海外尋礦愈走愈難 金力永磁撤回澳洲押注
金力永磁終止兩年前的澳洲稀土投資，反映地緣政治與政策風險升高，令中國企業透過海外礦源分散供應風險變得更加困難 重點： 金力永磁宣布因「先決條件未滿足」，撤回澳洲稀土公司Hastings股權投資計劃 中國加強境外投資及稀土技術跨境管理，尋找海外稀土礦源更顯困難 李世達 全球稀土競爭加劇，中國雖在加工和磁材領域佔據優勢，企業仍有向海外尋找礦源、分散供應風險的需要。然而，美澳加快建立「非中國」供應鏈，中國自身亦加強戰略資源及對外投資管理，海外布局正變得更加複雜。 就在這個背景下，江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK；300748.SZ）上周五宣布，因股權認購的「先決條件尚未滿足」，決定終止兩年前提出的澳洲稀土公司Hastings Technology Metals股權認購。公司未披露具體是哪項條件未能達成，並強調交易從未付款、認購條款亦未正式生效。 巧合的是，同一天，赤峰黃金（6693.HK）亦宣布暫停老撾勐康稀土項目，並直接將決定與「國家稀土資源政策體系」日趨完善及遵守相關政策要求聯繫起來。 金力撤回澳洲投資，赤峰暫停老撾項目，雖形式不同，卻都在海外稀土布局上踩下煞車。在中國仍鼓勵海外礦產合作之際，為何企業開始重新衡量這些布局？ 今非昔比 對金力而言，首先是投資標的已經改變。金力是高性能釹鐵硼永磁材料製造商，兩年前投資Hastings，目的正是向上游延伸、增加原料保障。當時Hastings持有西澳Yangibana稀土項目100%權益，釹鐠佔總稀土氧化物約37%，而這正是金力高性能磁材的重要原料。 但Hastings其後為推進項目融資，引入澳洲礦業投資公司Wyloo。交易去年完成後，Wyloo取得Yangibana 60%權益並負責管理營運，Hastings只保留40%。若金力仍按原方案持有Hastings 9.8%，其對Yangibana的間接經濟敞口粗略已由接近9.8%降至約3.9%。這代表兩年前談好的價格，所對應的核心資產結構已明顯改變。 同時，Yangibana的戰略方向也出現變化。去年10月，Wyloo、Hastings與加拿大Ucore簽署框架協議，研究每年供應最多3.7萬噸稀土精礦，並評估在美國進行中游加工。Ucore將合作定位為北美「ex-China」稀土供應鏈的一環，並與美澳關鍵礦產合作框架掛鈎。 對一家中國磁材龍頭而言，原本用來強化自身海外原料保障的投資標的，如今愈來愈深地嵌入西方降低中國依賴的供應鏈，本身便增加了交易的戰略複雜度。即使排除政治因素，Hastings股權結構和Yangibana未來供應方向的變化，已足以令金力重新計算這項投資的商業價值。 至於赤峰黃金的動作，則令政策線索更值得留意。公司稱，因「國家稀土資源政策體系日趨完善」而暫停勐康項目，但未說明具體規定。今年7月生效的新《對外投資規定》已加強境外投資、國家安全及受限制技術跨境轉移管理；此前稀土開採、冶煉及磁材技術亦一度被納入更嚴格的出口許可要求，雖暫停實施，仍反映監管方向。 技術管控 這也反映北京對稀土核心技術隨企業出海向境外擴散的警惕。相關規則甚至把投資、諮詢及聯合研發等形式納入管制，顯示監管關注中國掌握的開採、冶煉和磁材技術是否隨之轉移。 對赤峰黃金來說，勐康本身仍處試採階段，試採許可證正在續期，2025年更為赤峰帶來約5,406萬元虧損，停產對整體業績影響有限。另外，赤峰黃金與廈門鎢業的合資平台，去年底曾捲入環境爭議，反映中國企業在東南亞取得礦源，還要面對牌照、環境及企業責任要求。 與兩年前相比，金力放棄Hastings的底氣也更足。2025年，北方稀土及中國稀土約佔公司總採購額72%，公司另回收稀土原料3,681噸，國內長期供應協議與回收仍是原料保障核心。同期收入增14.1%至77.18億元，淨利潤大增142.4%至7.06億元；今年上半年淨利潤料再增31%至51%。 金力港股周一收報17.90港元，較上周五升約0.3%，反映市場暫未將交易告吹視為影響近期盈利的重要事件。不過，兩家中國稀土集團仍佔其採購額約七成，說明降低長期供應集中度的需求依然存在。 兩年過去，海外稀土的算盤已變得複雜。澳洲資源逐步被納入西方供應鏈，中國自身亦加強海外投資及戰略資源管理。金力與赤峰的案例顯示，「多一個海外礦源，或許多一分麻煩」。對金力而言，下一個既能增加供應安全、又值得承擔政策與投資風險的海外項目，可能比兩年前更難找。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
赤峰黃金下一增長曲線：稀土
赤峰黃金90%收入來自黃金，隨着人工智能應用增加，目前積極開拓銅和稀土業務 重點： 受惠金價表現強勁，赤峰黃金第三季多賺141% 進軍稀土業務，有望成為第二增長曲線 白芯蕊 擔心美元地位不保，帶挈金價持續攀升，今年3月初在港交所上市的內地金礦商赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司（6693.HK；600988.SH），最新公布季度業績相當標青，第三季純利達9.5億元，按年大升141%。 赤峰黃金於2005年成立，集團購入赤峰市紅花溝金礦和撰山子金礦採礦權，在2012年借殼ST寶龍在上海證券交易所掛牌。2013年收購遼寧五龍金礦後，基本已形成在內地金礦資源佈局，2018年後更積極開拓海外業務，目前擁有老撾塞班金銅礦、加納瓦薩金礦兩座境外大型金礦，2024年集團黃金產量15.16噸，在內地上市黃金企業產量排第五。 美國債務問題持續擴大，全球央行及投資者為分散風險，都減持美債轉移增持黃金，令金價今年屢創新高，單是第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元，升幅接近17%，作為金礦股的赤峰黃金便直接受惠。集團第三季收入達33.7億元，按年增長66.4%，純利9.5億元，按年大升141%。至於赤峰黃金首三季收入達86.44億元，按年升38.9%，純利則急增95.1%至20.3億元。 金單價大升逾44% 拆開集團季度業績，其主要收入來自黃金，當中今年首9個月礦產金銷售量達1.07萬千克，雖則按年下跌2.56%，但受惠金價大幅攀升，銷售單價達每克729.58元，按年急增44.1%，令總銷售額達77.8億元人民幣，佔集團總收入90%。 除黃金收入外，赤峰黃金第二大收入來自銅產品，當中包括電解銅及銅精粉，合共佔集團首9個月收入4.4%，貢獻收入3.83億元。在人工智能年代下，穩定電力供應已成為重中之中，奈何歐美電網早於50年前建成，不單已遠超設計壽命，電網殘舊已成為歐美能源安全關鍵威脅，故急需要更換電力設備。銅在電網升級的價值地位重要，除用來製造電線外，還大量應用生產電器元件，因此銅更被視為「新石油」。 受歐美電網更換沖喜，期銅今年不單止曾飆升30%，國際銅研究小組 （ICSG） 更預測 ，2026年全球精煉銅市場將短缺15萬噸，變相進一步推高銅價，相信赤峰黃金也有望得益。 另一個有望點石成金的業務是稀土，雖然該業務首9個月產品銷售量只有448.9噸，貢獻收入7,736萬元，佔總入僅0.9%，但其銷售單價每噸卻高達17.23萬元。更重要是稀土近年被市場高度重視，甚至是連美國政府也入股稀土礦業商MP Materials（MP.US），原因是稀土屬製造磁石的重要材料，用於生產電動車及人形機械人摩打，尤其人形機械人市場龐大，單是每個人形機器人便需配上50個摩打上，用於控制機器人關節控制及活動，甚至是用於軍事上的武器用途，成為重要的戰略資產。 老撾佈局稀土業務 集團近年已逐步布局稀土業務，目前擁有老撾稀土礦和塞班礦區稀土資源，上述兩礦均屬價值較高的中重型稀土，當中赤峰黃金老撾礦產與廈門鎢業（600549.SH）成立合資公司赤金廈鎢，持股分別為51%和49%股權，在3月時招股文件已表示，稀土業務有望為集團帶來二次增長曲線。 回顧赤峰黃金3月完成香港上市，現時A股與H股比率分別為87.6%和12.4%，但要留意集團股東較為分散，大股東為李金陽，合計僅持有12.7%股權，董事長王建華則持有股份3.9%，前十大股東合計持股比例也卻只有40.8%，由於大股東持股未有超過50%，股權分散令內部利益或變得復雜，將是此集團的最大風險。 整體來講，聯儲局持續減息，加上央行與投資者分散美元貶值風險，變相持續增持黃金，最終推高金價，配合銅與稀土等金屬擁有特殊應用優勢，在三大業務都持續增長下，俱對赤峰黃金盈利都帶來增長順風因素，市場估計今明兩年盈利有望升增86%和17%，達到32.8億和38.3億元。 目前市場預期赤峰黃金今年市盈率為16.7倍，對比招金礦業（01818.HK）和山東黃金（01787.HK）的28倍和22.9倍，赤峰黃金估值明顯較為吸引，配合稀土業務有望快速增長，赤峰黃金作為內地龍頭金礦股之一，股價具追落後空間，有望成為投資者聚焦礦業股。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中企棄紐約轉香江 上半年港新股市場熱爆
今年上半年，累計有44家企業在港交所上市，期內集資136億美元，佔全球上市集資總額的四分一 重點： 按上半年全球新股市場集資額統計，香港以136億美元領跑，同期中國企業紐約上市集資總額僅為8.41億美元 中美貿易摩擦放棄赴美上市、疊加A股上市遇阻之際，港交所出台政策吸引中資企業 陽歌 經歷過去三年的沈寂後，渴求資金的中資企業爭相赴港上市，助力香港今年上半年成為全球領跑的新股市場，獨佔全球新股集資總額四分一。A股上市公司赴港雙重上市（A+H）成為香港新股市場熱爆的主要推手，這些公司在尋求資金的同時，寄望提升國際影響力。 與此同時，隨著中美地緣政治緊張局勢加劇，很多原可能選擇赴美上市的中國企業，今年基本打消念頭。上半年，僅奶茶連鎖品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陸美股，集資逾4億美元。然而，其「戰果」被電動車製造商極氪（ZK.US）的私有化抵消。僅一年前，極氪在紐交所上市時集資額達4.41億美元。 若上述趨勢延續，今年確有可能成為2021年以來，香港新股上市最繁榮的一年，且創下近十年新股集資規模次高紀錄。 普華永道本周發布的報告顯示，上半年港交所共有44宗成功上市個案，合計集資1,071億港元（136億美元），同比大增7倍。安永6月發布的類似報告指出，上半年香港新股上市集資額佔全球新股募資總額的24%。 兩份報告均認為，香港市場增長勢頭有望延續至下半年。普華永道預測，今年全年，港交所新股集資總額將突破2,000億港元。 安永發現，儘管赴美上市的新股數量增加44%至36宗，集資額卻大跌62%至8.41億美元。可見集資額達1億美元或以上的中資大型上市個案，在美漸稀缺，當前赴美上市多為集資額2,000萬美元或以下的小項目。 赴港上市趨勢日益增強，今年上半年，中國證監會批准30家中企赴港上市，數量較批准納斯達克上市的12家企業高出逾倍。所有此類境外上市，均需在中國證監會備案。 中國證監會受理的境外上市備案申請呈現類似傾向，目前中證監受理的境外發行上市備案申請達183宗，其中126家企業赴港上市，僅42家瞄准納斯達克，後者均未聘請頂尖投行，表明其中絕大多數或全部，集資額或不超過2,000萬美元。 多重政策因素 多重政策因素驅動香港新股市場的盛景，首先是中美關係持續緊張，使中企放棄選擇美國上市，部分美國政客甚至主張，把在美上市的中資企業悉數摘牌。 另一方面，中國的顧慮在於若企業赴美上市，中企持有的大量個人及客戶數據恐被美國政府獲取，上述憂慮引發網約車龍頭滴滴出行2021年被強制從紐交所退市。 類似顧慮亦影響快時尚巨頭Shein的上市前景，公司原計劃登陸紐約，因遭美國政府政治阻撓而放棄，後轉向倫敦市場。然而，上月再度擱置計劃，報道稱因中國證監會傾向該公司赴港上市。 此外，中國為提振A股市場，限制滬深新股發行數量，客觀上加劇企業赴港上市潮。內地投資者情緒低迷可見一斑，上證綜合指數年內僅上漲6%，大幅落後恒生指數的23%漲幅。 中美政治摩擦、中方對數據的安全顧慮，以及對A股上市數量存在限制，港交所多措並舉增強市場吸引力。今年5月，推出特專科技企業上市通道，降低早期專業科技及生物科技公司上市門檻；去年10月頒布新規，便利滬深A股上市企業赴港雙重上市，香港市場對國際投資者更為開放。 今年上半年，最大規模的新股上市潮正源於此類雙重上市。動力電池龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）通過在港上市集資約46億美元，與其A股上市地位形成互補。 霸王茶姬雖因赴美上市在同行中脫穎而出，但今年上半年其數個主要競爭對手赴港上市亦引人矚目，茶飲連鎖龍頭蜜雪冰城（2097.HK）集資4.4億美元。 今年上半年，隨著金價飆升至歷史高位，黃金概念股的上市同樣受到追捧。2月，赤峰黃金（6693.HK）在港股上市集資4.19億美元。此輪黃金熱潮或將引爆下半年又一大型上市項目，紫金礦業（2899.HK）本周已提交初步申請文件，擬分拆旗下紫金黃金國際獨立上市。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
簡訊：赤峰黃金首日掛牌平開
黃金開採及銷售商赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司(6693.HK)於周一在港交所掛牌，開市報13.72港元，與每股招股定價相同。 赤峰黃金招股價介乎13.72港元至15.83港元，最終以低位定價，集資淨額26.76億元。國際配售超額2.7倍，香港公開發售超額8.53倍，認購一手200股，中籤率28%。 公司2021至2023年的盈利分別為37.8億元人民幣(下同)、62.7億元及72.2億元。集資所得將用於未來5年礦場的升級及勘探，以及未來3年收購具規模的礦業資產。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：赤峰黃金招股集資33億港元
赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司(6693.HK)周五在香港公開招股，下周三截止。共發售約2.057億股，一手200股，每股發售價介乎13.72港元至15.83港元，集資總額約32.55億港元，股份於3月10日掛牌。 公司主要從事黃金開採及銷售，礦山分布於中國、東南亞及西非等。2021至2023年，公司的盈利分別為37.8億元人民幣(下同)、62.7億元及72.2億元。 集資所得的五成款項，將用於未來5年礦場的升級及勘探，另外四成會在未來3年收購具有規模及優質的礦業資產。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
搭上金價飛升順風車 赤峰黃金申港上市
近年金價屢創新高，A股黃金生產商赤峰黃金趁機來港上市集資，過去5年公司股價跑贏金價，投資者是否值得搭上這隻黃金股的順風車 重點： 赤峰黃金一季度收入和股東應佔溢利分別報18.54億元和2.02億元，同比增長16.8%和1.66倍 公司去年產金成本每安士1,179.1美元，較對上一年低12%，是去年純利率大幅改善的原因 羅小芹 疫情期間各國以大水漫灌救經濟，2022年初又爆發俄烏戰事，導致全球通脹惡化，抗通脹資產受到青睞，金價由疫情前每盎司1,500美元攀升至近日2,500美元水平，可能是赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司(600988.SH)來港上市的誘因。 A股赤峰黃金於8月30日向港交所提交上市申請，中信證券為獨家保薦人。據路透旗下《IFR》引述消息指，公司集資達2億美元(約14.25億元)，所得資金將用作現有礦場改造及勘探、潛在收購以及一般企業用途。 根據上市申請文件顯示，公司目前在中國、東南亞和西非等地共擁有及經營7個黃金及多金屬礦山，主要通過當中6個金礦開展黃金生產業務，包括中國的吉隆金礦、五龍金礦、錦泰金礦、華泰金礦、老撾的塞班金銅稀土礦，以及加納的瓦薩金礦。此外，於中國吉林省營運瀚豐多金屬礦，以及在老撾開發稀土資源。除開採業務外，赤峰黃金亦從事資源綜合回收業務，把廢棄電器電子產品進行資源回收。 2021至2023年財年和今年一季度，赤峰黃金收入分別為37.83億元、62.67億元、72.21億元和18.54億元，期內股東應佔溢利分別5.82億元、4.51億元、8.04億元和2.02億元，純利率分別為15.38%、7.2%、11.1%和10.9%。 實金有價，處於上游的黃金生產商(簡稱金商)自然受益，所以在金市景氣的日子，金商股價通常表現較佳，但金價只是影響金商盈利的眾多因素之一，其他如採礦技術、量產規模、金礦所在的產業政策等會影響企業的盈利表現，從而影響股價表現。如果其他因素不變，金價與黃金生產商股價應該屬正向關係。 以赤峰黃金為例，過去一年金價升29%，公司股價升10.7%，若比較5年更長時間，金價期內升66%，股價增長1倍，金價與股價升幅不同步，是因為金價以外的業務因素發揮更大影響力。 內地排名第五 根據弗若斯特沙利文報告，赤峰黃金自2021年至2023年，黃金產量複合年增長率達33.1%，是國內上市同行中增長率最高的。截至今年3月底，公司擁有的黃金資源量為1,460萬盎司，黃金產量為46.15萬盎司，黃金資源量和產量均排名內地上市同行的第5位。 此外，根據弗若斯特沙利文報告，去年赤峰黃金的產金成本為每盎司1,179.1美元，較其對上一年低12%，因此去年公司純利率為11.1%，較2022年度的7.2%改善近4個百分點。 若按地域細分收入，老撾和加納等海外業務收入佔比有所增加，中國業務收入佔比則有所下降，與2022年加納金礦開始投產有關，去年度中國業務貢獻總收入的28.1%，至今年一季度降至23.6%，老撾和加納的收入貢獻則由71.9%增至一季度的76.4%。 據赤峰黃金在上市申請文件所述，中國金礦產生的收入及成本均以人民幣計價。在老撾及加納透過銷售黃金及銅產生的收入以美元計價，但在當地礦山的經營及資本成本主要分別以老撾基普及加納塞地計價。過去三年半間，老撾基普及加納塞地兌美元曾經歷重大貶值，期內公司錄得以千萬元計的匯兌收益，但假如老撾基普及加納塞地兌美元往後升值，將錄得匯兌虧損。 國際金價向上，赤峰黃金的營運現金流亦表現強勁。截至今年3月底止，現金及等價物達13.24億元，以黃金為主的存貨24.57億元，短期貸款10.13億元，長期貸款13.16億元，至6月底止現金及等價物已增至21.9億元。 目前赤峰黃金在A股的市值約為280億元，若以一季度股東應佔溢利2.02億元引伸到全年，預期今年度溢利為8.08億元，相當於預期市盈率34.7倍，若比較對手山東黃金(1787.HK)和招金礦業(1818.HK)的預期市盈率22.03倍和45.25倍，赤峰黃金H股若以A股現價招股，相信有一定捧場客。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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