功上市的公司 上市里程碑是在圖達通與一家特殊目的收購公司（SPAC）簽署合併協議近一年之後才達成 梁武仁 耐心確實是一種美德，對於希望透過推出已四年的特殊目的收購公司（SPAC）機制上市的企業而言，更是如此。 上周三，美國激光雷達（LiDAR）感測器製造商、也是自動駕駛關鍵零組件供應商的圖達通（2665.HK），成為僅有的第三家透過與SPAC合併、亦即「去SPAC化」（de-SPAC）方式在香港成功上市的公司。即便SPAC上市常被形容為比傳統IPO更快、更簡便，但對圖達通而言，這趟上市之路仍可說是漫長而艱辛。 圖達通幾乎是在與名為TechStar Acquisition Corp.的SPAC簽署合併協議滿一年之際，才達成這項里程碑。這類SPAC本質上並無實質業務，主要功能是作為殼公司，讓實體企業透過反向合併承接其上市地位，從而避開傳統IPO中不少繁複要求。正因程序相對省事、成本也較低，SPAC交易在美國一度迅速擴張，尤其受到資金吃緊的科技新創企業青睞。 圖達通原本計劃於2023年在美國上市，但最終選擇通過SPAC在港交所上市，香港是在2022年推出SPAC機制。 在華府與北京關係持續緊張、美國對中國企業監管日趨強硬的背景下，圖達通改變上市選擇不難理解；特別是科技領域，隨著國家安全疑慮升高，已成為中美經濟競逐中最為敏感的戰場之一。 上述因素都使赴美上市對圖達通而言吸引力大減，當公司轉向香港尋求上市時，或許原本期待能走上一條較為平順的道路，但實際經歷卻恰恰相反。 雖然SPAC上市理論上比傳統IPO更為簡便，但在香港，由於監管門檻重重，實際情況卻大相逕庭。首先，所有尋求赴海外上市（包括香港）的中國企業，無論是走SPAC途徑還是傳統IPO，都必須取得內地監管部門的批准。此外，選擇在香港以SPAC方式上市的公司，還須接受一套嚴格的審核機制，以防未能符合標準的企業進入市場，從而保障投資者。 圖達通在法律架構上並非中國企業，但其大部分業務來自中國，仍被納入中國證監會的監管範圍。公司直到今年10月，亦即在與TechStar簽署合併協議約10個月後，才獲中國證監會批准赴港上市。翌月，圖達通便通過了港交所上市聆訊。 事實上，港交所直到去年10月才完成首宗去SPAC（de-SPAC）併購交易，距離其於2022年初推出SPAC制度已接近三年。該交易涉及新加坡電商公司獅騰控股（2562.HK），進展相對迅速，僅在簽署SPAC合併協議四個月後便完成上市。 然而，自此之後，香港的SPAC「車道」前進速度明顯放緩。在圖達通之前，唯一完成類似併購上市的公司是找鋼集團（6676.HK），而其上市過程同樣經歷了漫長等待。這家鋼鐵交易平台營運商早在2022年便促成香港史上首宗SPAC交易，但直到今年3月才正式成為上市公司。 警訊浮現 目前尚不清楚圖達通為何需耗時如此之久，才先後取得中國證監會及香港交易所的監管批准。但若單從投資角度觀察，這家公司確實浮現出一些值得警惕的訊號。 其中最主要的問題，在於其營收增長動能正在減弱。根據TechStar於8月提交的招股書，圖達通去年銷售額按年增長32%，至1.6億美元，乍看表現不俗，但與2023年高達83%的增幅相比，增速已明顯放緩。更令人擔憂的是，該公司在2025年第一季度的收入，出現按年倒退。此外，圖達通至今仍未實現盈利。公司在2022年至2024年間，每年虧損都持續擴大，儘管在今年首季轉為錄得毛利，並收窄了淨虧損。 其次，激烈競爭亦嚴重制約圖達通擴大收入、控制成本及實現盈利的能力。根據TechStar引用的第三方數據，圖達通在中國激光雷達（LiDAR）製造商中排名第四，市佔率約為21%。但在全球市場，圖達通的地位更為不穩，其市佔率僅為8.4%。這意味著，圖達通正與多家製造商正面競爭，彼此爭奪產業主導地位，同時還需防範大量新進者的挑戰，最後往往只能透過削價競爭應對。 圖達通在技術路線上的選擇，也未能為其處境帶來優勢。公司專注於1,550奈米激光雷達系統，雖然具備更遠探測距離及更強抗干擾能力，但製造成本遠高於主要競爭對手禾賽科技（HSAI.US; 2525.HK）及速騰聚創（2498.HK）採用的905奈米技術。正因這項技術差異，兩大競爭對手的毛利率明顯優於圖達通。 或許是為了改善利潤率，圖達通今年初在拉斯維加斯舉行的消費電子展（CES）上，展示了一款905奈米激光雷達產品，但隨後卻於10月遭禾賽提起訴訟，指控其侵犯專利權。這類事件突顯出，在自動駕駛技術等高度依賴專利的產業中，企業所面臨的法律風險不容忽視。 儘管如此，自12月10日正式掛牌以來，圖達通股價仍累計上漲約75%。以2024年收入計算，圖達通目前的市銷率（P/S）約為18倍，明顯高於禾賽科技在港上市股票的7.2倍，以及速騰聚創的8.8倍。 短期而言，投資者或仍以相對正面的角度看待圖達通，將其視為自動駕駛技術的新投資目標。此外，剛完成併購的SPAC上市公司，通常需要一段時間讓市場消化，投資者也需逐步熟悉這家新上市企業。隨著時間推移、公司陸續披露經營進展，當市場逐步回歸現實，眼前的樂觀情緒也可能轉而被失望所取代。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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